A juzgar por un discurso clave que pronunció la semana pasada, el mercado cree que tiene un presidente de la Reserva Federal que tomará un ritmo más mesurado en lo que respecta a las tasas de interés.
Los economistas de Goldman Sachs piensan que el mercado está equivocado.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, hablando el viernes en el retiro anual del banco central en Jackson Hole, Wyoming, pronunció comentarios que Wall Street interpretó como una señal moderada. Vieron el discurso como una afirmación de que Powell no ve que la inflación o los excesos financieros representen una amenaza, lo que le permite a la Fed continuar con el enfoque "más gradual" que dijo que desea con respecto a las subidas de tipos.
El discurso de Powell, sin embargo, se produjo el día después de un estudio de la Fed que defendía un enfoque más agresivo.
El documento, escrito por un equipo de cinco economistas del banco central, concluyó que la Fed debería prestar más atención a la tasa de desempleo decreciente. Los formuladores de políticas, dijeron, estarían mejor utilizando bajo desempleo como base para elevar las tasas que otras medidas inflacionarias. La tasa actual de desempleo es 3.9 por ciento, cerca del nivel más bajo en casi 50 años.
Ese estudio indica un pensamiento en la Reserva Federal de que debe seguir siendo agresivo con las políticas, dijo el economista de Goldman, Daan Struyven, en una nota.
“[Sospechamos que el estudio es bastante influyente por dos razones. Primero, el estudio detenido es muy relevante para el panorama actual. En segundo lugar, los autores incluyen a varios de los economistas más importantes del personal de la Fed ”, dijo Struyven.
De hecho, Powell hizo referencia al estudio y lo citó a pie de página en su discurso al menos en tres ocasiones. Lo discutió en el contexto de medir los riesgos y tratar de modelar la utilidad de la política monetaria en varios escenarios. Struyven cree que la atención que le dio Powell indica su importancia.
"En términos más generales, vemos el discurso como un respaldo al enfoque equilibrado de la Fed, incluso en una economía cambiante", escribió Struyven. “Y en consonancia con la importancia de los datos del mercado laboral, el discurso de Powell concluye que nuevos aumentos graduales en la tasa de política 'probablemente serían apropiados' si 'continúa el fuerte crecimiento de los ingresos y el empleo'”.
En total, el economista de Goldman ve indicios de una Fed aún más agresiva de lo que se pensaba. Eso significa dos subidas más este año, como ha indicado la Fed, junto con cuatro más el próximo año, que es una más que el último "gráfico de puntos" de las previsiones de expectativas de tipos de la Fed.
“Hemos argumentado en repetidas ocasiones que es probable que la preocupación por el rebasamiento del mercado laboral impulse un ajuste constante hasta que el crecimiento de la nómina se desacelere a un ritmo sostenible”, escribió Struyven. "Nuestro pronóstico sigue siendo otros dos aumentos este año y cuatro aumentos en 2019, ya que esperamos no solo un rebasamiento limitado de la inflación subyacente, sino también un nivel insuficiente de desempleo considerable, y un FOMC que sigue preocupándose por ese nivel insuficiente".
Sin duda, la interpretación de Goldman no es la opinión de consenso, al menos por ahora
Las acciones han estado en modo de recuperación desde el discurso y los rendimientos de la deuda pública han seguido cayendo. Y varios expertos del mercado vieron a Powell hacer un guiño al reciente estudio de la Fed, pero luego esencialmente dijo que no era pertinente para las condiciones actuales.
“Powell tomó 5 párrafos de su charla para elogiar la postura de no hacer nada del ex presidente [Alan] Greenspan sobre las tasas a mediados de finales de la década de 1990 como un ejemplo de una sólida gestión del riesgo intelectual. La inflación estaba disminuyendo en ese momento, aunque muchos economistas pensaron que regresaría con una venganza ”, dijo Nick Colas, cofundador de DataTrek Research, en una nota. "Greenspan, en opinión de Powell, fue inteligente al observar y esperar".
“Sí, destacó que las dos últimas recesiones (2000 y 2008) vieron 'excesos desestabilizadores' y aparecieron 'principalmente en los mercados financieros más que en la inflación. Pero no se menciona en su charla que las condiciones actuales del mercado financiero muestren un exceso similar ”, agregó Colas.
Pero el análisis de Goldman no fue el único al menos sugiriendo que Powell está comenzando a notar los excesos un poco más.
Sin embargo, la visión predominante del mercado es más un enfoque de esperar y ver que algo más proactivo.
“La diferencia de énfasis entre el estudio del personal y el discurso del presidente inevitablemente dará lugar a especulaciones de que puede haber alguna brecha entre la opinión del presidente y sus asesores personales y la opinión de al menos un gran contingente del personal institucional de la Junta de la Fed. en cuanto al enfoque correcto de la política a partir de aquí ”, escribió Krishna Guha, jefe del equipo de política global y estrategia del banco central en Evercore ISI.
"Powell matizó esto diciendo que las vulnerabilidades financieras no parecen estar anormalmente elevadas hoy", agregó. "Aún así, vemos la atención de Powell a los riesgos de excesos financieros como una característica distintiva significativa de la Fed de Powell en relación con la Fed [Janet] Yellen, y un factor que limita la medida en que la presidencia será moderada si las condiciones financieras siguen siendo fáciles o incluso más fácil. "
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