تشديد الصين النقدي؟ ليس بهذه السرعة

نبذة عامة

خلال الأسبوع الماضي أو نحو ذلك ، يبدو أن بنك الصين الشعبي (PBoC) قد انخرط في عمليات متفرقة تعمل على تشديد السياسة النقدية في الصين بشكل فعال. أدى سحب السيولة من النظام المالي الصيني إلى ارتفاع معدلات الاقتراض قصير الأجل ، ودعم الرنمينبي والعملات الآسيوية الناشئة الأخرى. في حين أنه من غير الواضح ما إذا كان بنك الشعب الصيني (PBoC) سيستمر في تشديد السياسة لأن التوجيهات من البنك المركزي الصيني محدودة ، فإننا نعتقد أن المزيد من إجراءات السياسة ستكون أكثر هدوءًا وسط العام القمري الجديد وإجراءات الإغلاق الأخيرة المتعلقة بـ COVID. ومع ذلك ، قد يؤدي المزيد من تشديد السيولة إلى عملة صينية أقوى مما نتوقعه حاليًا ، في حين أنه قد يؤدي أيضًا إلى تدفقات رأسمالية كبيرة وطويلة الأجل من أصول مخاطر الأسواق الناشئة.

تم توثيق الانتعاش الاقتصادي في الصين بشكل جيد خلال الأشهر التسعة الماضية. مع توفر بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع الآن ، تشير الإحصاءات الرسمية إلى نمو الاقتصاد الصيني بنسبة 4٪ في عام 2.3 ، وهو الاقتصاد الرئيسي الوحيد الذي شهد نموًا إيجابيًا العام الماضي. ساعد هذا الأداء الاقتصادي المتفوق الأسواق المالية الصينية والعملة على الارتفاع على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية. لوضع ذلك في السياق ، وصل مؤشر الأسهم الصيني الرئيسي ، شنغهاي المركب ، مؤخرًا إلى مستويات لم نشهدها منذ عام 2020 ، بينما اتجه الرنمينبي نحو 12 يوان صيني ، وهو المستوى الذي تم الوصول إليه آخر مرة في عام 2016 قبل احتدام التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين. مع استمرار تفوق الاقتصاد الصيني في الأداء وجذب تدفقات رأس المال ، يشير بنك الصين الشعبي (PBoC) إلى أن "الفقاعات" ربما تكون قد بدأت تتشكل في أصول المخاطرة الصينية المحلية. من أجل الحماية من الإفراط في المضاربة والتصحيح الكبير في السوق المالية ، قام بنك الشعب الصيني (PBoC) بشكل متقطع بإزالة السيولة من النظام المالي الصيني خلال الأسابيع القليلة الماضية.

يمكننا أن نشير إلى التحرك في معدل إعادة الشراء بين البنوك في الصين ليوم واحد باعتباره الدليل الأكثر وضوحًا على سياسة أقل تيسيرية من بنك الشعب الصيني. اعتبارًا من اليوم ، استقر معدل إعادة الشراء ليوم واحد عند 2.30٪ ، مرتفعًا من 0.80٪ في بداية عام 2021 ، وارتفاعًا من 2.15٪ في بداية الأسبوع الماضي. على نحو فعال ، يبدو أن بنك الشعب الصيني قد شدد السياسة النقدية بشكل كبير إلى حد ما منذ بداية العام ، وسحب كميات كبيرة من السيولة من النظام المالي المحلي في الصين. كان رد فعل السوق في أعقاب تشديد الإجراءات سريعًا. في الأسبوع الماضي ، انخفض مؤشر شنغهاي المركب بنسبة 3.5٪ وهبط مؤشر CSI Shenzen بنسبة 4٪ ، بينما ارتفعت عائدات السندات الحكومية لأجل عامين بمقدار 2 نقطة أساس. بالإضافة إلى ذلك ، ارتفع الرنمينبي الصيني بنحو 18٪ ، ودعمت مكاسب الرنمينبي أيضًا معظم العملات الآسيوية الناشئة الأخرى الأسبوع الماضي. في تقريرنا عن التوقعات الاقتصادية الدولية لشهر يناير ، وضعنا سيناريو صعودي للرنمينبي الصيني حيث يمكن للعملة أن تعزز أكثر مما نتوقع. يتضمن السيناريو تشديدًا نقديًا متواضعًا ، لكن إضافي ، من بنك الشعب الصيني (PBoC). نظرًا للتطورات الأخيرة ، فمن المحتمل أن يكون تشديد السياسة النقدية قيد التنفيذ بالفعل في الصين.

بينما تشير العمليات الأخيرة إلى أن تشديد السياسة النقدية قد يكون قيد التنفيذ ، فإننا مترددون في تصديق أن تشديد بنك الشعب الصيني المستمر والمتسق سيتحقق في هذا الوقت. على المدى القصير ، اقتربت السنة القمرية الصينية الجديدة وستقام في منتصف فبراير. عادةً ما تكون فترة السنة القمرية الجديدة وقتًا مرتفعًا للسفر وإنفاق المستهلكين بالإضافة إلى الهدايا النقدية في جميع أنحاء الصين. تدرك السلطات الصينية ، بما في ذلك بنك الشعب الصيني (PBoC) ، جيدًا هذه الديناميكيات وتميل إلى جعل السيولة أكثر سهولة وأقل تكلفة خلال هذا الإطار الزمني. خلال الأسابيع القليلة المقبلة ، لن يكون من المستغرب أن تنخفض أسعار سوق المال لاستيعاب السنة القمرية الجديدة. بالإضافة إلى ذلك ، تشير العناوين الرئيسية الأخيرة إلى أن الصين تدير تفشي فيروس كورونا الجديد في مقاطعات متعددة خارج بكين. ونتيجة لذلك ، تم إعادة فرض تدابير الإغلاق المحلية في هذه المقاطعات ، مما أدى إلى تقييد حركة ونشاط حوالي 11 مليون شخص. في رأينا ، هذه القيود ليست كافية لتعطيل الاقتصاد الصيني بشكل كبير ؛ مع ذلك ، تشير البيانات الأخيرة إلى أن القيود قد يكون لها تأثير خفيف على الاقتصاد. في نهاية الأسبوع الماضي ، انخفض مؤشر مديري المشتريات التصنيعي لشهر يناير إلى 51.3 من 51.9 وانخفض مؤشر مديري المشتريات غير التصنيعي إلى 52.4 من 55.7. على الرغم من أنه لا يزال في منطقة التوسع ، إلا أن عمليات الإغلاق المطولة أو الأكثر صرامة قد يكون لها تأثير مادي أكبر في المستقبل. كما ذكرنا ، لا يزال الاقتصاد الصيني أفضل أداء اقتصاديًا. ومع ذلك ، نظرًا لأن تفشي فيروس كورونا يظهر الآن في البيانات ، فقد لا يكون بنك الشعب الصيني (PBoC) على استعداد لإزالة التسهيلات النقدية في هذا الوقت.

على الرغم من أنه ليس حالتنا الأساسية في الوقت الحالي ، إلا أن المزيد من التشديد النقدي لا يزال ممكنًا ويمثل خطرًا صعوديًا لتوقعاتنا للرنمينبي. إن توضيح سيناريو الاتجاه الصعودي بمزيد من التفصيل هو ممارسة جديرة بالاهتمام نظرًا لأن مسؤولي بنك الشعب الصيني قد شددوا بالفعل السياسة. في حالة احتواء تفشي COVID بسرعة بعد السنة القمرية الجديدة ، فمن الممكن أن تتطلع سلطات PBoC إلى مواصلة تقليل المخاطر المتعلقة بفقاعات الأصول والإفراط في المضاربة. في هذا السيناريو ، يمكن أن ترتفع عائدات السندات ويمكن أن يرتفع الرنمينبي بشكل حاد إلى حد ما. يوضح الرسم البياني أدناه لتفاوتات العائد بين السندات الحكومية في الصين والولايات المتحدة هذه النقطة جيدًا. اعتبارًا من الآن ، تتمتع السندات الحكومية الصينية بميزة عائد مميزة على السندات الأمريكية ذات الاستحقاق المماثل. باستخدام عوائد مدتها خمس سنوات ، تبلغ الفجوة حوالي 250 نقطة أساس لصالح السندات الحكومية الصينية. عند المستويات الحالية ، تشير الفروق في عائد السندات إلى أن الرنمينبي يمكن أن يكون أقوى من حيث يتم تداوله حاليًا ، ربما في نطاق 6.20-6.25 يوان صيني. هذا الفارق في العائد جزء من منطقنا الذي يدعم وجهة نظرنا لرنمينبي أقوى على المدى المتوسط ​​إلى- على المدى الطويل ، وحتى الآن ، نتوقع أن يرتفع زوج USD / CNY إلى 6.42 يوان صيني بنهاية الربع الثاني من عام 2 و 2021 يوان صيني بحلول نهاية هذا العام. ومع ذلك ، إذا استمر بنك الشعب الصيني (PBoC) في سياسة التضييق ، فإننا نتوقع أن تتجه عائدات السندات في الصين نحو الأعلى. مع احتمال أن يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على ثبات السياسة النقدية في المستقبل المنظور ، فمن المرجح تمامًا أن يتسع انتشار العائد لصالح الرنمينبي أكثر. إذا اتسعت فجوة العائد نحو مستويات 6.36 أو 2011 ، فمن الممكن أن يصل الرنمينبي إلى المستوى النفسي المهم 2014 يوان صيني.

في حين أن السياسة النقدية الأكثر تشددًا يمكن أن تكون داعمة للعملة ، إلا أنها تأتي مع مخاطر مرتبطة بها. بالنظر إلى تأثير الصين في الأسواق الناشئة ، فإن التشديد المسبق أو الاستباقي للسياسة النقدية يشكل خطرًا على الاستقرار المالي في الصين وآسيا وطيف الأسواق الناشئة الأوسع. يمكن رؤية المخاطر على الاستقرار المالي في الرسم البياني أدناه الذي يسلط الضوء على جهود الصين للحد من إمكانية الوصول إلى الائتمان وتقليص اقتصادها وسط القدرة على تحمل الديون وارتفاع معدلات التخلف عن السداد في قطاع الشركات غير المالي. نقيس مدى توفر الائتمان من خلال مقياس الدافع الائتماني ، حيث يتجه مؤشر الدافع الائتماني إلى الانخفاض من 2016-2018 مع تكثيف جهود تقليص المديونية. ونتيجة لذلك ، كان مؤشر الأسهم في الأسواق الناشئة الأوسع نطاقاً ثابتاً نسبياً في عام 2017 ، وبعد ارتفاع قصير ، تم بيع 15٪ خلال عام 2018. في محاولة لتعويض الرسوم الجمركية ، والتباطؤ الاقتصادي الهيكلي والمزيد من التباطؤ الاقتصادي العالمي ، استأنفت السلطات الصينية حملتها للرافعة المالية وجعلت الائتمان متاحًا أكثر بدءًا من عام 2019. ومع ارتفاع مؤشر الدافع الائتماني في عامي 2019 و 2020 ، اتجهت أسهم الأسواق الناشئة أيضًا إلى الارتفاع. ومع ذلك ، يجب أن تؤدي السياسة النقدية الأكثر تشديدًا إلى تحفيز ائتماني أقل للاقتصاد الصيني. مع استمرار عدم اليقين في اقتصادات الأسواق الناشئة إلى حد ما ، يمكن أن تؤدي السياسة المتشددة في الصين إلى تجدد تدفقات رأس المال الخارجة من الأسواق الناشئة وربما عملات الأسواق الناشئة الأضعف على نطاق واسع خارج الصين.