EZB-Vorschau – Inflation zwingt zur Fortsetzung des Normalisierungsprozesses

• Am Donnerstag nächster Woche steht eine schwierige EZB-Sitzung an. Nach dem entscheidenden radikalen Kommunikationswechsel auf der Februar-Sitzung muss die EZB einen stärkeren Inflationsausblick mit den höchst unsicheren wirtschaftlichen Auswirkungen des Krieges zwischen der Ukraine und Russland in Einklang bringen.
• Wir gehen davon aus, dass die EZB ihren Weg hin zu einer „neutralen“ geldpolitischen Kalibrierung fortsetzen und aufgrund des hohen Inflationsdrucks formell ein Enddatum für das APP-Programm festlegen wird (im September dieses Jahres), aber keine konkreten Angaben dazu machen kann eine bevorstehende Zinserhöhung. Wir erwarten, dass die EZB die Formulierung „oder niedriger“ aus der Forward Rate Guidance entfernt und keine Zeitangabe zwischen dem Ende des APP und der ersten Zinserhöhung macht, indem sie „kurz vor“ aus ihrer Entscheidungserklärung streicht.
• Die Expertenprognosen dürften außergewöhnliche Unsicherheiten enthalten, da die Auswirkungen des Krieges zwischen der Ukraine und Russland noch nicht bekannt sind. Wir gehen davon aus, dass die Expertenprognosen auf eine Kerninflation von 2 % in den Jahren 2023 und 2024 hindeuten werden, was eine Fortsetzung des geldpolitischen Normalisierungsprozesses ermöglicht.
• Wir erkennen an, dass das Risiko besteht, dass unsere erwartete „Fortsetzung des Normalisierungsprozesses“ erst zu einem späteren Zeitpunkt kommt, da es eine politisch schwierige Entscheidung sein könnte, die Geldpolitik mit einem Krieg gegen den Kontinent zu straffen. Wir gehen jedoch davon aus, dass trotz der schwächeren Wachstumsaussichten der hohe zugrunde liegende Inflationsdruck in der Diskussion vorherrschen wird (insbesondere nach der Kerninflation im Februar von 2.7 % J/J, 0.4 % M/M sa).
• Die EZB achtet auf die Finanzstabilität und könnte bereits im März 1 eine 2022-jährige LTRO-Operation einführen. Wir gehen davon aus, dass der TLTRO-Abschlag, wie allgemein erwartet, für Juni 2022 formell beendet wird.
• Wir glauben, dass den Märkten zunächst eine restriktive Überraschung bevorstehen könnte, aber vorerst halten wir die 27 Basispunkte, die für eine Anhebung im Dezember in diesem Jahr eingepreist sind, aus einer Risiko-Rendite-Perspektive für fair.

Robustes wirtschaftliches Umfeld mit kriegsbedingter Unsicherheit…

Russlands Aggression in der Ukraine ist eine unangenehme Quelle der Unsicherheit für eine Zentralbank und insbesondere nach dem radikalen Schwenk der EZB auf der Februar-Sitzung, was die Erwartungen für eine bevorstehende Straffung der Geldpolitik deutlich steigen lässt. Das stärker als erwartete Wirtschaftsumfeld und die angespannten Arbeitsmärkte mit hohem und anhaltendem Inflationsdruck sollten – unter sonst gleichen Bedingungen – die EZB ziemlich zuversichtlich machen, dass ein schrittweiser und flexibler Ansatz zur Normalisierung der Geldpolitik erforderlich ist. Die Betonung einer stark datenabhängigen Haltung mit Optionalität wird unserer Ansicht nach jedoch entscheidend bleiben.

…aber hohe Inflation, um den Druck auf die EZB aufrechtzuerhalten, den Ausstieg aus der Politik einzuleiten

Auf die EZB wartet bei der März-Sitzung eine schwierige Kommunikationsübung. Die Wirtschaft erholte sich zum Jahreswechsel, als der Gegenwind von Omicron nachließ und der Stress in der Lieferkette nachließ, was die Dienstleistungs- und Fertigungsaktivitäten stützte. Auch die Arbeitsmarkterholung setzte sich rasch fort, wobei die Arbeitslosenquote im Januar auf ein neues Allzeittief von 6.8 % fiel und die Erwerbsbeteiligung über dem Vorkrisenniveau lag.

Vollständiger Bericht im PDF-Format.