Das wöchentliche Endergebnis: Das Gute, das Schlechte und das Hässliche

US-Höhepunkte

• Der US-VPI lag über den Erwartungen und die Schlagzeilen erreichten ein neues 40-Jahres-Hoch. Auch die Kerninflation überraschte mit einer breit angelegten Beschleunigung.
• Das US-Handelsdefizit verringerte sich im April, wobei sowohl niedrigere US-Importe als auch steigende Exporte dazu beitrugen. Wir gehen davon aus, dass eine weitere Verengung das BIP-Wachstum im zweiten Quartal verstärken wird.
• Unterdessen sorgten Verbraucherkredite diese Woche für schlechte Schlagzeilen, aber solange die Haushaltseinkommen steigen, sollte das Kreditwachstum nachhaltig bleiben.

Kanadische Höhepunkte

• Der Bericht der Bank of Canada Financial System Review (FSR) bestätigte erneut, dass die Finanzinstitute widerstandsfähig bleiben, dass jedoch die Anfälligkeiten im Zusammenhang mit der hohen Verschuldung der Haushalte und den gestiegenen Immobilienpreisen während der Pandemie zugenommen haben.
• In der Pressekonferenz nach der FSR-Veröffentlichung schlug Gouverneur Macklem einen entschieden restriktiven Ton in Bezug auf Inflation und Zinssätze an und ließ die Tür für die überdimensionale Erhöhung um 75 Basispunkte im Juli offen.
• Der Arbeitsmarkt fügte 40 neue Stellen hinzu und die Arbeitslosenquote ging im Mai um 0.1 Prozentpunkte auf 5.1 % zurück. Das Lohnwachstum beschleunigte sich inmitten des Wettbewerbs um Arbeitskräfte in einem äußerst angespannten Arbeitsmarkt.

USA – Die Guten, die Bösen und die Hässlichen

Im Laufe der Woche baute sich die Markterwartung für die Veröffentlichung der CPI-Daten am Freitag auf. Die Inflation lag über den Erwartungen und die Märkte reagierten, indem sie ihre Erwartungen für Zinserhöhungen hochschraubten. Die Finanzmärkte haben nun drei aufeinanderfolgende Erhöhungen um 50 Basispunkte eingepreist, beginnend mit der FOMC-Entscheidung am nächsten Mittwoch. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen stieg nach den Nachrichten um sieben Basispunkte und beendete die Woche 18 Basispunkte höher bei 3.11 % (zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels). Die zaghaften Versuche der Aktienmärkte, Anfang der Woche wieder Fuß zu fassen, brachen am Freitag zusammen, als sich der Ausverkauf am Donnerstag verstärkte.

In der Tat scheint „hässlich“ ein passender Beiname für Mays CPI-Druck zu sein. Die Energiepreise trieben die Schlagzeilen auf ein neues 40-Jahres-Hoch. Seit Mai ist der landesweite durchschnittliche Benzinpreis im Einzelhandel weiter gestiegen und dürfte in den kommenden Tagen 5 $ pro Gallone erreichen. Dies wird die Schlagzeilen im Juni hoch halten. Auch die Lebensmittelpreise beschleunigten sich weiter und verstärkten die Schlagzeilen.

Ohne Energie und Lebensmittel entsprach die monatliche Kerninflation im Mai dem Wert vom April. Was überraschend kam, war eine Beschleunigung der Kerngüterinflation. Im Gegenzug verlangsamte sich die Inflation der Kerndienstleistungen, die tendenziell stabiler und weniger volatil ist, nur geringfügig und blieb über dem Durchschnitt des letzten Jahres (Grafik 1). Dies deutet darauf hin, dass die Kerninflation – der wichtigste Maßstab für die Geldpolitik – nicht auf ein Niveau sinkt, das die Fed in absehbarer Zeit gerne hätte. Notwendig ist eine weitere Entspannung der Nachfrage, insbesondere nach Waren, um den Preisdruck zu verringern. Da einige Einzelhändler nach überhöhten Lagerbeständen beginnen, ihre Waren zu rabattieren, erwarten wir dort in den kommenden Monaten eine Entspannung.

Einige gute Nachrichten kamen von den Handelsdaten. Das US-Handelsdefizit verringerte sich im April von einem Rekordwert von 87.1 Milliarden US-Dollar im März auf 107.7 Milliarden US-Dollar. In den letzten zwei Jahren überwog die Nachfrage nach importierten Waren den Wert der amerikanischen Exporte, was zu einem erheblichen Keil in der Handelsbilanz beitrug, aber der Bericht dieser Woche lieferte einen Rückschlag und lieferte einige Beweise für eine sinkende Nachfrage nach importierten Artikeln. Unterdessen expandierten die Exporte von Waren und Dienstleistungen. Die Handelsdaten sind ziemlich volatil und es ist möglich, dass sie nach dem aktuellen Zickzack zackig werden, aber wir glauben, dass der jüngste Bericht eine Umkehrung des Zweijahrestrends andeutet, und wir werden sehen, dass sich die Lücke weiter verringert und das BIP-Wachstum im zweiten Quartal erhöht .

In der Zwischenzeit sorgten Verbraucherkredite diese Woche für schlechte Schlagzeilen, als sie nach einem bereits beträchtlichen Anstieg im März im April um 38.1 Milliarden US-Dollar zulegten. Dieser Anstieg deutet darauf hin, dass sich die Verbraucher bei ihren Einkäufen stärker auf Kredite verlassen, was zu einer Belastung werden könnte, wenn sie Schwierigkeiten bei der Rückzahlung dieser Schulden haben sollten. Betrachtet man jedoch die Details, war ein Großteil dieses Wachstums auf eine Beschleunigung der revolvierenden Kredite zurückzuführen, die sich gerade erst wieder auf ihr Niveau vor der Pandemie erholt haben (Grafik 2). Dies geht einher mit einer Normalisierung der Ausgaben für freiwillige Dienstleistungen wie persönliche Unterhaltung und Reisen, die normalerweise durch revolvierende Kredite wie Kreditkarten finanziert werden. Solange die Haushaltseinkommen steigen, sollte das Kreditwachstum nachhaltig bleiben.

Kanada – Die steigenden Einsätze steigender Zinsen

Die Jobdaten von May und die Bank of Canada Financial System Review (FSR) sorgten für eine ereignisreiche Woche in Kanada. Der FSR-Bericht vom Donnerstag bot ein Update zu den wichtigsten Risiken für das kanadische Finanzsystem. Die Bank behauptete zwar, dass die Finanzinstitute widerstandsfähig bleiben, äußerte sich jedoch besorgter über die erhöhte Verschuldung der privaten Haushalte und die Immobilienpreise und erklärte, dass sich diese Anfälligkeiten verschlimmert hätten. Insbesondere viele Kanadier haben während der Pandemie Hypotheken aufgenommen, die im Verhältnis zu ihrem Einkommen hoch sind, oft indem sie von extrem niedrigen variablen Zinssätzen profitierten (Grafik 1). Diese Kreditnehmer sind anfälliger für höhere Zinssätze, einen Einkommensschock oder eine Hauspreiskorrektur.

Die Kommentare von BoC-Gouverneur Macklem und Senior Deputy Governor Rogers auf der Pressekonferenz zur Veröffentlichung des Berichts machten Schlagzeilen. Macklem schlug einen entschieden restriktiven Ton an und erklärte, dass sie „nicht ruhig schlafen werden, bis die Kanadier aufhören können, sich über die Inflation Sorgen zu machen“ und dass „die Wahrscheinlichkeit, dass der Zinssatz an die Spitze der Spanne von 2-3 % oder möglicherweise etwas darüber steigen muss es … hat zugenommen.“

Der Gouverneur erklärte auch, dass die Wirtschaft überhitzt sei. In der Tat stützte der Beschäftigungsbericht von May die Vorstellung, dass die kanadische Wirtschaft jenseits der Vollbeschäftigung operiert (Grafik 2). Kanada verzeichnete in der Arbeitskräfteumfrage vom Mai einen Nettozuwachs von 40 Arbeitsplätzen, eine rekordniedrige Arbeitslosigkeit und steigende Löhne. Steigende Beschäftigung und steigende Löhne tragen zwar dazu bei, die Belastung der Haushaltsfinanzen durch die Inflation zu verringern, erhöhen aber auch die Binnennachfrage und erschweren die Arbeit der BoC. Infolgedessen trägt der Stellenbericht weiter zu Spekulationen über noch höhere Zinssätze bei, wobei die kurzfristigen Anleiherenditen heute steigen.

Die Bank arbeitet hart daran, Verbraucher und Unternehmen davon zu überzeugen, dass sie in der Lage sein wird, die Inflation einzudämmen, bevor sich höhere Inflationserwartungen fest verankern. Aber es könnte nicht einfach sein, die Inflationserwartungen zu verankern, während die Benzinpreise neue Rekorde aufstellen (ein paar Cent mehr als letzte Woche und 56 % mehr als vor einem Jahr) und die Lebensmittelpreise hoch bleiben. Laut der von Statistics Canada durchgeführten Umfrage spüren die Kanadier die höheren Lebensmittel- und Energiekosten akut: 43 % antworteten, dass Lebensmittel der Bereich waren, in dem sie in den letzten sechs Monaten am stärksten von steigenden Preisen betroffen waren, während 32 % angaben, dass es der Transport sei.

Alles in allem deuten die Entwicklungen dieser Woche darauf hin, dass die BoC die Tür für eine überdimensionale Erhöhung um 75 Basispunkte im Juli offen lässt, insbesondere wenn die eingehenden Daten zeigen, dass die Inflation und die Inflationserwartungen weiter steigen. Auch wenn die Bank bestrebt sein könnte, die Inflation einzudämmen, haben zwei Jahre mit extrem niedrigen Zinssätzen dazu geführt, dass sich Schwachstellen aufgebaut haben. Infolgedessen wird die Eindämmung der Inflation bei gleichzeitiger weicher Landung nun zu einem „heiklen“ Akt.