Седмичен икономически и финансов коментар: Прогнозите за международен растеж все още са смесени

Преглед на САЩ

По-добри числа

• Заетостта извън фермата се възстанови през януари, като работодателите добавиха 49,000 227,000 работни места след спада от 202,000 6.3 работни места през предходния месец. Годишните ревизии на предишните данни осигуряват по-точна оценка на загубите на работни места по време на блокирането от миналата пролет, както и последващото възстановяване. Загубите на работни места през март и април миналата година са с XNUMX XNUMX работни места по-големи и възстановяването е малко по-силно. Равнището на безработица е спаднало до XNUMX%.
• Производството, строителството и логистиката продължават да водят възстановяването, което изглежда по-скоро като отскок на сортовете от старата школа. Докато производственият индекс на ISM намаля през януари, той остава относително висок на ниво от 58.7 и проучването на услугите на ISM се повиши до същото ниво. И двете са в съответствие със силния икономически растеж. Тежките смущения във веригата на доставки подсилват и двете проучвания. Производствената дейност в селското стопанство спадна с 4.8% през четвъртото тримесечие, а разходите за единица труд нараснаха с 6.8%. Разходите за труд вероятно ще окажат натиск върху оперативните маржове тази година, въпреки че все още има значително отпускане на пазара на труда.

Global Преглед

Международните перспективи за растеж все още смесени

• Данните на PMI в Китай показват, че възобновените ограничения в малки провинции извън Пекин оказват умерено влияние върху китайската икономика. Китайската икономика все още се представя по-добре, но продължителните блокировки могат да доведат до рискове за икономиката. Данните за растежа и инфлацията в еврозоната надвишават очакванията; тези данни обаче не бива да се тълкуват като по-широката европейска икономика, която все още се възстановява от COVID.
• Заседанието на паричната политика на Резервната банка на Австралия тази седмица даде свръх-глупав отговор, тъй като централната банка избра да удвои размера на програмата си за закупуване на активи. Преди срещата бяхме оптимисти по отношение на икономическите перспективи на Австралия и с реализирането на повече покупки на облигации има прогнозни рискове за нашите прогнози за БВП.

Преглед на САЩ

Малко по-добри числа, за да започнете годината

Докато тази сутрин увеличението на 49,000 227,000 работни места в неселскостопанските заплати дойде под очакванията, то все пак отбеляза подобрение спрямо спада от 105,000 60,000 работни места от предходния месец. Консенсусът изисква 202,000 29,000 работни места. Собствената ни прогноза изискваше по-скромно увеличаване на XNUMX XNUMX работни места. Обхватът на прогнозите беше необичайно голям през последния месец, тъй като данните за януари включват годишни ревизии на данните от последните две години. Тези ревизии показаха, че икономиката и пазарът на труда са по-силни, отколкото се е смятало преди пандемията и че загубите на работни места по време на блокирането през март и април са били с близо XNUMX XNUMX по-дълбоки от първоначалните съобщения. Възстановяването също беше умерено по-силно, но забавянето през последните три месеца, което доведе до възраждане на инфекциите с COVID и отстъпление в икономическата ангажираност, също беше по-силно изразено, като средно от октомври се добавяха само XNUMX XNUMX работни места на месец.

Данните за заетостта през януари често се занимават с огромни сезонни промени в заплатите в търговията на дребно, куриерите и пратениците (услуги за доставка), складирането и съхранението, както и частното и държавното образование. Това със сигурност беше така тази година, като първите три извадиха 68,900 119,400 работни места от общата печалба, а вторите добавиха XNUMX XNUMX. Като се изключат тези преувеличени сезонни колебания, ведомствените ведомости за заплати биха намалели леко през януари.

Затварянията на ресторанти продължават да претеглят заплатите

Секторът за отдих и хотелиерство загуби още 61,000 536,000 работни места през януари, след ревизирана надолу XNUMX XNUMX загуба на работни места през предходния месец. Данните за държавната заетост за декември показват, че по-голямата част от тези загуби на работни места са в Калифорния и Ню Йорк, които са въвели строги ограничения върху ресторантите и баровете, за да помогнат за ограничаване на най-новия скок на инфекциите с COVID. Съвсем наскоро губернаторите в двете държави заявиха, че възнамеряват да отслабят тези ограничения, тъй като случаите на COVID отстъпват. Секторът за отдих и хотелиерство е трайно слабо място за икономиката. Не очакваме да видим трайно възстановяване в този сектор, докато ваксинациите достигнат точка, в която потребителите да се чувстват достатъчно уверени, за да излязат по-често пред обществеността.

Има и няколко ярки петна. Заетостта в технологичния сектор продължава да расте стабилно. Работодателите в професионални и технически услуги добавиха 40,100 60,700 работни места през януари, след получаване на XNUMX XNUMX работни места през предходния месец. Заплащанията на професионални и технически услуги в Калифорния надминаха предишния си връх през декември, като голяма част от печалбата очевидно идва от проектирането на компютърни системи и свързаните с тях услуги и научни изследвания и разработки.

Производството и строителството са две други забележителни светли точки. И двамата си поеха дъх през януари, като производствените заплати спаднаха с 10,000 3,000 работни места, а заетостта в строителството спадна с 803,000 работни места. Производителите са добавили 582,000 XNUMX работни места от април, но заетостта остава XNUMX XNUMX под нивото от февруари, преди пандемията.

Прекъсвания на веригата на доставки създават някои краткосрочни предизвикателства

Отчетите през изминалата седмица, че General Motors ще съкрати сглобките на моторни превозни средства в четири завода поради глобалния недостиг на полупроводникови чипове, подчертават предизвикателствата, пред които са изправени производителите поради широко разпространените смущения във веригата на доставки. Безпрецедентните задръствания в пристанищата на Лос Анджелис и Лонг Бийч, както и в повечето други големи контейнерни пристанища, предизвикват хаос в голяма част от фабричния сектор, както и в строителството и много части от сектора на услугите. Въздействието на прекъсванията на веригата на доставки беше очевидно и в двете проучвания на ISM през последния месец, като индексите на доставчиците оставаха изключително високи, а мерките за запаси останаха изключително ниски. Недостигът на празни контейнери в Азия е основен препъни камък, както и камионите и складовите капацитети в близост до пристанищата в САЩ. Всички области на логистичния канал се тестват по начини, които рядко се виждат.

Проблемите с веригата на доставки също водят до повишаване на цените и водят до съкращения на производството. Производителите се надпреварват да намерят местни доставчици, за да компенсират по-високите разходи и повишената несигурност от доставките в чужбина. В крайна сметка това може да доведе до малко опашен вятър за местните производители, но в краткосрочен план вероятно ще има повече болки, отколкото печалби.

САЩ Outlook

Оптимизъм на малкия бизнес на NFIB • Понеделник

Следващата седмица започва с януарското четене на доверието в малкия бизнес. Индексът на доверие на малкия бизнес на NFIB е спаднал с 5.5 пункта до 95.9 през декември. Девет от 10-те компонента на индекса на най-високата линия паднаха, водени от значителен спад в дела на собствениците на бизнес, които очакват икономиката да се подобри през следващите шест месеца. Отстъпката вероятно се дължи на подновените оперативни ограничения, въведени от най-новите скок в случаите на COVID. Собствениците на фирми изглежда са загрижени, че строгите оперативни ограничения и отслабването на потребителските разходи ще продължат поне през първата половина на 2021 г.

Ние не прогнозираме NFIB на месечна база, но доверието на малкия бизнес може да отслаби допълнително през следващите месеци. Като група собствениците на малък бизнес обикновено са по-политически активни и са склонни да изкривяват повече републиканците. Резултатът от президентските избори вероятно намали доверието през декември, а резултатите от изборите в Грузия, както и вълненията в Капитолия на страната могат да доведат до нов спад през януари.

Резултатът от NFIB може да даде ранен сигнал за това как CPI, който ще бъде публикуван в сряда, се е представил през месеца. Докладите за нарастващите разходи за труд и входящи ресурси, както и за недостиг на ключови компоненти и готови продукти стават все по-често срещани. Докато делът на малките фирми, които повишават цените, леко спадна през декември, плановете за повишаване на цените нараснаха с една точка.

Предишен: 95.9; Консенсус: 97.0

CPI • сряда

През декември основният ИПЦ надмина очакванията и се увеличи с 0.4%. Месечното покачване до голяма степен се дължи на по-високите цени на бензина и храните. Като се има предвид това, тенденцията на приглушен ценови натиск остана до голяма степен непокътната, тъй като основната инфлация напредна с по-хладни 0.1% през месеца. На годишна база, основният ИПЦ се е увеличил с 1.4%, а основният ИПЦ е нараснал с 1.6%. През януари очакваме увеличение на CPI с 0.3%, което е малко по-ниско от консенсусната прогноза от 0.4%. Цените на енергията вероятно продължиха да се закрепват през месеца, но не в същата степен като през декември. По подобен начин цените на храните се повишават през последните няколко месеца и вероятно има известна умереност в картите. Освен това, натискът надолу от омекотяване на разходите за подслон вероятно ще продължи. Поскъпването на цените на жилищата наскоро започна, но ще минат месеци, преди скокът на цените на жилищата да се превърне в еквивалентен наем на собствениците, който е най-големият компонент на CPI.

По отношение на основния ИПЦ очакваме повишение от 0.2%, което съответства на пазарните очаквания. Ако основният ИПЦ изненада нагоре, разговорите за по-скоро от очакваното изменение в паричната политика със сигурност ще се разгорещят. И обратно, бъркотията за нормализиране на политиките може да бъде потушена в случай на по-меко четене на основния CPI. Ние продължаваме да вярваме, че FOMC няма да бъде подплашен от временен взрив на инфлация и вместо това ще търси признаци, че всяко нарастване на инфлацията е трайно. Като цяло очакваме инфлацията да се засили над 2021 г. заедно с нарастване на потребителските разходи през втората половина на годината. Ние обаче не очакваме траен пробив. Потребителите вероятно ще пренасочат разходите към услуги, тъй като икономиката се отваря по-пълно, но инфлацията на стоките изглежда ще се охлади, тъй като триенето във веригата на доставки ще се успокои, което осигурява известно компенсиране на ефекта от по-силната инфлация в дискреционните услуги върху основния ИПЦ.
Предишна: 0.4%; Wells Fargo: 0.3%; Консенсус: 0.4%

Международен преглед

Местните ограничения претеглят китайските PMI

През последните няколко седмици заглавията показват, че Китай управлява нови огнища на COVID в множество провинции извън Пекин. Тези блокировки не са толкова строги, колкото бяха в началото на 2020 г., но въпреки това са леко загрижени предвид предходната способност на Китай да съдържа вируса. Местните мерки за блокиране са възстановени в тези провинции, ограничавайки мобилността и активността на около 11 милиона души. Според нас тези ограничения не са достатъчни, за да нарушат значително икономиката на Китай; последните данни обаче сочат, че ограниченията може да имат умерено въздействие върху икономиката. През изминалия уикенд производственият PMI за януари спадна до 51.3 от 51.9, а непроизводственият PMI падна до 52.4 от 55.7. Въпреки че все още са на територията на разширяване, продължителните или по-строги блокировки могат да окажат съществено въздействие занапред. Въпреки спускането на PMI, китайската икономика все още е икономически отлична и ще бъде единствената голяма икономика, която ще отчете положителен растеж през 2020 г. Очакваме също така китайската икономика да нарасне значително над тенденцията през 2021 г.

Растеж и инфлация в еврозоната, изпращащи смесени съобщения

След нарастване на икономическата активност през третото тримесечие, подновените случаи на COVID и мерките за блокиране отнесоха влияние върху еврозоната през Q3. Както се очакваше, икономиката на еврозоната влезе в „двойна рецесия“ през Q4, тъй като икономиката се сви с 4% на база тримесечие спрямо тримесечието. Въпреки че икономическият спад през Q0.7 беше по-малко сериозен, отколкото прогнозирахме, перспективите все още са доста слаби. Все още съществуват широкообхватни ограничения, които трябва да нарушат икономическата активност през първото тримесечие на 4 г., особено в някои от по-големите страни от еврозоната като Германия, Франция и Испания. Според нас е много вероятно икономиката да претърпи ново свиване през Q1. Въпреки по-устойчивата икономика през Q2021, ние продължаваме да вярваме, че Еврозоната ще се бори да набере скорост и икономиката ще бъде сдържана, поне в краткосрочен план.

Що се отнася до инфлацията, заглавието и основният ИПЦ скочиха през януари, въпреки че покачването не трябва да се тълкува като показател за устойчив растеж на цените в Еврозоната. Заглавната инфлация се е повишила с 0.9% на годишна база, докато основната инфлация се е повишила до 1.4% на годишна база през първия месец на годината. Що се отнася до общата инфлация, данните за януари представляват първото положително отчитане на инфлацията от шест месеца насам. Повишаването на заглавната и основната инфлация обаче е предимно техническа характеристика, тъй като намаляването на данъците изтече в началото на новата година и цените на енергията рязко нараснаха. Продължавайки напред и вероятно започвайки през февруари, очакваме инфлацията да се понижи и да остане слаба през по-голямата част от 2021 г. Според нас ще е необходима комбинация от глобално, както и местно икономическо възстановяване, за да може растежът на цените да достигне Идеалните 2% за ЕЦБ.

Резервна банка на Австралия Ultra-Dovish

Тази седмица Резервната банка на Австралия (RBA) се срещна, за да направи оценка на паричната политика, като основното вземане беше много глупаво съобщение за паричната политика. Според нас най-забележителното действие беше решението да се удвои размерът на програмата за закупуване на облигации, което включва покупки на облигации, емитирани от австралийското правителство, както и от държави и територии. Преди това RBA обяви покупка на стойност 100 млрд. Австралийски долара през ноември, която трябваше да приключи в средата на април. Тези покупки на облигации са в допълнение към предишните покупки на централната банка, насочени към поддържане на доходността на тригодишните държавни облигации близо до целевия лихвен процент на централната банка. С съобщението от тази седмица RBA удвои размера на програмата си за количествено облекчаване, като заяви, че ще закупи допълнителни облигации на стойност 100 млрд. Долара, след като настоящата програма приключи през април. Тези допълнителни покупки ще бъдат направени при сегашните темпове от около 5 млрд. Австралийски долара на седмица.

Вярваме, че централната банка има възможност да продължи по пътя на количественото облекчаване. По отношение на разширяването на баланса и в сравнение с някои от неговите международни партньори, размерът на баланса на RBA остава сравнително скромен и е около 17% от БВП. Имаме оптимистичен поглед върху австралийската икономика през 2021 г. и разширяването на размера на баланса на RBA ни дава малко по-голяма убеденост в икономическото възстановяване през тази година.

Международна перспектива

Инфлация в Бразилия • вторник

От месеци насам инфлацията в Бразилия върви нагоре. Като основни причини за покачването на цените можем да посочим по-слаба валута, по-ниски лихвени проценти и агресивен фискален стимул. За да поставим повишаването на инфлацията в по-голям контекст, инфлацията през декември IPCA, основната мярка за инфлация в Бразилия, се повиши до 4.52% през годината, най-високата от началото на 2019 г. В допълнение, реалните данни за инфлацията постоянно се повишават над консенсусните оценки. Докато инфлацията все още е в рамките на целевия диапазон на Бразилската централна банка (BCB) от 3.75% +/- 1.50%, темпът на растеж на цените привлече вниманието на BCB. На последното си заседание БКБ премахна своите насоки за това, че лихвените проценти за момента се поддържат на текущите нива, докато протоколите от заседанията показват, че политиците изрично са обсъждали възможността за повишаване на лихвените проценти. Според нас повишаването на лихвените проценти тази година е реална възможност, особено ако инфлацията през януари се повиши повече от консенсусните оценки. Прогнозираме повишаване на лихвените проценти през 2021 г. от BCB за известно време; сега обаче вярваме, че централната банка ще започне да затяга паричната политика по-рано от предишното очакване, предвид неотдавнашните й сигнали до пазара. Вероятно е повишение на лихвения процент от 25 bp на март COPOM, както и друго повишение на лихвения процент от 25 bp през юни.

Предишен: 4.52%; Консенсус: 4.62% ​​(спрямо предходната година)

БВП на Великобритания Q4 • сряда

Икономиката на Обединеното кралство е подложена на натиск от подновеното разпространение на случаите на COVID, включително нов и по-трансмисивен вариант на вируса, който си проправя път през Лондон и други части на страната. Към края на 2020 г. Борис Джонсън постави нови ограничения в цялата страна в Обединеното кралство, които трябва да тежат върху икономическата активност и БВП за четвъртото тримесечие. Ефектът от обновеното разпространение на COVID и свързаните с него ограничения са очевидни в данните, публикувани през последните няколко седмици. Продажбите на дребно през декември са нараснали леко с 4% на месец, но само след спад от 0.3% през ноември. Данните за PMI се сринаха през декември и не успяха да се възстановят много през януари, като съставният PMI беше дълбоко в територията на свиване. Следващата седмица ще бъдат публикувани данните за БВП за четвъртото тримесечие и ние прогнозираме по същество никакъв растеж в икономиката на Обединеното кралство през последното тримесечие на 4.1 г. Бавният Q4 трябва да означава, че икономиката на Обединеното кралство се е свила най-много спрямо другите развити страни. Към настоящия момент прогнозираме, че икономиката на Обединеното кралство е спаднала с над 2020% през 4 г., една от единствените икономики, която е отбелязала двуцифрено свиване през миналата година. Слабостта в икономиката на Обединеното кралство продължава да предизвиква разговор около идеята за отрицателни лихвени проценти от Банката на Англия. Тази седмица политиците на BoE отново се отказаха от отрицателните лихвени проценти, но казаха на банките да предприемат следващите шест месеца, за да започнат подготовка, в случай че отрицателните лихвени проценти са оправдани в подкрепа на икономиката.

Предишен: 16.0%; Wells Fargo: 0.30%; Консенсус: 0.5% (тримесечие над тримесечието, не годишно)

Централна банка на Мексико • четвъртък

Следващата седмица Централната банка на Мексико ще заседава, за да направи оценка на паричната политика за първи път през 2021 г. През последните няколко срещи централната банка запазва лихвените проценти на политиката, въпреки че местната икономика се представя слабо в сравнение със страните с нововъзникващи пазари. Политиците обикновено посочват повишената инфлация и донякъде несигурния път на цените като основание за поддържане на стабилни лихвени проценти и не облекчаване на паричната политика отново. Преди срещата през следващата седмица ще бъдат публикувани актуализирани данни за инфлацията, които трябва да помогнат на политиците при вземането на решение. Оценките на консенсуса предполагат повишаване на инфлацията през януари, което според насоките на политиците трябва да задържи отново лихвените проценти през следващата седмица. В допълнение, неотдавнашните коментари на членовете с право на глас в централната банка бяха от страна на ястребите, предполагайки, че централната банка може да не поддържа ново намаление на лихвените проценти най-малко през април. Към момента консенсусът призовава за намаляване с 25 bp през следващата седмица; ние обаче вярваме, че процентите ще останат на изчакване. Според нас политиците ще трябва да видят по-дълъг опит с ниска и стабилна инфлация, преди да облекчат паричната политика отново. Ако централната банка поддържа нива на 4.25%, очаквайте мексиканското песо да се покачи веднага след съобщението и да потърси допълнителни насоки за посоката на лихвените проценти в Мексико.

Предишна: 16.0%; Wells Fargo: 4.25%; Консенсус: 4.00%

Изисквания към кредитния пазар

Нова година изглежда има стара тенденция

Публикуването на проучването на мнението на старши служител по кредити (SLOOS) от януари показа, че готовността на банките да отпускат заеми се е увеличила за второ тримесечие. Нетните 7.9% от анкетираните съобщават, че са по-склонни да отпускат потребителски заеми на вноски и макар че това може да изглежда като малък дял, той значително се подобрява от октомври, когато нетни 41% от анкетираните декларират, че са по-малко желаещи. Условията, при които банките ще отпускат заеми, остават по-строги за бизнес заеми, отколкото за домакинства. Стандартите на банките за бизнеса остават строги, като нетните 5.5% от анкетираните затягат търговски и индустриални (C&I) заеми за големи и средни фирми, а нетните 11.4% показват, че затягащите стандарти за малките фирми, които са особено силно засегнати от пандемията. След като претърпяха значително затягане през 2020 г., стандартите за потребителски заеми най-накрая видяха модели на облекчаване през четвъртото тримесечие. Само срамежлив от нето 13% от анкетираните съобщават за облекчаване на условията за кредити с кредитни карти, докато нетни 7% и 8.3% съобщават, че облекчават съответно автомобилните и други потребителски заеми.

Докато банките затрудняват квалификацията за бизнес заеми, бизнесът не се стреми да получава заеми от началото на пандемията, както се вижда от четири тримесечия пълзящи средни в нашата диаграма. С изключение на допустимите за GSE и CRE жилищни категории, кредитите за бизнес и недвижими имоти през четвъртото тримесечие отчитат нетно намаление на търсенето, тъй като търговските недвижими имоти остават под натиск на фона на пандемията. Категориите домакинства също изпитват намалено търсене, тъй като потребителите са по-малко склонни да получават кредити, когато разходите за услуги и пътувания не са толкова широко разпространени или достъпни, колкото преди пандемията.

Някои опасения, които банките споменаха в частта от доклада за очакванията, бяха общата несигурност, покриваща икономическите перспективи, влошаване на специфичните за индустрията проблеми и по-нисък апетит за риск. С нова политическа обстановка идват и нови правила. Загрижеността относно промените в законодателството, надзорните действия и счетоводните стандарти също бяха на първо място. Перспективите на респондентите за тази идната година бяха по-оптимистични за кредитирането на домакинствата, отколкото за бизнес заемите. Тенденцията, която показаха данните за Q4-2020 г., се очаква да се пренесе и през 2021 г., тъй като като цяло се предвиждат по-строги стандарти за бизнес заеми, докато се очаква по-нататъшно облекчаване на стандартите за заеми за домакинствата. Повечето банки обаче очакват търсенето на заеми да се увеличи и изпълнението на кредитите да спадне за повечето категории през следващата година.

Тема на седмицата

Превозните средства носят инерция на цените до 2021 г.

Автодилърите не са имали вятъра в гърба си, който навлиза в пандемията. Продажбите бяха плато през септември 2019 г. и не се подобриха съществено през зимните месеци. Тъй като пандемията придоби пълна сила, забелязахме по-ниско езда на обществения транспорт и намален интерес към споделянето на пътувания. Търсенето на моторни превозни средства и части нарасна, а продажбите на леки автомобили се увеличиха през втората половина на миналата година. Продажбите продължиха да се покачват през януари, увеличавайки се до 16.6 милиона годишно.

Миналогодишното нарастване на търсенето бързо намали запасите от нови автомобили. Автомобилното производство по същество спря в ранните дни на пандемията, тъй като ограниченията на социалното дистанциране налагаха фабриките да се затварят, оставяйки дилърите с относително ниски запаси. Производството бързо се повиши миналото лято, след като фабриките се отвориха отново, но запасите останаха тесни (спад с 12% на годишна база), тъй като търсенето се възстанови много по-бързо от очакваното.

Ограниченията от страна на предлагането на производството вероятно са подхранили голяма част от поскъпването на цените на превозните средства през годината. От гледна точка на търсенето обаче неравномерното въздействие на пандемията върху работниците и високопоставените служители в сферата на услугите може да обясни и някои от спада на цените. Работниците в бели яки са били в голяма степен способни да работят от вкъщи и да поддържат доходите си, а по-голямата част от загубените работни места са в нископлатените индустрии с високи контакти. Така че хората, които обикновено купуват кола с по-ниска цена, изобщо не купуват и превозните средства, които се продават, отиват при доходи с по-високи доходи, търсещи по-скъпи коли.

Нарастващите цени и ограниченото предлагане на пазара на нови автомобили вероятно са тласнали потребителите към пазара на употребявани автомобили. В резултат цените на употребяваните превозни средства скочиха рязко и остават с около 15% над нивото отпреди година. Това е чудесна новина за автодилърите, тъй като маржовете на печалба са се подобрили в момент, когато обемът на продажбите намалява. Купувачите, които търсят достъпни употребявани превозни средства, могат да се борят, но допълнителен стимул може да доведе до повишаване на търсенето.

Гледайки напред, очакваме прекъсванията на веригата за доставки на пандемията да се разпространят през 2021 г. Въпреки че въвеждането на ваксината набира скорост, ще отнеме известно време, докато запасите се върнат на предпандемичното си ниво, тъй като ограниченията на капацитета и недостигът на работна ръка продължават да тежат върху производството , което може да вдигне цените още по-високо. Според Едмъндс средната цена на ново превозно средство е била $ 40,000 XNUMX през четвъртото тримесечие на миналата година, най-високата записана.