هل الاقتصاد الأمريكي ينفد من العمل؟

النقاط الرئيسية

• ضيق سوق العمل في الولايات المتحدة يشكل خطرا متزايدا على النمو.
• من المتوقع أن تتصاعد الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين قبل التوصل إلى اتفاق.
• أصول الأسواق الناشئة أرخص ولكنها لا تزال مخاطر قصيرة الأجل.

سوق العمل الضيق يشكل تحديا متزايدا للنمو في الولايات المتحدة

وكانت الأخبار الرئيسية في تقرير سوق العمل الأمريكي الأسبوع الماضي هي قفزة بنسبة 2.9٪ في نمو الأجور. لقد كان أعلى مستوى منذ ما يقرب من 10 سنوات، ويشير إلى أن سوق العمل الضيق بدأ يغذي نموًا أعلى للأجور وبالتالي ضغط التضخم - وهو الأمر الذي كان مفقودًا حتى الآن. ومع ذلك، رسمت بيانات التضخم يوم الخميس صورة مختلفة. فاجأ التضخم الأساسي في الولايات المتحدة على الجانب الهبوطي، حيث ارتفع بنسبة 2.2% فقط على أساس سنوي في أغسطس، بانخفاض عن 2.4% على أساس سنوي في يوليو. ومن ثم، فإن هيئة المحلفين لا تزال غير متأكدة مما إذا كنا سنحصل أخيراً على معدل تضخم أعلى في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، تشير مؤشرات الضيق في سوق العمل إلى أن الشركات الأمريكية تجد صعوبة متزايدة في العثور على العمالة الماهرة (انظر الرسم البياني أدناه) - وهو الأمر الذي يترجم عادة إلى ارتفاع نمو الأجور والتضخم في نهاية المطاف.

وحتى لو فشل التضخم في الارتفاع، فإنه لا يزال من الممكن أن يشكل عقبة أمام النمو. لكي تستمر الشركات في زيادة الإنتاج، فإنها تحتاج إلى المزيد من الأيدي العاملة. وإذا واجهوا اختناقات، فقد يؤدي ذلك إلى كبح النمو. وعلى نحو مماثل، من المرجح أن يمهد الطريق لاستمرار بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة لوقف نمو الطلب والاتكاء على الريح لتجنب فرط النشاط.

ومن بين السبل للحفاظ على النمو القوي حتى في ظل الاختناقات في سوق العمل، استخلاص المزيد من كل عامل ــ أو بعبارة أخرى، من خلال زيادة نمو الإنتاجية. ومع ذلك، لا توجد حتى الآن علامة على ارتفاع نمو الإنتاجية، الذي لا يزال يحوم حول 1% على أساس سنوي، وهو أقل بكثير من مستوى 3% قبل الأزمة المالية. وبينما يقول الرئيس الأمريكي دونالد ترامب إن سياسته تعمل بالفعل من خلال تعزيز النمو، لا يوجد دليل على أنها ترفع معدل النمو المحتمل للاقتصاد الأمريكي.

بل إن التخفيضات الضريبية تعمل على تعزيز الطلب وبالتالي دفع الإنتاج إلى الارتفاع بشكل أسرع. ومع ذلك، ما لم يزداد نمو الإنتاجية، فإن نمو الطلب المرتفع سوف يستهلك الموارد المتاحة في وقت أبكر من أي وقت مضى. كما أنه سيدفع طلبات الاستثمار إلى الارتفاع لزيادة الطاقة الإنتاجية، ولكن بدون العمالة المتاحة، سيكون من الصعب إنتاج المزيد من السلع الاستثمارية أيضًا. وفي الوقت الحالي، نواصل التطلع إلى نمو بنسبة 2.7% هذا العام و2.5% في عام 2019. ومع ذلك، نحتاج إلى رؤية نمو أعلى في الإنتاجية قريبًا حتى يصبح ذلك في متناول اليد.

ويدعم سوق العمل المتشدد توقعاتنا برفع أسعار الفائدة مرتين أخريين هذا العام، تليها ثلاث زيادات أخرى في العام المقبل. نحن نتطلع إلى أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع الطيار الآلي حتى مارس، عندما نتوقع أن تصل أسعار الفائدة إلى المعدل المحايد عند 2.75-3.00٪. ومن المرجح بعد ذلك أن يكون أكثر حذرا.

وفي منطقة اليورو، ارتفعت ضغوط الأجور أيضًا في الآونة الأخيرة. ويبلغ نمو الأجور حاليًا 2.3%، بعد أن وصل إلى أدنى مستوى له قبل عامين عند 1.0%. وفي اجتماع البنك المركزي الأوروبي هذا الأسبوع، بدا البنك المركزي الأوروبي واثقاً على نحو متزايد من أن نمو الأجور سوف يتحرك نحو الأعلى ويدفع التضخم أيضاً إلى الارتفاع على المدى المتوسط.

الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين: المزيد من التصعيد قادم

وفي الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين، ما زلنا ننتظر أن يكشف ترامب عن الموعد الذي سيفرض فيه تعريفة بنسبة 25% على 200 مليار دولار أخرى من الواردات الصينية. وتشير التطورات هذا الأسبوع إلى أنها مسألة وقت فقط. وسارع ترامب إلى تبديد أمل بسيط في أن تجتمع الولايات المتحدة والصين لإجراء محادثات تجارية رفيعة المستوى. وفي حين أكدت الصين أنها تلقت دعوة لإجراء محادثات تجارية من وزير الخزانة ستيفن منوشين، غرد ترامب بعد فترة وجيزة بأن الولايات المتحدة لا تتعرض لضغوط للقاء الصين وأن "أسواقنا تزدهر، وأسواقهم تنهار". ومع هذه الإشارة، فمن غير المرجح أن تدخل الصين في محادثات جديدة رفيعة المستوى. وبعد أن احترقت بالفعل مرة واحدة في شهر مايو عندما غادر ترامب المفاوضات، فمن غير المرجح أن تدخل الصين في محادثات جديدة دون إشارة واضحة من ترامب بأنه جاد في التوصل إلى اتفاق. وتعارض الصين بشدة التنمر الأمريكي وما تسميه نهج ترامب "الفائز يأخذ كل شيء" في إبرام الصفقات. في الصين، يجب أن تكون للصفقات نتيجة "مربحة للجانبين". ولا يستطيع أي زعيم صيني أن يبدو وكأنه يستسلم للبلطجة الأميركية. ومن ثم، ما زلنا نتوقع دخول التعريفات الجمركية على البضائع الصينية بقيمة 200 مليار دولار أمريكي حيز التنفيذ خلال الشهر المقبل ونتوقع أن تقوم الصين بالرد.

الأسواق الناشئة: تبدو أرخص ولكنها لا تزال تنطوي على مخاطر قصيرة المدى

لقد مرت أصول الأسواق الناشئة بوقت عصيب في الآونة الأخيرة، حيث تلقت ضربة من التباطؤ في الصين، وارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، والأزمات في العديد من اقتصادات الأسواق الناشئة مثل تركيا والأرجنتين، وإلى حد ما، جنوب أفريقيا. في حين أن العديد من أصول الأسواق الناشئة أصبحت أرخص، إلا أننا لا نزال نرى مخاطر قصيرة المدى من مزيد من التصعيد في الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين وزيادة معدلات الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. ومع ذلك، فمن وجهة نظر طويلة الأجل، فإن العديد من أصول الأسواق الناشئة تبدو جذابة بشكل متزايد.