Anleihemärkte senden eine große globale Rezessionswarnung

Der US-Anleihemarkt hat gerade die möglicherweise deutlichste Warnung vor einer bevorstehenden Rezession ausgesandt – und er ist nicht der einzige.

Die Spanne zwischen der Rendite 2-jähriger Staatsanleihen und der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen kehrte sich um, so dass die Rendite 2-jähriger Staatsanleihen erstmals seit Juni 10 höher war als die 2007-jährige Benchmarkrendite. Andere Teile der Kurve haben sich bereits umgekehrt, aber traditionell wird die Spanne zwischen 2- und 10-jährigen Staatsanleihen von den Marktteilnehmern am stärksten beobachtet.

Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen fiel am frühen Mittwoch auf ein Rekordtief und erreichte erstmals 2.015 Prozent. Damit unterbot sie ihren bisherigen Rekordwert von 2.08 Prozent. In ganz Europa sanken die Renditen, und die 10-jährige deutsche Bundesanleihe erreichte mit minus 0.65 Prozent einen neuen Tiefstand.

Das lange Ende der Kurve, also die Renditen für 10- und 30-jährige Anleihen, spiegeln die Ängste hinsichtlich der globalen Wirtschaft wider, weshalb die Zinsen sinken. Das kürzere Ende, die 2-jährigen, ist jedoch nicht so schnell gesunken, da es den Leitzins der Fed widerspiegelt, der immer noch über 2% liegt.

Eine inverse Zinskurve ist ein zuverlässiger Rezessionsindikator, geht aber nicht immer einem wirtschaftlichen Abschwung voraus, und die Zeitspanne bis zu einer Rezession variiert. Laut Credit Suisse betrug die durchschnittliche Zeitspanne bis zu einer Rezession nach einer Inversion seit Ende der 1990er Jahre 22 Monate.

„Der Anleihemarkt schreit nach Rezession. … Schauen Sie sich nur an, was der US-Markt macht“, sagte Andrew Brenner von National Alliance. „Wenn ich mir die europäische Kurve anschaue, sind überall Rekordtiefs zu sehen … Ich denke, die wichtigsten Dinge heute waren, dass Deutschland einen Rückgang seines BIP verzeichnete und die chinesischen Zahlen schwächer waren.“ Das deutsche BIP schrumpfte im zweiten Quartal um 0.1 %, da die Exporte zurückgingen, und das Wachstum der chinesischen Industrieproduktion verlangsamte sich im Juli auf 4.8 %, ein 17-Jahres-Tief. Beide wurden durch Handelskriege beeinflusst.

Auch die britische Renditekurve, also die Spanne zwischen 2- und 10-jährigen Staatsanleihen, war invertiert. Brenner sagte jedoch, dass sich am britischen Anleihemarkt auch die Sorgen hinsichtlich des Brexits widerspiegelten.

Strategen sagen, dass die Renditekurve, um eine Rezession zu signalisieren, nicht einfach in die Inversion wechseln und wieder verschwinden kann, sondern eine Zeit lang in dieser Inversion verharren muss, um aussagekräftig zu sein. Da andere Teile der Kurve invertiert sind, wird dieses Signal als ziemlich stark angesehen.

Derzeit wird die Schuld für die Rezessionswarnung der Fed zugeschoben. Viele Anleger befürchten, dass die Notenbank einen politischen Fehler begehen könnte, indem sie die Zinsen als Reaktion auf die Wachstumsunsicherheit zu langsam senkt.

„Die Zinskurve bedeutet nicht unbedingt, dass es eine Rezession gibt. Vieles wird von der Fed abhängen. Und wie ich argumentiert habe, hat die Fed die Zinsen zu stark angehoben“, sagte Joseph LaVorgna, Chefökonom von Natixis für Amerika. „Herr Powell sollte aggressiver auf diese Inversion reagieren. Je früher er handelt, desto besser. Eine Inversion der Zinskurve bedeutet, dass eine Rezession wahrscheinlich noch acht Quartale entfernt ist.“ LaVorgna sagte, er erwarte, dass sich der Zeitrahmen verlängert.

Fed-Vorsitzender Jerome Powell hat erklärt, dass die Notenbank angesichts der Sorgen über das schleppende weltweite Wachstum, die Handelskriege und die schwache Inflation bereit sei, bei Bedarf Zinssenkungen vorzunehmen.

„Der Punkt ist, dass die Kurve Ihnen sagt, dass sich das Wachstum und damit auch die Inflation verlangsamen werden, wenn die Fed nicht eingreift. Sie sagt Ihnen, in welche Richtung sich die Dinge bewegen“, sagte LaVorgna.

Strategen bei BMO sagten, es sei klar, dass der Markt die Fed als hinterherhinkend betrachte, da die Rendite 3-Monats-Anleihen seit der Zinssenkung der Fed im vergangenen Monat höher sei als die 10-Jahres-Rendite. Die Zentralbank beendete ihren Zinserhöhungszyklus nach der Zinserhöhung im Dezember. Danach blieb sie monatelang in der Warteschleife und senkte die Zinsen Ende Juli schließlich zum ersten Mal seit der Finanzkrise.

So wie in der Vergangenheit die Zeitpunkte für den Übergang einer Wirtschaft in eine Rezession unterschiedlich waren, kann es auch an den Aktienmärkten eine ganze Weile dauern, bis sie nach einer Inversion ihren Höhepunkt erreichen.

„Manchmal erreicht der S&P 500 innerhalb von zwei bis drei Monaten nach einer 2s10s-Inversion seinen Höchststand, aber es kann ein bis zwei Jahre dauern, bis der S&P 500 nach einer Inversion seinen Höchststand erreicht“, so die Strategen von Bank of America Merrill Lynch. „Bei den zehn Inversionen seit 1956 erreichte der S&P 500 sechsmal innerhalb von etwa drei Monaten nach der Inversion seinen Höchststand (1956, 1959, 1965, 1973, 1980 und 2000). Nach den anderen vier Inversionen (500, 11, 22 und 1967) brauchte der S&P 1978 1989 bis 2005 Monate, um seinen Höchststand zu erreichen.“

Brenner sagte, er glaube nicht, dass die USA in eine Rezession geraten, da der Verbraucher noch immer stark sei und 70 Prozent der Wirtschaft ausmache.

„Ich denke, die Fed wird Dinge sagen, die den Märkten einigermaßen entgegenkommen. Was die US-Wirtschaft betrifft, gibt es keine Ausgabengrenzen und Trump, Pelosi und Schumer sind sich in einem Punkt einig – sie wollen alle Geld ausgeben“, sagte Brenner. Präsident Donald Trump, die Sprecherin des Repräsentantenhauses Nancy Pelosi und der Minderheitsführer im Senat Chuck Schumer haben über Konjunkturpakete diskutiert.

Die Fed ist nicht allein. Weltweit senken mehr als 20 Zentralbanken die Zinsen oder ergreifen andere Lockerungsmaßnahmen. Die Tatsache, dass die Zinsen weltweit so niedrig sind und 14 Billionen Dollar an Schulden mit negativer Rendite anfallen, hat auch die Renditen von US-Staatsanleihen sinken lassen, da Anleger weltweit auf dem US-Anleihemarkt nach Renditen suchen. Die Renditen bewegen sich entgegengesetzt zum Preis.

Die US-Zinskurve bewegte sich am frühen Mittwoch in einer inversen Phase. Am Vormittag lag die Rendite der 2-jährigen Anleihen bei 1.599 Prozent, knapp unter der Rendite der 10-jährigen Anleihen von 1.60 Prozent, nachdem sie zuvor einen Tiefstand von 1.57 Prozent erreicht hatte.

„Die Fed ist in einer schwierigen Lage. Es fällt ihr schwer genug zu erklären, warum sie im Juli die Zinsen gesenkt hat. Wenn man zudem eine gewisse Verfestigung der Kerninflation beobachtet, ist die Wahrscheinlichkeit geringer, dass sie in Zukunft die Zinsen senken werden“, sagte Jon Hill, Zinsstratege bei BMO. Der Kern-VPI zeigte diese Woche einen unerwarteten Anstieg. „Der Markt diskutiert noch, ob es eine Zinssenkung um 25 oder 50 Basispunkte sein wird. Die Frage ist nicht, ob sie die Zinsen senken werden. Die Frage ist, wie schnell sie es tun werden.“

BMO weist darauf hin, dass die Fed Funds beim letzten Mal, als der Spread zwischen 2 und 10 Jahren unter Null fiel, bei 5.25 % lagen. Nach der Zinssenkung der Fed im Juli liegt die Spanne nun bei 2 bis 2.25 %.