Le bilan hebdomadaire : les perspectives économiques s'assombrissent

Faits saillants américains

• Les rendements américains ont continué de grimper cette semaine, alors que le président de la Fed, Jerome Powell, a plaidé en faveur d'une hausse des taux de 50 points de base lors de la prochaine réunion de la Fed le 4 mai. Il a également laissé la porte ouverte à des hausses supplémentaires de 50 points de base lors de réunions ultérieures, citant l'importance de "précharger" la suppression de l'assouplissement monétaire.
• Les ventes de maisons existantes ont diminué de 2.7 % m/m à 5.77 millions d'unités (annualisées) en mars, tandis que les mises en chantier ont surpris à la hausse, augmentant de 0.3 % m/m à 1.79 million d'unités (annualisées).

Faits saillants canadiens

• L'inflation s'est accélérée plus rapidement que prévu en mars, renforçant les arguments en faveur d'une nouvelle hausse des taux de 50 points de base en juin.
• Les données sur le logement se sont affaiblies en mars, la hausse des taux d'intérêt et l'abordabilité pesant sur la demande. Après des mois de chiffres de construction élevés, certains retours pourraient être envisagés dans un contexte de hausse des coûts de financement.

Faits saillants mondiaux

• Le FMI a révisé à la baisse ses projections de croissance mondiale, car la guerre en cours en Ukraine et les efforts de confinement du COVID en Chine assombrissent les perspectives économiques.
• Les défis des chaînes d'approvisionnement continuent de peser sur la production en raison d'une pénurie continue d'intrants et d'une augmentation rapide des coûts.

États-Unis – Apprécier le discours de la Fed

Les rendements obligataires sur l'ensemble de la courbe ont continué d'augmenter cette semaine, les responsables de la Fed ayant signalé un désir croissant d'augmenter rapidement les taux pour juguler l'inflation. Ce thème se joue sur les marchés financiers mondiaux depuis le début de l'année et a été repris par le président de la Fed, Jerome Powell, plus tôt cette semaine. S'exprimant lors d'un événement du FMI, Powell a souligné l'importance de "précharger" la suppression de l'assouplissement monétaire, renforçant ainsi les arguments en faveur d'une hausse des taux de 50 points de base.

La combinaison d'un raffermissement des attentes en matière de hausse des taux et de tensions géopolitiques accrues a entraîné une appréciation significative du dollar américain par rapport aux autres grandes devises. Depuis le début de l'année, le dollar index s'est apprécié de plus de 5 %. Il se situe actuellement à un niveau jamais vu depuis le début de la pandémie, lorsque l'incertitude accrue a entraîné d'importants flux de refuge vers les États-Unis. Dans cet esprit, il ne semble pas que le dollar ait encore beaucoup à courir. Les rendements à plus long terme se rapprochent rapidement de niveaux record jamais vus depuis la fin du dernier cycle de resserrement, et les marchés sont déjà entièrement évalués pour un resserrement supplémentaire de 200 points de base (pb) de la part de la Fed cette année seulement. C'est 25 points de base de plus que la projection médiane du FOMC pour le taux des fonds fédéraux, ce qui suggère qu'il y a encore une marge de manœuvre pour que la Fed ajuste ses perspectives à la hausse sans faire bouger le marché de manière significative. Le joker reste sur le front géopolitique. Une nouvelle escalade des tensions géopolitiques ne fera que renforcer la demande d'investissements refuges, ce qui serait finalement positif pour le dollar.

En ce qui concerne l'économie réelle, nous avons déjà commencé à voir l'impact de taux plus élevés sur certains secteurs sensibles aux taux d'intérêt. Les ventes de maisons existantes ont diminué de 2.7 % m/m en mars - en baisse pour le deuxième mois consécutif - à 5.77 millions d'unités (graphique 1). Cependant, des taux plus élevés ne racontent pas toute l'histoire. Les ventes ont également été freinées par des stocks exceptionnellement serrés, qui se situent actuellement à seulement 2 mois d'approvisionnement. Pour le contexte, un marché équilibré fonctionne généralement entre 4 et 6 mois d'approvisionnement. Bien que nous soyons loin de ces niveaux, la construction domiciliaire continue de surprendre positivement.

Les mises en chantier de logements en mars ont augmenté de 0.3 % d'un mois à l'autre (m/m) pour atteindre 1.79 million d'unités (SAAR), marquant un nouveau sommet cyclique. À court terme, il semblerait que les mises en chantier aient plus de marge de manœuvre. La moyenne mobile sur 3 mois des permis de construction - un indicateur avancé pour la construction - continue de se situer bien au-dessus du niveau actuel des mises en chantier, ce qui suggère qu'il y a encore beaucoup de projets dans le pipeline.

La vigueur soutenue de la construction de logements prouve qu'au moins certains des vents contraires auxquels les constructeurs avaient été confrontés plus tôt dans la pandémie commencent à s'atténuer. Bien que l'approvisionnement de certains matériaux demeure un problème, les contraintes de main-d'œuvre semblent s'atténuer. Au cours de l'année dernière, le secteur de la construction a créé plus de 200 5.5 emplois et a maintenant complètement récupéré toutes ses pertes liées à la pandémie. Fait intéressant, les gains n'ont pas été répartis uniformément dans l'ensemble du secteur. L'embauche dans la construction résidentielle est supérieure de 2020 % aux niveaux de février XNUMX, tandis que la construction non résidentielle ne s'est pas encore remise de la pandémie. L'évolution de la composition de l'emploi montre que les travailleurs de métiers se dirigent là où les emplois sont les plus abondants, ce qui augure bien de la vigueur continue de la construction résidentielle et devrait apporter un certain soulagement au marché du logement limité par l'offre.

Canada – L'inflation surprend alors que les ventes de logements ralentissent

Une hausse surprise de l'inflation et un assouplissement des données sur l'immobilier ont donné un début de semaine morose sur le front économique. La Banque du Canada (BdC) semble prête à relever ses taux de 50 points de base supplémentaires lors de sa prochaine réunion, car les inquiétudes concernant l'organisation d'un « atterrissage en douceur » de l'inflation ne manqueront pas de monter.

La première édition de cette semaine a été la publication des ventes de logements, des mises en chantier et des données sur les prix pour le mois de mars. Les ventes de maisons ont reculé, chutant de 5.4 % d'un mois à l'autre (m/m) à 55 20 unités. Alors que les ventes étaient plus faibles dans cinq provinces, c'est un effondrement de 5.5 % m/m dans la RGT qui était la valeur aberrante. Au fur et à mesure que les ventes ont diminué, les nouvelles inscriptions ont également diminué – chutant de 1.5 % m/m – maintenant le ratio ventes/nouvelles inscriptions relativement inchangé et fermement dans le territoire du vendeur. Cela dit, le prix moyen des maisons a chuté (-2021 % m/m) pour la première fois depuis juillet 3.6, mené par l'Alberta (-2.4 %), la Colombie-Britannique (-2.3 %) et l'Ontario (-1.0 %). Cela reflète probablement la composition des ventes de mars, car l'indice des prix des maisons MLS, qui est une mesure des pommes aux pommes (+0.6 % m/m), les prix des maisons unifamiliales (+2.3 % m/m) et les prix des appartements (+XNUMX %) ont tous progressé à l'échelle nationale.

Les données de mars sur les mises en chantier ont également enregistré une baisse par rapport au mois précédent. Dans l'ensemble, les mises en chantier au premier trimestre étaient inférieures de 7 % à celles du quatrième trimestre de 2021. Cependant, la baisse du premier trimestre s'est accompagnée d'un chiffre très élevé au quatrième trimestre, et la moyenne mobile sur six mois des mises en chantier est toujours solide à 4 252.5 unités.

En ce qui concerne les ventes et les mises en chantier, le mois de mars est probablement le début d'une période de ralentissement, car les effets de la hausse des taux d'intérêt augmentent les coûts de financement pour les constructeurs et étirent davantage l'abordabilité pour les acheteurs.

Et des hausses de taux plus rapides sont inévitables. Le rapport sur l'IPC de mars a surpris à la hausse alors que les prix à la consommation totaux ont augmenté de 6.7 % d'une année sur l'autre, laissant l'attente consensuelle d'un gain de 6.1 % dans la poussière. Les hausses de prix sont de plus en plus généralisées, les prix excluant les prix des aliments et de l'énergie ayant progressé de 4.7 %. De plus, alors que la réouverture économique se poursuit, les pressions sur les prix se propagent également au-delà des biens vers les services, la mesure ayant atteint 4.3 % en glissement annuel, contre 3.8 % en février. En effet, du point de vue de la Banque du Canada, ses trois principales mesures pertinentes se sont accélérées en mars et sont bien au-dessus de l'objectif de 2.0 %.

La forte inflation s'est également reflétée dans les données sur les ventes au détail de février. Les ventes totales ont légèrement augmenté de 0.1 % sur le mois (7.4 % a/a), mais en termes réels, les ventes ont diminué de 0.4 % m/m. La faiblesse de février devrait s'avérer temporaire, l'estimation rapide de mars d'un gain de 1.4 % m/m suggérant que même avec l'accélération rapide de l'inflation, les volumes réels auront augmenté.

Une autre hausse de taux de 50 points de base par la Banque du Canada est probable en juin, ajoutant des vents contraires au marché de l'habitation tandis que l'inflation érode les ventes au détail réelles. L'expansion se poursuit alors que le marché du travail reste solide et que le secteur des services se développe, mais des vents contraires se forment et menacent de faire dérailler l'économie.

Les perspectives économiques mondiales s'assombrissent

Cette semaine, le FMI et la Banque mondiale ont tous deux publié des projections actualisées pour l'économie mondiale. Dans les deux cas, les perspectives de croissance ont subi d'importantes baisses de prix dues en grande partie aux retombées économiques de la guerre en Ukraine et au ralentissement continu de l'économie chinoise.

Le FMI a abaissé la croissance mondiale de 4.2 % dans les perspectives de janvier à 3.6 % pour 2022. Les baisses les plus importantes ont été enregistrées en Europe et dans les pays asiatiques exposés à la hausse des prix des importations d'énergie.

Fait important, les perspectives intégraient la décision des États membres de l'Union européenne de mettre fin aux achats de charbon russe. La politique entrera en vigueur plus tard cet été, mais l'annonce soulève des questions sur les impacts en aval sur l'industrie si les importations de pétrole et de gaz en provenance de Russie sont réduites. Dans l'analyse des scénarios présentée avec les prévisions, un embargo russe sur l'énergie pourrait entraîner une baisse d'environ 3 % du PIB de l'UE par rapport à la projection de référence jusqu'en 2023.

Les expositions au niveau national aux produits énergétiques russes varient considérablement. Par exemple, la Russie fournit 90 % (en valeur) des intrants de produits énergétiques dans l'industrie du coke et des produits pétroliers raffinés en Slovaquie et en Bulgarie, mais seulement 2 % en Espagne. Plus largement, les plus grandes opérations de raffinage de l'UE (à partir de 2020) se trouvent en Allemagne, en Italie, aux Pays-Bas et en Espagne. En utilisant la même mesure, environ un cinquième des intrants néerlandais sont d'origine russe, l'Italie et l'Allemagne n'étant pas loin derrière avec 17 % et 16 %, respectivement. L'engagement récent de l'Allemagne de mettre fin aux importations de pétrole russe d'ici la fin de l'année laisse les raffineurs nationaux chercher à remplacer un fournisseur clé.

Au-delà de l'impact sur les marchés des matières premières, la guerre a une fois de plus ébranlé les chaînes d'approvisionnement. De plus, l'aggravation des épidémies de COVID en Chine aggrave la menace. Alors que les fermetures dans les grandes villes se sont intensifiées en mars, les données du premier trimestre de la Chine ont éclairé la situation. Bien que la croissance du PIB au premier trimestre ait dépassé les attentes en augmentant de 4.8 % d'une année sur l'autre (a/a), la tendance à court terme est plus révélatrice de problèmes croissants. Les blocages ont proliféré fin mars et leur effet s'est reflété dans la contraction de 3.5 % en glissement annuel des ventes au détail en mars. En raison du calendrier des restrictions, les données du deuxième trimestre refléteront probablement mieux les impacts des confinements. De plus, les mesures de confinement actuelles en Chine entravent les réseaux logistiques car les chauffeurs routiers sont pris dans des quarantaines. Même les usines fonctionnant dans des conditions de type «bulle» sont confrontées à une capacité réduite et à des pénuries de pièces, comme en témoignent les données officielles du PMI de mars indiquant une baisse de la production manufacturière et une augmentation des délais de livraison des fournisseurs.

Les lectures flash PMI d'avril ont reflété des conditions difficiles pour les fabricants européens (graphique 1). Les délais de livraison des fournisseurs de la zone euro se sont légèrement améliorés, la croissance de la production a stagné et l'inflation des coûts des intrants s'est accélérée. Cela dit, un certain allégement des coûts pourrait être en cours, car les prix de l'énergie ont chuté depuis mars. Fait rassurant, malgré des conditions difficiles en Europe, les fabricants américains ont signalé une amélioration de leur production malgré la hausse de l'inflation des coûts et l'allongement des délais de livraison des fournisseurs.

Les perspectives économiques mondiales sont de plus en plus sombres. Les facteurs liés à l'offre continuent d'alimenter l'inflation et risquent de faire monter les anticipations d'inflation à moyen terme. Plus les chocs du côté de l'offre persistent, plus grand est le risque que les banquiers centraux soient contraints de relever les taux d'intérêt pour réancrer les anticipations d'inflation, quelles que soient les circonstances macroéconomiques.