Wöchentlicher Wirtschafts- und Finanzkommentar: „Fortschritte“ wurden gemacht, aber reicht es, sich zu verjüngen?

Zusammenfassung

Vereinigte Staaten: Die Nachfrage übersteigt weiterhin das Angebot

• Obwohl die Gesamtrate des BIP im zweiten Quartal schwächer ausfiel als erwartet, war dies zum Teil auf Probleme in der Lieferkette zurückzuführen, da die Unternehmen ihre Lagerbestände abbauen mussten, um die Nachfrage zu befriedigen, was zu einer Wachstumsbremse führte.
• Die Verbraucherausgaben übertrafen die Erwartungen und die jüngsten Zahlen zum Verbrauchervertrauen stiegen auf ein Hoch nach der Pandemie.
• Nächste Woche: Bauausgaben (Montag), ISM-Produktion (Montag), Beschäftigung (Freitag)

International: Eurozone genießt einen Sweet Spot der wirtschaftlichen Erholung

• Das BIP der Eurozone stieg im zweiten Quartal stärker als erwartet, wobei Italien und Spanien besonders große Zuwächse verzeichneten, während Vertrauensumfragen darauf hindeuten, dass die Dynamik zumindest zu Beginn des dritten Quartals anhielt. Unterdessen beschleunigte sich die VPI-Inflation im Juli nur moderat, während sich die Kern-VPI tatsächlich verlangsamte. Angesichts dieses günstigen Wachstums- und Inflationsmix gehen wir davon aus, dass die Europäische Zentralbank ihre akkommodierende Geldpolitik beibehalten und die Geldpolitik bis Dezember sogar noch weiter lockern wird.
• Nächste Woche: PMIs für China (Samstag), Ankündigung der Geldpolitik Brasiliens (Mittwoch), Ankündigung der Geldpolitik der Bank of England (Donnerstag)

Zinsüberwachung: „Fortschritte“ wurden erzielt, aber reichen sie für eine Drosselung aus?

• Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) kündigte zum Abschluss seiner zweitägigen Sitzung am 28. Juli keine größeren politischen Änderungen an, beließ den Zielbereich für den Leitzins unverändert bei 0.00 % bis 0.25 % und behielt seinen monatlichen Ankaufsatz bei Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere belaufen sich auf 80 bzw. 40 Milliarden US-Dollar.

Einblicke in den Kreditmarkt: Millennial Market Maker

• Trotz hoher Immobilienpreise und erhöhter Schuldenlast nimmt der Eigenheimbesitz jüngerer Kohorten in der Post-Pandemie-Wirtschaft deutlich zu.

Thema der Woche: Infrastrukturabkommen ist der Vorgeschmack auf das Steuerfest im Herbst

• Diese Woche hat der Kongress einen großen Schritt zur Verabschiedung des parteiübergreifenden Infrastrukturabkommens über 559 Milliarden US-Dollar unternommen. Der Senat stimmte mit 67 zu 32 Stimmen dafür, eine wichtige verfahrenstechnische Hürde für eine eventuelle Verabschiedung zu beseitigen.

US-Überprüfung

Die Nachfrage übersteigt weiterhin das Angebot

Trotz einiger Fehler bei den Schlagzeilen verdeutlichten die Wirtschaftsdaten diese Woche, dass die Nachfrage weiterhin das Angebot übersteigt und die Arbeitsmarktflaute anhält. In gewisser Weise ist dies das gegenteilige Problem des vorherigen Zyklus, als sich die politischen Entscheidungsträger darüber wunderten, warum die Inflation trotz der niedrigsten Arbeitslosenquote seit Jahrzehnten verhalten blieb. Auf der Pressekonferenz im Anschluss an die letzte Fed-Sitzung wurde aus den Äußerungen des Fed-Vorsitzenden deutlich, dass die politischen Entscheidungsträger uneins darüber sind, dass die Inflation steigt, obwohl auf dem Arbeitsmarkt weiterhin Flaute besteht. Was die Drosselung der Wertpapierkäufe betrifft, gab es unter den Mitgliedern des FOMC immer noch „unterschiedliche Ansichten“.

Die Phillips-Kurve sagt uns, dass Inflation und Arbeitslosigkeit in einem stabilen und umgekehrten Verhältnis zueinander stehen sollten. Es liegt auf der Hand, dass eine schneller wachsende Wirtschaft die Inflation ankurbeln und gleichzeitig zu weniger Arbeitslosigkeit führen sollte. Aber das letzte Jahrzehnt oder so hat gezeigt, dass die Realität nicht immer so aussieht. Die Wirtschaftsdaten dieser Woche spiegelten weiterhin die langsame Entwicklung des Arbeitsmarktes und die anhaltenden Herausforderungen einer steigenden Nachfrage angesichts sich verschlimmernder Einschränkungen in der Lieferkette wider. Die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung sind mittlerweile höher als Ende Mai, und auch die Zahl der Bezieher laufender Arbeitslosenunterstützung ist in den jüngsten Zahlen gestiegen.

Die Verkäufe neuer Eigenheime gingen auf das Tempo vor der COVID-Krise zurück. Unsere beste Lektüre hier ist, dass einige Hausbauer den Verkauf in neuen Gemeinden aufgrund anhaltender Lieferengpässe bei Baumaterialien, HVAC-Ausrüstung und Geräten einschränken. Das soll nicht allein die Schuld auf Probleme in der Lieferkette schieben, denn auch hier spielen exorbitant hohe Preise eine Rolle. Der Umsatzrückgang trägt dazu bei, dass die Lagerbestände wieder ansteigen. Mit einem Wohnungsbestand von 6.3 Monaten hat sich das Angebot seit einem Tiefstand von 3.5 Monaten im letzten Sommer fast verdoppelt. Wir gehen davon aus, dass sich die Verkäufe und der Bau neuer Häuser von ihrem derzeitigen Niveau leicht erholen werden und dass sich die Preise für neue Häuser abschwächen, da niedrigere Holzpreise es den Bauherren ermöglichen, den Bau preisgünstigerer Häuser anzukurbeln.

Die Nachfragestärke ist in den Daten dieser Woche erkennbar

Die Auftragseingänge für langlebige Güter fielen im Juni mit einem Gesamtplus von nur 0.8 % schwächer aus als erwartet und blieben damit deutlich hinter der Konsensprognose von 2.2 %, aber die Tatsache, dass die Zahlen für den Vormonat nach oben korrigiert wurden, mildert den Fehlschlag etwas. Dies galt insbesondere für die Kerninvestitionsgüteraufträge, die den Konsensschätzungen näher kamen und im Juni um 0.5 % stiegen, gegenüber erwarteten 0.7 % im Anschluss an eine Aufwärtskorrektur, die den mageren Anstieg von 0.1 % im Mai auf einen respektablen Anstieg von 0.5 % steigerte. Nachdem die inländische Flugzeugproduktion von den kombinierten Herausforderungen der Flugzeugsicherheitsbedenken und der Pandemie heimgesucht wurde, die eine Zeit lang die Nachfrage nach Reisen dämpfte, erholt sie sich wieder. Die Bestellungen für Nichtverteidigungsflugzeuge sind in den letzten drei Monaten jeweils prozentual zweistellig gestiegen.

Die Stärke der Bestellungen verheißt Gutes für die Ausrüstungsausgaben, die, wie wir im BIP-Bericht dieser Woche erfahren haben, in den letzten vier Quartalen jeweils im zweistelligen Prozentbereich gewachsen sind. Obwohl die Gesamtwachstumsrate des realen BIP von 6.5 % hinter den Erwartungen zurückblieb, war das Fehlen größtenteils auf Belastungen durch Lagerbestände und Handel zurückzuführen (siehe Grafik). Das Wachstum im zweiten Quartal wurde größtenteils von den Konsumausgaben getragen. Die realen persönlichen Konsumausgaben (PCE) stiegen um 11.8 %, was stärker ausfiel, als die meisten Analysten erwartet hatten, und alle wichtigen Ausgabenkategorien verzeichneten solide Zuwächse. Insbesondere stiegen die Ausgaben für Gebrauchsgüter um 9.9 %, für Verbrauchsgüter um 12.6 % und für Dienstleistungen um 12.0 %. Dieses robuste Wachstum des realen PCE spiegelt die Wiedereröffnung der Wirtschaft im zweiten Quartal und die fiskalischen Entlastungsmaßnahmen wider, die den Verbrauchern Geld in die Taschen spülten (siehe Grafik).

Die Verbraucher sind hinsichtlich ihrer eigenen kurzfristigen finanziellen Aussichten optimistischer, da der Anteil derjenigen, die eine Einkommenssteigerung erwarten, auf 20.6 % gestiegen ist, den höchsten Wert seit Ausbruch der Pandemie. Diese besseren Einkommensaussichten könnten auf die Wahrnehmung zurückzuführen sein, dass sich die Arbeitsmarktdynamik verbessert. Bei der Frage nach dem Arbeitsmarkt stieg der Anteil der Befragten, die Arbeitsplätze als reichlich erachteten, ebenfalls auf einen neuen Post-Pandemie-Höchstwert von 54.9 %, während der Anteil derjenigen, die Arbeitsplätze als schwer zu bekommen ansahen, bei sehr niedrigen 10.5 % blieb. Da in den kommenden Monaten zusätzliche Arbeitslosenunterstützung ausläuft und Kinder wieder zur Schule gehen, werden diese Maßnahmen erste Hinweise darauf geben, wie gesund das Beschäftigungswachstum im Herbst sein wird.

US Outlook

Bauausgaben • Montag

Im Mai gingen die gesamten Bauausgaben um 0.3 % zurück, was auf einen Rückgang der Nichtwohntätigkeit und eine leichte Verbesserung im Wohnsektor zurückzuführen war. Die Schwäche auf der Nichtwohnimmobilienseite ist nicht überraschend, wenn man bedenkt, dass der Sektor weiterhin die Auswirkungen der Pandemie auf sich nimmt. Der Lagerbau bleibt ein Lichtblick, aber Büro-, Einzelhandels-, Unterkunfts- und Bildungsprojekte haben Schwierigkeiten, wieder auf Kurs zu kommen. Unterdessen wächst der Wohnungsbau weiterhin recht stark, da Hausbauer sich beeilen, die starke Nachfrage nach Einfamilienhäusern zu decken. Die rasche Erholung der Wohnungsvermietung, da die Arbeitnehmer in die Büros zurückkehren, hat Entwickler dazu ermutigt, Mehrfamilienprojekte voranzutreiben.

Mit Blick auf die Zukunft dürften die gesamten Bauausgaben im Juni trotz des erheblichen Gegenwinds steigender Baumaterialkosten und des Mangels an qualifizierten Arbeitskräften steigen. In den letzten Monaten haben die Baubeginne für Nichtwohngebäude zugenommen, was ein Vorbote für höhere Ausgaben in den kommenden Monaten ist. Die Wohnimmobilienaktivität dürfte sich voraussichtlich weiter verbessern. Die Baubeginne übertrafen deutlich die Erwartungen und stiegen im Juni um 6.3 % auf 1.6 Millionen Einheiten. Insgesamt gehen wir davon aus, dass die gesamten Bauausgaben im Juni um 0.6 % gestiegen sind.

ISM Manufacturing • Montag

Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe rutschte im Juni auf einen immer noch hohen Wert von 60.6 ab. Sowohl die Auftragseingänge als auch die Produktion sind nach wie vor stark, aber die Schwierigkeiten bei der Beschaffung von Rohstoffen und der Suche nach Arbeitskräften haben sich zu massiven Einschränkungen für die Produzenten entwickelt. Die Beschäftigungskomponente des Gesamtindex fiel im Laufe des Monats in den Rückgangsbereich, was zeigt, wie weit verbreitet der Arbeitskräftemangel im gesamten Fabriksektor geworden ist. Darüber hinaus haben Engpässe in der Lieferkette die Kosten für die Beschaffung wichtiger Inputmaterialien rasant erhöht. Im Juni stiegen die gezahlten Preise sprunghaft auf den höchsten Stand seit 1979.

Ungeachtet des Gegenwinds auf der Angebotsseite bleibt die Nachfrage robust, was die Produktionstätigkeit auf absehbare Zeit stützen dürfte. Die regionalen Umfragen der Fed bei Herstellern fielen im Juli im Allgemeinen gut aus, wobei die Umfragen von Empire, Kansas City und Richmond die Konsenserwartungen übertrafen. Es gibt auch erste Anzeichen dafür, dass einige Lieferengpässe allmählich nachlassen, wie die schrittweise Verbesserung der Wartezeiten zeigt Lieferantenlieferungen im Juni. Dennoch erwarten wir für Juli einen leichten Rückgang des ISM, da Einstellungsschwierigkeiten und Engpässe in der Lieferkette weiterhin die Produktionstätigkeit belasten.

Beschäftigung • Freitag

Die Erholung am Arbeitsmarkt gewinnt an Dynamik. Die Arbeitgeber haben im Juni 850,000 neue Arbeitsplätze geschaffen, der stärkste Zuwachs seit letztem August. In den meisten wichtigen Branchen stiegen im Laufe des Monats die Zahl der Beschäftigten, insbesondere in den Bereichen Freizeit und Gastgewerbe, Großhandel und Transportwesen, Einzelhandel und professionelle Dienstleistungen. Auch die Neueinstellungen im öffentlichen Sektor nahmen deutlich zu. Die Arbeitslosenquote stieg leicht auf 5.9 %, doch die Erwerbsbeteiligung der Arbeitskräfte im Haupterwerbsalter stieg sprunghaft an. Der monatliche Anstieg der Lohn- und Gehaltsabrechnungen ist darauf zurückzuführen, dass viele Unternehmen angesichts des weit verbreiteten Arbeitskräftemangels die Löhne erhöhen, um Arbeitskräfte anzuziehen und zu halten. Der durchschnittliche Stundenlohn stieg im Juni um 0.3 %, wobei einige der größten Zuwächse in Branchen mit niedrigeren Löhnen zu verzeichnen waren.

Offensichtlich bremst der Arbeitskräftemangel immer noch das Einstellungstempo, aber diese Einschränkungen dürften in den nächsten Monaten weiter nachlassen. Die jüngste Verbesserung der Erwerbsbeteiligung im Haupterwerbsalter deutet darauf hin, dass eine Fülle von offenen Stellen und steigende Löhne einige Arbeitnehmer von der Seitenlinie locken. Trotz des jüngsten Anstiegs der COVID-Fallzahlen scheinen die Schulen wieder geöffnet zu werden, was die Probleme bei der Kinderbetreuung verringern dürfte. Das zusätzliche Arbeitslosengeld in Höhe von 300 US-Dollar soll im September auslaufen, und viele Bundesstaaten haben sich bereits aus dem Programm zurückgezogen. Vor diesem Hintergrund gehen wir davon aus, dass die Arbeitgeber im Juli 865,000 neue Arbeitsplätze geschaffen haben.

Internationale Überprüfung

Die Eurozone genießt einen Sweet Spot für die wirtschaftliche Erholung

Diese Woche gab es gleich drei gute Nachrichten bezüglich der erneuten wirtschaftlichen Expansion in der Eurozone. Das BIP der Eurozone stieg im zweiten Quartal um 2 % gegenüber dem Vorquartal und um 2.0 % gegenüber dem Vorjahr, letzteres aufgrund von Basiseffekten. Das Ergebnis war nicht nur stärker als erwartet, sondern der sequenzielle vierteljährliche Anstieg bedeutete auch eine Rückkehr zum Wachstum nach zwei aufeinanderfolgenden Quartalen des Rückgangs. Auch das Wirtschaftswachstum war in der gesamten Region recht breit abgestützt. Was die größeren Volkswirtschaften der Region betrifft, so stieg das deutsche BIP im Vergleich zum Vorquartal um 13.7 %, das französische BIP um 1.5 %, das italienische BIP um 0.9 % und das spanische BIP um 2.7 %. Was die Länder betrifft, die Einzelheiten zur Aufschlüsselung des Wachstums veröffentlicht haben, verzeichnete Frankreich im zweiten Quartal einen Anstieg des privaten Konsums um 2.8 % gegenüber dem Vorquartal, während der private Konsum in Spanien im zweiten Quartal um 2 % anstieg.

Neben der Bestätigung eines starken Wachstums im zweiten Quartal deuten Umfragedaten darauf hin, dass die Aktivität zumindest zu Beginn des dritten Quartals stabil blieb. Das Wirtschaftsvertrauen in der Eurozone stieg im Juli stärker als erwartet auf 2, ein Rekordhoch seit Beginn der Datenreihe im Jahr 119.0. Die Details zeigten, dass sowohl das Dienstleistungsvertrauen als auch das Industrievertrauen auf 1985 bzw. 19.3 stiegen. Während die starken Vertrauensumfragen (zusammen mit den PMIs der letzten Woche) die Wachstumsaussichten für das dritte Quartal ermutigen, bleibt angesichts der erneuten Ausbreitung von COVID-Fällen in der Region eine gewisse Vorsicht hinsichtlich der Wachstumsaussichten bestehen. Dementsprechend werden die Vertrauensumfragen in den kommenden Monaten weiterhin genau beobachtet, um Hinweise darauf zu erhalten, ob die jüngste Welle von COVID-Fällen die Aktivität belastet.

Im Gegensatz zum starken Anstieg der Inflation in den USA ging das stärkere Wachstum in der Eurozone bisher nicht mit einer deutlich höheren Inflation einher. Der Juli-VPI der Eurozone festigte sich im Jahresvergleich moderat auf 2.2 %, während sich der Kern-VPI auf 0.7 % verlangsamte. Die Inflation im Dienstleistungssektor beschleunigte sich im Jahresvergleich leicht auf 0.9 %, während sich die Inflation für Industriegüter ohne Energie auf 0.7 % verlangsamte.

Welche potenziellen Auswirkungen hat dieser Wachstums- und Inflationsmix auf die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB)? Die EZB wird die Verbesserung des Wachstums sicherlich begrüßen, während die moderaten Inflationstendenzen bedeuten, dass für die Zentralbank in absehbarer Zeit keine Notwendigkeit besteht, zu einer weniger akkommodierenden Geldpolitik überzugehen. Dies wird durch die jüngsten Änderungen der EZB an ihrer politischen Strategie, zu denen eine Umstellung auf ein symmetrisches Inflationsziel von 2 % gehörte, und die gemäßigten politischen Leitlinien der EZB nach ihrer geldpolitischen Sitzung im Juli verstärkt. Angesichts der Tatsache, dass die jüngsten COVID-Entwicklungen zu einem gewissen Element der kurzfristigen Unsicherheit geführt haben, gehen wir nun davon aus, dass die EZB davon absehen wird, ihre Anleihekäufe im September zu reduzieren, und stattdessen signalisieren wird, dass die Käufe im vierten Quartal für das Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) weiterhin durchgeführt werden deutlich schneller als in den ersten Monaten dieses Jahres.

Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass die EZB eine weitere Ausweitung der Anleihekäufe ankündigen wird, wenn die jüngsten COVID-Entwicklungen tatsächlich einen gewissen Einfluss auf das Vertrauen und die Aktivität haben und, was noch wichtiger ist, die zugrunde liegenden Inflationstrends nicht deutlich ansteigen sollten. Unser Basisszenario für die geldpolitische Ankündigung der Europäischen Zentralbank im Dezember besteht darin, dass die Zentralbank eine weitere Erhöhung der PEPP-Käufe um 500 Milliarden Euro ankündigt, wodurch sich der Umfang dieses Programms auf 2.350 Billionen Euro erhöht, wobei die Käufe im Rahmen des PEPP-Programms bis 2022 fortgesetzt werden mindestens September XNUMX.

Gemischte Wirtschaftsnachrichten aus Japan und Kanada

Diese Woche kamen sowohl gute als auch schlechte Wirtschaftsnachrichten aus Japan und Kanada. In Japan waren die Aktivitätsdaten für Juni eine angenehme Überraschung, da die Einzelhandelsumsätze im Vergleich zum Vormonat um 3.1 % stiegen, etwas mehr als erwartet, während die Industrieproduktion im Juni um 6.2 % stieg, was ebenfalls eine positive Überraschung darstellte. Da die Regierung in den letzten Wochen jedoch einen erneuten Ausnahmezustand für die Region Tokio verhängt hat, bestehen Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit dieses Aufschwungs. Tatsächlich werden diese Bedenken in Japans PMI-Umfragen vom Juli deutlich, da der PMI für das verarbeitende Gewerbe auf 52.2 sank und der PMI für den Dienstleistungssektor deutlicher auf 46.4 sank.

In Kanada verzeichnete das BIP im Mai einen weiteren leichten Rückgang um 0.3 % gegenüber dem Vormonat, nachdem es im April etwas stärker gesunken war. Die Aktivität im Dienstleistungssektor ging im Mai um 0.2 % zurück, während die Industrieproduktion um 0.2 % stieg. In jüngerer Zeit hat sich die Zahl neuer COVID-Fälle jedoch verlangsamt und die Beschränkungen wurden aufgehoben. Vor diesem Hintergrund ist die frühe Schätzung von Statistics Canada für das BIP im Juni ermutigender. Es wird erwartet, dass das BIP im Juni um 0.7 % gegenüber dem Vormonat steigt, was ein Gesamtwachstum im zweiten Quartal von rund 2 % gegenüber dem Vorquartal bedeuten würde (nicht auf das Jahr hochgerechnet). Auch die Inflationszahlen Kanadas für Juni waren, wenn auch am Rande, eine gute Nachricht. Obwohl die VPI-Inflation im Juni immer noch hoch war, verlangsamte sie sich im Jahresvergleich auf 0.6 %, während der Durchschnitt der wichtigsten VPI-Messwerte im Jahresvergleich stabil bei 3.1 % lag.

Internationaler Ausblick

China PMIs • Samstag

Chinas PMIs für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor für Juli werden nächste Woche erwartet. Diese Umfragen werden von den Marktteilnehmern genau auf Anzeichen einer Stabilisierung der Wirtschaft geprüft. Chinas BIP verlangsamte sich im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr etwas stärker als erwartet auf 2 %, obwohl sowohl die Einzelhandelsumsätze im Juni als auch die Industrieproduktion positiv überraschten, was auf eine gewisse Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft für die Zukunft hindeutet. Die PMIs vom Juli könnten Hinweise darauf geben, ob diese Widerstandsfähigkeit vorübergehend ist oder den Beginn eines neuen Trends darstellt.

Der offizielle PMI für das verarbeitende Gewerbe im Juli soll voraussichtlich weiter auf 50.8 sinken, während der PMI für den Dienstleistungssektor, der wahrscheinlich noch genauer beobachtet wird, voraussichtlich auf 53.3 sinken wird. Darüber hinaus wird erwartet, dass der Caixin-PMI für das verarbeitende Gewerbe im Juli auf 51.0 sinken wird, während der Caixin-PMI für den Dienstleistungssektor auf 50.5 steigen dürfte. Insgesamt wäre ein moderaterer Rückgang der chinesischen PMIs für Juli weder eine Überraschung noch ein Grund zur Sorge. Ein unerwarteter Anstieg des PMI im Juli würde wahrscheinlich als ermutigendes Zeichen gewertet werden und könnte die allgemeine Stimmung für die Weltwirtschaft verbessern.

Ankündigung der brasilianischen Geldpolitik • Mittwoch

Die brasilianische Zentralbank (BCB) gibt nächste Woche ihre geldpolitische Entscheidung bekannt und wird voraussichtlich eine Zinserhöhung vornehmen. Die Konsensprognose geht davon aus, dass die BCB ihren Selic-Zinssatz um 100 Basispunkte auf 5.25 % erhöhen wird. Wir gehen von einer etwas geringeren, aber immer noch beträchtlichen Erhöhung um 75 Basispunkte aus, obwohl wir auch davon ausgehen, dass die Risiken in Richtung einer größeren Erhöhung tendieren.

Der Haupttreiber des Straffungszyklus der Zentralbank ist nach wie vor die erhöhte Inflation, da die VPI-Inflation im Juni im Jahresvergleich auf 8.35 % anstieg. Ein möglicher Grund für die Straffung der Geldpolitik ist die gewisse Verbesserung der Wirtschaftsaktivität in den letzten Monaten. Beispielsweise stiegen die PMIs für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor im Juni jeweils auf 56.4 bzw. 53.9, und die Veröffentlichung der PMIs für Juli nächste Woche wird ebenfalls genau beobachtet. Die Industrieproduktion soll im Juni im Vergleich zum Vormonat ebenfalls um 0.2 % steigen. Unabhängig vom Umfang der Zinserhöhung nächste Woche erwarten wir für den Rest dieses Jahres eine Reihe von Erhöhungen und gehen davon aus, dass der Selic-Zinssatz Ende 2021 bei 7.50 % liegen wird.

Ankündigung der Bank of England-Richtlinie • Donnerstag

Die Bank of England (BoE) gibt nächste Woche ihre geldpolitische Ankündigung bekannt, und obwohl keine größeren Änderungen erwartet werden, werden wir genau beobachten, ob die BoE neue Hinweise auf künftige geldpolitische Schritte gibt. Für die Sitzung nächste Woche gehen wir davon aus, dass die BoE ihren Leitzins bei 0.10 % und ihr Anlagekaufziel bei 895 Mrd. £ belassen wird.

Die britische Wirtschaft verzeichnet seit Anfang dieses Jahres stetige und zeitweise recht starke Zuwächse. Allerdings hat ein starker Anstieg der neuen COVID-Fälle in den letzten Wochen, der inzwischen wieder zurückgegangen ist, Anlass zur Sorge hinsichtlich der Aussichten gegeben. Auch die Kommentare der Zentralbankpolitiker waren eher gemischt. Daher ist zwar noch unklar, ob die Bank of England ihre Anleihekäufe weiter reduzieren wird, wir gehen jedoch insgesamt davon aus, dass die Zentralbank eine Verlangsamung des Ankauftempos um 1 Milliarde Pfund pro Woche auf 2.44 Milliarden Pfund pro Woche ankündigen wird Woche. Die aktualisierten Prognosen der Zentralbank in ihrem August-Inflationsbericht werden auch auf Hinweise darauf untersucht, ob die BoE einen erheblichen Wachstumsrückgang durch die jüngste Welle von COVID-Fällen erwartet. Wenn sich das BIP-Wachstum der Zentralbank im Vergleich zum Vorjahr nur wenig verändert, ist es möglich, dass mehr Marktteilnehmer mit einer früheren Zinserhöhung der Bank of England rechnen.

Zinssatz beobachten

Es wurden „Fortschritte“ erzielt, aber reichen diese für eine Drosselung aus?

Wie allgemein erwartet, kündigte der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) zum Abschluss seiner zweitägigen Sitzung am 28. Juli keine größeren politischen Änderungen an. Der FOMC beließ sein Zielband für den Leitzins unverändert bei 0.00 % bis 0.25 %. Außerdem wurde beschlossen, die monatliche Kaufrate für Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere bei 80 bzw. 40 Milliarden US-Dollar beizubehalten. Beide Entscheidungen wurden von allen 11 stimmberechtigten Mitgliedern des Ausschusses einstimmig unterstützt.

Allerdings nahm das FOMC eine wichtige Änderung an der Grundsatzerklärung vor, die es am Ende der Sitzung veröffentlichte. Das FOMC hat erklärt, dass „erhebliche weitere Fortschritte“ in Richtung der beiden Ziele des Ausschusses, maximale Beschäftigung und Preisstabilität, erzielt werden müssen, bevor eine Drosselung der Wertpapierkäufe gerechtfertigt ist. In der am Mittwoch veröffentlichten Erklärung heißt es, dass „die Wirtschaft Fortschritte in Richtung dieser Ziele gemacht hat“ und dass der Ausschuss „die Fortschritte in den kommenden Sitzungen weiterhin bewerten wird“. Mit anderen Worten: Es wurden Fortschritte erzielt, die jedoch nicht ausreichen, um einen baldigen Beginn des „Tapering“ zu rechtfertigen. Beachten Sie den Hinweis auf „kommende Treffen“. Es scheint nicht, dass das FOMC es mit der Drosselung eilig hat, obwohl der Ausschuss anzuerkennen scheint, dass die Zeit näher rückt.

Wie wir in unserem letzten Juli-Blitzlicht für die FOMC-Blackout-Periode besprochen haben, gehen wir davon aus, dass das FOMC auf der Sitzung am 14. und 15. Dezember eine formelle Ankündigung bezüglich der Drosselung seiner Wertpapierkäufe machen wird, und wir gehen davon aus, dass die Fed mit der Abwicklung beginnen wird seine Einkäufe Anfang nächsten Jahres reduzieren. Doch bevor diese formelle Ankündigung erfolgt, vermuten wir, dass Fed-Beamte andeuten werden, dass es zu einer Drosselung kommen wird. Diese Hinweise könnten möglicherweise bereits nächsten Monat kommen, wenn der Vorsitzende Powell voraussichtlich eine Rede auf dem Jackson Hole Symposium oder zum Abschluss der FOMC-Sitzung am 22. September halten wird. Die langfristigen Zinssätze könnten steigen, da die Erwartungen an eine Drosselung der Geldpolitik durch die Fed zunehmen.

Fed richtet ständige Repo-Fazilitäten ein

Das FOMC nahm auch eine Politikänderung vor, die weniger Beachtung fand, da sie größtenteils technischer Natur ist. Konkret richtete der Ausschuss zwei ständige Repo-Vereinbarungsfazilitäten ein, eine für inländische Finanzinstitute und eine für ausländische Zentralbanken. Die Fed richtet diese Einrichtungen ein, um „als Rückhalt auf den Geldmärkten zu dienen und die wirksame Umsetzung der Geldpolitik und das reibungslose Funktionieren des Marktes zu unterstützen“.

Diese ständigen Repo-Fazilitäten werden dazu beitragen, dem Finanzsystem bei Bedarf Liquidität bereitzustellen. Zuvor tätigte die Fed Repo-Geschäfte, wenn im System Stress auftrat. Beispielsweise führte der Stress, der Mitte September 2019 im System auftrat, zu einem Anstieg vieler kurzfristiger Zinssätze zu diesem Zeitpunkt (siehe Grafik). Die Fed schritt schließlich ein, um Liquidität bereitzustellen, woraufhin die Zinsen sanken.

Die Fed plant, täglich Repo-Auktionen über Nacht durchzuführen. Der maximale Umfang jeder Auktion beträgt 500 Milliarden US-Dollar bei einem Satz von 0.25 %. Angesichts der Tatsache, dass das Finanzsystem derzeit mit Liquidität überschwemmt ist und die kurzfristigen Zinssätze deutlich unter 0.25 % liegen, wird die Fed derzeit wahrscheinlich nur sehr wenig Interesse an ihren Repo-Fazilitäten erhalten. Die Fazilitäten werden jedoch bereits einsatzbereit sein, wenn Spannungen auftreten, und Finanzinstitute und ausländische Zentralbanken werden sich wahrscheinlich schnell an die Fed wenden, wenn die Liquidität knapp wird. Das Ergebnis ist, dass die ständigen Repo-Fazilitäten der Fed wahrscheinlich dazu beitragen werden, Spitzen der kurzfristigen Zinssätze abzumildern, wenn unweigerlich Spannungen auf den Finanzmärkten auftreten.

Kreditmarkteinblicke

Millennial Market Maker

Vor der Pandemie bestand eine der Sorgen auf dem Immobilienmarkt darin, dass Millennials keine Häuser kaufen würden. Der Anteil der 18- bis 29-Jährigen, die bei ihren Eltern leben, ist seit der Großen Rezession tendenziell gestiegen. Diejenigen, die allein lebten, entschieden sich im Vergleich zu früheren Generationen für die Miete im Stadtkern. Ein Teil dieser Verschiebung wurde auf die steigende Verschuldung, insbesondere durch Studienkredite, zurückgeführt. Nach Angaben der Federal Reserve Bank of New York hat sich die Höhe der Studentenschulden von unter 39-Jährigen zwischen 2004 und 2017 mehr als verdreifacht. Trotz dieser offensichtlichen Verschiebung der Präferenzen und der höheren Schuldenlast hat die größte Generation des Landes begonnen, die Nachfrage nach Wohnraum anzukurbeln. Die diese Woche vom Census Bureau veröffentlichten Daten zeigten, dass der Anstieg der Wohneigentumsquote während der Pandemie mehr als nur pandemiebedingte Umfrageverzerrungen zur Folge hatte. Im zweiten Quartal stiegen die Wohneigentumsquoten für Personen unter 2 Jahren auf 35 %, was einem Anstieg von 37.8 Prozentpunkten gegenüber dem zweiten Quartal 1.4 entspricht. Darüber hinaus waren die Wohneigentumsquoten für diese Alterskohorte während der Pandemie die höchsten seit dem dritten Quartal 2. Bei den 2019- bis 3-Jährigen lag der Wohneigentumsanteil bei bis zu 2011 %, ein Anstieg um 35 Prozentpunkte im Vergleich zu vor zwei Jahren.

Mit dem Ziel, Erstkäufer von Eigenheimen zu werden, mussten sich die Millennials mit einem brandheißen Immobilienmarkt auseinandersetzen, da der durchschnittliche Preis für bestehende Eigenheime im vergangenen Jahr um 23.4 % auf 363,300 US-Dollar im Juni stieg. Ein potenzieller Gegenwind für die Wohnungsnachfrage der Millennials ergibt sich aus dem Versuch, den Wohnungskauf zu finanzieren. Trotz dieser hohen Preise konnten Millennials immer noch vom vielversprechenden Hypothekenmarkt profitieren. Laut Freddie Mac liegt der aktuelle Zinssatz für 30-jährige Festhypotheken bei 2.8 % und damit auf einem Rekordtief. Auch die jüngeren Millennials und die Generation Z haben von diesen historisch niedrigen Zinssätzen profitiert, da im ersten Quartal dieses Jahres Hypotheken in Höhe von 18 Milliarden US-Dollar auf Personen im Alter zwischen 29 und 68.6 Jahren vergeben wurden, was einem Anstieg von 1 % gegenüber vor zwei Jahren entspricht.

Trotz einer Fülle potenzieller Nachteile, darunter eine erhöhte Verschuldung und hohe Immobilienpreise, ist die Nachfrage nach Wohnraum unter den Millennials nach wie vor stark. Auch wenn die Immobilienpreise in den kommenden Monaten hoch bleiben könnten, können wir davon ausgehen, dass die Immobiliennachfrage der Millennial-Kohorte weiterhin zu einem robusten Immobilienmarkt beitragen wird.

Thema der Woche

Der Infrastrukturvertrag ist der Vorgeschmack auf das Steuerfest im Herbst

Vor etwa einem Monat einigten sich eine Gruppe überparteilicher Senatoren und das Weiße Haus auf einen Infrastrukturplan, der neue Ausgaben in Höhe von 559 Milliarden US-Dollar über einen Zeitraum von fünf Jahren vorsah. Seitdem feilschen Gesetzgeber und Beamte des Weißen Hauses über die Einzelheiten des Abkommens und überlegen auf demokratischer Seite, wie es in die größeren Ambitionen der Biden-Regierung für den American Jobs Plan und den American Families Plan passt. Diese Woche hat der Kongress einen großen Schritt zur Verabschiedung dieses parteiübergreifenden Infrastrukturabkommens unternommen. Der Senat stimmte mit 67 zu 32 Stimmen dafür, eine wichtige verfahrenstechnische Hürde für eine eventuelle Verabschiedung zu beseitigen. Beachten Sie, dass es sich hierbei nicht um eine Abstimmung über den eigentlichen Gesetzestext handelte; Das Schreiben des Gesetzentwurfs und die endgültige Verabschiedung können noch etwa eine Woche dauern. Allerdings signalisiert die Tatsache, dass sich 17 Republikaner bei dieser Verfahrensabstimmung 50 Demokraten anschließen, dass der endgültige Gesetzentwurf wahrscheinlich angenommen wird. Obwohl es gegenüber der ursprünglichen Vereinbarung einige Änderungen gab, sind die Grundzüge des Plans mehr oder weniger dieselben.

Man könnte annehmen, dass der nächste Schritt dieses Infrastrukturgesetzes ein kurzer Stopp im Repräsentantenhaus wäre, bevor es zur Unterschrift an den Schreibtisch des Präsidenten geschickt wird. Es scheint jedoch, dass, wenn der Senat das Gesetz wie erwartet verabschiedet, die demokratische Mehrheit im Repräsentantenhaus auf unbestimmte Zeit an dem Gesetzentwurf festhalten wird. Die demokratischen Führer im Repräsentantenhaus wollen das parteiübergreifende Infrastrukturpaket nicht verabschieden, bis sie bedeutendere Fortschritte bei einem viel umfangreicheren Haushaltsangleichungsgesetz sehen, das mehr Prioritäten des Präsidenten enthält.

Was passiert also als nächstes? Wir vermuten, dass die Hauptentscheidung beim Senat verbleiben wird, da dieser sich dem ersten Schritt des Haushaltsabstimmungsprozesses zuwendet: der Verabschiedung eines Haushaltsbeschlusses. Die Demokraten im Senat streiten offenbar um einen Haushaltsbeschluss, der über ein Jahrzehnt hinweg neue Ausgaben in Höhe von bis zu 3.5 Billionen US-Dollar ermöglichen würde. Bei diesem Schritt ist es wichtig zu verstehen, dass die Zahl von 3.5 Billionen US-Dollar eine Obergrenze, aber keine Untergrenze darstellt, wenn die Demokraten einem Haushaltsbeschluss in dieser Richtung zustimmen und ihn verabschieden. Das bedeutet, dass der endgültige Haushaltsabstimmungsentwurf zwar weniger, aber nicht mehr Ausgaben umfassen kann. Eine ähnliche Dynamik war 2017 am Werk, als die Republikaner den Tax Cuts and Jobs Act verabschiedeten. Ihr Haushaltsbeschluss erlaubte Steueränderungen, die die Einnahmen über ein Jahrzehnt hinweg um nicht mehr als 1.5 Billionen US-Dollar reduzierten, eine Obergrenze, die sie schließlich vollständig erreichten.

Es ist möglich, dass der Senat über einen Haushaltsbeschluss abstimmt, bevor er am 6. August in eine einmonatige Pause geht. Ansonsten bezweifeln wir, dass in der nächsten Woche oder so noch viel mehr mit dem Versöhnungsgesetz passieren wird. Infolgedessen scheint der Zeitplan, den wir in früheren Berichten dargelegt haben, nun festzustehen: Der Herbst wird das Hauptdrama beinhalten, wenn die gemäßigten und progressiven Flügel der Demokratischen Partei über eine Neufassung der Steuergesetzgebung und der Sozialprogramme des Landes streiten . Wir glauben weiterhin, dass ein Versöhnungsgesetz irgendwann in Kraft treten wird, die neuen Ausgaben jedoch unter den vorgeschlagenen 3.5 Billionen US-Dollar liegen werden. Wir gehen davon aus, dass das Versöhnungsgesetz letztendlich in etwa in der Größenordnung von 2.0 bis 2.5 Billionen US-Dollar an neuen Ausgaben über ein Jahrzehnt landen wird, wobei etwa die Hälfte davon durch höhere Steuereinnahmen finanziert wird. Dies käme zusätzlich zu den etwa 500 Milliarden US-Dollar an neuen Ausgaben aus dem parteiübergreifenden Infrastrukturabkommen hinzu.

Wir haben bereits zuvor geschrieben, dass, selbst wenn die Bemühungen um ein Versöhnungsgesetz scheitern, irgendwann etwas Gesetz werden wird. Der diese Woche vereinbarte parteiübergreifende Infrastrukturplan scheint auf dem besten Weg zu sein, zu diesem Ersatzplan zu werden. Sollten die demokratischen Führer im Repräsentantenhaus vor der Aussicht stehen, nichts zu verabschieden oder nur das eigenständige Infrastrukturgesetz zu verabschieden, würden sie unserer Meinung nach letztendlich den letzteren Ansatz verfolgen.

Zusätzlich zu diesen laufenden politischen Entwicklungen muss der Kongress die Regierung auch über den 30. September hinaus finanzieren, um einen Regierungsstillstand abzuwenden, und die Schuldenobergrenze irgendwann vor Ende Oktober/Anfang November erhöhen oder aussetzen. Da sich so viel Action abzeichnet, ermutigen wir unsere Leser, den letzten Sommermonat zu genießen und sich auf einen Herbst voller fiskalpolitischer Wendungen vorzubereiten.