Den ugentlige bundlinje: Økonomiske udsigter dæmpes

Amerikanske højdepunkter

• De amerikanske renter fortsatte med at bevæge sig højere i denne uge, da Fed-formand Jerome Powell styrkede argumentet for en renteforhøjelse på 50 basispoint på Feds næste møde den 4. maj. Han lod også døren stå åben for yderligere stigninger på 50 bps ved efterfølgende møder, med henvisning til vigtigheden af ​​at "front-loade" fjernelsen af ​​monetær bolig.
• Salget af eksisterende boliger faldt med 2.7 % m/m til 5.77 mio. (årlige) enheder i marts, mens boligstarter overraskede på opsiden og steg med 0.3 % m/m til 1.79 mio. (årlige) enheder.

Canadiske højdepunkter

• Inflationen accelererede hurtigere end forventet i marts, hvilket styrkede argumentet for endnu en renteforhøjelse på 50 basispoint i juni.
• Boligdata aftog i marts, da stigende renter og overkommelighed tynger efterspørgslen. Efter måneder med stærke byggetal kan nogle give-back være i kortene midt i stigende finansieringsomkostninger.

Globale højdepunkter

• IMF har revideret globale vækstfremskrivninger lavere, da den igangværende krig i Ukraine og COVID-inddæmningsindsatsen i Kina svækker økonomiske udsigter.
• Forsyningskædens udfordringer fortsætter med at belaste produktionen på grund af en vedvarende knaphed på input og hurtigt stigende omkostninger.

USA – værdsætter Fed Speak

Obligationsrenterne på tværs af kurven fortsatte med at bevæge sig højere i denne uge, da Fed-embedsmænd har signaleret et voksende ønske om at bevæge sig hurtigt i at hæve renterne for at dæmpe inflationen. Dette tema har spillet på tværs af de globale finansielle markeder siden begyndelsen af ​​året og blev gentaget af Fed-formand Jerome Powell tidligere på ugen. Da han talte ved en IMF-begivenhed, fremhævede Powell vigtigheden af ​​at "front-loade" fjernelse af monetær bolig, hvilket befæstede argumentet for en renteforhøjelse på 50 basispoint.

Kombinationen af ​​opstrammende forventninger til renteforhøjelser og øgede geopolitiske spændinger har ført til en meningsfuld appreciering af den amerikanske dollar i forhold til andre store selskaber. Siden begyndelsen af ​​året er dollarindekset blevet styrket med over 5 %. Den ligger i øjeblikket på et niveau, der ikke er set siden pandemiens begyndelse, da øget usikkerhed drev betydelige sikre tilflugtssteder ind i USA. Med det i tankerne ser det ikke ud til, at dollaren har meget længere at løbe. De langsigtede renter nærmer sig hurtigt topniveauer, der ikke er set siden slutningen af ​​den sidste stramningscyklus, og markederne er allerede fuldt prissat for yderligere 200 basispoint (bps) af stramning fra Fed alene i år. Dette er 25 bps højere end FOMC's medianfremskrivning for fed funds-renten, hvilket tyder på, at der stadig er et snæversyn for, at Fed kan justere sine udsigter højere uden meningsfuldt at flytte markedet. Jokertegnet forbliver på den geopolitiske front. Yderligere eskaleringer i geopolitiske spændinger vil kun drive stærkere efterspørgsel efter sikre-havne-investeringer, som i sidste ende ville være dollar-positive.

På realøkonomien er vi allerede begyndt at se virkningen af ​​højere renter på nogle rentefølsomme sektorer. Salget af eksisterende boliger faldt med 2.7 % m/m i marts – faldende for anden måned i træk – til 5.77 mio. enheder (figur 1). Højere priser fortæller dog ikke hele historien. Salget er også blevet begrænset af usædvanligt stramt lager, som i øjeblikket kun har 2 måneders forsyning. For sammenhængen løber et afbalanceret marked typisk et sted mellem 4-6 måneders forsyning. Selvom vi er langt fra disse niveauer, fortsætter boligbyggeriet med at overraske på opsiden.

Marts boligstart steg med 0.3% måned-til-måned (m/m) til 1.79M (SAAR) enheder, hvilket markerer endnu et nyt cyklisk højdepunkt. På kort sigt ser det ud til, at starter har mere plads til at køre. Det 3-måneders glidende gennemsnit af boligtilladelser – en førende indikator for byggeri – fortsætter med at løbe et godt stykke over det nuværende niveau for igangsættelser, hvilket tyder på, at der stadig er masser af projekter i pipelinen.

Den vedvarende styrke i boligbyggeriet viser, at i det mindste nogle af den modvind, som bygherrer havde mødt tidligere i pandemien, begynder at aftage. Mens indkøb af nogle materialer fortsat er et problem, ser arbejdsbegrænsningerne ud til at lette. I løbet af det sidste år har byggesektoren tilføjet mere end 200 job og har nu fuldstændig indtjent alle sine pandemirelaterede tab. Interessant nok er gevinsterne ikke fordelt jævnt på tværs af sektoren. Ansættelse i boligbyggeri er 5.5 % over niveauet i februar 2020, mens erhvervsbyggeri stadig mangler at komme sig over pandemien. Skiftet i beskæftigelsessammensætning viser, at håndværksarbejdere går derhen, hvor der er flest job, hvilket lover godt for fortsat styrke i boligbyggeriet og burde give en vis aflastning på det udbudsbegrænsede boligmarked.

Canada – Inflationen overrasker, da boligsalget går langsomt

En opadgående inflationsoverraskelse og aftagende boligdata sørgede for en dyster start på ugen på den økonomiske front. Bank of Canada (BoC) ser ud til at hæve renten med yderligere 50 basispoint på sit næste møde, da bekymringerne om at skabe en 'blød landing' for inflationen med sikkerhed vil stige.

Først i denne uge var udgivelsen af ​​boligsalg, påbegyndelse og prisdata for marts. Boligsalget trak sig tilbage og faldt 5.4 % måned-over-måned (m/m) til 55 enheder. Mens salget var lavere i fem provinser, var det et kollaps på 20 % m/m i GTA, der var det udestående. Efterhånden som salget faldt, faldt nye noteringer også – med et tilsvarende fald på 5.5 % m/m – hvilket holdt forholdet mellem salg og nye noteringer relativt uændret og fast på sælgers område. Når det er sagt, faldt de gennemsnitlige boligpriser (-1.5 % m/m) for første gang siden juli 2021, ført lavere af Alberta (-3.6 %), BC (-2.4 %) og Ontario (-2.3 %). Dette afspejlede sandsynligvis sammensætningen af ​​martss salg, som MLS boligprisindeks, som er et æble-til-æbler-mål (+1.0 % m/m), enfamiliepriser (+0.6 % m/m) og lejlighedspriser (+2.3%) alle avancerede på landsplan.

Marts tal for igangsættelse af boliger registrerede også et fald fra måneden før. Samlet set var boligstart i første kvartal 7 % under 2021Q4. Det første kvartals fald kom dog fra et meget stærkt fjerde kvartals tal, og seks måneders glidende gennemsnit af boligstarter er stadig solide 252.5k enheder.

Med hensyn til både salgs- og startaktivitet er marts sandsynligvis starten på et blødere patch, da virkningerne af højere renter øger finansieringsomkostningerne for bygherrer og udvider overkommeligheden yderligere for købere.

Og hurtigere rentestigninger vil helt sikkert komme. Marts CPI-rapport overraskede til opsiden, da de samlede forbrugerpriser steg 6.7 % år-til-år, hvilket efterlod konsensusforventningen om en stigning på 6.1 % i støvet. Prisstigninger er i stigende grad bredt baseret, da priserne eksklusive fødevarer og energipriser steg 4.7 %. Efterhånden som den økonomiske genåbning fortsætter, spreder prispresset sig også ud over varer til tjenester, da foranstaltningen tikkede op til 4.3 % å/å fra 3.8 % i februar. Faktisk accelererede alle tre relevante kerneforanstaltninger fra BoC's perspektiv i marts og ligger et godt stykke over målet på 2.0 %.

Høj inflation blev også afspejlet i februars detailsalgsdata. Det samlede salg steg 0.1 % for måneden (7.4 % å/å), men reelt faldt salget med 0.4 % m/m. Februars blødhed vil sandsynligvis vise sig at være midlertidig, hvor martss flashestimat på en stigning på 1.4 % m/m tyder på, at selv med den hurtige acceleration i inflationen, vil de reelle mængder være vokset.

En anden renteforhøjelse på 50 basispoint fra BoC er sandsynligvis i juni, hvilket tilføjer modvind til boligmarkedet, mens inflationen eroderer det reelle detailsalg. Ekspansionen fortsætter, mens arbejdsmarkedet forbliver stærkt, og servicesektoren stiger, men modvinden bygger sig op og truer med at kaste økonomien ud af kurs.

Global- Økonomisk Udsigt Dims

I denne uge udgav både IMF og Verdensbanken opdaterede fremskrivninger for den globale økonomi. Begge indeholdt betydelige afslag i vækstudsigterne, hovedsagelig på grund af de økonomiske afsmitninger fra krigen i Ukraine og den igangværende afmatning i den kinesiske økonomi.

IMF nedjusterede den globale vækst fra 4.2 % i januarudsigterne til 3.6 % for 2022. De største nedskæringer var i Europa, og asiatiske nationer udsat for stigende energiimportpriser.

Det er vigtigt, at udsigterne inkorporerede EU-medlemsstaternes beslutning om at stoppe indkøb af russisk kul. Politikken træder i kraft senere på sommeren, men meddelelsen rejser spørgsmål om nedstrømspåvirkningerne for industrien, hvis olie- og gasimporten fra Rusland begrænses. I scenarieanalyse præsenteret sammen med prognosen kan en russisk energiembargo resultere i et ramt af EU's BNP på omkring 3 procent i forhold til basisfremskrivningen frem til 2023.

Eksponeringer på landeniveau for russiske energiprodukter varierer meget. For eksempel leverer russisk 90 % (efter værdi) af energiproduktinput i koks- og raffinerede olieprodukter i Slovakiet og Bulgarien, men kun 2 % i Spanien. Mere generelt er EU's største raffineringsvirksomhed (fra 2020) i Tyskland, Italien, Holland og Spanien. Ved at bruge samme målestok er omkring en femtedel af de hollandske input russiske, med Italien og Tyskland ikke langt bagefter med henholdsvis 17 % og 16 %. Tysklands nylige tilsagn om at stoppe russisk olieimport inden årets udgang efterlader indenlandske raffinaderier på udkig efter at erstatte en nøgleleverandør.

Ud over indvirkningen på råvaremarkederne har krigen endnu en gang raseret forsyningskæderne. Desuden forværrer de forværrede COVID-udbrud i Kina truslen. Med lockdowns i større byer, der vokser i marts, kaster Kinas data fra første kvartal lidt lys over situationen. På trods af, at BNP-væksten i første kvartal oversteg forventningerne med en stigning på 4.8 % år-til-år (å/å), er den kortsigtede tendens mere indikativ for stigende problemer. Lockdowns spredte sig i slutningen af ​​marts, og deres effekt blev afspejlet i martss 3.5 % å/å-nedgang i detailsalget. På grund af tidspunktet for restriktioner vil data fra andet kvartal sandsynligvis bedre afspejle virkningerne af nedlukningerne. Desuden hæmmer de nuværende indeslutningsforanstaltninger i Kina logistiske netværk, da lastbilchauffører er fanget i karantæner. Selv fabrikker, der opererer under "boble"-lignende forhold, håndterer reduceret kapacitet og mangel på reservedele, hvilket afspejles i martss officielle PMI-data, der indikerer et fald i fremstillingsproduktionen og en stigning i leveringstider for leverandører.

Aprils flash-PMI-målinger afspejlede vanskelige forhold for europæiske producenter (figur 1). Leveringstiderne for leverandører i euroområdet forbedredes marginalt, produktionsvæksten gik i stå, og inflationen i inputomkostningerne accelererede. Når det er sagt, kan nogle omkostningsreduktioner være på vej, da energipriserne er faldet siden marts. På trods af vanskelige forhold i Europa rapporterede amerikanske producenter en forbedring i produktionen på trods af stigende omkostningsinflation og forlængede leveringstider for leverandører.

De globale økonomiske udsigter er stadig mere dystre. Udbudsfaktorer fortsætter med at sætte skub i inflationen og risikerer at flytte inflationsforventningerne højere på mellemlang sigt. Jo længere chok på udbudssiden varer, jo større er risikoen for, at centralbankfolk kan blive tvunget til at hæve renten for at genforankre inflationsforventningerne, uanset de makroøkonomiske forhold.