يعتقد الاقتصاديون في وول ستريت أن سوق الأسهم أساء تفسير باول وأن الارتفاع الكبير كان رد فعل مبالغ فيه

يلقي الاقتصاديون نظرة ثانية على خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الأربعاء ويتساءلون عما إذا كان رد الفعل الحذر الحاد لم يكن مبالغًا فيه بعض الشيء.

إن إعلان رئيس البنك المركزي بأن أسعار الفائدة "أقل بقليل" مما يمكن اعتباره مستوى "محايداً" يمثل تغييراً واضحاً في الكلام عن تقييمه الذي أعلنه في أكتوبر/تشرين الأول "بعيداً كل البعد عن الحياد". ولكن من الناحية العملية، كما يقول مراقبو بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن رئيس البنك كان يقول فقط إن المعدل الحالي قريب من "نطاق" التقديرات الصادرة عن صناع القرار الفرديين في بنك الاحتياطي الفيدرالي. ويتراوح هذا النطاق بين 2.5 بالمئة و3.5 بالمئة.

قد يكون هذا التمييز حاسماً فيما يتعلق بالمكان الذي يتجه إليه بنك الاحتياطي الفيدرالي.

وقال توم بورسيلي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في RBC Capital Markets، في مذكرة: "إذا كان هناك شيء مؤكد في الآونة الأخيرة فهو قدرة السوق على إساءة تفسير رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول". "نظرت السوق إلى هذا باعتباره تطورًا متشائمًا. ونعتقد أن هذا تفسير خاطئ. لا يشير باول إلى أنه نظرًا لأنها أقل بقليل من النطاق، فقد تتوقف قريبًا. كل ما يفعله هو الإشارة إلى فكرة واضحة.

ومع ذلك، أثارت تعليقات باول في النادي الاقتصادي بنيويورك ارتفاعًا قويًا في السوق. ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي إلى 618 نقطة، مما ساعد على تخفيف الكثير من الألم الذي عانى منه السوق منذ تصريحات رئيس مجلس الإدارة في أكتوبر.

لكن لا يبدو أن هناك متابعة حتى يوم الخميس. انخفضت المؤشرات الرئيسية يوم الخميس حيث استوعبت وول ستريت ما قاله باول والتحديات المقبلة.

بالإضافة إلى مكاسب سوق الأسهم، خفضت الأسواق أيضًا توقعاتها لرفع أسعار الفائدة في المستقبل، والتي كانت بالفعل أقل من توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي بخطوة أخرى في ديسمبر وثلاث خطوات أخرى في عام 2019. ويشير تداول العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى زيادة بمقدار ربع نقطة في الشهر المقبل. وبالتالي فإن هناك فرصة بنسبة 29% فقط لارتفاع أسعار الفائدة مرتين في عام 2019، وفقًا لحسابات بورصة شيكاغو التجارية.

ويعتقد بورسيلي أن هذه وجهة نظر غير صحيحة، مشيراً إلى أنه في دورات رفع أسعار الفائدة السابقة، انتهى سعر الفائدة على الأموال بمقدار 100 نقطة أساس، أو نقطة مئوية كاملة، فوق التقدير المحايد.

وقال: "سنقول ذلك مرة أخرى، على الرغم من السرد الواسع القائل بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد شعر بالفزع من تقلبات سوق الأسهم (وهو أمر دحضه باول مرة أخرى في خطابه اليوم)، فإن المسار الأكثر ترجيحًا لسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يتغير". "إن السوق، من خلال تسعير ارتفاع واحد تقريبًا في العام المقبل، قد أظهر ضمنيًا رواية اقتصادية أضعف بكثير. ما زلنا نرى المخاطر المحيطة بالنمو الاقتصادي تنحرف نحو الاتجاه الصعودي بناءً على الاتجاهات الموضحة في البيانات".

راقب: لماذا لا تشعر بزيادة في راتبك؟

والواقع أن بعض الاقتصاديين الأكثر تشدداً في الشارع تمسكوا بتوقعاتهم.

لا يزال جان هاتزيوس، كبير الاقتصاديين في بنك جولدمان ساكس، يعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يرفع أسعار الفائدة أربع مرات في عام 2019، وهو أعلى من المؤشرات الحالية من تقديرات "النقطة" التي تراقبها اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عن كثب. تحدد اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي، وتمثل النقاط المكان الذي يرى فيه كل عضو أسعار الفائدة.

وفي حين شهد السوق تحولًا كبيرًا عن باول، رأى هاتزيوس فارقًا بسيطًا فقط. ووصف خطاب باول بأنه "يتماشى مع التصريحات السابقة".

وسلط رئيس مجلس الإدارة الضوء على "عدم اليقين الكبير بشأن تقديرات أسعار الفائدة المحايدة وحقيقة أن أسعار الفائدة الحالية لا تزال أقل من أدنى تقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي النموذجية المحايدة. وكتب هاتزيوس: "لقد أكد على المسار التدريجي - الذي يتم تفسيره من وجهة نظرنا على أنه يعني رفع أسعار الفائدة ربع السنوية - كحل وسط بين مخاطر رفع أسعار الفائدة بسرعة كبيرة جدًا وببطء شديد".

وبالمثل، لا يزال بنك جيه بي مورجان يتوقع أربع زيادات في المستقبل. وقال مايكل فيرولي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في الشركة، إن السوق ربما قرأت الكثير في الفارق بين تصريحات باول في أكتوبر ونوفمبر.

وكتب فيرولي: "التحول في التركيز واضح" بين التعليقين. "إن الاختلافات الحرفية بين مجموعتي التعليقات أقل وضوحًا."

في الواقع، قال باول في أرقام فيرولي نفس الشيء في المرتين - لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي "بعيدًا جدًا" عن المعدل المحايد المتفق عليه البالغ حوالي 3 في المائة، وهو "أقل بقليل" من نطاق التقديرات التي تمتد إلى 100 نقطة أساس.

في نهاية المطاف، سوف يتأثر بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر بالتطورات الاقتصادية المستقبلية مثل تقرير الوظائف غير الزراعية الحكومي الشهري، والذي يتوقع فيرولي أن يكون قوياً.

وكتب عن خطاب باول يوم الأربعاء: "فيما يتعلق بالمعدل المحايد، لم نجد الكثير من التعارض مع اتصالات اللجنة السابقة". وفيما يتعلق بردة فعل السوق، حذر من أن "ابتهاج الأسواق المالية باحتمال التوقف المؤقت قد يزرع في نهاية المطاف بذور التراجع".

ويعتقد الاقتصاديون في بنك أوف أمريكا ميريل لينش أيضًا أن السوق اتخذ وجهة نظر متشائمة بشكل مفرط بشأن الخطاب.

ويشيرون إلى التعليقات التي أشارت إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس متأكدًا من مكان الحياد، وأن هناك فجوة بين رفع أسعار الفائدة وتأثيرها.

وقال إيثان هاريس، الاقتصادي العالمي في BofAML، في مذكرة: “نعتقد أنه تحول عن تعليقاته في الخريف من خلال التأكيد على الاعتماد على البيانات والتأخر في السياسة النقدية مع الابتعاد عن الحاجة إلى الانتقال إلى المنطقة التقييدية”. وأضاف أن "الخطاب كان أكثر حذرا من تصريحاته السابقة لكنه لم يكن، من وجهة نظرنا، خطابا حمائميا".

راقب: كيف يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يسبب الركود القادم ، وفقا لغاري Shilling