Le bilan hebdomadaire: à bientôt au printemps, hausse des taux

Faits saillants américains

• Les données publiées cette semaine restent cohérentes avec l'opinion selon laquelle l'économie américaine continue de se développer à un rythme supérieur à la tendance.
• Bien que décevants en termes de titre, les gains d'emplois étaient également compatibles avec une économie proche de la capacité. En outre, la croissance des salaires s'est maintenue à un rythme soutenu en novembre.
• Un accord entre les États-Unis et la Chine visant à retarder jusqu'en avril l'escalade des droits de douane n'a pas permis de convaincre les marchés financiers que les tensions commerciales s'atténuaient.

Faits saillants canadiens

• Le prix du pétrole a augmenté cette semaine. Le gouvernement albertain a imposé des coupes de production obligatoires en réponse à la surabondance de l'offre et au malaise tarifaire
• Producteurs de pétrole de l'Ouest canadien. Les prix mondiaux du pétrole ont également augmenté vendredi après l'annonce par l'OPEP de la réduction de sa production.
  Comme prévu, la Banque du Canada a maintenu son taux de financement à un jour inchangé, tout en faisant preuve de patience et de souplesse face aux futures hausses de taux.
• Les chiffres de l'emploi ont fourni quelques bonnes nouvelles bien nécessaires. L’économie a ajouté un nombre record de nouveaux emplois à 94k en novembre, presque tous à temps plein, ce qui a poussé le taux de chômage à un creux sans précédent de 5.6%.

Alors que s'achève une semaine riche en événements sur les marchés, les données des indicateurs de cette semaine fournissent une lecture actualisée de la santé de l'économie américaine. D'après les données publiées pour le quatrième trimestre, il ressort du diagnostic que l'expansion économique se poursuit aux États-Unis, avec un ralentissement en raison de la faiblesse du secteur extérieur.

Les activités manufacturières et non manufacturières se sont légèrement redressées en novembre, mais restent au-dessus des sommets enregistrés plus tôt cette année. Les entreprises continuent de faire état de contraintes de capacité, notamment de pénurie de main-d'œuvre et de composants. Les tarifs d'importation restent une préoccupation majeure. Des inquiétudes similaires ont été évoquées dans le dernier rapport beige de la Fed. Les répondants à l'enquête de la Fed pour le mois de novembre ont indiqué que des pénuries de main-d'œuvre se faisaient sentir dans un large éventail de secteurs et que des marchés du travail restreints les empêchaient de trouver les travailleurs dont ils avaient besoin. En outre, la hausse des coûts, bien que compensée en partie par la baisse des prix du pétrole, a eu une incidence sur les marges et a incité les entreprises à augmenter leurs prix pour les compenser.

Confirmant ces anecdotes d'enquête sur les tensions sur les marchés du travail, le rapport très attendu sur l'emploi de ce matin a vu la création d'emplois dans 155k en novembre, en deçà des estimations consensuelles prévoyant l'ajout d'emplois à 200k. Un taux d'activité stable a contribué à maintenir le taux de chômage à son plus bas niveau du cycle, à savoir 3.7%. La croissance des salaires est restée saine à 3.1% (en glissement annuel), comme en octobre. Bien que le titre ait déçu, le ralentissement général de la création d'emplois est en fait compatible avec une économie proche de la capacité. Nous estimons que la croissance de l'emploi à long terme tend à être d'environ 100k par mois, plus ou moins 20k ou à peu près (graphique 1). Par conséquent, les gains d’emploi supérieurs à ce niveau sont compatibles avec une économie en expansion et l’absorption de tout relâchement du marché du travail.

Cependant, des fondamentaux solides offrent peu de confort aux marchés financiers. Le ralentissement de la croissance de la demande étrangère, les tensions commerciales en cours et le Brexit ont entraîné la volatilité accrue des marchés boursiers et la baisse des prix au cours des deux derniers mois. La peur a suscité une offre d'obligations cette semaine, le rendement américain 10-yr étant inférieur à 2.9%, son niveau le plus bas depuis début septembre. Bien que l’aplatissement de la courbe de rendement prévoie généralement un risque accru de récession au cours des trimestres à venir, il n’ya guère d’éléments de corroboration (graphique 2). Au contraire, la récente décision reflète probablement les préoccupations à court terme concernant la faiblesse temporaire de l’inflation et des risques commerciaux, plutôt qu’une détérioration des fondamentaux de l’économie.

Il ne fait aucun doute que l’atténuation des tensions commerciales serait une avancée bienvenue. Le sommet G20 s'est avéré quelque peu constructif dans la mesure où il a permis à 90 de rompre d'une journée par rapport à l'escalade des tarifs d'importation entre les États-Unis et la Chine. Toutefois, la nouvelle de l'arrestation du directeur financier de Huawei plus tard dans la semaine a révélé à quel point la relation entre les États-Unis et la Chine était tendue. Les droits de douane ne semblent être que la première étape de l’engagement planifié avec la Chine sur un ensemble de problèmes plus profonds qui doivent être réglés.

Les données étaient nombreuses dans le calendrier économique canadien cette semaine. La semaine a débuté par des développements majeurs dans le secteur pétrolier canadien avec l'annonce par le gouvernement albertain de réductions de production obligatoires en réponse au malaise de tarification des producteurs de pétrole de l'Ouest canadien. La production sera réduite d'environ 325k barils par jour (bpd) au cours de Q1 de 2019, puis de 95k bpd jusqu'à la fin de l'année. La mesure vise à remédier aux importants déséquilibres offre / demande sur le marché, qui ont laissé les stocks de pétrole régionaux presque deux fois supérieurs aux normes historiques. L’annonce a donné un coup de pouce indispensable aux prix du WCS, qui ont augmenté de 70% sur la semaine à 37.5 $ / baril au moment de la rédaction, tandis que les prix du WTI n’augmentaient que de 5.7%. Néanmoins, la baisse des volumes de production entraînera une dégradation de la croissance économique en Alberta et à l'échelle nationale.

Les événements récents dans le secteur pétrolier ne sont pas passés inaperçus de la Banque du Canada. Comme prévu, la Banque a maintenu son taux de financement à un jour inchangé, mais la déclaration publiée parallèlement à la décision avait un penchant dovish. La Banque a noté que la chute des prix du pétrole et la réduction de la production avaient assombri les perspectives du secteur de l'énergie au Canada.

Outre les chocs sur les produits de base, la dynamique économique s'est estompée depuis le dernier RPM de la Banque en octobre. Dans un discours prononcé jeudi, le gouverneur Poloz a indiqué que les données récentes portaient sur "le côté décevant". De plus, les révisions historiques du PIB de Statistique Canada suggèrent peut-être un ralentissement économique plus important que prévu, éliminant également l'urgence de ramener le taux directeur à un niveau neutre. Renforcant le ton dovish (et empruntant une page du livre de la Réserve fédérale), le communiqué de mercredi a également indiqué que les taux devaient atteindre une «fourchette neutre» plutôt que «une position neutre» communiquée auparavant par la Banque. Ce petit ajustement linguistique donne à la Banque du Canada plus de flexibilité autour du point final du cycle de resserrement.

Pour être honnête, les nouvelles ne sont pas toutes mauvaises. Les récents changements fiscaux, la renégociation de l'ALENA et les contraintes de capacité sont de bon augure pour les investissements commerciaux non liés à l'énergie. La croissance du crédit aux ménages et le marché du logement se stabilisent également - un signe encourageant du point de vue de la stabilité financière.

Enfin et surtout, nous avons enregistré un taux de chômage record et les plus fortes progressions mensuelles de l'emploi (+ 94k, presque toutes à temps plein) enregistrées dans le rapport sur l'emploi de novembre. Cela a porté à 6k les gains d’emplois moyens par mois pour 34k - bien au-dessus du 15k auquel on peut s’attendre dans une économie fonctionnant au plein emploi. Une croissance des salaires faible et en décélération (1.5% a / a) a été la mouche de ce rapport par ailleurs brillant, ce qui renforce encore le fait qu'il est peu risqué de retenir des hausses du point de vue du contrôle de l'inflation de la Banque du Canada. En tenant compte de tout cela, nous nous attendons à ce que la Banque du Canada, dépendant des données, suspende ses hausses de taux jusqu'au printemps pour observer le fonctionnement de l'économie depuis les récents chocs et déterminer à quelle distance se trouve vraiment la lumière au bout du tunnel.

Indice des prix à la consommation des États-Unis - novembre

Date de sortie: Décembre 12, 2018
Précédent: 0.3 m / m; noyau: 0.2% m / m
Prévisions TD: 0.0% m / m; noyau: 0.2% m / m
Consensus: 0.0% m / m; noyau: 0.2% m / m

Nous nous attendons à ce que l'IPC global chute à 2.2%, principalement à cause de la déroute des prix du pétrole, qui a laissé les prix de l'essence à la baisse près de 8% m / m. Au-delà de la faiblesse énergétique, les prix des denrées alimentaires ont une marge de manœuvre considérable. Nous prévoyons également une impression solide de% 0.2 sur l’IPC de base lors d’une reprise des services de base, laissant ainsi le taux de rendement annuel supérieur à 2.2%. La force de la mesure principale suite à une faiblesse antérieure renforce un rapport optimiste.

Ventes au détail américaines - novembre

Date de sortie: Décembre 14, 2018
Précédent: 0.8%, ex-auto: 0.7%, groupe de contrôle: 0.3%
Prévisions TD: 0.0%, ex-auto: -0.1%, groupe de contrôle: 0.3%
Consensus: 0.2%, ex-auto: 0.2%, groupe témoin: 0.4%

Les ventes au détail liées aux jours fériés devraient avoir enregistré une impression mensuelle stable en novembre, en baisse par rapport à une forte augmentation de 0.8 en octobre, la baisse des prix de l’essence ayant probablement freiné la croissance des ventes. Bien que les solides dépenses de consommation du Black Friday représentent un risque à la hausse, nous prévoyons que les ventes du groupe témoin auront enregistré une expansion similaire à celle des deux mois précédents.

Mises en chantier au Canada - novembre

Date de sortie: Décembre 10, 2018
Précédent: 205k
Prévisions TD: 195k
Consensus: N / A

Les mises en chantier devraient ralentir pour atteindre un taux annualisé de 195k en novembre, avec une modération dans la construction à plusieurs logements. Les copropriétés demeurent le moteur des investissements résidentiels au Canada, mais nous prévoyons un certain recul après une augmentation de 17% en octobre. Les mises en chantier de logements multiples sont notoirement volatiles et les gains de cette ampleur ont été suivis par un recul de% 10, revenant en moyenne à 2009. Les mises en chantier de maisons individuelles sont déjà à leur plus bas niveau sur plusieurs années et pourraient enregistrer des gains modestes, mais tout rebond devrait être relativement modéré compte tenu de la faiblesse persistante de la délivrance des permis de construire.