Commentaire économique et financier hebdomadaire: les consommateurs reculent alors que le COVID continue d'augmenter

US Review

Les consommateurs reculent alors que le COVID continue d'augmenter

• Les ventes au détail ont diminué de 0.7 % en décembre, la troisième baisse mensuelle consécutive. Les ventes sont toutefois toujours en hausse de 2.9 % sur l'année.
• L'IPC a progressé de 0.4 % en décembre (1.4 % sur un an). L'inflation reste timide, avec des prix sous-jacents en hausse de 0.1 % au cours du mois.
• Les inscriptions initiales au chômage ont bondi à 965 9 (week-end du XNUMX janvier).
• Plusieurs responsables de la Fed ont repoussé l'idée d'un changement de politique monétaire de sitôt.
• La production industrielle a augmenté de 1.6 % en décembre.
• L'optimisme des petites entreprises (NFIB) a chuté à 95.9 en décembre. Le moral des consommateurs (U. Michigan) a glissé à 79.2 en janvier.

Les consommateurs reculent alors que le COVID continue d'augmenter

L'attention cette semaine s'est principalement concentrée sur l'état du consommateur au milieu du dernier pic de COVID. Les ventes au détail ont chuté de 0.7 % en décembre, la troisième baisse mensuelle consécutive. Les ventes au détail totales sont toujours en hausse de 2.9 % sur l'année, mais la flambée des cas de COVID a entraîné une baisse de la confiance des consommateurs et un recul des dépenses de consommation. Sur une note plus positive, le rythme de distribution des vaccins semble s'accélérer (plus à ce sujet dans le sujet de la semaine), et nous prévoyons que les dépenses de consommation s'amélioreront à mesure que les vaccins seront plus largement distribués.

Nous prévoyons également qu'un rythme de consommation plus rapide entraînera éventuellement de modestes pressions inflationnistes. Mais, l'inflation semble être assez modérée à l'heure actuelle. En décembre, l'Indice des prix à la consommation (IPC) a augmenté de 0.4 %, une hausse principalement attribuable à la hausse des prix des aliments et de l'essence. L'inflation sous-jacente a toutefois augmenté à un taux plus modéré de 0.1 % au cours du mois. L'inflation pourrait temporairement augmenter au printemps alors que les cas de COVID ralentissent et que les dépenses de consommation s'accélèrent, mais nous ne prévoyons pas de hausse soutenue.

En d'autres termes, l'inflation devrait rester inférieure à l'objectif d'inflation moyenne, ce qui inciterait la Fed à resserrer sa politique monétaire. Le sujet d'une hausse des taux plus tôt que prévu ou d'une réduction des achats d'actifs est récemment passé au premier plan parallèlement au déploiement de vaccins, à un allégement budgétaire supplémentaire et à des perspectives globalement plus prometteuses de croissance économique. Plusieurs responsables de la Fed ont repoussé cette notion cette semaine. Le gouverneur Brainard a souligné que "la Fed est loin de ses objectifs" et la vice-présidente Clarida a déclaré que le FOMC "n'augmenterait pas les taux tant que l'inflation n'aurait pas atteint 2% pendant un an". En ce qui concerne la réduction des obligations, le président de la Fed, Powell, a déclaré que "ce n'est pas le moment de parler de sortie" et que la Fed "laisserait le monde savoir" avant que ce processus ne commence.

Ces sentiments sont cohérents avec notre point de vue selon lequel la Fed maintiendra le taux des fonds fédéraux à la limite inférieure de zéro dans un avenir prévisible. L'une des raisons pour lesquelles il est peu probable que la Fed change de vitesse de sitôt est que la dernière vague de COVID semble peser lourdement sur un marché du travail encore fragile. Au cours de la semaine se terminant le 9 janvier, les demandes initiales de chômage ont bondi à 965 784 contre XNUMX XNUMX la semaine précédente, portant les demandes initiales au plus haut niveau depuis août.

La résurgence du COVID pèse également lourdement sur les petites entreprises. La confiance des petites entreprises a chuté de 5.5 points à 95.9 en décembre. Les entreprises ont signalé des perspectives d'affaiblissement pour les conditions commerciales et les ventes. Les propriétaires d'entreprise sont également probablement préoccupés par le resserrement des marges d'exploitation. Alors que la part des petites entreprises augmentant les prix a légèrement diminué en décembre, les projets d'augmentation des prix ont augmenté d'un point. Les prix à la production semblent se raffermir quelque peu. Présenté séparément, l'indice des prix à la production (IPP) a progressé de 0.3 % en décembre.

Pendant ce temps, la reprise du secteur manufacturier se poursuit. La production industrielle a augmenté de 1.6 % en décembre, la production manufacturière ayant augmenté de 0.9 %. Une partie de ce qui a entraîné la reprise dans le secteur manufacturier a été la reprise des dépenses en biens de consommation. Malheureusement, le ralentissement des dépenses de consommation entraînera probablement une certaine modération dans le secteur manufacturier au cours des prochains mois.

US Perspectives

Mises en chantier • jeudi

Les mises en chantier devraient augmenter légèrement en décembre, grimpant de 0.4 % à un rythme de 1.553 million d'unités. Alors que décembre est généralement un mois lent pour les mises en chantier, le temps en décembre dernier a été plus doux que d'habitude, ce qui a apparemment permis à la construction de se poursuivre à un rythme plus soutenu que d'habitude. L'emploi a augmenté solidement dans la construction résidentielle et chez les entrepreneurs résidentiels spécialisés le mois dernier, ce qui serait compatible avec au moins un gain modeste des mises en chantier.

Il y a cependant quelques jokers dans les prévisions. La flambée des prix du bois et la pénurie de nombreux autres intrants clés pourraient inciter certains constructeurs à retarder le démarrage de nouveaux projets. Si nous devions voir une surprise à la hausse, cela proviendrait probablement des démarrages multifamiliaux. La construction d'appartements a également tendance à osciller énormément d'un mois à l'autre et a tendance à monter en flèche à la fin de l'année.

Précédent : +1.2 %, 1.547 M Wells Fargo : +0.4 %, 1.553 M Consensus : +0.9 % (d'un mois à l'autre), 1.562 M (SAAR)

Perspectives de la Fed de Philadelphie • Jeudi

Compte tenu de la faible liste des rapports économiques au cours d'une semaine raccourcie par les vacances, les perspectives commerciales de la Federal Reserve Bank de Philadelphie pourraient avoir un peu plus de poids. Le Philly Fed Survey est l'un des premiers rapports économiques que nous recevons, capturant l'activité de la seconde moitié de décembre et du début de janvier. La plupart des autres données reflètent encore la période fin novembre/début décembre. La Fed de Philadelphie reflète également étroitement la tendance de l'enquête ISM sur le secteur manufacturier, bien que plus dans le temps que sur une base mensuelle.

Le consensus table sur une hausse de près de trois points en janvier, par rapport au niveau révisé à la baisse de décembre. Après avoir rebondi à 24.6 en octobre, l'indice Philly Fed est en baisse depuis deux mois. Les principaux éléments à surveiller sont les nouvelles commandes, l'emploi et les sous-indices des prix payés et des prix reçus. Les prix du pétrole ont rebondi au cours de la période, ce qui est un intrant clé pour l'importante industrie chimique de la région.

Précédent: 9.1 consensus: 12.0

Ventes de maisons existantes • Vendredi

Les ventes de maisons existantes devraient chuter de 1.6 % en décembre pour atteindre un taux annuel toujours exceptionnellement élevé de 6.58 millions d'unités. Une certaine stabilisation des ventes de maisons existantes est largement attendue. Les demandes de prêts hypothécaires pour l'achat d'une maison se sont stabilisées depuis un certain temps et les ventes en attente, qui reflètent les contrats d'achat de maisons existantes, ont diminué au cours des derniers mois. L'offre plutôt que la demande semble être le problème. Les stocks de maisons neuves ont chuté à des niveaux historiquement bas, car de nombreux propriétaires restent réticents à ouvrir leur maison actuelle à des acheteurs potentiels.

Notre prévision prévoit une baisse légèrement inférieure au consensus. Avec le calendrier de cette année et moins de voyages de vacances, nous soupçonnons qu'un plus grand nombre de fermetures que d'habitude ont été conclues en décembre, ce qui devrait compenser une partie de la baisse annoncée par les demandes de vente et de prêt hypothécaire en attente, mais également avancer certaines fermetures à partir de janvier.

Précédent : -2.5 %, 6.69 M Wells Fargo : -1.6 %, 6.58 M Consensus : -2.1 % (d'un mois à l'autre), 6.55 M (SAAR)

examen global

Données internationales mélangées au cours de la semaine

• L'inflation brésilienne a surpris à la hausse en décembre, augmentant de 4.5 % d'une année sur l'autre. L'inflation au Brésil augmente régulièrement depuis mai dans un contexte de baisse des taux d'intérêt, de dépenses budgétaires supplémentaires et d'un taux de change plus faible.
• La production de la partie continentale de la Norvège a chuté moins que prévu en novembre, ce qui suggère que les risques pesant sur nos prévisions de croissance du PIB au quatrième trimestre sont orientés à la hausse. Dans le même temps, l'inflation norvégienne s'est redressée conformément aux estimations du consensus en décembre.
• Ailleurs, la banque centrale du Pérou a choisi de poursuivre sa politique expansionniste, en maintenant son taux de référence à 0.25 % et a indiqué qu'elle était prête à augmenter la relance si nécessaire.

L'inflation brésilienne toujours en hausse

L'inflation au Brésil a continué d'augmenter en décembre, poussant le taux d'intérêt réel plus profondément en territoire négatif. L'inflation IPCA de décembre a augmenté de 4.5 % en glissement annuel, surprenant à la hausse, tandis que l'inflation sous-jacente s'est également accélérée au cours du mois. Les détails sous-jacents indiquent que les prix des aliments et des boissons ont augmenté de 14.1 %, tandis que les biens ménagers et le logement ont également connu une hausse des prix, augmentant respectivement de 6 % et 5.25 %. L'inflation au Brésil a régulièrement augmenté depuis mai dans un contexte de baisse des taux d'intérêt, de dépenses budgétaires élevées et d'un taux de change plus faible. Bien que la banque centrale ait commencé à annuler les mesures de relance budgétaire agressives, nous nous attendons à ce que l'inflation continue d'augmenter. Cela dit, sans contrôles directs ni autres types de soutien budgétaire, nous attendons des dépenses de consommation modérées au premier semestre. En conséquence, nous avons révisé à la baisse nos prévisions de croissance pour 2021, recherchant désormais une augmentation de 3.9 % d'une année sur l'autre.

Le PIB mensuel norvégien indique un quatrième trimestre plus lumineux

La production économique de la Norvège a chuté moins que prévu en novembre, le PIB continental ayant diminué de 0.9 % d'un mois à l'autre. Des restrictions COVID plus strictes ont contribué à une partie de la baisse de l'activité. Entre autres mesures de distanciation sociale, les restaurants, bars et cafés ont été interdits de servir de l'alcool, les centres commerciaux ont limité le nombre de clients autorisés à l'intérieur et les gens ont été invités à rester chez eux. La baisse a été la plus notable dans l'industrie des services, qui a chuté de 0.7 % au cours du mois. La plus forte baisse a été observée dans les activités d'hébergement et de restauration, tandis que les arts, les spectacles et les autres activités de services ont également connu une baisse. Parallèlement, la consommation des ménages a baissé de 1.4 % sous l'effet du renforcement des mesures de confinement. Dans l'ensemble, la baisse plus faible que prévu du PIB de novembre suggère que les risques pesant sur nos prévisions de croissance pour la Norvège au quatrième trimestre sont orientés à la hausse.

Cette semaine également, nous avons eu le dernier aperçu de l'inflation norvégienne avec la publication de décembre de l'IPC. L'inflation globale a bondi de 1.4 % en glissement annuel, en partie à cause de la hausse des prix de l'électricité, tandis que l'IPC sous-jacent a légèrement augmenté de 3.0 %, juste en dessous des estimations consensuelles de 3.1 %.

La Banque centrale du Pérou maintient une position expansionniste

Lors de sa réunion de politique monétaire cette semaine, la Banque centrale de réserve du Pérou (BCRP) a choisi de poursuivre sa politique expansionniste, en maintenant son taux de référence à 0.25 %, comme largement attendu, et continuera de mettre en œuvre des opérations d'injection de liquidités. Dans le communiqué qui l'accompagne, les décideurs ont noté que l'inflation en 2021 devrait osciller autour de la limite inférieure de la fourchette cible de la banque centrale, tandis que les indicateurs avancés pour décembre ont continué de s'améliorer plus que prévu, bien que l'activité reste inférieure aux niveaux observés fin 2019. La BCRP a réitéré qu'elle maintiendrait une politique monétaire expansionniste forte aussi longtemps que nécessaire pour lutter contre les effets négatifs de la pandémie sur l'inflation. La banque centrale a également indiqué qu'elle était prête à augmenter la relance en utilisant une série de mesures.

Perspectives mondiales

PIB de la Chine • Lundi

La Chine continue de mener la reprise économique mondiale et sera probablement la seule grande économie à afficher une croissance positive pour l'ensemble de l'année 2020. Cependant, les principaux indicateurs de croissance, tels que les enquêtes PMI, ont commencé à se modérer légèrement. En décembre, le PMI manufacturier a légèrement baissé à 51.9, plus que prévu, tandis que le PMI non manufacturier est tombé à 55.7 alors que les nouvelles commandes continuaient de baisser.

Pendant ce temps, le COVID présente toujours un risque pour l'économie alors qu'une autre vague d'infections se propage dans la province du Hebei près de Pékin, entraînant des mesures de contrôle pandémique plus strictes. Dans le cas où ces épidémies s'aggravent, nous pourrions voir l'activité économique locale ralentir plus que nous ne le prévoyons actuellement. Cela dit, nous recherchons actuellement un gain de 5.8 % du PIB d'une année sur l'autre au quatrième trimestre et une augmentation de 9.4 % pour l'année 2021.

Précédent: 4.9% Wells Fargo: 5.8% Consensus: 6.2% (sur 12 mois)

Emploi Australie • Mercredi

Le marché du travail australien a de nouveau surpris les marchés alors que l'économie continuait de se redresser en novembre. L'emploi global a bondi de 90,000 6.8, le taux de chômage tombant à 74,000 %. L'un des principaux moteurs de la forte reprise a été la croissance de l'emploi à Victoria. L'emploi à Victoria a augmenté de 82,000 84,200, après une augmentation de 5,800 2.5 le mois précédent. Les détails sous-jacents du rapport national étaient également solides, car les emplois à temps plein et à temps partiel ont respectivement augmenté de XNUMX XNUMX et XNUMX XNUMX, tandis que les heures travaillées ont augmenté de XNUMX %. La publication de la semaine prochaine du rapport sur le marché du travail de décembre fournira les dernières informations sur la reprise de l'économie australienne. Dans les dernières minutes de politique monétaire de la Reserve Bank of Australia, la banque centrale a indiqué qu'il y avait toujours une quantité importante de capacités inutilisées sur le marché du travail et l'économie en général. Cela dit, nous examinerons les détails sous-jacents pour toute autre indication de capacité inutilisée.

Précédent : 90,000 50,000 Consensus : XNUMX XNUMX (changement mensuel)

Décision politique de la BoJ • Jeudi

Lors de sa réunion de politique monétaire de décembre, la Banque du Japon (BoJ) a maintenu son taux directeur et son objectif de rendement JGB à 10 ans à -0.10 % et 0 %, respectivement. Cependant, la banque centrale a choisi de prolonger la durée de son soutien financier d'urgence et a indiqué, en fonction de l'impact du COVID, qu'elle pourrait prolonger davantage le programme si nécessaire. Au cours des derniers mois, les nouveaux cas de COVID ont considérablement augmenté à travers le Japon. En conséquence, le gouvernement japonais est sur le point d'étendre la zone sous l'état d'urgence COVID au-delà de la région de Tokyo.

Malgré la récente augmentation des infections à travers le pays, nous continuons de nous attendre à ce que la BoJ maintienne son taux directeur à -0.10 % lors de sa réunion de la semaine prochaine, ainsi qu'au cours de 2021 et jusqu'en 2022. Nous recherchons également l'objectif pour que les rendements des obligations d'État à 10 ans restent à zéro pour cent.

Précédent: -0.10% Wells Fargo: -0.10% Consensus: -0.10% (taux de solde politique)

Point de vue

Taux d'intérêt Montre

Taux négatifs au Royaume-Uni ?

Le nombre de nouveaux cas de COVID au Royaume-Uni a augmenté ces dernières semaines, incitant le gouvernement à imposer de nouvelles restrictions à travers le pays. Comme nous l'avons noté dans nos dernières Perspectives économiques mensuelles, nous prévoyons que ces restrictions entraîneront une contraction de l'économie britannique au T4-2020 et au T1-2021. Par conséquent, les acteurs du marché ont tenté de déterminer comment le Comité de politique monétaire (MPC) de la Banque d'Angleterre (BoE) pourrait réagir au nouveau ralentissement de l'économie.

Le MPC a initialement réagi à la pandémie en réduisant son principal taux directeur à seulement 0.10 % en mars (graphique du milieu) et en augmentant la taille de son programme d'achat d'actifs de 200 milliards de livres sterling. Le comité a ensuite augmenté son objectif d'achat d'actifs de 250 milliards de livres sterling supplémentaires, le portant à 100 milliards de livres sterling en juin et à 150 milliards de livres sterling en novembre (graphique du bas).

Depuis que les cas de COVID ont augmenté, il y a eu de plus en plus de spéculations selon lesquelles le MPC pourrait amener son taux d'escompte en territoire négatif. Si elle le faisait, la BoE rejoindrait la Banque centrale européenne ainsi que les banques centrales du Japon et de Suisse qui ont des paramètres négatifs sur leurs principaux taux directeurs. Ces attentes ont peut-être été renforcées plus tôt cette semaine lorsque Silvana Tenreyro, membre du MPC, a prononcé un discours favorable aux avantages des taux négatifs. Cependant, le gouverneur de la BoE, Andrew Bailey, a déclaré par la suite qu'il y avait «de nombreux problèmes» à faire passer le taux d'escompte en territoire négatif. En bref, le MPC ne semble pas avoir une vue unifiée à l'heure actuelle sur l'opportunité d'être négatif, et les travaux d'analyse sur la question se poursuivent à la BoE.

À notre avis, le MPC ne choisira probablement pas de ramener son taux d'escompte en territoire négatif dans un avenir prévisible. Si le comité juge que davantage d'accommodement monétaire est nécessaire, il opterait d'abord pour une autre augmentation de son programme d'achat d'actifs, selon nous. Cela dit, les taux négatifs ont clairement des partisans au sein du MPC, et nous reconnaissons que les décideurs politiques pourraient éventuellement devenir négatifs si les perspectives économiques du Royaume-Uni devaient se détériorer davantage.

Informations sur le marché du crédit

Que se passe-t-il lorsque l'abstention hypothécaire prend fin ?

Les moratoires promulgués en vertu de la loi CARES doivent expirer fin janvier ou février, selon le prêteur. Bien que les conditions du marché du travail se soient détériorées, nous doutons que nous assisterons à une augmentation des saisies qui pèseront lourdement sur le marché du logement lorsque les programmes d'abstention prendront fin. Selon la Mortgage Bankers Association (MBA), la part des prêts hypothécaires en abstention est tombée à 5.5 % au cours de la première semaine de 2021, une amélioration significative par rapport au pic de 8.6 % atteint début juin. MBA a signalé que de nombreux emprunteurs sortant de l'abstention ont continué à effectuer leurs paiements ou ont modifié les conditions de leur prêt hypothécaire.

Les emprunteurs qui restent dans l'abstention sont plus susceptibles d'être en difficulté, avec moins de paiements et de sortie de l'abstention au cours des dernières semaines. Alors que la pandémie continue de faire rage, le rythme de l'amélioration ralentira probablement encore. Compte tenu de la date limite à venir, plusieurs prêteurs proposent des options qui permettront aux emprunteurs de reporter les paiements manquants à la fin de la durée de leur prêt, plutôt que de faire face à un paiement forfaitaire à la fin des moratoires. La situation pourrait changer, car la nouvelle administration pourrait trouver des moyens d'étendre les programmes d'aide aux propriétaires. Le calendrier et l'ampleur d'une telle politique sont cependant trop incertains pour être évoqués pour le moment.

Sujet de la semaine

Comment vacciner le monde

Environ 35 millions de doses de vaccin ont été administrées dans au moins 49 pays, depuis que le monde a lancé sa plus grande campagne de vaccination à ce jour, selon les données officielles compilées par Our World in Data. Israël a été le plus rapide à sortir, vaccinant environ 25 % de sa population, dont plus de 70 % d'Israéliens de plus de 60 ans, avec la première dose en moins d'un mois. En Europe, le Royaume-Uni a administré plus de 3 millions de doses, soit près de 5 % de sa population, tandis que les pays du continent ont été un peu plus lents dans l'approbation et le déploiement de leurs vaccins (graphique du haut).

Aux États-Unis, plus de 11 millions de doses ont été administrées, selon le CDC, laissant le pays premier en nombre absolu et cinquième par habitant. Bien que cela soit impressionnant étant donné que nous avons appris l'existence du virus pour la première fois il y a un peu plus d'un an, les conséquences économiques et sanitaires de la poussée hivernale de COVID ont clairement montré qu'un déploiement rapide du vaccin ne peut pas arriver assez tôt. Au rythme actuel de vaccination, il faudrait plus de sept mois pour vacciner 50% de la population. De plus, les doses qui ont été administrées ne constituent qu'une fraction des 31 millions de doses qui ont été distribuées selon le CDC. Bien que certaines de ces doses soient probablement en transit ou réservées au deuxième vaccin des individus, la variation des doses utilisées entre les États suggère que la mosaïque de politiques de santé publique qui a défini la réponse à la pandémie jusqu'à présent s'est répercutée sur le déploiement du vaccin. .

Heureusement, le rythme des vaccinations s'accélère clairement, à mesure que les critères d'éligibilité se relâchent et que les États multiplient les sites de vaccination de masse (graphique du bas). Avec la promesse de plus de vaccins en préparation et un grand appétit pour des dépenses supplémentaires pour le déploiement des vaccins, nous restons optimistes sur le fait que les États-Unis et les pays du monde entier seront en mesure de surmonter les obstacles logistiques de cette entreprise historique.