歐洲央行：歐元區貨幣政策暫時保持相對寬鬆

摘要

• 歐洲央行 (ECB) 16 月 XNUMX 日的貨幣政策公告對於市場參與者來說是一個關鍵事件，因為該央行正在考慮是否結束緊急資產購買計畫。
• 消息公佈後，經濟趨勢好壞參半，成長放緩，通膨加速。 儘管如此，我們預計近期通膨飆升將足以讓歐洲央行按計劃於 2022 年 XNUMX 月結束流行病緊急購買計畫 (PEPP)。 雖然我們預計歐洲央行將在其 PEPP 購買總規模上保持靈活性，但我們認為購買規模最終將略低於 1.85 兆歐元的購買範圍。
• 我們也預計，一旦 PEPP 計畫結束，歐洲央行將為其資產購買提供短期指導。 具體來說， 我們預計歐洲央行將宣布 2 年第二季度，資產購買計畫 (APP) 下的購買將從每月 2022B 歐元增加到每月 20B 歐元。
• 隨著時間的推移，我們認為歐洲央行聲明的長期影響將是歐元兌美元匯率趨勢走軟。 聯準會可能會比歐洲央行更快縮減購債規模和升息速度，而歐洲央行可能只會逐步轉向較不寬鬆的貨幣政策。

歐洲央行接近貨幣政策道路上的關鍵里程碑

歐洲央行(ECB) 16 月XNUMX 日的貨幣政策會議可能是一段時間內最重要的會議，因為政策制定者正在努力應對成長（放緩）和通膨（加速）的矛盾趨勢，並考慮是否在疫情緊急情況下購買債券採購計劃（PEPP）結束。 歐洲央行行長拉加德在最近的評論中表示，可能會在本月的會議上宣布一些調整。 拉加德在接受路透社採訪時表示，鑑於不確定性加劇，歐洲央行可能會在本月的會議上製定相對較短的政策，但不應推遲決定，因為市場需要方向。

隨著政策制定者和市場參與者進入58.4月會議，歐元區經濟成長整體出現放緩跡象。 近幾個月來，製造業和服務業 PMI 較為穩定，55.9 月分別為 63.4 和 59.8。 然而，它們仍遠低於今年稍早的高點，其中4.9月製造業PMI達到高峰2.6，XNUMX月服務業PMI達到高峰XNUMX。 此外，該地區的新冠病例最近有所反彈，一些國家（特別是德國和奧地利）重新實施了部分限制，這引發了近期前景的一些不確定性。 與此同時，XNUMX 月 CPI 年比飆升至 XNUMX%，儘管迄今為止核心 CPI 的增速不太明顯，同比上漲 XNUMX%。

這些不同的成長和通膨趨勢給歐洲央行決策者帶來了某種困境。 儘管如此，歐洲央行行長拉加德在最近的評論中也表示，歐洲已經學會忍受以前的新冠病毒變種，這表明歐洲央行可能認為最新病毒發展帶來的下行風險是溫和的，而不是調整其貨幣政策立場的障礙。 此外，歐洲央行政策制定者的評論在兩個特定領域總體上非常一致。 首先，最近幾週，多位央行政策制定者表示，大流行病緊急購買計畫應如之前暗示的那樣，在2022 年2022 月之前結束。其次，儘管價格大幅上漲，但大多數歐洲央行政策制定者似乎仍認為當前價格上漲通貨膨脹是一種暫時現象，雖然通貨膨脹可能需要更長的時間才能放緩，但到 XNUMX 年底，通貨膨脹肯定會消退。

正是在這一背景下，我們預計歐洲央行將在2022 月會議上宣布計劃，從XNUMX 年初開始，採取一些初步的試探性措施，以實施不太寬鬆的貨幣政策。具體來說，我們預計歐洲央行在XNUMX 月會議：

• 將宣布1.85 兆歐元的PEPP 購買計畫將於2022 年2023 月底按計畫結束。我們認為，歐洲央行將保持一定的戰術靈活性，表明購買額度可能不會全部使用，或者可能會重新調整（即增加），如果需要。 如同先前所暗示的，我們預期歐洲央行將繼續將 PEPP 計畫的收益再投資，直到 XNUMX 年底。 請注意，自第四季初以來，PEPP 下的平均每週購買量為 €4B。 如果採購繼續以這樣的速度持續到明年 15.9 月底，該計畫下的採購總額將達到 1.82 兆歐元，僅略低於規定的採購規模。
• 將宣布，2 年第二季度，資產購買計畫 (APP) 下的購買將從每月 2022B 歐元增加到每月 20B 歐元。 鑑於目前 PEPP 和 APP 計畫下的整體合併購買規模約為每月 90B 歐元，APP 下增加資產購買仍將代表歐洲央行整體債券購買步伐的顯著放緩或逐漸減少。
• 不會宣布任何進一步的定向長期再融資操作。 最終手術將於 XNUMX 月中旬進行。

雖然我們預計歐洲央行每次只會宣布其資產購買計劃一個季度，與拉加德關於避免長期承諾的評論一致，但我們最終認為歐洲央行將在 2022 年全年逐步減少債券購買計劃，並且直到明年年底才會停止採購。 在 50 年第二季每月 APP 購買量達到 €2B 後，我們預計 2022 年第三季和 25 年第四季每月 APP 購買量將達到 €3B，購買將於明年 2022 月結束。

最後，歐洲央行的公告還將包括更新的員工經濟預測。 我們預期央行將下調 GDP 成長預測，並且顯然將大幅調高 CPI 通膨預測。 然而，我們仍預期歐洲央行將預測 CPI 通膨在其預測期限結束時回落至 2% 以下。 就市場反應而言，對歐洲央行聲明的初步反應可能對歐元/美元溫和利好。 CPI通膨預測的大幅上調，加上僅短期承諾持續購買債券，可能會讓一些尋求更強有力鴿派聲明的市場參與者感到失望。 但隨著時間的推移，鑑於聯準會可能會比歐洲央行更快地縮減債券購買規模和升息速度，我們認為歐洲央行相對漸進地轉向寬鬆貨幣政策的長期影響將是軟化。歐元/美元匯率的中期趨勢。