Suvremena monetarna teorija: temelj

pramenovi

• Dok se gospodarstva bore s niskim gospodarskim rastom i inflacijom, više nekonvencionalnih ideja makroekonomske politike izbilo je u prvi plan. Najzanimljivija je moderna monetarna teorija (MMT).
• MMT je skup ekonomskih teorija koje naglašavaju važnost državne potrošnje u gospodarstvu. Ima tri glavna načela: nema ograničenja u sposobnosti država koje se zadužuju u domaćoj valuti da same financiraju; ekspanzivna fiskalna politika dovodi do nižih kamatnih stopa; a inflacija je jedino ograničenje vladine potrošnje koju financira središnja banka.
• Politike koje se temelje na MMT-u u konačnici bi bile eksperiment i nose veći rizik od neželjenih posljedica, poput nenamjerne inflacije, odljeva kapitala i sveukupnog nestabilnog makroekonomskog okruženja.
• Međutim, MMT bi se mogao pokazati korisnim alatom u gospodarskoj krizi u slučaju da su monetarne i konvencionalne fiskalne mogućnosti iscrpljene. U ovom scenariju, politike MMT-a trebale bi se razviti unutar okvira temeljenog na pravilima kako bi se ublažili gore navedeni rizici.

Prošlo je deset godina od globalne financijske krize, ali njezini su učinci još uvijek vidljivi u cijelom svijetu. Većina velikih gospodarstava bori se s okruženjem niskog rasta i niske inflacije (Grafikon 1). Produktivnost je također ostala tvrdoglavo niska, čak negativna za neka gospodarstva. Kako bi se borile protiv tih sila, središnje su banke dublje zakopale svoje alate za nekonvencionalne politike kako bi potaknule slabu potražnju.1 Međutim, te su politike polučile samo ograničen uspjeh.

S prigušenom potražnjom i prigušenim inflatornim pritiscima, još su neortodoksnije ideje izbile u prvi plan. Najzanimljivija je moderna monetarna teorija (MMT).

MMT je posljednjih godina postao sve popularniji budući da nudi alternativne recepte politike koji bi, u teoriji, mogli potaknuti gospodarstva iz zamke niskog rasta i niske inflacije. U svom najjednostavnijem obliku, MMT navodi da zemlje s dugom denominiranim u vlastitoj valuti i promjenjivim tečajem ne mogu bankrotirati. Vlade mogu trošiti i plaćati dugove tiskanjem više novca putem središnje banke. To znači da ograničenje državne potrošnje ne bi bila razina saveznog duga, već rastuća inflacija. MMT navodi da bi se državna potrošnja trebala povući ili uvesti politike za ublažavanje cjenovnih pritisaka ako inflacija dosegne ili prekrši svoje unaprijed određeno ograničenje.

Međutim, MMT nije bez opasnosti. Doveden do svoje krajnosti, ima potencijal stvoriti značajne inflatorne pritiske, dok također dovodi do znatnog pada valute i opće destabilizacije gospodarstva.

Međutim, MMT pristup koji se temelji na pravilima može pomoći u ublažavanju ovog rizika. Prema dobro definiranim pravilima, MMT se može koristiti za pomoć gospodarstvima koja se bore za izlazak iz gospodarske krize. No, MMT bi bio monetarni eksperiment i neželjene posljedice ili "nepoznato-nepoznato" bile bi u igri u većoj mjeri. Ovo ne mora biti glavna strategija za zemlje. Doista, gospodarstva mogu implementirati provjerene strukturne politike kako bi izbjegle situaciju u kojoj je MMT jedina održiva opcija politike. Europa i Japan možda dolaze do kraja užeta u tom pogledu, ali SAD još uvijek može biti ispred krivulje.

Konkretno, politike poput zaštićenog plaćenog slobodnog vremena, progresivnijeg poreznog sustava i povećane imigracije mogu dovesti SAD na put prema dugotrajnijem gospodarskom prosperitetu bez potrebe za izlaganjem rizicima i neizvjesnostima MMT-a.

Glavna načela MMT-a

MMT nije skup novih teorija. Ove su ideje evolucija ranijih makroekonomskih koncepata koji su naglašavali važnost državne potrošnje u gospodarstvu. Od mnogih ideja koje podržava MMT, možemo izdvojiti tri glavna načela iz kojih su izvedene pomoćne teorije. To su sljedeći:

1. Ne postoji ograničenje sposobnosti država koje se zadužuju u domaćoj valuti da financiraju same sebe

Prvo, i možda najvažnije, načelo MMT-a je da nema ograničenja u sposobnosti država koje se zadužuju u domaćoj valuti da financiraju same sebe. Vlada ima konačnu vlast nad svojom valutom, stoga može narediti središnjoj banci da tiska više novca za otplatu duga ili za financiranje nove potrošnje.

2. Ekspanzivna fiskalna politika dovodi do nižih kamatnih stopa

Drugo i možda kontroverznije načelo MMT-a jest da povećana državna potrošnja snižava kamatne stope. To je suprotno od onoga što se uči na tipičnom tečaju makroekonomije. U standardnom makroekonomskom okviru, povećanje državne potrošnje povećava kamatne stope jer postoji veća potražnja za kreditnim sredstvima. To zauzvrat "istiskuje" neka ulaganja privatnog sektora.

No, prema zagovornicima MMT-a, veća fiskalna potrošnja snižava kamatne stope jer na netu povećava iznos rezervi koje banke drže. Zapravo, MMT tvrdi da bi se kamatna stopa pomaknula na nulu da središnja banka ne intervenira i ne postavi pozitivnu referentnu stopu. To su sporne tvrdnje. Kasnije ćemo se u bilješci vratiti na pitanje zašto MMT možda neće raditi kako je predviđeno.

3. Inflacija je jedino ograničenje za državnu potrošnju koju financira središnja banka 

Na kraju, MMT tvrdi da je inflacija jedino obvezujuće ograničenje za državnu potrošnju koju financira središnja banka. Zagovornici MMT-a tvrde da bi vlade trebale brinuti samo o inflaciji kada odobravaju veću potrošnju, a ne obraćati pažnju na proračunsku ravnotežu. Proračunski deficiti, kako je navedeno u načelu broj jedan, nisu zabrinjavajući ako se cijene u vlastitoj valuti. S druge strane, MMT prepoznaje da rastuća inflacija može biti problematična. Ako državna potrošnja potakne inflatorne pritiske i ima potencijal da ih podigne iznad unaprijed određene podnošljive stope, MMT navodi da bi se trebali upotrijebiti različiti alati za suzbijanje tih pritisaka. Vlade mogu koristiti alate kao što su stroži financijski i kreditni propisi, kao i povećanje poreza kako bi prigušile inflaciju, ovisno o izvoru cjenovnih pritisaka.

Što možemo postići s MMT-om?

Prema svojim temeljnim načelima, MMT daje vladama znatno više ovlasti i odgovornosti. Vlade mogu trošiti manje vremena na zabrinutost zbog proračunskih deficita - ako su deficiti u vlastitoj valuti - i umjesto toga mogu pogurati planove potrošnje koji su u skladu s njihovim ključnim prioritetima.

Na primjer, ako vlade žele maksimizirati zapošljavanje, mogu odobriti programe kao što je savezni program jamstva radnih mjesta kako bi se pomoglo osigurati radna mjesta u javnom sektoru onima kojima je to potrebno. Upijat će zastoj na tržištu rada i pomaknuti gospodarstvo na razinu koja je u skladu s maksimalnom zaposlenošću. Specifični programi zapošljavanja u područjima poput izgradnje infrastrukture mogli bi imati dugoročne koristi za gospodarstvo. Međutim, program jamstva radnih mjesta bit će ograničen mjerom u kojoj potiče inflatorne pritiske. Što je veći rizik od kretanja inflacije iznad unaprijed određenog cilja, to je opseg programa manji. Također, zapošljavanje radi zapošljavanja ima svoje posljedice. U svojoj krajnosti, to implicira veliku i neučinkovitu vladu koja daje malo novca za gospodarski rast.

Vlade također mogu trošiti na politike koje poboljšavaju dugoročno zdravlje gospodarstva. Mogu dati prioritet održivosti okoliša, izgraditi bolju infrastrukturu ili oboje. U svijetu MMT-a, vlade imaju znatno više slobode da troše na politike po vlastitom izboru. Samo rastuća inflacija može uništiti zabavu.

Međutim, u sadašnjem kontekstu čak i rastuća inflacija može biti dobrodošao gost. Od globalne financijske krize, većina naprednih gospodarstava bori se s okruženjima niske inflacije, a središnje su banke pokušavale konvencionalnim i nekonvencionalnim metodama potaknuti inflaciju s malo ili nimalo uspjeha. Istaknuti ekonomisti poput Larryja Summersa tvrdili su da su ovi uvjeti indikativni za "sekularnu stagnaciju" definiranu kao dugotrajno razdoblje usporenog rasta koje se podudara s niskim kamatnim stopama. U tim bi razdobljima aktivna fiskalna politika, kroz ulaganja u infrastrukturu, mogla biti protuotrov za izvlačenje gospodarstva iz ove rupe, a MMT upravo to čini.

Problemi s MMT-om

Nažalost, ne postoji nešto poput besplatnog ručka, a to vrijedi i za MMT. Pod doktrinom MMT-a mogu se postići velike stvari, ali to ne dolazi bez vlastitih opasnosti. Postoje temeljni problemi s njegovim glavnim načelima, a politike temeljene na MMT-u mogle bi dovesti do neželjenih posljedica koje bi postale ozbiljno kontraproduktivne u odnosu na njegovu namjeru poticanja gospodarskog rasta.

Središnji problemi s MMT-om su da temeljna načela ili čine vrlo jake pretpostavke ili jednostavno nisu točna. Prvo glavno načelo tvrdi da nema ograničenja u sposobnosti država koje se zadužuju u domaćoj valuti da same financiraju. Iako bi to moglo biti točno za zatvorena gospodarstva, to nije striktno točno za otvorena gospodarstva, što većina jest u različitim razmjerima. Brzo gomilanje duga ili tiskanje novca za otplatu duga moglo bi dovesti do naglog pada vrijednosti valute i velikog odljeva kapitala. To bi dovelo do značajnih inflatornih pritisaka i potencijalno destabiliziralo cijelo gospodarstvo.2

SAD su poseban slučaj. Kao globalna rezervna valuta i relativno zatvoreno gospodarstvo, moglo bi izbjeći neke od ovih utjecaja u kratkom roku. Međutim, dugoročno gledano, i on bi se mogao suočiti sa značajnom deprecijacijom i odljevom kapitala, budući da ulagači preispituju status američkog dolara. Nasuprot tome, mala otvorena gospodarstva bez globalne pričuvne valute, poput Kanade, puno su osjetljivija na negativne posljedice MMT-a.

Drugo temeljno načelo MMT-a, da ekspanzivne fiskalne politike dovode do nižih kamatnih stopa, također možda nije točno. Uzmimo scenarij u kojem vlada započinje program potrošnje. To, kako tvrdi MMT, povećava količinu rezervi koje banke drže, povećavajući ponudu novca. No, to bi također moglo stvoriti potražnju za novcem kako se fiskalni poticaji kreću kroz gospodarstvo. Stoga je neto utjecaj na kamatne stope nejasan.3 Ako je generirani output daleko veći od povećanja ponude novca, kamatne stope se doista mogu povećati kao odgovor na fiskalni poticaj, u skladu s konvencionalnom makroekonomskom teorijom.

Još jedan problematičan aspekt MMT-a je taj što eliminira neovisnost središnje banke. Desetljeća istraživanja pokazala su nam da je dopuštanje središnjoj banci da provodi monetarnu politiku neovisno o političkim pritiscima važno za dugoročno ublažavanje negativnog utjecaja inflacije na rast.4 S predajom središnjih banaka svoj mandat fiskalnim vlastima u svijetu MMT-a, sasvim je moguće da se planovi potrošnje propisuju bez pažljivog razmatranja inflatornih učinaka i povjerenja ulagača. Iako zagovornici MMT-a tvrde da bi vlade trebale donijeti politike za obuzdavanje inflacije ako se ograničenje prekrši ili će biti prekršeno, može biti politički nezgodno zatvoriti fiskalne slavine u bilo kojem trenutku.

Čak i kad bi se inflatorni pritisci temeljito razmotrili, postojao bi značajan stupanj neizvjesnosti oko procijenjenog učinka fiskalnih poticaja. Vladine agencije zadužene za analizu morale bi napraviti pretpostavke o čimbenicima kao što su fiskalni multiplikator, potencijalni učinak, vremenski raspored provedbe programa, koji svi doprinose velikim rasponima pogrešaka. To bi moglo dovesti do čestih pogrešaka u politici i nestabilnog makroekonomskog okruženja.

MMT se može pokazati korisnim u posebnim okolnostima

S obzirom na nedostatke MMT-a i neželjene posljedice koje mogu proizaći iz toga, njegovi su politički recepti vjerojatno previše riskantni za usvajanje kada su dostupne druge, bolje razumljive, političke opcije. Međutim, pod posebnim okolnostima, MMT se može pokazati korisnim alatom.

Kao što je utvrđeno u nedavnom izvješću, moglo bi doći vrijeme kada smo usred gospodarske krize, a mogućnosti fiskalne i monetarne politike su ograničene: kamatne stope su na efektivnoj donjoj granici, a fiskalni dug je povišen. U ovom scenariju, MMT politike bi mogle biti ono što je potrebno za podizanje gospodarstva iz krize.

Čak iu ovom scenariju, važno je da se MMT usvoji u okviru koji se temelji na pravilima. Okvir treba biti dobro definiran i jasno priopćen javnosti. Okolnosti za ulazak u režim politike MMT-a, programi potrošnje koji bi bili doneseni, vrijeme izlaska iz režima, sve bi se trebalo dogovoriti i priopćiti prije donošenja politika MMT-a.

Budući da će vlada i središnje banke raditi ruku pod ruku, pristup temeljen na pravilima omogućit će središnjim bankama da zadrže svoju neovisnost i vjerodostojnost, istovremeno održavajući povjerenje javnosti da će politike dati rezultate. Ako su vlasti u stanju učiniti ovo drugo, gospodarstvima će možda biti potrebno manje poticaja da izbjegnu krizu.

Druge opcije pravila?

Vraćajući se korak unatrag, zemlje bi trebale učiniti što mogu kako bi izbjegle situaciju u kojoj MMT stoji kao jedina održiva opcija za ekonomski poticaj. Možda je već prekasno za Europu i Japan, gdje je prostor za fiskalnu i monetarnu politiku erodirao do točke u kojoj kreatori politike aktivno razmatraju MMT.5 Za SAD je daleko od toga da se suoči s istim problemima. Umjesto da mirno sjedi, SAD bi trebao proaktivno provoditi politike koje mogu potaknuti dugoročni rast, pružajući tako više mogućnosti monetarne i fiskalne politike u slučaju pada. Sljedeće političke opcije mogle bi odvesti SAD u pravom smjeru:

1. Isplaćeno vrijeme isključeno

Jedan politički recept koji bi mogao dati trenutne rezultate je federalno propisivanje zaštićenog slobodnog vremena za sve radnike. SAD je jedina zemlja u cijelom OECD-u u kojoj radnici nemaju federalno zajamčene dane godišnjeg odmora ili praznike (Grafikon 2). Čak ni plaćeni rodiljni dopust nije federalno uspostavljen. Iako tvrtke i države mogu dobrovoljno osigurati te beneficije, studija Centra za ekonomska i politička istraživanja otkrila je da gotovo jedan od četiri Amerikanca ne dobiva nikakvo plaćeno slobodno vrijeme.6 To bi moglo dovesti do preopterećenosti stanovništva, što ne znači nužno povećan učinak. Zapravo, studije su pokazale da pretjerani rad zaposlenika može smanjiti profit tvrtke kroz više izostanaka s posla, veću fluktuaciju i povećane troškove zdravstvenog osiguranja.7

Plaćeno slobodno vrijeme znači i zdravije tržište rada. Kao što se navodi u ovom izvješću, stopa sudjelovanja žena u osnovnoj dobi (25-54) u SAD-u znatno zaostaje za stopom muškaraca i međunarodnim kolegama. Izvješće Nacionalnog ureda za ekonomska istraživanja pokazalo je da je otprilike četvrtina pada u sudjelovanju žena u radnoj snazi ​​u odnosu na druge zemlje OECD-a uzrokovana nedostatkom politika na radnom mjestu koje su prilagođene obiteljima, uključujući plaćeni roditeljski dopust. Uz starenje stanovništva koje stvara izazove za američko tržište rada, povećano sudjelovanje žena u radnoj snazi ​​može biti važan faktor ublažavanja. Politika roditeljskog dopusta plod je koji vrlo vjerojatno može postići ovaj ishod.

Osim toga, obiteljski se rezultati također mogu poboljšati s plaćenim slobodnim vremenom. Na primjer, plaćeno slobodno vrijeme za majke povezano je s dugoročnim poboljšanjima u obrazovanju i ishodu zarade djece.8 Uvođenje ove politike na saveznoj razini moglo bi osigurati zdravije stanovništvo i snažna tržišta rada. To bi američko gospodarstvo stavilo na put prema snažnijem gospodarskom rastu u nadolazećim godinama.

2. Progresivniji porezni sustav

Druga politička opcija bila bi implementacija progresivnijeg poreznog sustava koji bi smanjio nejednakost, promicao uključiv rast i veće sudjelovanje u gospodarstvu SAD-a.9 Od globalne financijske krize, najbogatijih 20% američkih kućanstava držalo je veći —i sve veći— udio ukupnih prihoda kućanstva od preostalih 80% (Grafikon 3). Ovaj je trend zabrinjavajući jer znači da značajan udio stanovništva SAD-a gubi na ekonomskim i obrazovnim prilikama, što ih onda isključuje iz mogućnosti da smisleno pridonesu gospodarstvu.10 Porezni sustav koji redistribuira veći dio prihoda s vrha prema dnu distribucije dohotka pomoglo bi u zaustavljanju i potencijalno preokretu ovog trenda.

3. Poboljšanja u imigracijskim politikama

Naposljetku, poboljšanja imigracijskih politika također mogu pomoći u postavljanju SAD-a na put snažnijeg gospodarskog rasta. Uz usporavanje rasta stanovništva uvelike dijelom zbog starenja stanovništva, imigracija će morati uskočiti kako bi popunila prazninu (Grafikon 4). No, koje promjene useljeničke politike daju najbolje rezultate za američko gospodarstvo? Istraživanje Wharton škole Sveučilišta u Pennsylvaniji ispitalo je tri promjene politike useljavanja i njihove brojne kombinacije.11 Proveli su 125 ekonomskih simulacija kako bi utvrdili da najveći pozitivan učinak na BDP i zaposlenost dolazi od povećanja broja imigranata. Kad bi se imigracija povećala za 50%, BDP po glavi stanovnika bio bi 3% veći do 2050., u usporedbi s zadržavanjem nepromijenjenog broja imigranata od 2019. Pozitivan učinak imalo je i povećanje broja imigranata prema onima s fakultetskim obrazovanjem.

Bottom Line

U novije vrijeme MMT sve više ulazi u političke rasprave kao moguća opcija za poticanje gospodarstava zaglavljenih u okruženju niskog rasta i niske inflacije. Dok MMT nudi recepte politika koji mogu odmah donijeti korist gospodarstvima, treba mu pristupiti s oprezom zbog temeljnih problema s njegovim teorijama, kao i neželjenih posljedica njegovih politika.

Međutim, pristup MMT-u temeljen na pravilima mogao bi biti izvediviji i mogao bi postati primarni izbor za neka gospodarstva koja su već blizu donje granice kamatnih stopa u sljedećoj krizi. SAD ne spada u ovaj tabor, kako u smislu monetarnih alata koji su mu još uvijek na raspolaganju, tako i u pogledu poluga javne politike koje tek treba povući. Prije nego krenete ovim nesigurnim i neravnim putem MMT-a, ima više smisla proaktivno optimizirati dostupne i vremenski provjerene politike kako biste potaknuli dugoročni rast i ublažili pritisak na fiskalnu i monetarnu politiku. Ne bi se trebao dogoditi da se MMT okrene kao jedinom alatu u kutiji s alatima nakon sljedeće krize.

Završi bilješke

1. TD Economics, 2019. “Što očekivati ​​od središnjih banaka u sljedećoj globalnoj krizi”. 1. listopada 2019. https://economics.td.com/central-banks-downturn
2. Europska središnja banka, 2016. “Suočavanje s velikim i nestabilnim tokovima kapitala i uloga MMF-a”. 1. rujna 2016. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbop180.en.pdf
3. Citi Global Perspectives & Solutions, 2019. “Moderna monetarna teorija (MMT)”. 1. travnja 2019.
4. Helge Berger, Jakob De Haan i Sylverster CW Eijffinger. “Neovisnost središnje banke: Ažuriranje teorije i dokaza”. Journal of Economic Surveys, 2001.
5. Nedavno je predsjednik ECB-a Mario Draghi rekao da bi Upravno vijeće trebalo biti otvorenije za MMT (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-23/draghi-says-ecb-should-examine-new-ideas- poput-mmt). U Japanu je u tijeku rasprava o MMT-u i njegovoj upotrebi (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-06-05/japan-worries-about-its-deficit-as-mmt-argues- nema-potrebe).
6. Centar za ekonomska i politička istraživanja, 2019. “Nacija bez godišnjeg odmora”. 1. svibnja 2019. http://cepr.net/documents/publications/2007-05-no-vacation-nation.pdf
7. https://hbr.org/2015/08/the-research-is-clear-long-hours-backfire-for-people-and-for-companies
8. https://www.jec.senate.gov/public/_cache/files/646d2340-dcd4-4614-ada9-be5b1c3f445c/jec-fact-sheet—economic-benefits-of-paid-leave.pdf
9. Progresivni porezni sustav je onaj koji zahtijeva da kućanstva s višim prihodima plaćaju više poreza od kućanstava s nižim prihodima.
10. Roy van der Weide i Branko Milanović, 2018. “Nejednakost je loša za rast siromašnih (ali ne i za rast bogatih)”. Ekonomski pregled Svjetske banke. https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/Branko%20Milanovic/vdWeide_Milanovic_Inequality_bad_for_the_growth_of_the_poor_not_the_rich_2018.pdf
11. Poslovna škola Wharton, Sveučilište Pennsylvania, “Može li povećanje imigracije poboljšati ekonomiju SAD-a?”. 10. rujna 2019. https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/us-immigration-policy/