الخلاصة الأسبوعية: العودة إلى الوضع الطبيعي ليست سهلة

الولايات المتحدة

• مع استمرار الاقتصاد في التعافي ، أشار محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إلى تقليص برنامج شراء الأصول في وقت لاحق من هذا العام.
• أظهر تقرير مبيعات التجزئة انخفاضًا أكبر في الإنفاق مما كان متوقعًا ، ولكن هذه الخطوة تعكس أيضًا إعادة توجيه الإنفاق المستمر بعيدًا عن السلع ونحو الخدمات.
• العودة السريعة إلى الحياة الطبيعية ليست مضمونة لأن انتشار متغير دلتا وتراجع ثقة المستهلك يزيد من مخاطر الهبوط على التوقعات.

المعالم البارزة الكندية

• ضربت معنويات العزوف عن المخاطرة أسواق السلع ، حيث انخفض سعر خام غرب تكساس الوسيط بأكثر من 7٪ خلال الأسبوع. تبعه الدولار الكندي ، وانخفض إلى 78 سنتًا ومحوًا جميع مكاسبه هذا العام.
• تشير بيانات مبيعات التجزئة والتصنيع إلى قوة الناتج المحلي الإجمالي لشهر يونيو وتوفر تسليمًا جيدًا للربع الثالث. استمرت أسواق الإسكان في الاعتدال من وتيرتها المتوترة في وقت سابق من العام.
• التضخم يزداد سخونة. فاجأ تضخم مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يوليو (+ 3.7٪ على أساس سنوي) في الاتجاه الصعودي ، مع زيادات واسعة النطاق عبر معظم فئات الإنفاق.

الولايات المتحدة - العودة إلى الوضع الطبيعي ليست سهلة

في إصدار محضر اجتماع هذا الأسبوع ، أعادت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) تأكيد وجهة النظر القائلة بأن التعافي يسير على قدم وساق وأنه يتم وضع الأساس لتقليص برنامج شراء الأصول. بيعت الأسهم في الأخبار ، مع إغلاق S&P 500 اليوم منخفضًا 1.1٪ بينما ارتفع مؤشر DXY بالدولار بنسبة 0.3٪. وبعيدًا عن رد فعل السوق ، يشير المحضر إلى أن اللجنة تتطلع إلى ما وراء الفواق في النمو وأن الاقتصاد يعود ببطء ولكن بثبات إلى طبيعته.

خذ على سبيل المثال الربع الثاني من عام 2021. نمو الناتج المحلي الإجمالي مخيب للآمال ، مسجلاً + 6.5٪ (سنويًا). ومع ذلك ، كان جزء كبير من الخطأ ناتجًا عن عمليات سحب المخزون التي كان تضاؤل ​​مخزونات السيارات السبب الرئيسي لها. استمر تأثير محدودية توفر المنتج حتى شهر يوليو حيث أثرت مبيعات السيارات على الصورة الإجمالية لمبيعات التجزئة لهذا الشهر. تستمر سلاسل التوريد في تعطيل إنتاج المركبات ، لذا من المحتمل أن تستمر هذه المشكلة في الأشهر المقبلة. ومع ذلك ، نظرًا لأن الإنتاج يتم تطبيعه في الجزء الأخير من العام ، فإن الطلب المكبوت الناتج عن المبيعات الضائعة يجب أن يوفر دفعة للإنفاق حتى عام 2022.

موضوع رئيسي آخر هو التناوب من نفقات السلع إلى الخدمات. بعد رفع الإغلاق الأولي ، ارتفعت مبيعات التجزئة بشكل كبير واستمرت في تجاوز اتجاهها قبل الأزمة. أظهر تقرير هذا الأسبوع انكماشًا حادًا أكثر مما كان متوقعًا ، لكنه يعمل على تسليط الضوء على المدى البعيد عن وضع الإنفاق الطبيعي.

إن العودة إلى الوضع الطبيعي يعني أن الإنفاق على الخدمات سيستمر في النمو مع عودة السلوكيات إلى معايير ما قبل الأزمة. المقياس السريع للتغيير هو مقارنة مقدار الأموال التي يتم إنفاقها على تناول الطعام في مقابل تناول الطعام بالخارج. قبل عمليات الإغلاق ، كان المستهلكون ينفقون ما يقرب من دولار واحد في مؤسسات الخدمات الغذائية مقابل كل دولار ينفق على الأطعمة والمشروبات في المنزل. بعد تحول جذري نحو تناول الطعام في المنزل في بداية الأزمة ، عادت الأسر الآن إلى إنفاق 97 سنتًا على الخدمات الغذائية مقابل كل دولار في المنزل (الرسم البياني 1). لم تكتمل العودة إلى الوضع الطبيعي قبل الأزمة ، لكنها وصلت إلى هناك.

يوضح هذا الرسم البياني مؤشر جامعة ميشيغان لمعنويات المستهلك حول الظروف الاقتصادية الحالية. يظهر الرسم البياني أن المعنويات تراجعت بسرعة في بداية الوباء إلى قراءة 74.3 لكنها تعافت بعد ذلك. ومع ذلك ، منذ أبريل 2021 ، بدأ في الانخفاض وانخفض الآن إلى 77.9 ، أعلى بشكل هامشي مما كان عليه في بداية الوباء.

مع تطبيع سلوك الإنفاق ، يجب أن يكون التوظيف كذلك. تضرر قطاع الخدمات بشدة. الترفيه والضيافة مسؤولان عن أكثر من خمس وظائف القطاع الخاص التي لا تزال مفقودة ، على الرغم من أنها تشكل حوالي 12 ٪ من الوظائف. هنا أيضًا ، تتحسن الصورة ، حيث نمت التوظيف في القطاع بنسبة 15.7٪ منذ يناير ، مقارنة بـ 3.0٪ للقطاع الخاص بشكل عام.

إن الأمور تتحسن ، لكن انتشار متغير دلتا لا يزال يلقي بظلاله على التوقعات. انخفض استطلاع جامعة ميشيغان لمعنويات المستهلك في أغسطس إلى أدنى مستوى له منذ بداية الوباء (الرسم البياني 2). الاستطلاع ليس كل شيء وإنهاء جميع المؤشرات الاقتصادية ، ولكن تدهور الثقة الاقتصادية في الوقت الذي يتوقع فيه المسؤولون أن يستأنف المستهلكون الإنفاق وتحفيز التوظيف في قطاع الخدمات يمثل خطرًا سلبيًا جوهريًا على الاقتصاد. تدرك اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) أن الإجراءات غير العادية قد لا تكون مطلوبة لفترة أطول ، لكن هذا لا يعني أننا خرجنا من المأزق حتى الآن.

كندا - لا تقلق من ذروة النمو

تصدرت أخبار الانتخابات الفيدرالية المقبلة عناوين الصحف هذا الأسبوع ، لكن الأسواق المالية وإصدارات البيانات لا تزال تقدم الكثير من الإثارة. سادت نغمة تجنب المخاطرة. كان متغير دلتا ، والمفاجآت الاقتصادية السلبية في الصين والولايات المتحدة ، والخروج المرتقب المحتمل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي من برامج التيسير الكمي ، من الأسباب الرئيسية.

في كندا ، تبع مؤشر S & P / TSX المركب نظرائه العالميين منخفضًا ، حيث انخفض بنسبة 1.5٪ على مدار الأسبوع (اعتبارًا من الساعة 10 صباحًا). لكن الضحايا الأكثر بروزًا لتدهور المشاعر هم أسواق السلع وأسعار الصرف (الرسم البياني 1). انخفض سعر خام غرب تكساس الوسيط بنسبة 7.5٪ خلال الأسبوع. تبعه الدولار الكندي ، وانخفض إلى 78 سنتًا ومحوًا جميع مكاسبه هذا العام. على الرغم من أن حركة السعر قد تستمر في إظهار التقلبات على المدى القريب ، إلا أن مستويات خام غرب تكساس الوسيط (WTI) والدولار الكندي (CAD) ليست أقل بكثير من الملامح المتوقعة للربع الرابع و 4. لقد توقعنا سابقًا انخفاضًا في أسعار السلع الأساسية في النصف الثاني من العام (وبشكل أكثر تحديدًا في الربع الرابع لأسعار النفط). كان هذا مبنيًا على افتراض أن الانتعاش سوف يميل من الإنفاق على السلع إلى الخدمات ، وأن القيود / الحصص في جانب العرض ستبدأ في التبدد. ارتفاع مخاوف متغيرات دلتا أدى فقط إلى تسريع العملية. لكن المستويات الحالية ليست بالضرورة مدعاة للقلق. يبشر انخفاض الدولار الكندي بالخير للمصدرين ، ولا تزال أسعار خام غرب تكساس الوسيط في الستينيات من القرن الماضي داعمة للمنتجين (مع تخفيف ضغوط الأسعار على المستهلكين).

قد تكون النغمة العامة قاتمة هذا الأسبوع ، لكن الخلفية الكلية في كندا لا تزال قوية. تشير بيانات يونيو عن مبيعات التجزئة (+ 4.2٪) والتصنيع (+ 2.1٪) إلى قوة الناتج المحلي الإجمالي لشهر يونيو ، مما يوفر انتقالًا قويًا إلى الربع الثالث. ومع ذلك ، بدأت رواية الزخم الضعيف التي شوهدت في أماكن أخرى بالظهور في بعض القطاعات. أسواق الإسكان هي مثال على ذلك - حيث تراجعت مبيعات المنازل القائمة والبدايات بشكل متواضع في يوليو. وحتى ذلك الحين ، ظل النشاط أعلى مما كان عليه قبل انتشار الوباء. وستكون الطفرة التي تقودها إعادة الفتح في التوظيف وساعات العمل وقطاع الخدمات بمثابة رياح خلفية رئيسية لنمو الربع الثالث. في الواقع ، تشير نظرة على المزيد من المؤشرات عالية التردد في أغسطس إلى أن النشاط الاقتصادي لا يزال سليمًا - مع عدم وجود تراجع ملحوظ حتى الآن. بيانات حجز مطعم OpenTable وبيانات التنقل من نقطة Google إلى المشاركة اللائقة للمستهلكين.
يوضح الرسم البياني 2 السنة / السنة والشهر / الشهر (المعدل موسمياً) نمو التضخم الرئيسي لمؤشر أسعار المستهلك. التقط كلاهما في يوليو (+ 3.7٪ على أساس سنوي ، + 0.5٪ على أساس شهري) من وتيرتهما في يونيو (+ 3.1٪ على أساس سنوي ، + 0.2٪ على أساس شهري).

بالانتقال إلى الإصدار الرئيسي لهذا الأسبوع ، ارتفع تضخم مؤشر أسعار المستهلكين (الرسم البياني 2) بنسبة 3.7٪ (على أساس سنوي) في يوليو ، أعلى من تقديرات الإجماع (3.4٪). ما برز في التقرير هو الطبيعة الواسعة النطاق للبيك اب ، حيث أظهرت ست من الفئات الثماني نموًا أقوى على مدار العام / العام. كما ارتفعت الوتيرة الشهرية لنمو الأسعار (+ 0.5٪). يشير هذا إلى أن الطلب القوي يلعب الآن دورًا أيضًا ، جنبًا إلى جنب مع اضطرابات سلسلة التوريد. يراقب بنك كندا عن كثب ، وقد بدأ بالفعل في التناقص ، بينما يشير إلى رفع محتمل لسعر الفائدة في أواخر العام المقبل.

على الرغم من الخلفية الاقتصادية التي لا تزال لائقة ، فقد ارتفعت مخاطر الهبوط نتيجة لمتغير دلتا. تشير التجربة إلى أن الاقتصاد أصبح أكثر مرونة في مواجهة كل موجة لاحقة. في حين أن عدم اليقين لا يزال مرتفعًا ، فإن الأمل هو أن معدل التطعيم المرتفع في كندا سيجعلها في وضع قوي للتغلب على هذه التحديات.