Trotz des Comebacks auf dem Markt in diesem Jahr befürchten die Händler, dass ein Gewinnrückgang den Bullenmarkt töten wird

Wir befinden uns immer noch im längsten Bullenmarkt aller Zeiten, doch die gesamte Handelsgemeinschaft scheint davon überzeugt zu sein, dass der Bullenmarkt bald überschlagen wird.

Wenn die Schätzungen der Analysten vertrauenswürdig sind, stehen wir am Rande einer Gewinnrezession, d. h. zwei aufeinanderfolgende Quartale, in denen das Gewinnwachstum im Vergleich zum Vorjahr negativ ist.

Laut Refinitiv wird erwartet, dass die Gewinne im ersten Quartal um 0.7 Prozent zurückgehen, und die Gewinne im zweiten Quartal dürften um mickrige 3.4 Prozent steigen und scheinen anfällig für weitere Abwärtskorrekturen zu sein.

Was die Gewinnrezession angeht, ist diese bisher recht bescheiden: Es sieht eher nach einem stagnierenden Gewinnwachstum nach einer turbulenten zweijährigen Phase aus.

Ungeachtet dessen wird der Rückgang des S&P 6.2 um 500 Prozent im letzten Jahr als Beweis dafür gefeiert, dass der Markt einen bevorstehenden Gewinnrückgang geahnt hat. Diese Nachricht wird von Analysten und Strategen mit dem üblichen Händeringen aufgenommen, von denen viele kaum oder gar keinen Aufwärtstrend bei den Aktien für dieses Jahr vorhersagen. Vor allem nach einem Anstieg des Marktes um 10 Prozent in diesem Jahr.

Aber bedeutet ein moderater Rückgang der Märkte zwangsläufig einen Gewinnrückgang? Es tut nicht.

Um es klar zu sagen: Es sind keine guten Nachrichten. Beim letzten Mal, als dies in den Jahren 2015 und 2016 geschah, war der S&P für 2015 tatsächlich im Minus, wenn auch nur um bescheidene 0.7 Prozent.

Was steckt hinter der Verlangsamung, nachdem das Gewinnwachstum im Jahr 20 über 2018 Prozent lag?

Erstens eine Abschwächung des Wirtschaftswachstums, sowohl in den USA als auch insbesondere im Ausland. Im S&P 500 werden etwa 40 Prozent der Gewinne außerhalb der Vereinigten Staaten erwirtschaftet, sodass das fehlende Wachstum in Europa und eine Verlangsamung in Asien, die durch ein schwächeres Wachstum in China angeheizt wird, eindeutig einen Einfluss auf multinationale Unternehmen in den USA haben.

Zweitens schaden die höheren Kosten für Arbeitskräfte und Grundmaterialien wie Stahl und Kunststoff vielen Unternehmen und wirken sich auf die Gewinnmargen aus.

Schließlich gibt es auch branchenspezifische Probleme. Der Rückgang der Ölpreise Ende letzten Jahres (der sich seitdem umgekehrt hat) führte zu einem Rückgang der Schätzungen der Ölgewinne für 2019, und Halbleiter sind einem intensiven Wettbewerb und einem Überangebot ausgesetzt.

Dies alles bedeutet jedoch nicht zwangsläufig, dass dem Markt eine längere Phase von Preisrückgängen bevorsteht. Es ist nützlich, sich an die beiden Entwicklungen zu erinnern, die in der Vergangenheit Bullenmärkten zum Verhängnis wurden: scharfe und plötzliche Preiserhöhungen durch die Federal Reserve und eine Rezession.

Die Fed scheint im Moment aus dem Zinserhöhungsspiel ausgeschieden zu sein, das ist also kein wesentlicher Faktor.

Bleibt eine Rezession, der klassische Killer für Bullenmärkte. Und dort liegen die Bruchlinien. Wenn Sie glauben, dass eine Rezession unmittelbar bevorsteht und unvermeidbar ist, wird das Gewinnwachstum wahrscheinlich mehrere Quartale lang deutlich negativ ausfallen (Rückgänge im zweistelligen Bereich), und die Märkte werden wahrscheinlich zweistellige Preisrückgänge gegenüber dem aktuellen Niveau verzeichnen.

Aber wenn eine Rezession vermeidbar ist, ist es sehr wahrscheinlich, dass das aktuelle Umfeld mit stagnierenden Gewinnen auf lange Sicht nicht viel bringen wird.

Ein letzter Punkt: Rückgänge an den Aktienmärkten bedeuten nicht zwangsläufig, dass die Gewinne einbrechen. Eine aktuelle Studie von Ben Carlson im Blog „A Wealth of Common Sense“ untersuchte den S&P 500 in den 87 Jahren von 1930 bis 2017. Er stellte fest, dass die Gewinne in 30 dieser Jahre negativ waren (34 Prozent). Wenn der Aktienmarkt ein perfekter Indikator für die Zukunft wäre und der Haupttreiber die Gewinne wären, dann würde man erwarten, dass die Aktien in diesen 30 Jahren im Vergleich zum Vorjahr fallen würden. Doch Carlson stellte fest, dass die Aktien vor einem Gewinnrückgang nur in 12 dieser 30 Jahre im Minus waren. „In etwa 40 Prozent der Fälle deuteten Aktien möglicherweise auf bevorstehende Ertragsprobleme hin“, schlussfolgerte Carlson.

Carlson wies darauf hin, dass viele Faktoren, darunter Rezessionen und hohe Zinsen, für den Gewinnrückgang verantwortlich waren, aber der Punkt ist, dass ein Rückgang der Aktien nicht immer auf einen Gewinnrückgang hindeutete.

Auch das Gegenteil ist der Fall: Ein flaches oder leicht negatives Gewinnwachstum lässt nicht zwangsläufig einen Rückgang der Aktienkurse erwarten.

Zu dieser Schlussfolgerung gelangte Mark Haefele von UBS, der kürzlich in einer Kundenmitteilung zu dem Schluss kam, dass „eine ‚Gewinnrezession‘ zwar eine eingängige Schlagzeile sein mag, Anleger aber zwischen einer Gewinnpause (die ein recht harmloses Ergebnis für … ist) unterscheiden müssen.“ Anleger) und ein durch die wirtschaftliche Rezession verursachter Gewinnrückgang, bei dem die Gewinne normalerweise um 20 Prozent sinken. Basierend auf den überwiegenden Belegen für Wirtschafts- und Unternehmensgewinne erscheint eine vorübergehende Pause viel wahrscheinlicher als ein Einbruch.“