Comentario económico y financiero semanal: ¿un armisticio de guerra comercial? No lo hagas unas vacaciones todavía

Revisión de Estados Unidos

¿Un armisticio de guerra comercial? No lo hagas unas vacaciones todavía

• El optimismo se disparó esta semana con la esperanza de un próximo acuerdo comercial, ya que los mercados de renta variable alcanzaron máximos históricos y la curva de rendimiento se aceleró.
• Debido a la falta de detalles concretos, mantenemos nuestra suposición de que los aranceles de 15% sobre $ 156 mil millones de importaciones de bienes de consumo entrarán en vigencia en diciembre de 15, pero reconocemos que existe un potencial alcista para el crecimiento y las tasas si se llega a un acuerdo alcanzado.
• En cualquier caso, la economía ha mostrado signos de estabilización. La encuesta ISM no manufacturera superó las expectativas esta semana al subir a 54.7 desde un mínimo de tres años de 52.6 el mes pasado.

¿Un armisticio de guerra comercial? No lo hagas unas vacaciones todavía

El optimismo se disparó esta semana con la esperanza de un próximo acuerdo comercial. Los mercados de renta variable subieron a niveles máximos históricos y las tasas de interés subieron: los diez años subieron casi 20 bps esta semana a 1.91 y ahora subieron casi 50 bps desde hace solo un mes, pero la charla del mercado sobre un acuerdo de "fase uno" ha sido completamente desprovisto de cualquier detalle concreto. Hasta que escuchemos informes de una pausa material o una reducción gradual en la guerra comercial, nos mantenemos en nuestra suposición de que los aranceles 15% sobre $ 156 mil millones de importaciones de bienes de consumo entrarán en vigencia en diciembre 15. Reconocemos que es posible una demora o cancelación de este nuevo tramo, y que justificaría parte de la revaloración de las mayores perspectivas de crecimiento observadas en los mercados financieros esta semana, pero hemos recorrido este camino bordeado de rumores muchas veces para cambiar nuestro subyacente. supuestos por el momento.

Aún así, la economía ha mostrado signos de estabilización. La voluntad de la Reserva Federal de ajustar la política para enfrentar factores que se encuentran en gran medida fuera de su control (shocks de política comercial y desaceleración del crecimiento global) y sus acciones para apuntalar la liquidez en los mercados de financiamiento a corto plazo han aliviado los temores de una recesión. Además, los datos económicos más recientes han estado ligeramente por encima de las expectativas, lo que ha resultado en una mejora saludable de la curva de rendimiento: el diferencial 1os-2s ha aumentado a 26 bps desde su roce con territorio negativo en agosto.

El índice ISM no manufacturero, una medida de la amplitud de la actividad en el sector de servicios de EE. UU., Superó las expectativas esta semana al subir a 54.7 desde un mínimo de tres años de 52.6 el mes pasado. El mínimo de varios años de la encuesta no humana fue especialmente preocupante el mes pasado porque se produjo solo dos días después de que su contraparte de fabricación cayera a 47.8, lo que indica una contracción absoluta al ritmo más rápido desde 2009. La mejora de las encuestas (la encuesta de fabricación aumentó a 48.3) fue una buena señal de estabilización, en particular dado que el componente de nuevos pedidos a futuro aumentó en ambas encuestas. Para ser claros, la encuesta de fabricación todavía indica actividad de contratación, pero la mayor preocupación sigue siendo la debilidad de fabricación que se extiende al sector de servicios mucho más grande. Eso sigue siendo un riesgo, pero la propagación entre los dos aumentó en septiembre (gráfico superior) y los fundamentos de consumo saludable apuntan a una resistencia continua.

Sin embargo, aunque puede haber un repunte a corto plazo en la tienda, la guerra comercial ya ha provocado daños a largo plazo en la economía. La inversión fija empresarial, que impulsa el crecimiento de la productividad a largo plazo, ha caído en los últimos dos trimestres. Los últimos datos publicados esta semana mostraron que la productividad disminuyó 0.3% anualizado en Q2, el ritmo más débil desde 2015. Los aranceles han desempeñado un papel importante en el ritmo más lento de la formación de capital: las importaciones de suministros industriales y bienes de capital disminuyeron 14.8% y 6.0%, respectivamente, durante el año pasado. La desaceleración en el crecimiento de la productividad junto con el crecimiento constante de la compensación elevó el crecimiento del costo laboral unitario al ritmo más alto en cinco años, tal vez no sea sorprendente dada la brecha entre las ofertas de empleo y el desempleo (gráfico inferior), pero no indica un aumento importante en la inflación.

La reciente cadena de mejora de datos y las esperanzas de un acuerdo comercial desplazan los riesgos a nuestro pronóstico al alza. Los mercados parecen estar de acuerdo, con la probabilidad implícita de que más Fed se evapore. Por ahora, no estamos tan seguros y aún vemos posibilidades de otro recorte a principios del próximo año. Sin embargo, si un acuerdo comercial se materializa, creemos que la Fed se contentaría con hacer una pausa, con la política monetaria en "un buen lugar".

Perspectiva estadounidense

Índice de precios al consumidor (IPC) • Miércoles

La inflación por debajo del objetivo ha sido una razón clave para el sesgo de la política monetaria de la Fed hacia la relajación. Después de todo, el deflactor PCE ha funcionado por debajo del objetivo 2% del FOMC para todos los meses excepto 11 de la expansión anual 10 +, mientras que las expectativas de inflación están en el extremo inferior de los rangos históricos. Las preocupaciones sobre la inflación, por lo tanto, permanecen sesgadas hacia ella corriendo demasiado fría, no demasiado caliente. A pesar de que la tendencia de la inflación se ha reafirmado en los últimos meses, sigue siendo lo suficientemente mansa para la Fed. El IPC subyacente subió un 2.4% durante el año pasado y tiende a ejecutar puntos 0.2-0.3 más altos que el deflactor PCE principal, el indicador de inflación preferido por la Fed.

Sospechamos que los precios, excluyendo los alimentos y la energía, subieron un 2.3% año tras año en octubre. La inflación debería continuar firme, pero no romper significativamente por encima del objetivo 2% de la Reserva Federal. En ausencia de una presión significativa en los precios, la Fed probablemente mantendrá las tasas estables en el corto plazo.

Anterior: 0.0% Wells Fargo: consenso 0.3%: 0.3% (mes-mes)

Ventas al por menor • Viernes

Las ventas de los minoristas para octubre se informarán el viernes. Esperamos que las ventas minoristas totales aumenten 0.2% después de disminuir 0.3% en septiembre, que marcó el primer descenso mensual en siete meses, y demostraron cómo la aprensión de los consumidores sobre una recesión inminente y la incertidumbre de la política comercial pueden pesar sobre el gasto. La disminución en el gasto es particularmente preocupante hoy, ya que el gasto del consumidor es un área clave de crecimiento en la economía de los Estados Unidos.

Los fundamentos del consumidor siguen siendo sólidos, con una alta tasa de ahorro, un servicio de deuda bajo y un aumento de los ingresos. Pero, si bien los consumidores deben seguir teniendo los medios para gastar, ¿tienen la voluntad de hacerlo? Las medidas de confianza del consumidor permanecen cerca de los máximos del ciclo, pero se han movido de lado desde el comienzo de 2017. Una caída pronunciada de la confianza podría restringir el gasto. El lanzamiento de la próxima semana es importante, ya que dará la última lectura sobre cómo les va a los consumidores en el entorno actual de incertidumbre.

Anterior: -0.3% Wells Fargo: consenso 0.2%: 0.2% (mes-mes)

Producción Industrial (IP) • Viernes

El sector industrial ha estado bajo presión desde el comienzo del año debido a un crecimiento global más lento y la incertidumbre actual de la política comercial. La producción manufacturera, que representa el 75% del índice de producción industrial, en particular es responsable de la disminución sostenida de la producción industrial. Esperamos que IP disminuya 0.4% en octubre.

La producción automotriz probablemente volverá a pesar en los titulares este mes, ya que los trabajadores de GM no volvieron a trabajar hasta octubre 26. Pero, incluso la fabricación fuera de la industria automotriz probablemente se mantuvo débil. La evidencia de la encuesta del Institute for Supply Management (ISM) sugiere que si bien la actividad de fabricación no empeoró en octubre, no mejoró significativamente. Aún así, el ligero repunte en el ISM fue un desarrollo tranquilizador después de que cayó a su nivel más bajo del ciclo en septiembre. Pero, con una resolución completa de la guerra comercial aún no en las cartas, seguimos esperando que el sector manufacturero se mantenga débil en los próximos meses.

Anterior: -0.4% Wells Fargo: -0.4% Consenso: -0.3% (mes tras mes)

Examen Global

Los bancos centrales siguen en el centro del escenario esta semana

• Los bancos centrales volvieron a concentrarse esta semana, comenzando con Australia. El Banco de la Reserva de Australia mantuvo su tasa de efectivo oficial estable en 0.75% y reiteró que estaba preparado para facilitar aún más la política si fuera necesario.
• En otros lugares, el Banco de Inglaterra optó por mantener su tasa bancaria en 0.75%, pero dos miembros del Banco de Inglaterra votaron inesperadamente para reducir las tasas de interés.
• El mercado laboral de Canadá agregó menos empleos de lo esperado en octubre; sin embargo, la tasa de desempleo se mantuvo en un mínimo casi récord. Incluso con la ligera caída en octubre, el mercado laboral canadiense todavía está funcionando relativamente bien.

RBA mantiene la velocidad de tecla constante

El Banco de la Reserva de Australia (RBA) mantuvo su tasa de efectivo estable en 0.75% en su reunión de esta semana, después de un total de recortes de 75 bps este año, más recientemente en octubre. El banco central reiteró que estaba preparado para facilitar aún más la política si fuera necesario, aunque sonaba un poco más optimista para la economía nacional. En la declaración adjunta, el RBA señaló que después de un parche suave en la segunda mitad del año pasado, parece haber llegado a un punto de inflexión suave. La declaración del RBA también señaló que la flexibilización de la política monetaria desde junio ha respaldado el crecimiento del empleo y los ingresos en Australia, y pidió un retorno gradual de la inflación al rango objetivo medio con el tiempo. A partir de ahora, esperamos que el RBA permanezca en espera hasta el final de 2019, pero redujo las tasas de otros bps 25 en Q1-2020, dadas nuestras expectativas de que Estados Unidos avance con los aranceles sobre China, mientras que las presiones inflacionarias permanecen moderadas y salariales el crecimiento se estanca. También esperamos una continua presión a la baja sobre el dólar australiano durante los próximos meses.

BoE sorprende cuando dos funcionarios presionan para reducir las tasas

El Banco de Inglaterra (BoE) también mantuvo su tasa de interés principal estable en 0.75% esta semana, como se esperaba, pero dos miembros del BoE votaron inesperadamente para reducir las tasas de interés. En comparación con sus últimos pronósticos en agosto, el Banco de Inglaterra redujo sus pronósticos de PIB 2020 a 1.2%, que sería el peor crecimiento anual desde 2009, de 1.3%, y sus pronósticos 2021 a 1.8% de 2.3%. El banco central también redujo sus pronósticos de inflación del IPC para 2020 y 2021 a 1.4% y 1.9% de 1.9% y 2.2%, respectivamente. La libra se deslizó, junto con los rendimientos de los bonos del Reino Unido, después del anuncio de política relativamente moderado del Banco de Inglaterra. Por ahora, el Banco de Inglaterra permanece en espera, pero los comentarios del comité después del anuncio sugieren que está dividido en la próxima acción de política monetaria. En nuestra opinión, no es probable que la debilidad de la moneda del Reino Unido persista en los próximos meses, ya que anticipamos que es probable que se produzca un acuerdo de Brexit en el horizonte. Según las comunicaciones del Banco de Inglaterra, un escenario en el que de hecho se alcanza un acuerdo de Brexit, es probable que elimine la tasa de la mesa y tal vez incluso vea un retorno de las expectativas de futuras alzas de tasas.

El mercado laboral de Canadá cae en octubre

El mercado laboral de Canadá eliminó los empleos de 1.8K el mes pasado después de dos meses de ganancias sólidas, bajando el dólar canadiense. A pesar de la disminución del empleo, la tasa de desempleo se mantuvo estable en 5.5% en septiembre. Los detalles subyacentes del informe se mezclaron con los salarios promedio por hora que aumentaron a 4.4% año tras año desde 4.3%, mientras que la tasa de participación se mantuvo estable en 65.7% y el número de trabajos a tiempo completo disminuyó por 16.1K. Incluso con la ligera caída en octubre, el mercado laboral canadiense todavía se está desempeñando relativamente bien, mientras que la economía en general se ha mantenido estable en medio de un crecimiento global más débil. Sin embargo, con una política monetaria global de naturaleza moderada, liderada por la Fed, mantenemos nuestras expectativas para que el Banco de Canadá reduzca las tasas de política en diciembre, por primera vez desde 2015.

Perspectiva global

PIB de Reino Unido • Lunes

Aunque la economía del Reino Unido logró un crecimiento relativamente fuerte en Q1, experimentó una notable desaceleración en Q2. La cifra general se redujo por una caída en los inventarios y las exportaciones netas; sin embargo, el consumo privado fue más fuerte de lo esperado. En los últimos meses, los principales indicadores de actividad económica se han suavizado, con la producción industrial cayendo 0.6% mes tras mes en agosto, mientras que la producción manufacturera también se contrajo 0.7% mes tras mes en agosto.

La publicación del PIB de la próxima semana proporcionará información adicional sobre la salud de la economía del Reino Unido. Esperamos un crecimiento positivo decente en Q3, impulsado por una acumulación de inventario antes de la fecha límite de 31 Brexit de octubre. Esperamos que el PIB aumente 0.3% trimestre a trimestre.

Anterior: -0.2% Wells Fargo: 0.3% Consenso: 0.4% (Trimestre a trimestre)

Decisión de política de RBNZ • Martes

El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda mantuvo su Tasa de Efectivo oficial en 1.00% en su última reunión de política monetaria, luego de su recorte de tasas de 50 bps más agresivo de lo esperado en agosto. En la declaración adjunta, el banco central señaló que aún queda margen para un estímulo adicional, si es necesario. Mientras tanto, el gobernador de RBNZ, Orr, dijo que el banco central estaba satisfecho con el resultado de su flexibilización a la fecha de agosto y que era poco probable que necesitara herramientas de política monetaria "no convencionales".

Dado que los datos de actividad y las encuestas de confianza se han mantenido moderados, los mercados se están inclinando hacia un recorte de tasas en noviembre, y los mercados implican actualmente una probabilidad de alrededor de dos tercios de un recorte de tasas en la reunión de la próxima semana. Dicho esto, incluso si el banco central opta por dejar las tasas en espera la próxima semana, será importante observar si el banco central señala más recortes de tasas por delante.

Anterior: 1.00% Consenso: 0.75%

Decisión de Política de Banxico • Jueves

El Banco de México optó por flexibilizar la política monetaria en su última reunión, reduciendo su tasa de política principal 25 bps a 7.75%, la segunda medida de este año. La declaración de política adjunta fue bastante moderada, indicando que podrían venir recortes de tasas adicionales.

Con la caída de la inflación subyacente por cuarto mes consecutivo y las expectativas de crecimiento aún moderadas, esperamos que el banco central reduzca las tasas en otros 25 bps en la reunión de la próxima semana y continúe flexibilizando la política hacia 2020. También apoyando el caso de una mayor relajación del banco central de México, el peso mexicano se ha mantenido relativamente estable durante el último mes. En la actualidad, el Banco de México tiene un precio para 179 bps de flexibilización adicional durante el próximo año. A modo de comparación, los mercados tienen un precio de 17 bps de flexibilización adicional del banco central en los Estados Unidos durante el mismo período, y 18 bps de flexibilización en Canadá.

Anterior: 7.75% Consenso: 7.50%

Punto de vista.

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Rendimientos de bonos en movimiento

Los rendimientos de los bonos estadounidenses han mostrado una tendencia al alza en las últimas semanas. Por ejemplo, el rendimiento de la seguridad del Tesoro de 10 a años, que cayó a un mínimo de tres años de 1.45% a principios de septiembre, ha aumentado posteriormente alrededor de 50 bps (gráfico superior). Mientras tanto, el rendimiento del bono a dos años aumentó aproximadamente 25 bps durante ese período. En consecuencia, la propagación entre los dos rendimientos, que provocó temores de recesión cuando cayó brevemente en territorio negativo en agosto, está firmemente de vuelta en territorio positivo (gráfico medio). ¿Qué está pasando con los rendimientos del Tesoro?

Parte de la respuesta refleja una serie de datos económicos más fuertes de lo esperado recientemente que ha reducido los temores de una recesión inminente. Por ejemplo, la economía creó más empleos en octubre de lo que la mayoría de los inversores esperaban, y el índice ISM no manufacturero se recuperó el mes pasado, lo que alivió algunas preocupaciones de que la debilidad en el sector industrial se extendiera al sector servicios. En consecuencia, las expectativas de una mayor relajación monetaria por parte de la Reserva Federal se han reducido en las últimas semanas. La reciente disminución de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China también ha mejorado las perspectivas económicas. Si los dos países firman un acuerdo comercial en las próximas semanas, entonces el caso para una mayor flexibilización de la Fed no sería tan convincente como lo era anteriormente.

¿Qué tan alto podrían aumentar los rendimientos? Como escribimos en nuestra reciente Perspectiva económica mensual, buscamos que el FOMC reduzca las tasas una vez más (por 25 bps) a principios del próximo año. Aunque reconocemos fácilmente que el FOMC puede optar por mantener las tasas en espera en los próximos meses, es poco probable que el FOMC aumente las tasas nuevamente en el corto plazo. Mientras las expectativas de endurecimiento de la Fed sigan siendo moderadas, no parece probable un fuerte aumento en las tasas del Tesoro.

Además, los factores externos influirán en las tasas del Tesoro. Como se muestra en el gráfico inferior, los rendimientos a largo plazo en las principales economías extranjeras, como Alemania y Japón, siguen siendo extraordinariamente bajos, lo que ayudará a frenar cualquier aumento de las tasas estadounidenses. Prevemos que la tasa del Tesoro del año 10 finalizará el año por debajo del 2% y por debajo del 2.25% a fines del próximo año.

Información del mercado crediticio

Las empresas encuentran poca razón para pedir prestado

La encuesta de opinión de los oficiales de préstamos senior publicada por la Reserva Federal esta semana reiteró la divergencia continua entre empresas y consumidores. El apetito de las empresas por endeudarse se mantuvo moderado en el tercer trimestre, ya que la proporción neta de bancos que informaron una demanda más débil de préstamos comerciales e industriales (C&I) siguió aumentando. La demanda de crédito no solo fue más débil entre las empresas grandes y medianas, sino que las empresas más pequeñas, que en general han sido más optimistas, también mostraron menos disposición a endeudarse. Las razones citadas para esta demanda más débil no inspiran mucha confianza para la inversión fija empresarial en el futuro. Alrededor del 3% de los bancos que informaron una demanda más débil de préstamos C&I citaron la disminución de los planes de inversión como algo importante (+ 86%) o muy importante (+ 63.6%) para la decisión de sus clientes.

Del lado del consumidor, alrededor de un tercio de los bancos informaron una mayor demanda en la mayoría de las categorías de préstamos hipotecarios. Si bien es menos robusta, la demanda de crédito y préstamos para automóviles también repuntó en el tercer trimestre, lo que sugiere que los consumidores aún están preparados para continuar gastando. La propensión de los consumidores a pedir prestado podría sugerir cierto optimismo sobre el futuro, pero los bancos parecen menos seguros. Una gran parte de los bancos informaron que tenían menos probabilidades de aprobar préstamos para automóviles o solicitudes de tarjetas de crédito para prestatarios en el extremo inferior del espectro de riesgo de crédito en comparación con principios de este año, a menudo citando una economía más incierta o una tolerancia al riesgo reducida como razones importantes para su cambio

Tema de la semana

¿Qué tan expuestos están los servicios a la debilidad del sector de bienes?

Un sólido informe de empleos de octubre alivió los temores sobre una inminente recesión en Estados Unidos, pero con un crecimiento débil en el extranjero y la incertidumbre en torno a la política comercial aún alta, la actividad en el sector de bienes continúa tambaleándose. Con la lucha del sector productor de bienes, el sector servicios, que representa alrededor del 70% del valor agregado en la economía de los Estados Unidos, ha podido mantener la economía a flote. Sin embargo, todavía existe el riesgo de que la debilidad del sector productor de bienes se extienda a los servicios. Aunque el sector de bienes representa una minoría de la economía, todavía pesa sobre la actividad en el sector de servicios. Más directamente, la demanda podría debilitarse por los servicios de apoyo relacionados, como trabajo legal, financiamiento o transporte. Más indirectamente, los recortes de empleos en el sector de bienes podrían afectar a las industrias de servicios que dependen del gasto del consumidor. Por lo tanto, si es lo suficientemente grande, un retroceso en la producción de bienes de los Estados Unidos podría extenderse a los servicios y desencadenar una recesión.

En un informe reciente, estimamos que se necesitarían dos o más trimestres consecutivos de caídas significativas en el valor agregado en el sector de bienes para producir una caída en el valor agregado en el sector de servicios. Fuera de la recesión, tales caídas son bastante raras, pero, a medida que continúa la debilidad, es importante considerar dónde podrían aparecer por primera vez las señales de un efecto de desbordamiento. Los servicios de apoyo, como el transporte y el almacenamiento y los servicios comerciales y profesionales, envían la mayor cantidad de su producción al sector productor de bienes, en relación con los otros sectores de servicios. El gráfico inferior muestra el ritmo de crecimiento del empleo en cada área principal del sector de servicios durante los últimos seis y doce meses, con el tamaño de la burbuja correspondiente a la exposición de cada sector a los productores de bienes nacionales y la economía global. La contratación se ha desacelerado más notablemente en la industria del transporte y almacenamiento, pero solo en cierta medida en los servicios profesionales y comerciales. Al mismo tiempo, la contratación en industrias más aisladas como la educación y los servicios de salud también se ha reducido, lo que sugiere que hay otros factores en juego. Hasta ahora, los signos de un derrame parecen limitados, pero sigue siendo una dinámica que vale la pena monitorear.