Lyhytaikaiset joukkovelkakirjojen tuotot lisäävät Fedin painetta alentaakseen korkoja

Federal Reserven "keskisyklin säätö" korkoihin saattaa muuttua joksikin huomattavasti vakavammaksi markkinoiden viimeaikaisten toimien perusteella.

Viime viikolla hyväksytyn koronleikkauksen jälkeen keskuspankin pääjohtaja Jerome Powell tukahdutti nopeasti markkinoiden odotukset, että muutos oli merkki rahapolitiikan keventämisen pitenemisestä. Powell ilmaisi enimmäkseen optimismia taloudessa sanomalla, että neljännesprosenttiyksikön lasku ei todennäköisesti ollut "pitkän leikkaussyklin alku".

Mutta asiat ovat muuttuneet huomattavasti vain viikossa, ja rahoitusmarkkinat ovat reagoineet vastaavasti, kun joukkovelkakirjat ovat osoittaneet entistä voimakkaammin horisontissa olevaa taantumaa. Treasuryn 10 vuoden tuotto saavutti kolmen vuoden alimman keskiviikkona, ja viitelainan tuoton ja sen 3 kuukauden koron välinen inversio kasvoi eniten yli 12 vuoteen.

Valtiokonttorin tuottojen jyrkkä lasku, jota vauhdittivat huoli maailmanlaajuisesta hidastumisesta, voimistuvasta kauppasodasta ja keskuspankkien leikkauksista Uudessa-Seelannissa, Intiassa ja Kiinassa, lisäsi odotuksia, että keskuspankki seuraa perässä aggressiivisesti Powellin arviosta huolimatta.

"Fed ja markkinat katsovat molemmat samoja tosiasioita, ja näkymät ovat muuttuneet pessimistisemmiksi", sanoi Wrightson ICAP:n pääekonomisti Lou Crandall. – Puheenjohtaja Powell on sanonut aiemmin, että kun tuottokäyrä on käännetty, liike-elämä ottaa sen taantuman signaalina ja se vaikuttaa heidän omaan suunnitteluunsa. Syöttö on tietoinen siitä."

Tämän seurauksena Powellin luonnehdinta vähennykseksi on "keskisyklin säätö" näyttää huomattavasti epätodennäköisemmältä.

Markkinat odottavat 100 prosentin todennäköisyydellä toisen neljännespisteen leikkauksen syyskuussa ja noin 1:3:n todennäköisyydellä puolen pisteen laskun. CME:n mukaan he näkevät myös noin 60 prosentin todennäköisyyden kahdelle lisäleikkaukselle ennen vuoden loppua.

"Suuri osa tästä on psykologista", sanoi Joseph LaVorgna, Natixisin Amerikan pääekonomisti. ”Siksi mielestäni Fed teki todella virheen leikkaamalla vain 25 peruspisteellä. Mutta he lisäsivät sitä kutsumalla sitä keskisyklin säädöksi. Sitä ei vain voi sanoa."

Presidentti Donald Trump on samaa mieltä – presidentti sanoi kolmiosaisessa twiitissä keskiviikkoaamuna, että keskuspankin on toteutettava "suurempia ja nopeampia" koronlaskuja. Se oli Trumpin oma twiitti viime torstaina, että hallinto aikoo nyt ottaa käyttöön tullit kaikille Yhdysvaltoihin saapuville kiinalaisille tuotteille, mikä aloitti viimeisimmän vaihtelun.

Fed on monimutkaisessa paikassa markkinoiden oletuksiin perustuvien odotusten ja Trumpin vaatimuksen välillä taloutta vastaan, jota keskuspankkiviranomaiset luonnehtivat jatkavan kasvuaan vahvoilla työmarkkinoilla.

"Keskisyklin säädön" viestiminen voi olla ongelmallista, jos Fed näkee tarpeen liikkua aggressiivisemmin ja toistaa viestintäongelmia, joita sillä on ollut suuren osan kuluneesta vuodesta.

"Sinun on keksittävä tapa laittaa henki takaisin pulloon. En tiedä voiko niin tapahtua, mutta niin minä tekisin. Pidä vähemmän lehdistötilaisuuksia, anna vähemmän tietoa”, LaVorgna sanoi. "Fed… tekee itsensä vastuuseen asioista, joita he eivät voi hallita tai ennustaa."

Koronlaskujen lisäksi on myös odotuksia, että Fed saattaa joutua käynnistämään uuden omaisuuden ostokierroksen, joka tunnetaan nimellä määrällinen keventäminen. Keskuspankki päätti juuri ohjelman omistusosuuksiensa vähentämiseksi, mutta saattaa joutua aloittamaan taseen kasvattamisen uudelleen, jotta valtion ylimääräiset velkaemissiot saadaan pidettyä, kun pankit pitävät tiukasti kiinni varannoista, sanoi Mark Cabana, Bank of American korkostrategi. Merrill Lynch.

Fed pudotti yli 600 miljardia dollaria joukkovelkakirjasalkkustaan ​​sallimalla rajoitetun tason nostaa tuloja joka kuukausi. Markkinat alkoivat kuitenkin vetäytyä sitä vastaan, että Fedin poistui roolistaan ​​joukkovelkakirjamarkkinoilla, ja vähennys päättyi huomattavasti ennen kuin useimmat analyytikot olivat odottaneet.

Äskettäin hyväksytty päätös velkakaton nostamisesta "avaa luvat Yhdysvaltain valtionvarainministeriön lyhyen aikavälin tarjonnalle, mikä todennäköisesti pakottaisi Fedin aloittamaan taseen laajentamisen vuoden loppuun mennessä", Cabana sanoi asiakkailleen tällä viikolla antamassaan huomautuksessa. "Tätä dynamiikkaa voivat pahentaa Yhdysvaltojen ja Kiinan välisten kauppajännitteiden paheneminen ja siihen liittyvä vararahaston (Treasurys) myynti."

Cabana sanoi, että erilainen dynamiikka tarkoittaa, että "Fedin on vastattava näihin rahoituspaineisiin säilyttääkseen hallinnan FF-tavoitekorkossaan. Emme kuitenkaan usko, että se vastaa ennakoivasti."

Huhtikuussa pitämässään puheessa Lorie Logan, joka johtaa avomarkkinaoperaatioita New Yorkin keskuspankissa, sanoi, että kaupankäyntipiste pysyy "toiminnallisesti joustavana", koska reservien tarve vaihtelee.