Egészen a közelmúltig a központi bankok kötvényvásárlása a világ legnagyobb és legfejlettebb gazdaságára korlátozódott jelenség volt. A Covid-19 válság elmélyülésével azonban a kisebb és kevésbé fejlett piacok döntéshozói levélt egy könyvből.
Ennek az új trendnek az epicentruma Közép- és Kelet-Európa. A közelmúltban Lengyelország, Románia, Horvátország és Magyarország központi bankjai vásároltak helyi önkormányzati kötvényeket a másodlagos piacon. A Cseh Nemzeti Bank (CNB) szerint ez követheti a példáját.
Elkerülhetetlenül ezek a kezdeményezések arra késztettek néhány megfigyelőt, hogy üdvözölje a mennyiségi lazítás (QE) bejutását Közép-Kelet-Európába. Jól voltak?
Nem, mondja Liam Peach, a Capital Economics CEE elemzője.
|
Liam Peach, |
"A QE programok, amelyeket a fejlett gazdaságokban 2009 óta láttunk, pusztán arra irányultak, hogy csökkentsék és laposabbak legyenek a hozamgörbét, amikor a rövid távú bankközi kamatlábak annyira alacsonyak lettek, hogy a központi bankok nem tudták használni őket politikai eszközként" - mondja.
Közép- és Kelet-Európában nem ez a helyzet. A kamatcsökkentés több közelmúltbeli fordulója után sem a régió euróövezeten kívüli gazdaságai egyikének sem áll a nulla. A legközelebb Lengyelország áll, amely április 0.5-án 8% -ra csökkentette az irányadó kamatlábat.
Hasonlóképpen, nincs sürgősség a likviditást a közép-kelet-európai banki szektorokba injektálni.
Dan Bucsa, az UniCredit CEE vezető közgazdásza megjegyzi, hogy a régió legtöbb bankja készpénzben gazdagba került a válságba, és reposzokon keresztül további likviditással rendelkezik.
Inkább hozzáteszi, hogy a közép-kelet-európai központi bankok által a közelmúltban zajló kötvényvásárlási körök célja az volt, hogy stabilizálják az önkormányzatok kötvénypiacát a Covid-19 kitörés által kiváltott globális eladás idején.
„Amikor a feltörekvő piacokból indultak kiáramlások, ezeknek az országoknak a helyi befektetési alapjai küszködtek a készpénz beszedésével” - mondja Bucsa. "Likviditás biztosítása a másodlagos piacon volt a módszer e nyomás enyhítésére."
Stabilitás
Ebből a szempontból a Covid-19 válságának első heteiben végrehajtott viszonylag korlátozott kötvényvásárlási programok eredményesnek bizonyultak. A hozamok Lengyelországban és Romániában március közepe óta stabilizálódtak. A kötvényvásárlások szintén csökkentették az árfolyamok nyomását, különösen Romániában.
Eddig jó. Kevés elemző azonban úgy gondolja, hogy ezzel véget ér. A régióban várható további kamatcsökkentésekkel a legtöbb ember úgy véli, hogy a központi bankok előbb vagy utóbb ki fogják használni a kibővített eszközkészletüket.
"Amint és amikor a közép-kelet-európai központi bankok elérték a nulla alsó korlátot, valószínűleg gyorsan elmozdulnak a kötvényvásárlásoktól, mint likviditást biztosító eszköztől, a mennyiségi enyhítéshez mint monetáris enyhítés eszközhöz" - mondja Peach.
Valójában - tette hozzá - ténylegesen ezt teszi a lengyel központi bank, miután április elején kibővítette kötvényvásárlási programját.
Ha a Közép-Kelet-Központi bankok nagyszabású QE-re fordulnának, a valutákra gyakorolt hatás elég negatív lenne, és ez arra ösztönözheti őket, hogy óvatosabban járjanak el.
- Liam Peach, tőkegazdaságtan
Ez problematikusabbnak bizonyulhat. A QE-t eddig csak az erős pénznemekkel és mély keresletmedencékkel széles körben használták.
|
Gunter Deuber, RBI |
Ahogy Gunter Deuber, a Raiffeisen Bank International kutatási vezetője megjegyzi: „Mindenkinek szüksége van valamilyen euróval való kitettségre, így bármit is tesz az Európai Központi Bank, mindig lesz vevő az euróövezet kötvényeire.
"A kis piacokon, és olyan helyeken, ahol a nem rezidensek egyik napról a másikra nyomhatják a tűz gombot, a QE sokkal nagyobb kihívást jelent."
A közép-kelet-európai valuták már most nyomás alatt vannak.
Románia központi bankja az elmúlt hetekben beavatkozott a leu támogatása érdekében, és a CNB kifejezte hajlandóságát követni ezt a példát. Magyarországon a forintra gyakorolt nyomás arra késztette a politikai döntéshozókat, hogy április 7-én emeljék meg két kulcsot.
"Ha a Közép-Kelet-Központi bankok nagyszabású minőségbiztosítási eszközhöz fordulnak" - mondja Peach, "a valutákra gyakorolt hatás nagyon negatív lenne, és ez arra ösztönözheti őket, hogy óvatosabban járjanak el."
Helyi nyomás
Mivel a régió kormányai fokozottan támogatják a Covid-19 válság által sújtott polgárokat és vállalkozásokat, ez az eszköz kétélű kardmá válhat. Stimuluscsomagokat kell finanszírozni - és a legtöbb közép-kelet-európai pénzügyminisztérium számára ez azt jelenti, hogy a helyi kötvénypiacra kell fordulni.
A kérdés tehát az, hogy ki lesz a vételi oldalon egy olyan időben, amikor a globális befektetők elvesztették étvágyu a feltörekvő piacok helyi devizanemeivel szemben.
A romániai és magyarországi politikai döntéshozók szeretnék látni, hogy a bankok fokozzák az államkötvények vásárlását. Annak ellenére, hogy képesek meggyőzni a hitelezőket a helyi tőkével, vagy igénybe vehetik azokat, a nyugat-európai bankok leányvállalatait azonban korlátozza az EKB viszonylag szigorú kezelése az euróövezeten kívüli szuverén kockázatokkal.
Valószínűleg a központi bankokat látjuk a piacon, amíg csak szükséges
- Dan Bucsa, az UniCredit
Ez rá fog terhelni a helyi alapokat, amelyek szinte biztosan nem képesek biztosítani a szükséges finanszírozási mennyiséget a központi bank támogatása nélkül.
"Valószínűleg látni fogjuk a központi bankokat a piacon, amíg csak szükséges" - mondja Bucsa. "Lehet, hogy nem vásárolnak közvetlenül, de arra törekszenek, hogy feltöltsék a kötvényeket a másodlagos piacról, hogy szabad hely maradjon a helyi befektetők számára, és vonzóbbá tegyék a piacot a külföldiek számára."
Még meg kell várni, hogy ez lehetséges-e anélkül, hogy indokolatlan nyomást gyakorolna a helyi valutákra. Még aggasztóbb a kevésbé fiskális térrel rendelkező és gyengébb intézményekkel rendelkező országokban annak a kilátása, hogy a QE közvetlen hiánypénzre vetíti a pénzt.
Közép-Kelet-Európában az elemzőket különösen aggasztja Románia, amelynek már a Covid-19 válság kezdete előtt költségvetési megszorításokkal kellett szembenéznie, miután a Szociáldemokrata Párt (PSD) kormánya három éven át túlköltekezett az októberi menesztés előtt.
"Romániának óriási refinanszírozási kihívása van ebben az évben, és főként a helyi piacon van" - mondja Deuber.
Hitelességi kérdések
A fejjel felfelé Románia központi bankja eddig sikerült független maradni, annak ellenére, hogy a PSD politikusai ismételten támadtak. Egyes megfigyelők azonban attól tartanak, hogy a koronavírus-válság lehetőséget adhat ellenfeleinek arra, hogy várták.
Ezzel szemben Lengyelország erős fiskális helyzettel büszkélkedhet, de politizált központi bankkal rendelkezik.
"Ha a hosszú távú nagyszabású kötvényvásárlásokat Közép- és Kelet-Európában használják, akkor aggodalmakat okozhat a központi bankok hitelessége, különösen Romániában és Lengyelországban" - mondja Peach.
Még ha a központi bankok is szigorúan ragaszkodnak az ortodox QE-hez, Peach megkérdőjelezi annak relevanciáját és alkalmazhatóságát Közép-Kelet-Európában.
„A koronavírus-válság előtt ezekben az országokban a növekedés a legnagyobb támogatást a munkaerőpiacoktól érte el” - mondja. „A munkaerőpiac egészségének helyreállítására és a vállalkozások támogatására irányuló intézkedések valószínűleg a leghatékonyabbak a növekedés fellendítésében.
"A Közép-Kelet-Európában tapasztalható válság típusa önmagában felelne meg egy nagyobb költségvetési válasznak, mint a monetáris válasz."
Signal2forex.com - A legjobb Forex robotok és jelzések
