Federal Reserve's såkaldte taper talk kunne holde markederne på kanten gennem sommeren

Federal Reserve står over for en stor sommer forude, da markederne leder efter spor om, hvornår de ultralette politiske foranstaltninger, der blev indført under pandemien, endelig kan begynde at slappe af.

Investorer fik deres første indikation i denne uge, da referatet fra centralbankens sidste politiske møde indeholdt en diskussion, hvor nogle medlemmer sagde, at det snart ville være tid til at tale om at rulle mindst et af de vigtigste værktøjer tilbage, som Fed har brugt til at guide økonomien.

Den kritiske del af møderesuméet, der blev udgivet onsdag, bemærkede, at "en række deltagere foreslog, at hvis økonomien fortsatte med at gøre hurtige fremskridt mod udvalgets mål, kunne det være passende på et tidspunkt på kommende møder at begynde at diskutere en plan for justering af tempoet. af aktivkøb."

I markedets ører udløste passagen snak om "nedtrapning", et ord, der generelt gør investorer nervøse, da det betyder, at Fed vil begynde at reducere de omkring 120 milliarder dollars af obligationskøb, den foretager hver måned. Dette program, også kaldet kvantitativ lempelse, har været et nøglepunkt for markeder, som konsekvent er steget og faldet med størrelsen af ​​centralbankbalancen i mere end et årti.

Fed-embedsmænd har lovet masser af advarsler, før en egentlig nedtrapning sker, så tilstedeværelsen af ​​en sådan snak på aprilmødet sendte sandsynligvis det første signal om, at en reduktion i indkøbet er på bordet, med mere information i de kommende måneder.

"Alle ved, at den kritiske periode vil være her til efteråret," sagde Jim Paulsen, chefinvesteringsstrateg hos Leuthold Group.

Markedskonsensus er, at Fed vil begynde at droppe brødkrummer mellem nu og når centralbankfolk samles i august ved deres årlige symposium i Jackson Hole, Wyoming, præsenteret af Kansas City Fed.

Den proces er allerede begyndt: Dallas Fed-præsident, Robert Kaplan, sagde torsdag, at nedtrapningssamtalen skulle starte "førre rater end senere", og Philadelphia Fed-præsident Patrick Harker brugte fredag ​​det samme udtryk til at beskrive sin holdning.

Jackson Hole-højdepunktet vil være hovedtalen fra formand Jerome Powell, som sidste år brugte begivenheden til at udstikke en banebrydende ny politisk vej for den måde, Fed nærmer sig inflationen på.

I år vil Powell stirre ned på, hvad der sandsynligvis vil være et accelereret prispres, der er over Feds 2%-mandat, og som har forårsaget et vist pres fra markedet for at stramme politikken en smule for at afværge problemer hen ad vejen.

"Jeg er ikke sikker på, at Fed skal gøre meget [nedtrapning], selvom jeg nok ville," sagde Paulsen. ”Jeg ville alligevel nedtrappe, for jeg kan ikke se, hvilken fordel der nu er ved at have al den overskydende likviditet derude. Hvis det ikke skaber løbsk inflation, så gør det virkelig ikke noget. Hvorfor lade det blive hængende?”

Markederne reagerede negativt på det aftagende signal, som Fed sendte, men har siden ændret kurs.

Råvarepriserne på et riv gennem det meste af 2021 har for det meste været lavere, mens statsobligationsrenterne også er faldet. Aktiemarkedets frasalg var kort onsdag, og aktierne steg både torsdag og fredag.

Disse træk gav en vis trøst, at en gentagelse af 2013's "taper tantrum" måske ikke er i kortene.

Faktisk var raserianfaldet det år ikke engang meget af et raserianfald.

Efter at daværende formand Ben Bernanke udtalte kommentarerne under en kongreshøring om, at en reduktion i indkøb var forude – otteårsdagen er lørdag – steg den benchmark 10-årige statsrente med et helt procentpoint i løbet af de næste fire måneder.

S&P 500 overgav sig 5 %, før den vendte om, og sluttede faktisk året med, hvad der stadig er den bedste gevinst i det 21. århundrede. Både bevægelserne i aktier og obligationer skete før, at Fed reelt reducerede hastigheden af ​​sine indkøb, med et tempo på kun 10 milliarder dollars om måneden.

"Taper Tantrum" i 2013 skete, før noget rent faktisk skete, sagde DataTrek Research-medstifter Nick Colas i et notat tidligere på ugen. "Det er rimeligt at sige, at det var et raserianfald om Fed-fejlkommunikation snarere end faktisk Fed-politik."

Derfor er det afgørende for Powell og Fed at få kommunikationsdelen rigtigt, og derfor vil de sandsynligvis snart dække bordet for en beskeden reduktion i indkøb.

Centralbankfolk har hidtil holdt fast i et manuskript, der siger, at den seneste stigning i inflationen vil vare et par måneder og derefter forsvinde, og succesen med, hvordan de formår at afvikle de massive lempelser, der er indført siden marts 2020, er afgørende afhængig af den økonomiske historien udfolder sig på den måde.

"Jeg tror, ​​at Fed vil få ret, fordi de er i overensstemmelse med vores opfattelse af, at den opadrettede risiko for inflationen er forbigående," sagde Alejandra Grindal, international cheføkonom hos Ned Davis Research.

Grindal forventer, at Fed vil annoncere sine nedtrapningshensigter mellem Jackson Hole og novembermødet i Federal Open Market Committee, en tidsplan, der er en smule senere end andre centralbankobservatører forventer, men stort set på linje med bevægelsen i år.

»Så forventer vi, at nedtrapningen begynder i 2022. Det vil tage omkring et år for Fed at gennemgå nedtrapningsprocessen. Derefter forventer vi tidligst at se en stigning i 2023, men det kan være så sent som i 2024,” sagde hun.

Økonomer og de fleste Wall Street-strateger accepterer Feds fortælling om, at inflationspres, der pressede forbrugerprisindekset op med 4.2 % i april, sandsynligvis vil aftage, når forsyningskædeproblemer og basiseffekter fra 2020 aftager.

Bekymringen er dog fortsat over, hvorvidt centralbanken kan skabe en blød landing fra stimulus, der så de toneangivende lånerenter igen faldet til næsten nul og en udvidelse af næsten 4 billioner dollars af Feds balance.

Sidst Fed forsøgte at reducere sine aktivbeholdninger og hæve renterne, var resultaterne ikke gode. Udtalelser fra Powell om, at balancenedsættelsen var på "autopilot", og at Fed stadig var langt fra at stoppe, hvad der havde været i 2017 og 2018, en række kvartpoints renteforhøjelser blev mødt med oprør på markederne, da den økonomiske vækst aftog.

Det øger indsatsen endnu mere for sommerens kommunikationsindsats.

"De fik ikke tingene perfekte førhen," sagde Grindal. "Sagen er, at Fed lærer af fortiden."