Moody's lanzó la última serie de su indicador de estrés de liquidez en Asia a principios de este mes y lo encontró en el nivel más alto registrado, 38.6%.
Evaluar ese número por derecho propio es arcano, pero lo que es significativo es que se encuentra en un nivel más alto incluso que en el apogeo de la crisis financiera mundial.
Otro informe de Moody's nos ayuda a entender por qué. El problema es, principalmente, sobre la capacidad de refinanciamiento de las compañías chinas de alto rendimiento.
RMB4 trillones de bonos en tierra emitidos por compañías chinas vencerán en 2019, 62% de los cuales tienen una calificación AA o menor en tierra.
En el sistema offshore chino, AA- es el umbral de grado de inversión y, por lo tanto, teóricamente, es equivalente a BBB- en sistemas internacionales; en la práctica, muchos dudan de la equivalencia y piensan que las calificaciones chinas son mucho más débiles.
Además, $ 56 mil millones de bonos corporativos offshore chinos vencen en 2019, la mitad de los cuales son de alto rendimiento o sin calificación, según Dealogic.
Guerra comercial
Estas cifras, en sí mismas, no son extremas y, de hecho, menos onerosas que 2018 (los golpes de redención realmente pesados vienen en 2021), pero el problema es que la refinanciación, tanto en tierra como en alta mar, es difícil a la luz de la guerra comercial entre Estados Unidos y China. .
"Los emisores chinos de alto rendimiento que necesitan refinanciar en 2019 encontrarán desafíos a medida que evolucione la relación entre Estados Unidos y China", dice Moody's.
Mientras que China tratará de respaldar la refinanciación y el sentimiento de inversión en el mercado en tierra, "es poco probable que los beneficios de estas políticas caigan en cascada hacia emisores débiles", dice Moody's, y mucho menos para aquellos que refinancian en el mercado en el extranjero.
Si bien China es claramente el núcleo del problema ... los indicadores del sur y sureste de Asia también se encuentran en niveles récord de debilidad
Los incumplimientos de los bonos públicos en China alcanzaron un nivel récord en 2018, la mayoría de ellos en la segunda mitad; China está bastante lista para tolerar los incumplimientos si no cree que conlleven un riesgo sistémico.
Los inversionistas, viendo esto, es probable que hagan un vuelo hacia la calidad, lo que no ayudará a los emisores más débiles a refinanciar. Además de eso, las tasas de interés están aumentando y los plazos se están reduciendo.
Conductor principal
Y no se trata solo de los mercados de capitales.
Moody's también señala que el principal impulsor para debilitar la liquidez a través de 2018 fue "el número creciente de compañías que dependen en gran medida de instalaciones no comprometidas, a corto plazo de bancos de relaciones".
Ahora hay compañías 64 en Asia con el puntaje de liquidez de grado especulativo más débil que Moody's puede otorgar; Eso subió por seis en un mes en diciembre.
Y, si bien China es claramente el núcleo del problema, el sub-indicador industrial de China se debilitó a un 59.6% récord en diciembre, los indicadores del sur y sureste de Asia también se encuentran en niveles de debilidad récord, con nombres de propiedad indonesios particularmente problemáticos.
Los problemas que acosan a estas empresas son globales, pero Asia parece estar en peor estado que otras: los indicadores de liquidez de Moody's para los Estados Unidos o para EMEA no son tan malos.
Esto se debe en parte a la falta de madurez de los mercados de capital de deuda de Asia, y en parte a la dependencia de los mercados bancarios locales para obtener fondos no comprometidos en Asia.
Existe la creencia generalizada de que los acreedores pasarán automáticamente por líneas de crédito no comprometidas a corto plazo en Asia. Si eso se detiene, vamos a tener un año difícil.
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