Облигации: От висока доходност до по-ниска от доходността

Трудно е да се мисли за по-странни последици от количественото облекчаване (QE), отколкото отрицателните доходност на високодоходните облигации.

Всъщност изглежда, че капиталовите пазари са влезли в собствения си Bizarro World, сферата на комиксите, където всичко е противоположно на това, което трябва да бъде.

Нулевите или отрицателните доходни висококачествени облигации са характеристика на пазара на облигации от години.

В световен мащаб трилион държавни облигации в размер на $ 7 водят до отрицателни лихвени проценти. В края на юни сюрреалистичната перспектива за двугодишния дълг на Италия - страна с съотношение на дълг към БВП на 132% и нарастване - превръщането на отрицателен, се превърна в реалност.

Около 4.4 трилиона евро, или половината от европейските държавни облигации предлагат отрицателна доходност, както и 20% от неизплатения дълг на европейския инвестиционен клас.

Но за високодоходните емитенти като Altice, френският кабелен конгломерат с дълг от 50 милиарда долара, който предлага отрицателна доходност по облигации, емитирани от холдинговата компания Altice Luxembourg SA, просто противоречи на всяка логика.

Инвеститорите заливат останалите пазари на облигации с ликвидност и в резултат на това изстискват всякаква доходност 

През май емитентът трябваше да плати 10.5%, за да набере $ 1.6 милиарда чрез осемгодишна сделка, като в същото време трябваше да предложи 8% доходност, за да събере € 1.4 милиарда евро облигации с един и същ матуритет.

През юни обаче, когато председателят на Европейската централна банка Марио Драги заяви, че намаляването на лихвените проценти или дори възобновяването на QE, отново е в дневния ред, въздействието е объркващо. Около 14 впоследствие европейските високодоходни емитенти се търгуваха с отрицателни доходности, включително Altice и пазарните Ardagh Packaging, Smurfit Kappa и Nokia.

Всъщност, как сме стигнали дотук, не е тайна.

Към момента на изготвяне на доклада, доходността на 10-годишните германски държавни облигации е 0.34%, а 10-годишното американско хазна предлага 2.096%, като се понижи под 2% в края на юни за първи път от 2016.

Следователно инвеститорите заливат останалата част от пазарите на облигации с ликвидност и изтласкват всяка последица като последица.

Според Bank of America Merrill Lynch (BAML), вливането в Европа на инвестиционните кредитни фондове през шестте седмици до средата на юли е средно около $ 5 милиарда на седмица, което анализаторите описват като „нещо повече от всичко, което сме виждали преди и далеч над седмицата, която стартира след пускането на CSPP на 2016 ”.

До юли, $ 12.8 трилиона ценни книжа в световен мащаб предлагаха отрицателна доходност, включително приблизително 2% от еврозоната с висока доходност.

"Ние смятаме, че този брой ще нарасне до 10% при по-нататъшен спад на 35-базова точка в доходността с висока доходност", твърдят анализаторите на BAML. Ефективната доходност на индекса на левовито възвращаемост на еврото на ДВГ е паднала от 4.89% на януари 4 на 2.89% днес.

въздействие

Какво е въздействието на това?

Първичните пазари цената на вторичните нива, така че можем да видим повече емитенти, ценообразуващи нови сделки на отрицателни нива? Само много висококачествени корпоративни емитенти, като френския фармацевтичен гигант Sanofi, са успели да се справят с това, но може би в бъдеще това ще се случи.

Ако корпорациите могат да заемат толкова евтино, те не трябва да се тревожат твърде много за това, което ще направят с парите.

Някои твърдят, че това е нещо добро, тъй като ще ги насърчи да инвестират. Всеки, който все още вярва в това, след като стана свидетел на последните години на рефинансиране на 10, дивидент и изкупуване на акции, наистина живее в комична книга: те са много по-склонни да направят това, отколкото да инвестират в растеж.

Остава обаче въпросът: дали отрицателните печалби ще насърчат неправилното инвестиране в проекти с много ниска възвръщаемост?

Сега банките могат да финансират много евтино бизнес линии като например ипотечно кредитиране на жилища и жилища.

На 26, германският заемодател Landesbank Hessen-Thüringen Girozentrale (Хелаба) продаде първата отрицателна доходност, покрита с облигации след издаването на Berlin Hyp в 2017. Петгодишната ипотека pfandbriefe, дължаща се на 2024 през юли, носеше купон 0% и доходност от повторно поръчване на минус 22.7bp. Това идва само като 15% от запасите на неизплатени pfandbriefe в момента се търгува с положителен доход.

Евтиното финансиране може да насърчи банките да направят повече недвижими имоти и ипотечно кредитиране. Това не винаги свършва толкова добре.

Защо инвеститорите купуват отрицателно доходни облигации, които - ако се държат до падеж - са гарантирани, за да направят загуба?

Те със сигурност не искат. И поради тази причина емитентите биха могли да се изкушат да издават по-дългосрочни сделки само за да могат да предложат на купувачите положителен доход. Това може да удари многобройни нови теми.

На вторичните пазари става въпрос за относително представяне, а не за абсолютното представяне: дори отрицателните доходности са привлекателни, ако са по-добри от това да се държат на пари, а инвеститорите имат мандат да изпълняват.

Но може да има по-голяма волатилност, тъй като купувачите - които действително плащат паричен поток, вместо да получават лихви - ще се опитат да се измъкнат от тези позиции възможно най-бързо.

Толкова много облигации се държат в пасивни стратегии, че въздействието върху сектора на борсово търгуваните фондове (ETF) може да бъде друга област, която трябва да се наблюдава.

Фондовете на ETF, които проследяват определени индекси, трябва да инвестират в тези индекси. Средствата, които следят индексите на европейските държавни облигации, трябва да инвестират в европейски държавни облигации, половината от които, както видяхме, имат отрицателна доходност.

Доходността на тези ETFs страда като резултат. Инвеститорите във високодоходни ETF вероятно не са очаквали това да стане техен проблем, но - странно - изглежда, че ще стане така.

ЗАБЕЛЕЖКА: Искате ли да търгувате на форекс професионално? търговията с помощта на нашите валутните роботи разработени от нашите програмисти.
Прегледи на Signal2forex