Dubnové zasedání ECB proběhlo klidně. Vzhledem k tomu, že k němu došlo pouze 35 dní po březnovém zasedání, kdy došlo k výraznému holubičímu posunu, jen velmi málo z nich mělo velká očekávání na vzrušující dubnové zasedání ECB (neprojekční setkání). Jediným podstatným novým přírůstkem byla záporná úroková sazba - kterou se věnujeme některé z nedávných výzkumných debat níže - ale většina dubnové diskuse se týkala potvrzení upraveného politického postoje stanoveného v březnu - takže s tím začneme.
Zrekapitulovat březen: ECB provedla velké revize hospodářských projekcí směrem dolů (růst nyní zaznamenaný na 1.1% v roce 2019), rozšířila dopředné pokyny politiky úrokových sazeb na sazby, u nichž se očekává, že budou pozastaveny alespoň do konce roku 2019, a oznámila nový Balíček cílených dlouhodobých refinančních operací (TLTRO) v reakci na nadcházející splatnosti.
V dubnu Rada guvernérů ECB konstatuje, že nové informace od března potvrdily pomalejší tempo růstu sahající až do aktuálního roku. Znovu poznamenávají, že zatímco se zdá, že idiosynkratické domácí faktory se vytrácejí, globální protivítr nadále váží Evropu. Nejdůležitější je, že ECB nadále věří, že rizika jsou nakloněna směrem dolů, a to s odvoláním na dlouhý seznam nejistot, které mají téměř veškerou geopolitickou povahu.
Úplné podrobnosti o novém balíčku TLTRO ještě nebudou oznámeny. Na první pohled se TLTRO-III jeví jako méně příznivý než jeho předchůdce, ale ECB naznačila, že budou existovat pobídky (jako tomu bylo v TLTRO-II). Na dubnovém zasedání Draghi naznačil, že rozhodnutí o cenách TLTRO-III zohlední bankovní přenosový kanál a celkový ekonomický výhled. Znění data oznámení bylo také mírně upraveno na „na jednom z našich nadcházejících setkání“ oproti „v pravý čas“. Očekáváme oznámení v červnu, ale zářijové počáteční datum balíčku znamená, že by ECB mohla místo toho počkat na zasedání v červenci nebo září.
Pokud jde o zápornou úrokovou sazbu vkladu, v dubnovém prohlášení byl přidán nový řádek: „V kontextu našeho pravidelného hodnocení budeme rovněž zvažovat, zda zachování příznivých dopadů negativních úrokových sazeb na ekonomiku vyžaduje zmírnění jejich možných vedlejší účinky, pokud existují, na zprostředkování bank. ““
To samozřejmě souvisí s nedávnou diskusí o potenciálu ECB přejít na odstupňovanou sazbu vkladů. To by znamenalo, že zápornou sazbou bude účtována pouze menší část přebytečných rezerv. Jelikož banky nebyly schopny přenést záporné úrokové sazby z vkladů na domácnosti, snížilo by to tedy celkové náklady, které banky platí ECB.
Ve skutečnosti je nákladová zátěž bank velmi diskutovaným tématem v literatuře, jak ECB uvádí výše jako „možné vedlejší účinky“. Jen v tomto roce nabízejí dva vlivné příspěvky protichůdná stanoviska k této záležitosti.
Příspěvek Summers, Eggertsson, Juelsrud a Wold kladně studuje účinek negativních úrokových sazeb na kanál pro půjčování bank ve Švédsku. Zjistili, že zatímco první dva škrty Riksbank do záporného teritoria byly přeneseny do úrokových sazeb z úvěrů, druhé dva škrty na -0.35%, respektive -0.5%, měly opačný účinek. Jejich hodnocení naznačuje, že pojistná sazba ve výši -0.50 procenta zvyšuje sazby půjček o 15 bazických bodů.
Naproti tomu v příspěvku samotných ECB od Amzallaga, Calzy, Georgarakose a Sousy se na základě analýzy situace v Itálii uvádí, že souhrnné ekonomické důsledky jsou malé. Poznamenávají však, že mezi bankami existují rozdíly kvůli rozdílům ve financování. Banky s vyšším podílem jednodenních vkladů na celkových aktivech mají tendenci účtovat vyšší sazby u fixních hypoték a je pravděpodobnější, že vzniknou nastavitelné hypotéky.
Není překvapením, že Draghiho diskuse na tiskových konferencích měla tendenci upřednostňovat pohled na výzkum ECB s tím, že existuje mnoho faktorů ziskovosti evropských bank a že v souhrnu je vyšší než ve Velké Británii, kde jsou politické sazby kladné. Uznává však, že mohou existovat vedlejší účinky, které se u jednotlivých bank liší.
Celkově je diskuse o odstupňované sazbě vkladů v ECB stále v raných fázích. Pokud se vrátíme k některým z předchozích Summersových prací na sekulární stagnaci, stojí za zmínku, že růst evropské populace je nízký na úrovni 0.2% ročně, což znamená nízkou neutrální úrokovou sazbu. Pokud vůbec, nedávná debata o odstupňované sazbě vkladu podtrhuje, že ECB uznává, že sazby jsou „nízké po delší dobu“.
V této chvíli očekáváme, že ECB upřednostní jiné politické nástroje, pokud by se měly zhoršit ekonomické podmínky (například pobídky pro TLTRO), a neočekáváme, že v blízké budoucnosti bude oznámena stupňovitá depozitní sazba. Zůstává však zajímavým tématem, jak sledujeme, zda se evropský růst stabilizuje ve druhé polovině roku 2019, jak v současné době očekáváme.
Signal2forex.com - Nejlepší Forex roboti a signály
