Unternehmen prüfen Möglichkeiten zur Reduzierung ihres Währungsrisikos

Bei Absicherungsentscheidungen handelt es sich im Allgemeinen um eine Wahl zwischen Optionen und Forwards.

In der Vergangenheit hätten sich viele Treasurer automatisch für Letzteres entschieden, wenn die Cashflows sicher – oder zumindest sehr wahrscheinlich – waren. Es gibt jedoch eine Reihe von Szenarien, in denen diese Annahme falsch sein kann.

Erstens kann das Geschäft des Unternehmens mit der abgesicherten Fremdwährung korrelieren, was in Schwellenmärkten typischerweise der Fall ist. Wenn ein Unternehmen, das Waren in Russland verkauft und die erwarteten Umsätze in RUB absichert, in Schwierigkeiten gerät, würden die Verkaufszahlen sinken und das Unternehmen könnte sich in einer Überabsicherung wiederfinden.

Auch die Absicherung einer Übernahme ist nicht einfach. Selbst wenn die Aktionäre einem Deal zustimmen, müssen möglicherweise noch behördliche Genehmigungen eingeholt werden. Das bedeutet, dass ein in Großbritannien ansässiges Unternehmen, das für das übernommene Unternehmen in USD zahlt, dem Risiko einer Aufwertung des Dollars ausgesetzt wäre.

„In diesem Szenario wäre die Absicherung mit einem Forward riskant, da der Zeitpunkt der Transaktion ungewiss ist“, sagt Romain Camus, Leiter für exotische Optionen bei Digital Vega.

„Wenn die Aufsichtsbehörden die Transaktion nicht genehmigen würden, stünde das Unternehmen auf einem Forward, ohne das zugrunde liegende wirtschaftliche Risiko zu haben, und könnte erheblichen Verlusten ausgesetzt sein.“

Die Digitalisierung des Optionsflusses hat für Transparenz gesorgt und trägt sicherlich zur Volumensteigerung bei 

 - Romain Camus, Digital Vega

Eine weitere Situation, in der eine Option ein besseres Produkt zur Absicherung des Währungsrisikos ist, liegt vor, wenn ein Unternehmen an einem großen Ausschreibungsverfahren beteiligt ist, bei dem es ein Angebot einreichen muss, sich jedoch nicht sicher ist, ob es die Ausschreibung gewinnen wird.

Durch den Abschluss von Devisenoptionen können Kosten und Marge geschützt werden, ohne dass im Falle eines verlorenen Angebots die Verpflichtung besteht, Devisentransaktionen abzuwickeln.

Selbst wenn ein Unternehmen ein sicheres Währungsrisiko absichert, ist ein Forward möglicherweise nicht das geeignetste Instrument. Der Absicherungskurs ist möglicherweise nicht attraktiv, beispielsweise wenn ein Unternehmen Auslandsumsätze in einer Währung absichert, die nahe an historischen Tiefstständen notiert.

Ein weiterer Faktor, der für Optionen spricht, ist die geringere Volatilität der Hauptwährungen. Dieser Trend spiegelt sich im Volatilitätsindex von JPMorgan wider, der die Währungen der G7-Volkswirtschaften abbildet und Anfang des Jahres seinen niedrigsten Stand seit 1992 erreichte.

„Eine geringere Volatilität bedeutet niedrigere Optionsprämien, die für Käufer von Vorteil sind“, sagt Paul Houston, Executive Director und Global Head of FX bei der CME Group.

„Unternehmen müssen sich jedoch darüber im Klaren sein, dass die Spreads von Kauf- und Verkaufsoptionen tendenziell konstant bleiben und daher bei geringerer Volatilität proportional größer sind.“

Glücklicherweise gibt es Mechanismen, mit denen Schatzmeister die Kosten der Prämie senken können, die beim Kauf einer Option zur Deckung der Risikoübertragung erhoben wird. Beispielsweise können sie Optionen verkaufen, um sie mit den Optionen, die sie kaufen, zu verrechnen.

Optionen lassen sich dadurch kombinieren, um eine Reihe von Risiko-/Ertragsprofilen zu erstellen, die auf bestimmte Engagements zugeschnitten sind. Bei Forwards hingegen wird der Absicherungskurs in der Regel auf ein bestimmtes Datum festgelegt, wodurch eine lineare Risiko-/Ertragsstrategie mit geringer Flexibilität entsteht.

Trefferquote

Unternehmen, die ihre Optionskosten senken wollen, könnten auch einen Ausübungspreis festlegen, der weit vom aktuellen Marktpreis abweicht und in der Regel der schlechteste mögliche Preis wäre, mit dem das Unternehmen noch einverstanden wäre, sagt David Moya, ein leitender Manager bei der Treasury-Management-Beratung Zanders, der sich auf Unternehmenskunden konzentriert.

Der Ausübungspreis ist der Preis, zu dem der Inhaber einer Option das zugrunde liegende Wertpapier bei Ausübung der Option kaufen oder verkaufen kann.

„Der Verkauf einer weiteren Option, um die Prämienkosten ganz oder teilweise auszugleichen, würde dem Unternehmen Schutz vor Kursverlusten bieten und ihm gleichzeitig ermöglichen, bis zum Ausübungspreis der geschriebenen Option am Kursgewinnpotenzial zu partizipieren“, sagt er.

„Diese Strategie wäre jedoch in Situationen nicht ratsam, in denen die Cashflows unsicher sind.“

Das Ausmaß, in dem Unternehmen bereit sind, Optionalität in ihre Absicherungsprogramme aufzunehmen, hängt normalerweise von denselben Faktoren ab, meint Pritesh Ruparel, Leiter der Optionsabteilung bei Sucden Financial.

„Zu diesen Überlegungen gehört, wie gut sich ein Schatzmeister mit Handelsoptionen auskennt, welche Systemarchitektur die Schatzabteilung hat, um ihm bei der Verwaltung und Bewertung des Absicherungsprogramms zu helfen, und ob gute Daten verfügbar sind, um die Preisgestaltung seiner Liquiditätsanbieter beurteilen zu können“, sagt er.

Das Verständnis, Risikomanagement, die Verfolgung und die Abrechnung von Optionen sind komplexer als bei Forwards, doch die Unternehmen verfügen zunehmend über mehr Wissen und kommen mit ihnen besser zurecht, fügt Camus von Digital Vega hinzu.

„Die Digitalisierung des Optionsflusses hat für Transparenz gesorgt und dies trägt sicherlich zur Volumensteigerung bei“, schließt er.