A principios de junio, la empresa española de telecomunicaciones MasMovil anunció que había recibido un enfoque de adquisición de parte de un consorcio de postores de capital privado compuesto por Providence Equity, Cinven y KKR.
MasMovil, que ha estado ocupada adquiriendo competidores más pequeños como Lycamobile España, Llamaya y Lebara para consolidar su posición como el cuarto proveedor del país, confirmó que había estado en negociaciones con el consorcio y había pasado por la debida diligencia de confirmación.
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Meinrad Spenger, Más Móvil |
Aún no se ha presentado una oferta formal a los accionistas, pero la compañía afirma que el consorcio de capital privado respalda su actual estrategia comercial y equipo de gestión. La declaración de la compañía, firmada por el presidente ejecutivo Meinrad Spenger, agrega: “Una vez que la oferta sea autorizada por la CNMV [regulador nacional del mercado de valores], si ese es el caso, el consejo de administración cree que esta es una transacción beneficiosa para los accionistas de MasMovil y otras partes interesadas ".
Desde € 18.7 al cierre del día anterior, el precio de la acción se disparó un 24% a € 23.2 en informes de que los postores podrían ofrecer alrededor de € 22.5 por una acción que se había negociado tan bajo como € 12.7 en la segunda semana de abril.
Más socios generales de capital privado con una gran cantidad de polvo seco, en forma de compromisos de capital de planes de pensiones, fondos soberanos y oficinas familiares, estarán ansiosos por invertir en las primeras etapas del regreso a la normalidad.
En los últimos meses, grandes patrocinadores con mandatos flexibles como KKR han estado tomando posiciones a través de acciones preferentes en empresas que cotizan en bolsa y que están dispuestas a pagar altos dividendos con la ventaja añadida de la conversión en acciones ordinarias. Las empresas necesitan nuevo capital para negociar exenciones de convenios con sus bancos.
Las adquisiciones a gran escala, incluidas las transacciones de público a privado, no se convertirán en algo común hasta que los equipos de gestión de la empresa objetivo y los oferentes de capital privado tengan una mayor confianza en las perspectivas de ingresos para 2020 y 2021.
Intrigante
MasMovil es una señal temprana intrigante a lo largo de ese camino, aunque es un acuerdo que parece que se movía en silencio mucho antes que Covid.
En junio, Investec Corporate and Investment Bank publicó su décima encuesta anual de tendencias entre los socios generales de capital privado.
Más del 60% de los socios generales creen que la pandemia tendrá un impacto más severo en la industria del capital privado que los desastrosos eventos de la gran crisis financiera de hace 12 años.
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Christian Hess |
La mayoría ya se ha apresurado a garantizar que las empresas de cartera conserven liquidez. Los socios generales también deben pensar en administrar las expectativas de los socios limitados cuyo dinero administran. El 50% no espera salir de la cartera durante los próximos 12 meses y el 58% espera que los rendimientos sean peores durante los próximos dos años que en 2019.
Esto se produce cuando los socios generales enfrentan preguntas difíciles sobre métricas de desempeño luego de la publicación de un artículo ampliamente compartido de Ludovic Phalippou, profesor de economía financiera en la Escuela de Negocios Said de la Universidad de Oxford. Esto sugiere que el múltiplo neto de dinero de los fondos de capital privado en realidad ha regresado a los inversionistas en los años desde 2006 aproximadamente coincide con los índices del mercado de valores públicos, a pesar de las exorbitantes comisiones de administración pagadas.
Después de la última crisis, los patrocinadores pudieron al menos obtener gangas que en los próximos años halagaron sus tasas de rendimiento internas ampliamente publicadas, cifras que Phalippou denuncia como una medida válida de lo que los inversores realmente reciben.
¿Pueden los compradores de capital privado al menos repetir ese truco?
Investec considera que el 73% de los socios generales ahora piensan que las ofertas vintage 2020 eventualmente superarán a las de 2010, en comparación con solo el 26% antes de que Covid-19 llegara. Alrededor del 53% de los cazadores de gangas esperan ver un acuerdo público-privado en los próximos 12 meses (frente al 50%).
Todo el mundo necesita ver algunos meses de datos comerciales en la reapertura. Es entonces cuando los compradores pueden regresar rápidamente, aunque queda por ver si los vendedores también regresan.
– Christian Hess, Investec
Sin embargo, el hecho de que los precios de las acciones públicas se recuperaran tan rápidamente gracias a las inyecciones de liquidez del banco central y al apoyo del gobierno a las economías nacionales complica el panorama.
Christian Hess, jefe de grupo de clientes de educación física en Investec, le dice a Euromoney: “Como comprador con polvo seco en forma de capital comprometido, no desea comprar algo hoy que en seis a 12 meses a partir de ahora resulte ser un error de juicio . Y si los equipos de gestión aún no pueden presupuestar con confianza para 2020 y 2021, entonces cualquier comprador debe aplicar un descuento, que puede ser difícil de aceptar para cualquier proveedor ".
Por lo tanto, no esperes una avalancha de ofertas para seguir a MasMovil.
Hess dice: "Todo el mundo necesita ver algunos meses de datos comerciales en la reapertura. Es entonces cuando los compradores pueden regresar rápidamente, aunque queda por ver si los vendedores también regresan ”.
Concluye: "Le estoy diciendo a mis equipos que una recuperación en las transacciones de cambio de control es poco probable antes de 2021. Y para que las transacciones de público a privado sean factibles, es necesario que los mercados financieros primarios estén completamente abiertos, que son no ahora, a pesar de que algunos prestatarios regulares de alto rendimiento con fuertes ingresos recurrentes pueden emitir ".
Apetito
Callum Bell, director de préstamos, crecimiento y financiamiento apalancado de Investec, agrega: “Hay mucho polvo seco en la deuda privada y ha habido buenas oportunidades para poner dinero a trabajar en los mercados secundarios; sin embargo, los negocios de cartera siguen siendo la prioridad.
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callum campana, |
“En el mercado primario de préstamos, todavía existe el deseo de otorgar préstamos selectivamente a empresas que se encuentran en sectores no cíclicos y que demuestran capacidad de recuperación a través de Covid. Hemos visto casos en los que un fondo de deuda suscribe una transacción completa y aporta otros fondos para brindar certeza financiera ".
Pero incluso cuando hay financiamiento disponible, los términos se vuelven a favor de los prestamistas y se endurecen para los prestatarios.
Bell dice: "Es probable que el apalancamiento aceptable se reduzca, por ejemplo, desde los picos anteriores a Covid en algunos casos en 1.0 veces el apalancamiento, especialmente para los prestatarios más fuertes, mientras que los precios se han ampliado en cualquier lugar de 100 pb a 300 pb para los proveedores de deuda privada".
Los socios generales quieren continuar recaudando fondos porque eso genera ingresos por comisiones, a pesar de que la dificultad para hacer salidas y devolver dinero a los LP lo hace más difícil. También tienen mucho en qué pensar al administrar carteras totalmente invertidas.
Hess dice: “Tome un socio general con 10 compañías de cartera, cuatro de las cuales aún tienen desafíos de liquidez, seis de los cuales se ven a sí mismos como ganadores y quieren hacer adquisiciones atornilladas. Hay una regla general típica para preservar el 10% de un fondo. Hemos visto una cantidad de fondos de capital privado que ya tienen que poner capital adicional en compañías de cartera.
“Si el 10% no es suficiente para hacer eso y realizar adquisiciones complementarias para empresas más fuertes, ¿dejan ir a una de las más débiles? ¿O los patrocinadores necesitan crear más liquidez y aumentar las líneas de financiamiento a nivel de socio general para agregar flexibilidad a su propio capital de trabajo? "
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