Goldman Sachs glaubt, dass der Markt in Bezug auf Fed-Vorsitzenden Powell falsch liegt, und das könnte 4 vier Zinserhöhungen bedeuten

Gemessen an einer wichtigen Rede, die er letzte Woche gehalten hat, ist der Markt davon überzeugt, dass der Vorsitzende der US-Notenbank in Sachen Zinsen einen gemäßigteren Kurs einschlagen wird.

Die Ökonomen von Goldman Sachs sind der Meinung, dass der Markt falsch liegt.

Fed-Vorsitzender Jerome Powell hielt am Freitag auf der jährlichen Tagung der Notenbank in Jackson Hole, Wyoming, eine Rede, die die Wall Street als ein gemäßigtes Signal interpretierte. Sie sahen die Rede als Bestätigung dafür, dass Powell weder Inflation noch finanzielle Exzesse als Bedrohung ansieht und die Fed somit ihren von ihm gewünschten „weiteren, schrittweisen“ Ansatz hinsichtlich der Zinserhöhungen fortsetzen kann.

Powells Rede erfolgte allerdings einen Tag nach der Veröffentlichung einer Studie der Fed, die einen restriktiveren Ansatz befürwortete.

Das Papier, das von einem Team aus fünf Zentralbank-Ökonomen verfasst wurde, kommt zu dem Schluss, dass die Fed der sinkenden Arbeitslosenquote mehr Beachtung schenken sollte. Die Entscheidungsträger, so sagten sie, seien besser beraten, die niedrige Arbeitslosigkeit als Grundlage für Zinserhöhungen zu verwenden als andere Inflationsmaßstäbe. Die aktuelle Arbeitslosenquote liegt bei 3.9 Prozent und damit nahe dem niedrigsten Stand seit fast 50 Jahren.

Diese Studie deute darauf hin, dass die Fed der Ansicht sei, sie müsse ihre Geldpolitik aggressiv beibehalten, sagte der Goldman-Ökonom Daan Struyven in einer Mitteilung.

„Wir vermuten, dass die Studie aus zwei Gründen sehr einflussreich ist. Erstens ist die sorgfältige Untersuchung für die aktuelle Entwicklung höchst relevant. Zweitens gehören zu den Autoren mehrere der ranghöchsten Ökonomen der Fed“, sagte Struyven.

Tatsächlich bezog sich Powell in seiner Rede mindestens dreimal auf die Studie und erwähnte sie in Fußnoten. Er diskutierte sie im Kontext der Risikomessung und des Versuchs, die Nützlichkeit der Geldpolitik unter verschiedenen Szenarien zu modellieren. Struyven glaubt, dass die Aufmerksamkeit, die Powell ihr schenkte, ihre Bedeutung zeigt.

„Im weiteren Sinne sehen wir die Rede als Bestätigung des ausgewogenen Ansatzes der Fed, selbst in einer sich verändernden Wirtschaft“, schrieb Struyven. „Und im Einklang mit der Bedeutung der Arbeitsmarktdaten kommt Powells Rede zu dem Schluss, dass weitere schrittweise Erhöhungen des Leitzinses ‚wahrscheinlich angemessen‘ wären, wenn ‚das starke Wachstum bei Einkommen und Arbeitsplätzen anhält‘.“

Insgesamt sieht der Goldman-Ökonom Anzeichen für eine noch aggressivere Fed als gedacht. Das bedeutet, wie die Fed angedeutet hat, noch zwei weitere Zinserhöhungen in diesem Jahr und vier weitere im nächsten Jahr, also eine mehr als im jüngsten „Dot Plot“ der Zinserwartungen der Fed.

„Wir haben wiederholt argumentiert, dass die Sorge vor einem Überschießen der Arbeitsmarktzahlen wahrscheinlich zu einer stetigen Straffung führen wird, bis das Lohnwachstum auf ein nachhaltiges Tempo abflacht“, schrieb Struyven. „Unsere Prognose bleibt bei zwei weiteren Zinserhöhungen in diesem Jahr und vier weiteren im Jahr 2019, da wir nicht nur ein begrenztes Überschießen der Kerninflation, sondern auch ein beträchtliches Unterschießen der Arbeitslosenzahlen erwarten – und ein FOMC, dem dieses Unterschießen weiterhin wichtig ist.“

Sicherlich entspricht die Goldman-Interpretation nicht der allgemeinen Auffassung, zumindest im Moment

Seit seiner Rede befinden sich die Aktienmärkte im Aufwind und die Renditen auf Staatsanleihen sind weiter gesunken. Mehrere Marktexperten haben Powell zwar die jüngste Studie der Fed zwar gewürdigt, dann aber im Wesentlichen erklärt, sie sei für die aktuelle Lage nicht relevant.

„Powell widmete fünf Absätze seiner Rede dem Lob für die untätige Haltung des ehemaligen Vorsitzenden [Alan] Greenspan zu den Zinsen Mitte bis Ende der 5er Jahre als Beispiel für ein solides, intellektuelles Risikomanagement. Die Inflation war damals am Abflauen, obwohl viele Ökonomen dachten, sie würde mit aller Macht zurückkehren“, sagte Nick Colas, Mitbegründer von DataTrek Research, in einer Notiz. „Greenspan war nach Powells Ansicht klug, abzuwarten und zu beobachten.“

„Ja, er hat betont, dass es in den letzten beiden Rezessionen (2000 und 2008) zu ‚destabilisierenden Exzessen‘ gekommen sei und dass diese ‚vor allem auf den Finanzmärkten und nicht bei der Inflation‘ aufgetreten seien. Aber in seinem Vortrag wird nicht erwähnt, dass die gegenwärtigen Bedingungen auf den Finanzmärkten ähnliche Exzesse aufweisen“, fügte Colas hinzu.

Doch die Goldman-Analyse war nicht die einzige, die zumindest darauf hinwies, dass Powell beginnt, die Exzesse etwas stärker zu bemerken.

Allerdings ist die Markteinführung eher von einer abwartenden Haltung geprägt als von einer proaktiveren Haltung.

„Die unterschiedlichen Schwerpunkte in der Studie der Mitarbeiter und der Rede des Vorsitzenden werden unweigerlich Anlass zu Spekulationen geben, dass zwischen der Ansicht des Vorsitzenden und seiner persönlichen Berater und der Ansicht zumindest eines großen Teils der institutionellen Mitarbeiter des Fed-Vorstands hinsichtlich des richtigen politischen Ansatzes von nun an eine gewisse Kluft bestehen könnte“, schrieb Krishna Guha, Leiter des Teams für globale Politik und Zentralbankstrategie bei Evercore ISI.

„Powell relativierte dies, indem er sagte, dass die finanziellen Schwachstellen heute nicht ungewöhnlich hoch zu sein scheinen“, fügte er hinzu. „Dennoch betrachten wir Powells Aufmerksamkeit für die Risiken finanzieller Exzesse als ein wesentliches Unterscheidungsmerkmal der Powell-Fed im Vergleich zur [Janet] Yellen-Fed und als einen Faktor, der das Ausmaß einschränkt, in dem der Vorsitzende gemäßigt bleiben wird, wenn die finanziellen Bedingungen locker bleiben oder sich sogar noch weiter entspannen.“