الأسواق في حالة تأهب قبل تحديث سياسة الاحتياطي الفيدرالي في مواجهة ارتفاع التضخم

من غير المتوقع أن يتخذ بنك الاحتياطي الفيدرالي أي إجراءات سياسية بعد اجتماعه الذي يستمر يومين هذا الأسبوع، ولكن من المرجح أن يشير إلى أنه يفكر فيها.

كانت العقود الآجلة للأسهم ثابتة صباح الأربعاء حيث كان المستثمرون ينتظرون بيان بنك الاحتياطي الفيدرالي في الساعة الثانية بعد الظهر بالتوقيت الشرقي والمؤتمر الصحفي لرئيس مجلس الإدارة جيروم باول بعد 2 دقيقة.

ويتوقع بعض الاقتصاديين أن يذكر بنك الاحتياطي الفيدرالي التخفيض التدريجي لبرنامج شراء السندات وأن يقدم توجيهات أولية بشأن المناقشة ولكن لم يلتزم بشكل كامل بالتخفيض التدريجي بعد. وسيصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا توقعات اقتصادية جديدة، وهو ما يصدره بشكل ربع سنوي.

هناك احتمال أن يقوم البنك الاحتياطي الفيدرالي برفع سعر الفائدة الأولي في عام 2023. وفي توقعاته السابقة، لم يكن هناك إجماع على رفع سعر الفائدة بين مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى عام 2023.

 "أعتقد أن التعليق والمؤتمر الصحفي سيكونان مثيرين للاهتمام. وقال ريك ريدر، كبير مسؤولي الاستثمار العالمي للدخل الثابت العالمي في شركة بلاك روك: “من الواضح أن هناك انقسامًا في مجلس الإدارة وبين رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي حول مدى قوة الاقتصاد، وما إذا كان الوقت قد حان للبدء في تطوير السياسة”. "كيف يصف الرئيس ذلك سيكون مثيرًا للاهتمام للغاية. من الصعب أن نقول إنها [ستكون] متشددة لأن… أعتقد أنها ستتحول من الحمائمية المفرطة إلى الحمائمية المفرطة”.

وفي اجتماعهم الأخير، أشار بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه إذا استمر الاقتصاد في إحراز تقدم، فقد يكون من المناسب البدء في مناقشة خطة لتعديل وتيرة شراء السندات، وفقًا لمحضر الاجتماع.

ويقول بعض الاقتصاديين إن هذه المناقشة يمكن أن تبدأ هذا الأسبوع، ولكن على مستوى أولي فقط. ومن المتوقع أن تظهر التفاصيل الحقيقية للتخفيض التدريجي لمشترياتها الشهرية البالغة 120 مليار دولار في وقت لاحق من هذا العام. ويتوقع العديد من الاقتصاديين أن تتم المناقشة الرسمية في أواخر أغسطس، عندما يجتمع بنك الاحتياطي الفيدرالي في جاكسون هول بولاية وايومنج، في ندوته السنوية. ويقولون إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يبدأ بعد ذلك في التراجع عن شراء السندات في نهاية هذا العام أو بداية العام المقبل.

"من المرجح أن تكون الرسالة هذا الأسبوع عبارة عن جرعة كبيرة من عبارة "لا يزال هناك طريق طويل لنقطعه" مليئة بالمخاوف بشأن المخاطر الصعودية للتضخم. وقال الاقتصاديون في بنك باركليز في مذكرة: "لا نتوقع أن يكون النقاش حول تقليص مشتريات السندات قويا، لكن مجرد بدء المناقشة والتعبير عن المخاوف بشأن الدافع التضخمي القوي يجب أن يحمل إيحاءات متشددة".

يعد التخفيض التدريجي لبرنامج السندات أمرًا مهمًا لأن بداية نهاية ما يسمى بالتيسير الكمي تشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون على الطريق الصحيح لتشديد السياسة في نهاية المطاف - أو رفع أسعار الفائدة. بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في شراء سندات الخزانة والأوراق المالية للرهن العقاري العام الماضي كوسيلة لتوفير السيولة عندما أدى جائحة كوفيد إلى إغلاق الاقتصاد.

وبمجرد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض المشتريات، فقد يستغرق الأمر أشهرًا حتى يكتمل. وعندما يصل إلى الصفر، سيكون الباب مفتوحًا أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة. وكان للسياسات المتساهلة التي انتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي الفضل في تغذية ارتفاع سوق الأوراق المالية إلى ارتفاعات جديدة متكررة وخلق بيئة قوية لسوق الإسكان.

يمكن أن يختار باول التطرق إلى التخفيض التدريجي خلال مؤتمره الصحفي بعد الاجتماع، ومن المؤكد أنه سيتم سؤاله عن ذلك.

"نحن لا نتوقع أي تغييرات كبيرة في السياسة من بنك الاحتياطي الفيدرالي. وقال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة القصيرة الأجل للولايات المتحدة في بنك أمريكا: "ستكون معظمها توصيفات حول التخفيض التدريجي وما يقوله بنك الاحتياطي الفيدرالي حول ذلك، إلى جانب التعديلات في توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي". "عند التخفيض التدريجي، نعتقد أنهم سيبدأون في الحديث عن ذلك. نتوقع أن يكرر باول أن الأمر لا يزال بعيدًا بعض الوقت.

لكن الاقتصاديين في بنك جولدمان ساكس يقولون إنه من السابق لأوانه أن "يتحدث بنك الاحتياطي الفيدرالي عن الحديث عن التخفيض التدريجي" على الرغم من أن بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي يرغبون في بدء العملية. والمسؤولون في قلب بنك الاحتياطي الفيدرالي ــ المحافظ لايل برينارد ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز ــ لا يفعلون ذلك.

"نعتقد أن باول يتفق على الأرجح مع المحافظ برينارد والرئيس ويليامز على أن سوق العمل لم يصل بعد إلى مرحلة كافية. وقال الاقتصاديون في جولدمان ساكس في مذكرة: "ما زلنا نتوقع التلميح الأول في أغسطس أو سبتمبر، يليه إعلان رسمي في ديسمبر وبدء التخفيض في بداية العام المقبل".

ومن المتوقع أن يعزز بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعاته للتضخم لهذا العام بعد قراءات أكثر سخونة من المتوقع هذا الشهر والشهر الماضي. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك لشهر مايو بنسبة 5٪. ويركز الاقتصاديون على توقعات عام 2023، لأن ارتفاع التضخم في المستقبل قد يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تغيير توقعاته لأسعار الفائدة أيضًا.

يراقب بنك الاحتياطي الفيدرالي تضخم الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي. توقعات التضخم التي تتم مراقبتها عن كثب هي تلك الخاصة بعام 2023، لأنه من المنطقي أن يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة إذا استمر التضخم. ويقول بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن إن ارتفاع التضخم مؤقت وينتج عن تعطل سلاسل التوريد والطلب المكبوت.

قال كابانا: "قد يصبح من الصعب بشكل متزايد على باول تجاهل [التضخم] كما هو متوقع". "من المرجح أن يقول" نحن نراقب ذلك ". … ما زلنا نعتقد أنه سيكون مؤقتًا، لكننا سنراقب البيانات عن كثب”.

ويتوقع كابانا أن يشهد زيادات في توقعات النمو والتضخم لهذا العام والعام المقبل. ويتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي حاليًا أن يصل التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي إلى 2٪ في عام 2022 و2.1٪ في عام 2023.

"كمية الانسكابات حتى عام 2023 ستكون هي الحقيقة الحقيقية. هل أي من هذه الضغوط التضخمية مستمرة؟ هل يدومون بضع سنوات؟ ربما لا، لكننا سنرى”. "هل سيقرر بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في عام 2023 أم لا؟ لا يتطلب الأمر سوى ثلاثة من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي للتحول إلى معسكر رفع أسعار الفائدة لرؤية ذلك يحدث. نعتقد أن الأمر قريب، لكنهم على الأرجح لن يتغيروا".

يعرض بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعاته للتضخم على "مخطط نقطي"، مع إدخالات مجهولة المصدر لكل مسؤول في بنك الاحتياطي الفيدرالي. في شهر مارس، أظهر الرسم البياني انقسامًا بنسبة 11 إلى 7 مقابل ارتفاع عام 2023. يتوقع الاقتصاديون في بنك جيه بي مورجان أن يغير العديد من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي موقفهم ويدعموا رفع الفائدة في عام 2023. كما قاموا بتغيير توقعاتهم الخاصة بأسعار الفائدة إلى رفع أسعار الفائدة في عام 2023.

ومع ذلك، لا يتوقع الاستراتيجيون في بنك أوف أمريكا أن يوافق المسؤولون على رفع الفائدة في عام 2023. وقال كابانا: "نعتقد أنهم سيبقون في معسكر "الانتظار"، لكن هذا سيكون أحد نقاط التركيز الرئيسية في السوق". "السوق تتوقع زيادة بمعدل مرتين أو 2 بحلول نهاية عام 2.5. ولا يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي أي زيادات في الوقت الحالي."

معدل ليلة وضحاها

وينقسم مراقبو بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا حول ما إذا كان البنك المركزي سيقوم بإجراء تعديلات فنية على بعض أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

ويتوقع كابانا أن يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي الفائدة على الاحتياطيات الفائضة قليلاً بسبب الضغوط المتزايدة في سوق الإقراض قصير الأجل.

وقد أدى التحفيز المالي إلى وصول كمية كبيرة من الأموال إلى الحساب العام للخزانة، وهو في الأساس الحساب الجاري الخاص بالخزانة. ومع خروج الأموال من وزارة الخزانة لدفع تكاليف البرامج، فقد وجدت طريقها إلى أسواق المال والنظام المصرفي، مما أدى إلى خلق طلب هائل على الأوراق المالية قصيرة الأجل.

وقد حفز ذلك الكثير من النشاط الثقيل غير المعتاد في سوق الإقراض لليلة واحدة وأدى إلى انخفاض أسعار سندات الخزانة.

"فيما يتعلق بـ IOER وتسهيلات إعادة الشراء العكسي بين عشية وضحاها، نعتقد أنهم سيجرون تعديلًا متواضعًا في تحديد أسعار الفائدة هذه، [بنسبة] 2 أو 3 نقاط أساس. وقال كابانا: "سيتم القيام بذلك لضمان مرونة الحد الأدنى لسعر الفائدة الصفري لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي ومنع صناديق سوق المال من أن تكون سلبية". "هناك بالفعل الكثير من الأموال النقدية في النظام المصرفي. البنوك لا تريد ذلك. إنهم يدفعون بها إلى صناديق أسواق المال... وصناديق المال تخبرنا أنها لا تريد ذلك أيضًا. معدلات فاتورة T حوالي الصفر. … جميعهم يأملون في إجراء تعديل مثل هذا الاجتماع “.