China ha abierto más la puerta a los fondos extranjeros deseosos de invertir en su mercado de rápido crecimiento para la deuda bancaria en dificultades, lo que les permite solicitar licencias por primera vez para operar como empresas de gestión de activos a nivel provincial (AMC).
El detonante fue la decisión de incluir el servicio financiero especializado en la Fase 1 del acuerdo comercial entre Estados Unidos y China, firmado en febrero.
Las empresas estadounidenses de servicios financieros, dijo, podrán "adquirir préstamos en mora (NPL) directamente de los bancos chinos", y serán tratadas en igualdad de condiciones con las AMC locales cuando los reguladores emitan nuevas licencias.
Tierra prometida
Los inversores extranjeros han codiciado durante mucho tiempo un mayor acceso al enorme mercado chino de deuda bancaria agria.
En 1999, Beijing creó Cinda, Huarong, Orient y Great Wall, y ordenó a ese cuarteto de AMC que comprara, administrara y eliminara los préstamos dudosos en poder de sus grandes bancos estatales.
Muchos inclinaron el mercado para florecer y acoger a inversores especializados como Oaktree Capital Management, con sede en Los Ángeles. Por un tiempo, parecía que iba a suceder. Morgan Stanley y Goldman Sachs participaron en subastas abiertas de paquetes de deudas bancarias incobrables.
Existe la posibilidad de que el capital extranjero realmente aumente, y podríamos ver algunos números muy grandes
– Gregory Ritchie, LVF Capital
En 2004, Deutsche Bank y Cinda lideraron la primera venta de titulización internacional de Rmb2 mil millones ($ 290 millones) de préstamos dudosos que alguna vez estuvo en manos de China Construction Bank.
Entonces Beijing se enfrió. Temiendo ver los activos estatales vendidos a bajo precio a los extranjeros, optó por rescatar y listar sus grandes bancos, y casi cerró las subastas abiertas.
Sus AMC continuaron comprando préstamos deteriorados, mientras que los inversores estadounidenses, a raíz de la crisis financiera mundial, centraron su atención en los malos bancos europeos.
Pero ahora han vuelto.
Mejor precio
A fines de febrero, Oaktree, que hasta la fecha compró $ 6.5 mil millones en deuda en dificultades de China continental, fue el primer inversionista extranjero en formar una unidad china de propiedad total. Oaktree (Beijing) Investment Management se creó con un capital registrado de $ 5.42 millones, según el regulador financiero a nivel de la ciudad.
Seguirán más.
En su último informe sobre el mercado de préstamos dudosos en tierra, emitido en febrero, PwC dijo que los bancos chinos y las AMC tienen un valor estimado de 1.5 billones de dólares en activos deteriorados y estresados.
Pronosticaba que 2020 sería un buen año, ya que a los inversores les resultó "más fácil acordar precios para las carteras".
Los nuevos préstamos dudosos continúan entrando en funcionamiento, gracias a factores como los fuertes préstamos recientes de los bancos continentales a las pymes.
Esto debería beneficiar a jugadores más grandes, grandes fondos para situaciones especiales, que se han comprometido con este espacio y han cerrado múltiples acuerdos.
– James Dilley, PwC
La desaceleración del crecimiento, exacerbada por el coronavirus, creará otra nueva ola de deudas incobrables. Más de 100 firmas inmobiliarias se declararon en quiebra solo en los dos primeros meses de este año.
Esto no marca el regreso de inversores extranjeros especializados: en realidad, nunca se fueron.
En su informe, PwC dijo que 2019 fue un año récord para acuerdos de NPL cerrados por parte de inversores internacionales, con $ 1.1 mil millones desplegados en 14 transacciones. Un total de 50 acuerdos se completaron entre 2014 y 2019 por 13 inversores extranjeros; Oaktree, Goldman Sachs y Lone Star Funds, con sede en Dallas, participaron cada uno en siete.
La distinción es que antes de ahora, los inversores extranjeros se limitaban a comprar un solo préstamo agriado a la vez, directamente de un banco chino, uno que se relacionaba, por ejemplo, con un centro comercial sin terminar que alguna vez fue propiedad de una firma inmobiliaria.
“Pero varios préstamos incobrables, algo más de tres, y tuvieron que comprar a través de un AMC”, señala James Dilley, socio asesor de acuerdos de PwC en Hong Kong. Eso redujo drásticamente las tasas internas de rendimiento.
Foco extranjero
Una vez que tenga la licencia completa, una institución extranjera ahora puede, en teoría, "ir directamente a un banco y comprar otro grupo similar de deudas incobrables al mismo precio con descuento", agrega. Pasar por alto los AMC locales o centrales les permitirá, en teoría, "lograr TIR más altas y ampliar el universo de vendedores a los que se puede acceder".
Para empresas como Oaktree, el siguiente paso será postularse para operar directamente como administrador de deudas incobrables.
El acuerdo comercial no dice cuánto costará, pero los AMC locales deben acumular mil millones de rupias para obtener una licencia provincial. Se espera que la mayoría de las empresas extranjeras se concentren en regiones ricas como Guangdong y Zhejiang, y estarán restringidas a comprar deuda agria relacionada con activos ubicados solo dentro de esa provincia.
Gregory Ritchie, LVF Capital
El mercado no solo estará abierto a las empresas estadounidenses. LVF Capital, con oficinas en Londres y Hong Kong, administra Orient Longxin China, un fondo de 500 millones de dólares que invierte en bienes raíces en dificultades en el continente. Su fundador, Gregory Ritchie, dice que "existe la posibilidad de que el capital extranjero realmente se acelere, y podríamos ver algunos números muy grandes".
Él sugiere que las compras extranjeras anuales de deuda en dificultades crezcan a alrededor de $ 12 mil millones para 2022, desde $ 1.1 mil millones en 2019, y agrega: "Cualquiera de los grandes compradores de deuda en dificultades podría fácilmente poner a trabajar $ 1 mil millones en un año determinado".
Las tasas de rendimiento
En su informe, PwC dijo que los inversores extranjeros con los que habló tenían como objetivo las TIR, netas de costos, incluida la cobertura, del 13% al 15%.
Ritchie dijo que su firma está “actualmente revisando los factores relevantes en torno a la solicitud de una licencia provincial de AMC”, y agregó: “Preferiría invertir en dificultades en China que en Francia en este momento. Es un proceso bastante eficiente. Tiene préstamos comerciales reales que puede comprar y resolver, un sistema legal que funciona correctamente, un mercado secundario en crecimiento y en cada provincia al menos un AMC provincial, más las divisiones locales de las cuatro grandes compañías de administración de activos.
"La conciencia y la infraestructura en torno a la industria están mucho más desarrolladas".
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James Dilley, PwC |
Dilley, de PwC, reconoce que cualquiera que desee ser un gran actor a largo plazo tendrá que gastar más de $ 140 millones solo para construir una plataforma en tierra sustancial.
Él dice: "Esto debería beneficiar a los jugadores más grandes, a los grandes fondos para situaciones especiales, que se han comprometido con este espacio y han cerrado múltiples acuerdos, pero no a los fondos de cobertura estadounidenses más pequeños que en este momento solo buscan comenzar con uno o dos acuerdos".
Habrá obstáculos. A las empresas extranjeras se les prohibirá operar a nivel nacional y serán eclipsadas por las cuatro grandes AMC lideradas por Huarong y Cinda, que juntas compran aproximadamente $ 100 mil millones en préstamos dudosos cada año a bancos y firmas financieras no bancarias.
Existen otros 60 AMC a nivel provincial, 53 de los cuales se formaron entre 2015 y 2017.
Operaciones locales
Operar en China es un negocio arriesgado, ya que los extranjeros necesitan navegar en un entorno altamente político y una economía en desaceleración. Los riesgos relacionados con el tipo de cambio persisten, y los inversores hablan al mismo tiempo del peso de las oportunidades y la fricción y el costo involucrados en mover fondos dentro y fuera de la costa, debido a la cuenta de capital cerrada.
Pero no puede ser una coincidencia que Pekín esté optando por abrir aún más este mercado a las empresas extranjeras, con sus sólidos balances y su experiencia internacional. Las ventas de préstamos incobrables de los cuatro grandes AMC en la primera mitad de 2019 totalizaron $ 215 mil millones, prácticamente sin cambios en el período de seis meses anterior, y PwC dijo que los datos, respaldados por testimonios de primera mano, sugieren que incluso ellos están luchando por procesarlo todo. .
Es probable que la carga de la deuda en los bancos y las entidades no bancarias, y en toda la economía sumergida, continúe aumentando a medida que una economía en desaceleración sea golpeada aún más por el coronavirus. Por primera vez en muchos años, los legisladores en Beijing y los inversionistas extranjeros con deudas en dificultades quieren y necesitan lo mismo: unos a otros.
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