Die Zukunft der brasilianischen Aktien hängt von zwei Worten ab: der Rentenreform

Die brasilianischen Aktienmärkte sind solide ins Jahr 2019 gestartet. Doch ob ihr Kursanstieg weiter anhält, hängt von einer wichtigen politischen Wende ab: der Reform des überfüllten staatlichen Rentensystems Brasiliens.

Brasiliens Leitindex Bovespa erreichte Anfang des Monats ein Allzeithoch und ist im Jahresverlauf um 8.6 Prozent gestiegen. Der am meisten beachtete ETF für brasilianische Aktien, der iShares MSCI Brazil ETF (EWZ), ist um 7.3 Prozent gestiegen.

Investoren in Brasilien und auf der ganzen Welt setzen darauf, dass der frischgebackene Präsident Jair Bolsonaro wichtige Änderungen im Sozialversicherungssystem der größten Volkswirtschaft Lateinamerikas durchsetzen wird. Doch der Weg zur Reform wird kein einfacher sein, denn der Regierung Bolsonaro, die ohnehin ein schwieriges Verhältnis zu den wichtigsten Politikern pflegt, steht ein langwieriger Gesetzgebungsprozess bevor.

Es steht viel auf dem Spiel, denn die Rentenreform könnte die schwächelnde Wirtschaft des Landes ankurbeln und ihr auf lange Sicht etwas Stabilität verleihen. Sollten die Änderungen nicht umgesetzt werden, könnte das das Wachstum bremsen. Auch die Gewinne an den Aktienmärkten könnten dahinschwinden, da die Anleger vor den steigenden Risiken in Brasilien zurückschrecken.

„Wir sind optimistisch, da wir ziemlich zuversichtlich sind, dass die Rentenreform angenommen wird“, sagte Viccenzo Paternostro, Partner bei Legacy Capital, einem in Brasilien ansässigen Hedgefonds. „Die Rentenreform ist entscheidend, denn sonst wird wegen der Haushaltsprobleme, der Inflation usw. niemand in Brasilien investieren.“

„Das ist das Hauptrisiko. Wenn die Rentenreform nicht angenommen wird, sind die Aussichten sehr negativ; niemand wird investieren“, sagte Paternostro.

Brasiliens Renteneintrittsalter für Männer, die 15 Jahre lang in das Rentensystem des Landes eingezahlt haben, liegt bei 65 Jahren; für Frauen beträgt es 60 Jahre. Männer können jedoch früher in Rente gehen, wenn sie 35 Jahre lang in das System eingezahlt haben, während es für Frauen 30 Jahre sind. Dies hat das durchschnittliche Renteneintrittsalter in Brasilien laut der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung auf Anfang bis Mitte 50 gesenkt.

Brasilien ist auch eines der großzügigsten Länder der Welt, wenn es um Renten geht. Männer, die mit voller Rente in Rente gehen, erhalten 70 Prozent ihres Vorruhestandseinkommens, während Frauen 53 Prozent bekommen. Zum Vergleich: Arbeitnehmer in Industrieländern erhalten im Durchschnitt eine Vollrente von 53 Prozent ihres Vorruhestandseinkommens bei einem Durchschnittsalter von 65.5 Jahren.

Dieses System hat Zweifel an seiner Nachhaltigkeit geweckt und wird von vielen Marktteilnehmern als Bremse für Brasiliens Erholung von einer massiven Rezession angesehen.

Die Sozialversicherung macht etwa ein Drittel aller Staatsausgaben in Brasilien aus und trug 2016 zu einem Rekord-Haushaltsdefizit bei. Auch Brasiliens Schuldenstand ist auf rund 75 Prozent des BIP gestiegen.

Zwischen 2015 und 2016 sank das reale BIP auf saisonbereinigter Jahresbasis acht Quartale in Folge, bevor es zu Beginn des Jahres 2017 zu einer Erholung kam. Nach dem ersten Quartal 2017 geriet die Erholung jedoch ins Stocken, und das BIP-Wachstum konnte seitdem nicht mehr über 0.5 Prozent steigen.

„Die Regierung musste Geld zur Finanzierung [des Rentensystems] bereitstellen, aber das kann sie nicht mehr, weil sie sich in einer sehr fragilen Haushaltslage befindet. Das Haushaltsdefizit lag im vergangenen Jahr bei 7 Prozent“, sagte Rafael Amiel, Direktor für Lateinamerika-Wirtschaft bei IHS Markit. „Die Staatsverschuldung ist in ihrer jetzigen Form nicht tragbar. Wenn sie nichts in Ordnung bringt, wird sie irgendwann zahlungsunfähig werden.“

Bolsonaros Vorschlag zur Rentenreform, der letzten Monat vorgelegt wurde, soll der Regierung über einen Zeitraum von 1 Jahren mehr als eine Billion Real – oder etwa 270 Milliarden Dollar – einsparen. Dieser Vorschlag ist weitaus ehrgeiziger als der des ehemaligen Präsidenten Michel Temer, der Einsparungen von 10 Milliarden Real anstrebte. Die Maßnahme würde auch ein festes Renteneintrittsalter von 600 bzw. 65 Jahren für Männer und Frauen einführen.

Bolsonaros Vorschlag steht jedoch ein langwieriger Gesetzgebungsprozess bevor. Wahrscheinlich wird die Maßnahme im Laufe des Prozesses auch verwässert werden, was auf dem Markt für Enttäuschung sorgen dürfte.

„Angesichts des komplexen politischen Prozesses ist das Timing hier entscheidend“, schrieben die Ökonomen und Strategen von Morgan Stanley unter der Leitung von Arthur Carvalho Anfang des Monats in einer Mitteilung. „Obwohl wir davon ausgehen, dass die Reform letztlich angenommen wird, denken wir, dass sie sich verzögern wird und eine verwässerte Version dessen sein wird, was der Markt derzeit einpreist.“

Der Gesetzentwurf wurde am 20. Februar der Justizkommission des brasilianischen Repräsentantenhauses vorgelegt. Wenn er vom gesamten Repräsentantenhaus gebilligt wird, geht er an den Senat. Änderungen dort würden den Gesetzentwurf an das Repräsentantenhaus zurückschicken.

Die Ökonomen von Morgan Stanley rechnen mit einer Abstimmung im Repräsentantenhaus im August, während Goldman Sachs davon ausgeht, dass die Rentenreform nicht vor Oktober in Kraft treten wird.

„Wenn [Bolsonaro] Reformen vorantreibt, die die Nachhaltigkeit des öffentlichen Sektors und eine Reduzierung der Rolle des Staates in der Wirtschaft sicherstellen sollen, ergeben sich im Allgemeinen Chancen in Schlüsselsektoren“, sagte Jeffrey Lamoureux, leitender Länderrisikoanalyst für Amerika bei Fitch Solutions. „Wir glauben jedoch dennoch, dass die Regierung Bolsonaro die Markterwartungen hinsichtlich der Rentenreformen, die ein wesentlicher Bestandteil seiner Wirtschaftsagenda sind, nicht erfüllen wird.“

Die Maßnahme steht zudem vor einem weiteren Problem: Bolsonaro selbst. Die Popularität des rechtsgerichteten Präsidenten ist stark gesunken. Dem Meinungsforschungsinstitut Ibope zufolge sagen nur 34 Prozent, dass seine Regierung „großartige/gute“ Arbeit leistet. Mitte Januar waren es noch 49 Prozent.

Bolsonaro gewann die brasilianische Präsidentschaftswahl im vergangenen Jahr unter anderem mit der Ankündigung, er werde Maßnahmen zur Reduzierung der Gewalt und zur Eindämmung der weit verbreiteten Korruption verabschieden. Doch seit seiner Wahl hat Bolsonaro Schwierigkeiten, die notwendige Koalition zu bilden, um diese Pläne voranzutreiben. Bolsonaro verlor die Unterstützung des brasilianischen Spitzenpolitikers Rodrigo Maya, nachdem ihm unterstellt wurde, er würde bei Maßnahmen zur Korruptionsbekämpfung zögern.

Brasilianische Aktien sind in diesem Monat stark im Minus. Der Bovespa-Index ist im März um 3.9 Prozent gefallen, während der EWZ ETF 8.7 Prozent verlor.

Dennoch glauben viele Anleger, dass es zu einer Rentenreform kommen wird und dass dies den brasilianischen Aktienkursen Auftrieb geben wird.

„Die meisten Menschen glauben, dass irgendeine Art von Reform verabschiedet wird, weil in den letzten Jahren das Bewusstsein der Bevölkerung für die Notwendigkeit einer Reform gewachsen ist“, sagte Diney Vargas, geschäftsführender Partner des Hedgefonds Apex Capital mit Sitz in Sao Paulo. „Unternehmen werden einstellen, die Menschen werden mehr Arbeitsplätze haben und die Kaufkraft der Menschen wird steigen.“

Doch der Prozess könne schiefgehen, sagte Vargas. Der Plan könne scheitern, oder, wenn die vorgeschlagenen Einsparungen zu gering seien, um Brasiliens wirtschaftliches Schicksal zu ändern, „dann haben wir ein Problem.“

Paternostro von Legacy Capital ist der Meinung, Anleger, die auf eine Rentenreform setzen, sollten Unternehmen in Betracht ziehen, die „eine operative Hebelwirkung aufweisen, die vom BIP-Wachstum profitiert“, darunter auch Fluggesellschaften.

Paternostro gefällt Azul Brazilian Airlines, da er die gestiegene Nachfrage nach dem Insolvenzantrag des Konkurrenten Avianca Brasil bemerkt. „Vorausgesetzt, die Nachfrage wird steigen, wird sich das positiv auf das Unternehmen auswirken.“

Die in New York notierten Aktien von Azul sind in den letzten sechs Monaten um mehr als 60 Prozent gestiegen und haben den Bovespa-Index und den EWZ-Fonds bei weitem übertroffen.

Eine weitere Aktie auf Paternostros Radar ist die Kaufhauskette Lojas Renner. „Ihre operative Hebelwirkung ist ziemlich hoch, und wenn der Konsum steigt, würde das zu einer sehr positiven Nettogewinnprognose für das Unternehmen führen“, sagte er.

Vargas sagte, sein Hedgefonds sei in mehreren Unternehmen des zyklischen Konsumgütersektors engagiert, darunter im Online-Marktplatz Mercado Libre und in Lojas Renner.

„Brasilien befindet sich in einer Situation, in der die Wirtschaft schneller wachsen wird, wenn die Reformen genehmigt werden“, sagte er.

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