قد تؤدي المخاطر الناشئة إلى إغراق النمو العالمي

نبذة عامة

في تقريرنا عن آفاق الاقتصاد الدولي لشهر أبريل ، سلطنا الضوء على أن التزام الصين "بسياسة عدم انتشار فيروس كورونا يعد موضوعًا رئيسيًا بالإضافة إلى كونه خطرًا كبيرًا على التوقعات الاقتصادية العالمية لعام 2022. من وجهة نظرنا ، تجعل عمليات الإغلاق هدف الناتج المحلي الإجمالي الرسمي للصين البالغ 5.5٪ بعيد المنال ، ونتوقع أن ينمو اقتصاد الصين بنسبة 4.5٪ هذا العام. ومع ذلك ، تميل المخاطر المحيطة بهذه التوقعات إلى الاتجاه الهبوطي ، مما يؤدي بدوره إلى إمالة آفاق النمو العالمي إلى الاتجاه الهبوطي أيضًا. بالنظر إلى مكانة الصين في الاقتصاد العالمي ، تميل التطورات المحلية السلبية إلى إحداث تأثيرات مضاعفة عبر الأسواق الناشئة. في هذا التقرير ، نقوم بتحديث تحليل الحساسية تجاه الصين ونقرر أن معظم الاقتصادات الناشئة الأكبر والأهم من الناحية النظامية حساسة للتطورات في الصين. إذا تباطأ الاقتصاد الصيني أكثر مما نتوقعه حاليًا وتحققت مخاطر العدوى بالطريقة التي يقترحها إطار عملنا ، فقد يمثل هذا العام أبطأ وتيرة للتوسع العالمي منذ أعقاب الأزمة المالية العالمية في عام 2009.

انتشار عدوى الصين عالميا ومحليا

في تقريرنا في تقرير آفاق الاقتصاد الدولي لشهر أبريل ، لاحظنا كيف أصبحت التطورات المتعلقة بـ COVID في الصين موضوعًا رئيسيًا وكذلك خطرًا كبيرًا على التوقعات الاقتصادية العالمية لعام 2022. من المحتمل أن يؤثر التزام السلطات الصينية بسياسة Zero-COVID بشكل كبير على النشاط الاقتصادي المحلي ، وبالتالي نعتقد أنه يمكن أن يكون له تأثير على توقعات الناتج المحلي الإجمالي العالمي لعام 2022. لقد أبرزنا أيضًا في تقريرنا عن التوقعات الاقتصادية لشهر أبريل أن الهدف الرسمي لإجمالي الناتج المحلي للصين لعام 2022 والبالغ 5.5٪ ، من وجهة نظرنا ، من غير المرجح تحقيقه. نعتقد أن الجمع بين عمليات الإغلاق القاسية لفيروس كورونا المستجد ، والمشاعر السيئة تجاه الأسواق المالية في الصين ، واستمرار قطاع العقارات المتدهور ، يجب أن يؤدي إلى نمو الاقتصاد الصيني بنسبة 4.5٪ هذا العام. بافتراض أن توقعاتنا دقيقة ، باستثناء عام 2020 بسبب التأثير الأولي لـ COVID ، يمكن أن ينمو اقتصاد الصين بأبطأ وتيرة منذ أعقاب احتجاجات ميدان تيانانمين في عام 1990. التباطؤ الاقتصادي في الصين هو أحد المحركات الرئيسية لتعديلنا ، وتوقعات أكثر تشاؤما بشأن نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي. نظرًا للتباطؤ الاقتصادي في الصين ، وكذلك الانهيار في الاقتصاد الروسي وكذلك الآثار اللاحقة للحرب في أوكرانيا ، لم نعد نتوقع أن ينمو الاقتصاد العالمي بمعدل اتجاه أعلى هذا العام. نتوقع الآن أن ينمو الاقتصاد العالمي بنسبة 3٪ فقط في عام 2022 ، وهو أقل بكثير من توقعات الإجماع عند 3.5٪ ، وأقل من التوقعات المحدثة لصندوق النقد الدولي والبالغة 3.6٪.

من وجهة نظرنا ، لا تزال آفاق النمو في الصين تميل نحو نمو أبطأ من هدفنا البالغ 4.5٪ ، وهو ما قد يعني أيضًا وتيرة أبطأ للنمو العالمي. انتشر تفشي COVID إلى بكين ، وبينما تم تنفيذ بروتوكول الاختبار الشامل ، تم تجنب عمليات الإغلاق على مستوى المدينة. لا تزال عمليات الإغلاق في بكين ممكنة ، وعلى الرغم من أن الإصابات قد استقرت إلى حد ما في شنغهاي ، إلا أن التوقيت الذي يمكن فيه رفع القيود الحالية غير مؤكد. من المرجح أن يكون لنمو الناتج المحلي الإجمالي الصيني الأبطأ في عزلة تداعيات سلبية على النمو الاقتصادي العالمي ؛ ومع ذلك ، فإن الاقتصاد الصيني المتباطئ يميل إلى أن يؤدي إلى عدوى عبر الأسواق الناشئة ، وهذه الآثار المتتالية المحتملة تقلقنا. هناك العديد من اقتصادات الأسواق الناشئة التي ترتبط ارتباطًا وثيقًا بالصين عبر الروابط التجارية ، ويمكن أن تواجه تباطؤًا في النمو الخاص بها من خلال انخفاض الطلب أو اضطرابات سلسلة التوريد. بالإضافة إلى ذلك ، يؤدي تباطؤ النمو في الصين عادة إلى تقلبات متزايدة في أسعار الأصول المحلية. بدأ هذا التقلب في الأسواق المالية بالفعل في الصين ، لكنه ينتشر عبر الأسواق الناشئة. في حالة استمرار تدهور الاقتصاد الصيني ، نتوقع تسارع الضعف الأخير في عملات الأسواق الناشئة وانخفاض الأسهم المحلية. قد تدفع العملات الضعيفة البنوك المركزية إلى تمديد دورات التشديد النقدي في محاولة للدفاع عن قيمة عملاتها ، مما قد يضعف آفاق النمو المحلي. يمكن أن يؤدي انخفاض أسعار الأسهم إلى إبقاء المستهلكين على الهامش ، ويؤدي إلى انخفاض الاستهلاك والإنتاج الإجمالي.

في ظل هذه الخلفية ، قمنا بتحديث تحليل الحساسية الخاص بنا في الصين لتحديد مدى حساسية دول الأسواق الناشئة للصين ، وكيف يمكن أن يتأثر نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي. يتضمن جدولنا مؤشرات مثل الصادرات إلى الصين كحصة من الناتج المحلي الإجمالي بالإضافة إلى عملات الأسواق الناشئة والأسهم التجريبية (أي: مقياس إحصائي للحساسية) لمؤشر الأسهم المركب للرينمينبي وشنغهاي. في هذا التحديث ، نقوم أيضًا بتضمين التعرض للواردات من الصين كحصة من الناتج المحلي الإجمالي. في حين أن دور الصين دائمًا ما يكون كبيرًا ، فقد ازداد خلال العامين الماضيين. الآن بعد أن تم فرض عمليات إغلاق جديدة في شنغهاي وكذلك في مدن الموانئ ، يمكن أن تحدث اضطرابات طويلة ومتجددة في سلسلة التوريد. كما رأينا خلال العامين الماضيين ، يمكن أن يكون لاضطرابات سلسلة التوريد آثار سلبية على النمو ، خاصة بالنسبة للبلدان التي تستورد كمية كبيرة من البضائع من الصين.

أبريل 2022: تحديث حساسية الصين

يكشف إطار عملنا أن العديد من بلدان الأسواق الناشئة الأكبر والأكثر أهمية من الناحية النظامية حساسة للغاية تجاه الصين. بهذا المعنى ، بالنظر إلى عمود "الحساسية الشاملة تجاه الصين" في الجدول أدناه ، يحدد إطار عملنا كوريا الجنوبية وسنغافورة وتشيلي وجنوب إفريقيا وروسيا باعتبارها "شديدة الحساسية" تجاه الصين. للتذكير ، يشير المربع الأحمر إلى أن الدولة "شديدة الحساسية" لكل مؤشر ، بينما يشير اللون البرتقالي إلى "حساس بدرجة معتدلة" و "حساسية قليلة" باللون الأخضر. في حالة البلدان "شديدة الحساسية" ، باستثناء روسيا ، تعتمد كل هذه الدول اعتمادًا كبيرًا على الطلب الصيني. تشكل الصادرات إلى الصين جزءًا كبيرًا من إجمالي الناتج المحلي لكل دولة ، وفي حالة حدوث تباطؤ أكبر في الصين ، فمن المحتمل أن تشهد هذه البلدان تباطؤًا حادًا في عنصر التصدير في اقتصاداتها. بينما من الناحية الفنية ، ينبغي أن يؤدي انخفاض الواردات إلى تعزيز الناتج الإجمالي للبلد ، مع انتشار عمليات الإغلاق وما زالت سلاسل التوريد هشة ، قد تكون الواردات من الصين نقطة ضعف. قد تؤدي المهل الطويلة إلى تعطيل سلاسل القيمة وتأخير إنشاء المنتجات النهائية. وبهذا المعنى ، فإن الاعتماد على الواردات من الصين للمكونات الحيوية يمكن أن يكون بمثابة عائق على الناتج المحلي الإجمالي للاقتصاد أيضًا. تعتمد معظم البلدان "شديدة الحساسية" على الواردات من الصين ، باستثناء جنوب إفريقيا وروسيا.

تستجيب الأسواق المالية المحلية في كل بلد "شديد الحساسية" أيضًا للتحركات في أسعار الأصول الصينية إذا نظرنا إلى عمودي "بيتا العملة" و "بيتا للأسهم". فيما يتعلق بكيفية عمل الإصدارات التجريبية ، على سبيل المثال ، فإن الإصدار التجريبي +0.66 للون الكوري يعني أنه عندما يتحرك الرنمينبي الصيني بنسبة 1٪ ، فإن الوون الكوري يميل إلى التحرك بنسبة 0.66٪ في نفس الاتجاه. لذلك ، إذا انخفضت قيمة الرنمينبي بنسبة 1٪ ، فمن المفترض أن يضعف الوون الكوري بنسبة 0.66٪ في المتوسط. ينطبق نفس المنطق على بيتا للأسهم أيضًا. معظم البلدان "شديدة الحساسية" لديها معدلات تجريبية مرتفعة ، مما يعني أنه من المحتمل أن تشهد عملاتها ومؤشرات الأسهم الخاصة بها تقلبات شديدة في حالة بيع العملة الصينية والأسهم المحلية. يمكن أن تجد هذه البلدان نفسها في وضع يتعين فيه على بنوكها المركزية تشديد السياسة النقدية بقوة للدفاع عن قيمة عملاتها ، الأمر الذي من شأنه التأثير على نمو الناتج المحلي الإجمالي المحلي. من ناحية أخرى ، يمكن أن يؤدي بيع الأسهم إلى تعطيل أنماط الإنفاق من خلال المعنويات إذا شعر المستهلكون بالقلق بشأن الموارد المالية لأسرهم. قد يكون انخفاض الاستهلاك عائقًا محتملاً آخر في نمو الناتج المحلي الإجمالي في كل من هذه البلدان.

البلدان التي يحددها إطار عملنا على أنها "حساسة إلى حد ما" للصين هي أيضًا بعض الاقتصادات النامية الأكبر والأهمية اقتصاديًا. وبالنظر مرة أخرى إلى عمود "الحساسية الشاملة تجاه الصين" ، قد تكون بلدان مثل البرازيل وبولندا والمكسيك "حساسة إلى حد ما" ، ولكن لا تعتبر اقتصاداتها بأي حال من المساهمين المهمين في النمو العالمي. علاوة على ذلك ، تعتبر اقتصادات بيرو وكولومبيا وإندونيسيا كبيرة إلى حد ما في السياق العالمي. ومع ذلك ، يمكن القول إن الهند هي أحد أهم مساهمي الأسواق النامية في النمو العالمي. يشير إطار عملنا إلى أن اقتصاد الهند معزول نسبيًا عن التطورات في الاقتصاد الصيني والأسواق المالية المحلية ، وقد لا يتأثر بنفس القدر. الهند لديها روابط تجارية صغيرة مع الصين ولا تعتمد على الطلب الصيني ، ولا مصدر كمية كبيرة من الواردات من الصين. بالإضافة إلى ذلك ، لا تتأثر الروبية الهندية ومؤشر سينسيكس للأسهم بالتقلبات في الأسواق المالية المحلية في الصين. رغم أنها ليست كبيرة أو مهمة من الناحية المنهجية مثل الهند ، إلا أن نفس الديناميكيات موجودة في إسرائيل وتركيا. لا يوجد لدى كل من الاقتصادين الإسرائيلي والتركي روابط تجارية مادية مع الصين ، في حين لا يتأثر الشيكل ولا الليرة بشكل خاص بالتحركات في مؤشر الأسهم في الرنمينبي أو شنغهاي. في هذا السياق ، يشير إطار عملنا إلى أن إسرائيل وتركيا معزولتان نسبيًا أيضًا عن الصين.

احترس من نمو عالمي بنسبة 2.6٪ فقط

كما ذكرنا ، نعتقد أن آفاق النمو في الصين تميل إلى الاتجاه الهبوطي. نعترف بتعليقات الرئيس شي بأن السلطات ستفعل المزيد لدعم النمو ؛ ومع ذلك ، مع استمرار عمليات الإغلاق المتعلقة بـ COVID وربما تمتد إلى أجزاء أخرى من البلاد ، نشك في أن الدعم النقدي والمالي سيكون فعالًا في ظل ظروف الإغلاق. من وجهة نظرنا ، فإن تباطؤ النمو في الصين إلى 4٪ ليس مستبعدًا. اعتبارًا من الآن ، هذا هو سيناريو مخاطر الجانب السلبي ، وليس توقعات الحالة الأساسية لدينا ، ولكن مع ذلك نتيجة معقولة تمامًا. من المرجح أن يؤدي تباطؤ الاقتصاد الصيني إلى 4٪ ، مع تساوي كل شيء آخر ، إلى خفض نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي إلى أقل من 3٪ هذا العام. ومع ذلك ، بما في ذلك الآثار المعدية المحتملة على اقتصادات الأسواق الناشئة والأسواق المالية الأخرى ، يمكن للاقتصاد العالمي أن يتباطأ أكثر من الاتجاه الذي كنا نتوقعه بالفعل.

تمثل البلدان التي يحددها إطار عملنا على أنها "شديدة الضعف" ما يقرب من 5٪ من الناتج الاقتصادي العالمي ، وتمثل البلدان "الضعيفة بدرجة متوسطة" حوالي 6.5٪ (الشكل 2). تشكل هذه البلدان معًا نسبة كبيرة من الناتج الاقتصادي العالمي ، لدرجة أنه إذا تحققت تأثيرات الصين المتتالية بالطريقة التي يشير إليها تحليلنا ، فقد تكون الصدمة على النمو العالمي كبيرة. من وجهة نظرنا ، يمكن للتأثير من الصين بشكل مباشر بالإضافة إلى انتقالها إلى بلدان الأسواق الناشئة الأخرى أن يقلص ما بين 0.3٪ و 0.4٪ من نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي. قد يؤدي ذلك إلى نمو الاقتصاد العالمي بنسبة 2.6٪ فقط هذا العام. سيكون معدل النمو العالمي 2.6٪ أقل بكثير من متوسط ​​معدل النمو على المدى الطويل البالغ 3.4٪ للاقتصاد العالمي (الشكل 3). أيضًا ، بصرف النظر عن الركود العالمي الناجم عن COVID في عام 2020 ، فإن النمو بنسبة 2.6 ٪ يمثل أبطأ وتيرة للتوسع العالمي منذ أعقاب الأزمة المالية العالمية في عام 2009.

كما ذكرنا ، يمثل هذا السيناريو خطرًا هبوطيًا على توقعاتنا الاقتصادية العالمية. للمضي قدمًا ، سنراقب عن كثب المؤشرات عالية التردد لكيفية استجابة اقتصاد الصين لبروتوكول الإغلاق ، ولكننا نركز أيضًا على البيانات الصعبة لقياس مدى تأثر الاقتصاد الحقيقي. ستكون بيانات مؤشر مديري المشتريات لشهر أبريل مؤشرًا مهمًا لأن هذه البيانات ستلتقط الإغلاق الكامل حتى الآن ، وستكون أول إصدارات بيانات مهمة في الربع الثاني. نتوقع أن تنخفض مؤشرات مديري المشتريات أكثر في منطقة الانكماش ، لكننا سنركز على مدى عمق الانكماش ، فضلاً عن التفاصيل الأساسية للحصول على أدلة حول ما إذا كانت سلاسل التوريد قد تأثرت أم لا. سنركز أيضًا على عمليات PBoC ، لا سيما عمليات تثبيت الرنمينبي اليومية. يجب أن توفر إجراءات بنك الشعب الصيني (PBoC) نظرة ثاقبة حول ما إذا كان البنك المركزي مرتاحًا لضعف الرنمينبي أو ما إذا كانت السلطات تفضل الحد من مدى انخفاض قيمة الرنمينبي. في الوقت الحالي ، نعتقد أن مسؤولي بنك الشعب الصيني (PBoC) سوف يؤيدون السماح بمزيد من انخفاض قيمة الرنمينبي ويعتقدون أنهم ما زالوا مرتاحين لاستيعاب عملة أضعف للعمل كممتص للصدمات ودعم الاقتصاد. نعتقد أيضًا أن بنك الشعب الصيني (PBoC) سيخفض نسبة متطلبات الاحتياطي مرة أخرى في الربع الثاني وربما يخفض معدلات الإقراض. السياسة النقدية الأسهل لبنك الصين (PBoC) ، خاصة في الوقت الذي يقوم فيه الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة ، يجب أن تضع ضغطًا إضافيًا لخفض قيمة الرنمينبي ، ونعتقد أن أسعار صرف الدولار الأمريكي / اليوان الصيني والدولار الأمريكي / الين الياباني يمكن أن تنتهي هذا العام عند 2 يوان صيني و 2 يوان صيني. 6.66 على التوالي.