Geldpolitik der Zentralbanken

• Zentralbanken Schauen Sie sich verschiedene Wirtschaftsdaten und Prognosen an, bevor Sie eine Politik festlegen.
• Diese Datenpunkte werden dann auf den operativen Rahmen der Zentralbank angewendet, um festzustellen, ob eine Änderung der Politik erforderlich ist.
• Um die Politik tatsächlich festzulegen, wenden sich die Zentralbanken an ihre Umsetzungsabteilungen, die auf den Finanzmärkten tätig sind, um die Politik zu erlassen.

Wie Zentralbanken ihre Politik festlegen

Die Zentralbankpolitik ist ein wichtiger Treiber der Bewegungen an den Finanzmärkten. Beamte der Zentralbank sammeln, projizieren und analysieren Wirtschaftsdaten, um die zukünftige Entwicklung der Wirtschaft und ihre Beziehung zu den politischen Zielen der Bank zu bestimmen. Herausforderungen oder Abweichungen vom idealen Wirtschaftspfad veranlassen eine Zentralbank häufig zu politischen Maßnahmen. Die Festlegung einer Zentralbankpolitik ist jedoch nicht so einfach wie die Veröffentlichung einer Pressemitteilung, in der eine Änderung der Zinssätze, eine Anpassung der Wertpapierkäufe oder weitere unterstützende Maßnahmen angekündigt werden. Die Zentralbankpolitik muss auch durch Transaktionen auf den Finanzmärkten umgesetzt werden.

Die Politik der Zentralbanken hat direkte und oft unmittelbare Auswirkungen auf die Devisenmärkte. Wenn die Zentralbanken ihre Geldpolitik lockern oder verschärfen, wird das Halten ihrer jeweiligen Währung mehr oder weniger attraktiv. Das Verständnis des Prozesses, durch den Zentralbanken solche Entscheidungen treffen, ist für jeden Händler eine wertvolle Fähigkeit, da die Fähigkeit, vorherzusagen, was eine Zentralbank tun könnte, zu einem tieferen Verständnis jeder wichtigen Wirtschaftsdatenveröffentlichung führt.

Mandate und Preisstabilität

Während der US-Notenbank ist die am meisten beobachtete und wichtigste Zentralbank, ihr Mandat geht über das einer durchschnittlichen Zentralbank hinaus. Die Federal Reserve konzentriert sich sowohl auf maximale Beschäftigung als auch auf Preisstabilität, während sich die meisten Zentralbanken ausschließlich auf das Preisstabilitätsmandat konzentrieren. Preisstabilität lässt sich am besten als niedrige, stabile und vorhersehbare Inflation definieren. Die meisten Zentralbanken streben ein Inflationsniveau von etwa 2 % an, was als guter Indikator für ein starkes und stabiles Wirtschaftswachstum gilt. Bei geldpolitischen Entscheidungen müssen Zentralbanken eine Vielzahl von Wirtschaftsindikatoren, Erwartungen und Bedingungen berücksichtigen.

Wirtschaftsdaten

Zentralbanken analysieren dieselben Wirtschaftsdaten, die Devisenhändler und andere Marktteilnehmer genau beobachten. Arbeitslosigkeit, Immobilien und Inflation sind einige der wichtigsten Datenpunkte, die die Zentralbanker verfolgen, wenn sie sich treffen, um die Politik zu diskutieren und festzulegen. Diese Indikatoren sind wichtig für das BIP und für die Erkennung expandierender oder sich verlangsamender Trends in einer großen Volkswirtschaft. Der Wirtschaftskalender ist ein großartiges Tool, das Händlern hilft, die gleichen Datenveröffentlichungen zu überwachen, die die Zentralbanker genau im Auge behalten.

Prognosen, Ökonomen

Zentralbanken verfolgen nicht nur dieselben Wirtschaftsdaten, auf die Marktteilnehmer Zugriff haben, sondern beschäftigen auch Hunderte von Ökonomen. Diese Ökonomen sind auf ein bestimmtes Fachgebiet spezialisiert und gelten oft als führend auf ihrem Gebiet. Daher sind sie die beste Wahl, wenn es darum geht, die Verantwortung für die Erstellung der Prognosen zu übernehmen, anhand derer die Zentralbanken ihre Politik festlegen. Ökonomen erstellen und modellieren wirtschaftliche Prognosen über die künftige Entwicklung der Wirtschaft auf der Grundlage aktueller Daten, Erwartungen für die Zukunft, ihres Fachwissens und möglicher politischer Entscheidungen.

Zentralbanker nutzen diese Modelle, um vorherzusagen, wohin sich die Wirtschaft als nächstes entwickelt, und um die möglichen Auswirkungen ihrer politischen Entscheidungen abzuschätzen. Viele Zentralbanken veröffentlichen regelmäßig Zusammenfassungen ihrer Wirtschafts- und Politikprognosen. Diese Zusammenfassungen sind eine wertvolle Ressource für Händler, die verstehen möchten, wie ein wichtiger Markttreiber die gesamtwirtschaftlichen Bedingungen einschätzt.

Unser Ansatz

Sobald die Zentralbanken die erforderliche Menge an Wirtschaftsdaten und Prognosen gesammelt haben, wenden sie diese auf einen Rahmen an, um zu bestimmen, ob politische Änderungen erforderlich sind. Der politische Rahmen einer Zentralbank beschreibt ihr Verständnis der Beziehung zwischen wichtigen Wirtschaftskennzahlen und dem Mandat der Zentralbank, oft auch, wie verschiedene Wirtschaftsdatenpunkte die Inflation beeinflussen.

Die sich ständig weiterentwickelnde Weltwirtschaft hat zu einer kontinuierlichen Weiterentwicklung der politischen Rahmenbedingungen der Zentralbanken geführt. Die Festlegung der Geldpolitik basierte einst auf einfachen Regeln und Gleichungen, die angesichts des Verhältnisses zwischen Inflation und Beschäftigung ein angemessenes Zinsniveau vorgaben. Seitdem ist die Welt viel komplexer geworden, und die Zentralbanken haben diesen simplen, regelbasierten Ansatz in der Politik aufgegeben.

Die wichtigste Entwicklung und diejenige mit den größten Auswirkungen auf die Zentralbankpolitik ist der langfristige Trend niedriger Zinssätze und niedriger Inflation in den entwickelten Volkswirtschaften. Anhaltend niedrige Zinsen haben die Fähigkeit der Zentralbank geschwächt, wirtschaftliche Abschwünge durch einfache Zinssenkungen zu bekämpfen. Unterdessen hat die niedrige Inflation trotz angespannter Arbeitsmärkte und niedriger Zinsen dazu geführt, dass die Zentralbanken ihr Verständnis des Zusammenhangs zwischen Beschäftigung und Inflation überdenken und aktualisieren mussten.

Angesichts dieser wechselnden Gezeiten haben die Federal Reserve und die EZB Beide haben Überprüfungen ihrer geldpolitischen Rahmenbedingungen durchgeführt. Während die Überprüfung und Schlussfolgerungen der EZB noch im Gange sind, gab die Federal Reserve ihre Ergebnisse bekannt neuer politischer Rahmen im Spätsommer 2020. In dieser Ankündigung erkannten die Notenbanker der Fed an, dass sich das Verhältnis zwischen Inflation und Beschäftigung so verändert habe, dass die Wirtschaft höhere Beschäftigungsniveaus tolerieren könne, ohne dass die Inflation zu einer Bedrohung werde. Die Fed hat außerdem ihre Inflationspolitik von einem symmetrischen Ziel von 2 % auf ein durchschnittliches Ziel von 2 % geändert, was bedeutet, dass die politischen Entscheidungsträger der Federal Reserve nun eine Inflation von mehr als 2 % tolerieren werden, solange diese höhere Inflation dazu beiträgt, den Durchschnitt auf 2 % zu erhöhen. Im Wesentlichen signalisiert dieser neue Rahmen den Märkten, dass die Fed bei den ersten Anzeichen einer Überhitzung nicht länger versuchen wird, ihre Geldpolitik zu straffen, sondern stattdessen eine lockere Geldpolitik und eine weitere Aufheizung der Wirtschaft zulassen wird.

Für Händler und Marktteilnehmer ist das Verständnis, dass höhere Inflationszahlen und andere starke Wirtschaftsdaten die Fed nicht dazu veranlassen werden, ihre Geldpolitik präventiv zu straffen, eine wichtige Abweichung von dem Rahmen, der nach der Finanzkrise galt. Für Zentralbankbeobachter und Händler im Allgemeinen kann die Bedeutung des Verständnisses der Rahmenbedingungen der Zentralbank nicht hoch genug eingeschätzt werden. Ein Verständnis des Rahmenwerks wird zu fundierteren Geschäften führen, da Sie die Erwartungen des Marktes an die Zentralbank nach der Veröffentlichung von Daten besser vorhersagen können.

Sobald die Zentralbank neue Wirtschaftsdaten und Prognosen mit ihrem Rahmenwerk in Einklang bringt, trifft sie eine Entscheidung. Während eine solche Entscheidung einst so einfach war wie die Erhöhung oder Senkung der Zinssätze, haben sich die Instrumente der Zentralbanken seit der Finanzkrise dramatisch ausgeweitet, da die Zentralbanken eine größere Rolle bei der Unterstützung des Finanzsystems und der Gesamtwirtschaft gespielt haben.

Vor der Finanzkrise war das Instrumentarium der meisten Zentralbanken relativ standardisiert. Diese Zentralbanken würden einen kurzfristigen Zinssatz festlegen und die Kreditvergabe der Banken durch Mindestreserveanforderungen und andere ähnliche Kennzahlen kontrollieren. Die größte Ausnahme von diesen einfachen operativen Instrumenten war die Bank of Japan, die ab Ende der 1990er Jahre begann, „unkonventionelle“ politische Instrumente einzusetzen, als Japan darum kämpfte, einer schweren Rezession und Deflation zu entkommen.

Mehr über erfahren große Finanzblasen, Krisen und Stürze

Nach der Finanzkrise befanden sich die Volkswirtschaften weltweit weiterhin in einer Schockstarre. Globale Zentralbanken, angeführt von der Federal Reserve, begann die gleichen unkonventionellen Richtlinien zu übernehmen, die von eingeführt wurden die Bank von Japan. Sie kauften große Mengen an Staatsanleihen, um das Finanzsystem mit Liquidität zu überschwemmen, und senkten und hielten ihre Leitzinsen bei Null oder sogar im negativen Bereich. Während der Krise nutzten die Zentralbanken ihre Kreditvergabebefugnisse auch, um neue, gezielte Instrumente zu schaffen, die Schlüsselbereiche des Finanzsystems unterstützen könnten, wie Geldmarktfonds und große Broker-Dealer, die außerhalb des Zuständigkeitsbereichs der traditionellen Zentralbankunterstützung lagen Werkzeuge.

Diese unkonventionellen Instrumente sind zu einem wichtigen Bestandteil des Instrumentariums der Zentralbank geworden und wurden während der Covid-Krise mit großem Erfolg eingesetzt. Über die Senkung der Leitzinsen zurück auf die Nullzinsgrenze hinaus weiteten die Zentralbanken den Umfang ihrer Unterstützungsmaßnahmen über alles aus, was während der Finanzkrise zu beobachten war, indem sie den Märkten für Unternehmensanleihen Unterstützung zusagten, wichtige Bereiche des Finanzsystems absicherten und Staatsanleihen im Wert von Billionen kauften .

quantitative Easing

Nach der Finanzkrise machten sich die Zentralbanken auf den Weg, die längerfristigen Zinssätze zu manipulieren und das Finanzsystem mit Liquidität zu überfluten, um Wirtschaftsausgaben, Wachstum und Inflation besser zu unterstützen. Durch groß angelegte Programme zum Ankauf von Vermögenswerten, besser bekannt als quantitativen Lockerungsprogrammen (QE) haben die Zentralbanken große Mengen an Staatsanleihen auf dem freien Markt gekauft. Technisch gesehen ähneln diese Geschäfte den traditionellen Offenmarktgeschäften der Zentralbanken vor der Krise, nur in viel größerem Umfang. Während der genaue Wirkmechanismus der quantitativen Lockerung weiterhin umstritten ist, senken solche Programme die längerfristigen Zinssätze, tragen zur Stützung der Inflation bei und geben oft anderen Finanzmärkten Rückenwind.

Auch angesichts der anhaltenden Niedrigzinsphase, mit der die fortgeschrittenen Volkswirtschaften konfrontiert waren, hat die quantitative Lockerung an Bedeutung gewonnen. Da die Zentralbanken die Zinsen nicht mehr einfach auf das nötige Niveau senken können, um die Wirtschaft während einer Rezession anzukurbeln, haben sie sich stattdessen weiteren QE-Programmen zugewandt. Untersuchungen deuten darauf hin, dass ein Programm zum Ankauf von Vermögenswerten im Wert von etwa 1.5 % des BIP eine ähnliche Wirkung hat wie eine Zinssenkung um 25 Basispunkte. Da die US-Zinsen vor der Covid-Krise nur 1.50 % betrugen und die Zinsen anderswo sogar noch niedriger waren, sollten fortgesetzte QE-Programme den Mangel an traditionellen Zinssenkungen ausgleichen. Daher haben die Programme zum Ankauf von Vermögenswerten seit Beginn der Covid-Krise stark zugenommen und die Bilanzen der Zentralbanken auf Rekordniveau gebracht.

Umsetzung

Diese unkonventionellen Unterstützungsmaßnahmen werden von der geldpolitischen Umsetzungsabteilung der Zentralbank durchgeführt. In der Umsetzungsabteilung wird die Zentralbankpolitik durch den Handel und technische Anpassungen an den Finanzmärkten tatsächlich umgesetzt. Politische Entscheidungen von Chefzentralbankern werden an Zentralbankhändler weitergegeben, die dann mit bestimmten Gegenparteien handeln, um Zinssätze zu ändern oder auf andere Weise politische Entscheidungen umzusetzen.

Zinssatz: Vor der Krise

Für die Federal Reserve wird die Geldpolitik durch die Federal Reserve Bank of New York umgesetzt. Vor der Finanzkrise wurde die Entscheidung über den Federal Funds Rate den Desk-Händlern der Märkte überlassen. Diese Händler würden Offenmarktgeschäfte mit Primärhändlern durchführen. Primärhändler sind große Banken, die als Handelspartner der New Yorker Fed zugelassen sind und verpflichtet sind, Märkte zu schaffen und die Emission von US-Staatsanleihen (Treasuries) zu unterstützen. Die Marktabteilung der New Yorker Fed würde eine bestimmte Menge an Staatsanleihen von diesen Banken kaufen oder verkaufen, wodurch die Liquiditätsversorgung im Finanzsystem angepasst und die kurzfristigen Zinssätze in den vom FOMC gewünschten Bereich gedrückt würden. Diese Feinabstimmung der Liquidität war der Prozess, den Zentralbanken auf der ganzen Welt nutzten, bevor die unkonventionellen Instrumente der Finanzkrise zum Einsatz kamen. Sobald die globalen Finanzsysteme mit Liquidität überschwemmt waren, musste die Politikgestaltung über diese rudimentäre Methode hinausgehen.

Tarifeinstellung: Nach der Krise

Nach den QE-Maßnahmen der Zentralbanken während der Finanzkrise hätten traditionelle Offenmarktgeschäfte keinen ausreichenden Einfluss auf die Liquiditäts- und Kreditbedingungen, um die Zinssätze wesentlich anzuheben oder zu lockern. Der wichtigste politische Hebel der Fed war der Zins auf Reserven, der Zinssatz, zu dem Banken verdienen, wenn sie „frisch gedrucktes“ QE-Geld direkt bei der Fed lagern.

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Die Aktivitäten auf dem Federal Funds Market gingen drastisch zurück, da die Banken nicht mehr nach Mitteln suchen mussten, um die regulatorischen Anforderungen einzuhalten, und auch nicht länger ungesicherte Kredite an andere Banken vergeben wollten. Stattdessen verlagerte sich die Kreditvergabe zwischen Banken auf den Repo-Markt, wo die Kreditvergabe gegen Sicherheiten gesichert ist. Die Repo- und Reverse-Repo-Fazilitäten der New Yorker Fed sind zu wichtigen Instrumenten für die Verwaltung der überschüssigen Liquidität im System geworden, und die Zinssätze für diese Fazilitäten werden häufig zusammen mit dem Leitzins der Fed angepasst. Die Repo-Fazilität (RP) ermöglicht es der Fed, an bargeldsuchende Marktteilnehmer Kredite gegen Treasury-Sicherheiten zu vergeben und dabei eine Obergrenze für die Zinssätze festzulegen. Das Gegenteil ist die Reverse-Repo-Fazilität (RRP), bei der die Fed Marktteilnehmern mit überschüssigem Bargeld Treasury-Sicherheiten verleiht. Die RRP-Fazilität dient als vorübergehende Entnahme von Reserven aus dem System und legt eine Untergrenze für die Zinssätze fest.

In den Jahren 2014 bis 2018, dem vor-Covid-Höhepunkt der Bilanz der Federal Reserve, verzeichnete die RRP-Fazilität zu Quartalsenden eine enorme Inanspruchnahme, da überschüssiges Bargeld aus anderen Teilen des Finanzsystems abgezogen wurde, wodurch verhindert wurde, dass die Zinssätze unter das untere Ziel des FOMC fielen . Angesichts der Tatsache, dass die Bankreserven im Post-Covid-Umfeld neue Rekordhöhen erreichen, sollte man zu künftigen Quartalsenden mit einer ähnlich hohen Inanspruchnahme der RRP-Fazilität rechnen. Die New Yorker Fed hat auf der FOMC-Sitzung im März 2021 das Kontrahentenlimit für die Fazilität angehoben, um die künftige Nutzung vorzubereiten.

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Unkonventionelle Politikumsetzung

QE-Programme werden auf die gleiche Weise umgesetzt wie Offenmarktgeschäfte. Händler in der Abteilung für die Umsetzung politischer Maßnahmen der Zentralbank veröffentlichen Ankündigungen und Zeitpläne mit detaillierten Angaben zu ihren Kaufplänen. Ihre Kontrahenten übermitteln der Zentralbank eine Liste der Anleihen, die sie zu verkaufen bereit sind, und die Händler der Zentralbank wählen die wettbewerbsfähigsten Angebote aus und tätigen Geschäfte mit ihnen. Während das Internet mit Memes über das Gelddrucken von Zentralbanken überschwemmt ist, ist das tatsächliche Geld, das die Zentralbank im Austausch für diese Anleihen kreiert, ausschließlich elektronisch. Den Konten der handelnden Kontrahenten wird frisches digitales Geld von der Zentralbank gutgeschrieben.

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Kommunikation ist der Schlüssel

Angesichts der Entwicklung der Umsetzung der Geldpolitik seit der Finanzkrise war die Forward Guidance eine weitere wichtige Entwicklung im Instrumentarium der Zentralbanken. Forward Guidance ist die Kommunikation der zukünftigen Entwicklung der Zinssätze. Die Prämisse der Forward Guidance ist einfach: Unternehmen, Investoren und Märkte versuchen ständig, die nächsten Schritte der Zentralbank vorherzusagen. Durch die klare Kommunikation ihrer Pläne können Zentralbanker die Erwartungen an die gewünschten Punkte anpassen und den Märkten mehr Klarheit verschaffen. Die Forward Guidance ist mit dem politischen Rahmen verknüpft und wendet die Sichtweise der Zentralbank zu Schlüsselkennzahlen auf ihre Kommunikation über die künftige Politik an.

Kommunikation, Transparenz und die Festlegung von Erwartungen sind ein sich ständig weiterentwickelnder Teil der Zentralbankpolitik. Transparenz in der Politik trägt dazu bei, dass die Zentralbank sowohl vorhersehbar als auch glaubwürdig bleibt – wertvolle Standards, die es für eine Institution mit solcher Macht über das Finanzsystem einzuhalten gilt. Das FOMC begann nach der Finanzkrise mit der Nutzung der Forward Guidance und teilte mit, dass die Zinsen „für einige Zeit“ bei Null gehalten würden. Im weiteren Verlauf der Erholung entwickelte sich die Sprache der zukunftsorientierten Leitlinien zu einem datumsbasierten Ansatz und dann zu einem ergebnisbasierten Ansatz. Beide Ansätze tragen dazu bei, längerfristige Erwartungen an die Politik festzulegen und haben sich für Zentralbanken auf der ganzen Welt als nützlich erwiesen.

Die Zentralbanken haben sich in der Covid-Krise erneut der Forward Guidance zugewandt und den Märkten klare Mitteilungen über Zinsaussichten, Tapering-Erwartungen und Pfade der Wertpapierkaufprogramme geliefert. Die Federal Reserve ihrerseits hat trotz guter Wirtschaftsdaten und Marktsorgen hinsichtlich der Inflation weiterhin an den Leitlinien festgehalten, die mit ihrem neuen Rahmenwerk im Einklang stehen. Die FOMC-Mitglieder haben bekräftigt, dass es nicht zu einem Tapering und Zinserhöhungen kommen wird, bis wesentliche Fortschritte bei der Verwirklichung der Ziele der Fed erkennbar sind.

Hawkish vs. Dovish: Wie sich die Geldpolitik auf den Devisenhandel auswirkt

Festlegen von Richtlinien, Zusammenfassung

Die Zentralbankpolitik hat sich in den letzten zwei Jahrzehnten stark weiterentwickelt. Während sich die Daten, die die Zentralbanken zur Formulierung ihrer Politik verfolgen, nicht wesentlich verändert haben, hat sich die Art und Weise, wie die Politik umgesetzt wird, stark weiterentwickelt. Die Entwicklung säkularer Trends nach der Finanzkrise hat auch die Notwendigkeit neuer politischer Innovationen geschaffen. Zentralbanken steuern die Zinssätze und die Geldpolitik nun allgemeiner durch die Verwaltung der Liquidität, durch groß angelegte Wertpapierkäufe, durch technische Anpassungen an den Geldmärkten und durch verbesserte Kommunikation. Zu verstehen, wie diese Komponenten zusammenwirken und sich gegenseitig beeinflussen und welche Auswirkungen sie auf die gesamten Finanzmärkte haben, ist für jeden Händler wertvolles Wissen.