Koronavírus-válság: Kína visszalép az ingerléstől

A globális pénzügyi válság (GFC) csúcspontján Kína megállította a recessziót azáltal, hogy az ingerlõket 11-re fordította.  

Ezúttal, amikor a nyugati kormányok dollármilliárdokat vállaltak állami támogatásban, mivel a koronavírus a lassulás visszaeséssé válásával fenyeget, Peking úgy reagált, hogy a tűt négybe vagy ötig tolta. Miért?

Nem olyan, hogy Kína ilyen óvatos. 2008-ban Xie Xuren pénzügyminiszter: "Látta a GFC-t annak, ami volt, jóval korábban, mint globális partnerei, és jót tett a világnak" - mondja Taimur Baig, a szingapúri DBS Bank vezető közgazdásza.

Az ezt követő Rmb4 billió (563 milliárd dollár) ösztönző csomag, amelyet a barátságos állami bankok tiszta mérleggel új önkormányzati finanszírozási eszközökbe (LGFV-k) irányítottak, munkahely-megtakarító és gazdasági mentőöv volt.

Ezúttal minden akció Washingtonban és Frankfurtban zajlik.

Az Európai Központi Bank pandémiás sürgősségi felvásárlása addig szuverén és vállalati kötvényeket vásárol, amíg a programra szükség van. Árcédulája 750 milliárd euró, de gyakorlatilag korlátlan. Még ezt is árnyékba helyezte az amerikai képviselőház által március 2-én jóváhagyott 27 billió dolláros ingercsomag.

Kína lassabban állt le a jelről. Minden oldalról támadják: a gazdasági java előrejelzései alapján (a CICC befektetési bank szerint a kibocsátás 2.6-ban 2020% -kal nő, és azt mondja, hogy ez a szám nulla vagy rosszabb lehet, ha a recesszió bekövetkezik és tart); széles körben elítélve, hogy alkalmatlanul nem képes koronavírust tartalmazni; valamint a saját nagy múltú terveinek fenyegetése, miszerint a Népköztársaság 2030-ig csúcstechnológiájú, magas jövedelmű gazdasággá alakul.

A kormány nem volt teljesen inaktív. A jegybank 1 milliárd Rmb hitelkeretet irányít a kis hitelezők felé. Lehetővé teszi a bankok számára a hitelek átengedését, a szem elhallgatását az elmulasztott fizetésekkel szemben és a nem teljesítő hitelek „teljesítőnek” nyilvántartását. Úgy tűnik, hogy növelni fogja a költségvetési hiányt, és lehetővé teszi a helyi hatóságok számára, hogy több infrastrukturális kötvényt értékesítsenek.

De ha összeadjuk, akkor mindez jóval elmarad attól a „nagy bazukától”, amelyet 2008-ban lőtt magára, és mindenkit meglepett a sikerével.

Termeléktelen gazdaság

Kína problémája - ami miatt nem tudja kihozni a nehéz tüzérséget - háromszoros.

Először is, nem ugyanaz az ország, mint 2008-ban. Még mindig gazdag, devizatartaléka 2020 februárjának végén 3.115 billió dollár volt. De ezek a számok messze vannak a 2014 trillió dolláros csúcsától. Produktív gazdasága megrágja a tőkét és kiköpi, és költségvetési hiánya, amely tavaly a GDP 4% -ának felel meg, ami rekord magas, csak növekedni készül.

"A 2008/09-től eltérően Kínának nincs" ereje ", hogy ezúttal gigantikus költségvetési ösztönzőket [intézkedéseket] indítson a világ megmentésére" - mondja a DBS Baig. Rámutat a Nemzetközi Pénzügyi Intézet (IIF) 2020 januári adataira, amelyek szerint a teljes hazai adósság a GDP arányában 310%, ami a feltörekvő világ legmagasabb szintje.

Kínának példátlan külső keresleti sokkkal kell szembenéznie 

 - Taimur Baig, a DBS Bank

A Rhodium Group elemzői, Logan Wright és Daniel Rosen egy március 24-i jelentésben azt mondták, hogy a döntéshozókat: "Egy olyan károsodott pénzügyi rendszer korlátozza, amely nem képes bárhová létrehozni, amely közel azonos volumenű hitelhez, mint a múltban." Kína által létrehozott hitel legnagyobb része szerintük csak a 2008 után keletkezett adósság kamatainak fizetésére fordítódik.

Késleltetett reformok, növekvő adósságok és a rosszul vezetett állami cégek által uralkodó gazdaság Kínát „csúnya választás” elé állítja. Akár cselekedhet: „Kevésbé hősiesen ingerléssel, vagy húzza meg az összes állomást a jelenlegi kereslet támogatásához azáltal, hogy tovább megy otthon egy adósságcsapdába.” Akkor is - teszik hozzá - nincs bizonyosság, hogy a holnap jobb lesz, mint ma.

Bankrendszer

Ez a második okhoz vezet: bankrendszerének állapotához. Tizenkét évvel ezelőtt Kína ösztönzőkhöz fordult hitelezőihez. Úgy tettek, ahogy mondták - és léggömb alakúak. Az ágazati eszközök 292.5 márciusának elején 2020 billió RB-t tettek ki a jegybank adatai szerint, szemben a 64.2 végi 2008 milliárddal.

Ez a kínai bankszektort ma 4.5-szer nagyobbá teszi, mint a globális pénzügyi válság kezdetén volt. Vagy másképp fogalmazva, az összes eszközzel mérve a teljes globális GDP körülbelül felét teszi ki. A hazai bankok 2008 óta megnégyszereződtek, és ezt már nem tehetik meg.

Sok hitelező is ingatag jövő előtt áll. A nem teljesítő hitelek gyorsan, 1.7 szeptemberében 2019% -ról 2.1 februárjára 2020% -ra emelkednek. A CBIRC, a fő banki szabályozó hatóság szerint a savanyú hitelek, a mínusz külön megemlített hitelek összege februárban 3.3 billió Rmb volt. Öt hónappal korábban 2.4 billió Rmb.

Az elmúlt évben Peking három hitelezőt mentett meg, köztük a Baoshang Bankot és a Bank of Jinzhou-t. Végül Rhodium elemzői szerint a kudarcok száma „túl nagy lesz ahhoz, hogy a kormány támogassa”. Ez a pont megérkezett 2021-ben. Most arra figyelmeztetnek, hogy ez idén megtörténhet.

Inger

Ez a harmadik okhoz vezet: egyszerűen fogalmazva, nem világos, hogy működhet-e az inger, még kevésbé, hogy mit tenne.

A nyugati állami támogatás célja a vállalatok talpon tartása, a fizetett emberek és a munkahelyek érintetlen maradása. Ez a válság átalakítja az Euromone által vezércikkben ismertetett bankokat a megoldás belső részévé, amelyek a tőkét továbbítják a gazdasági és pénzügyi ökoszisztémán keresztül.

Kína más, de sokkal élesebb kihívással néz szembe. Az első koronavírus által sújtott nemzet mára nagyjából visszatért a munkába. Újra nyitva vannak a gyárak és bárok, az állami média költésre buzdítja az embereket, a hűség jeleként fogalmazva meg a fogyasztást. A hivatalos vásárlási menedzser-index erőteljes, márciusi 52-es visszaesése a februári rekord 35.7-es mélypontról verte meg a legtöbb várakozást.

A probléma a külső kereslet, és ennek ellenőrzése nincs a kezén. Január végén a Holdújévbe bújva zsonglőrködött a növekvő koronavírus áldozatokkal és a redőnyös irodák és gyárak okozta ellátási sokkkal. A hatóságok azt tervezték, hogy „minden stabilizálódjon áprilisig” - mondja a DBS Baig. - Láthatja, miért nem vezettek be akkor tömeges ösztönző intézkedéseket.

De aztán a Covid-19 elterjedt, és globális járványnak titulálták, miután partra került a nyugaton. A probléma most megfordul, mivel Kína olyan fejfájással szembesül, hogy olyan árukat állít elő, amelyeket nem lehet az országból szállítani, repíteni vagy gurulni. "Kínának soha nem látott külső keresleti sokkkal kell szembenéznie" - figyelmeztet Baig.

Ez nem kis szempont egy olyan gazdaságban, amely erősen függ az exporttól és a működő ellátási láncoktól. Az export 17.2 első két hónapjában éves szinten 2020% -kal esett vissza, 292 milliárd dollárra, a Vámigazgatás közigazgatása szerint, és ez az adat valószínűleg rosszabb lesz.

A tőkeáttétel csökkenése továbbra is a pekingi napirenden van 

 - James Dilley, a PwC

Van egy végső oka annak, hogy Kína annyira óvakodik egy újabb óriási ingerkeret elfogadásától, és a párton belüli belső konfliktus szintjéről beszél.

Peking szarván van egy dilemmán. Tudja, hogy nem engedheti meg magának, hogy a csapokat teljes furattal elzárja. Másrészt fél az 1976 óta tartó első recessziótól, az ingatlan-visszaeséstől és legfőképpen a munkahelyi válságtól. A városi munkanélküliségi ráta rekordmagas, 6.2% volt februárban, ezt a szárazföldön senki sem fogja kihagyni.

Azt, hogy nem tud úgy reagálni, ahogyan szeretné, az is magyarázza, hogy 2016-ban elkezdődött a tőkeáttétel-csökkentés, és legalábbis hivatalosan is a helyén marad.

Négy évvel ezelőtt Peking megkésve ismerte el, hogy bankjai nem folytathatják örökre egyre gyorsabb ütemben a hitelezést. Kényszerítette a nagybankokat a hitelek csökkentésére, megnehezítette a kisvállalkozások számára a források megszerzését, és az árnyékkölcsönöket kiszorította az üzletből, mindezt legfőbb banki szabályozójának, Guo Shuqingnak a figyelemmel kísérve. Egy ideig működött. De akkor Donald Trump került hatalomra, és belerúgott a kereskedelmi háborúba, és tőkére éhes gazdasága megingott.

Kína továbbra is reméli, hogy az összes mérgező hatást - a bankok, vagyonkezelő társaságok, állami cégek és LGFV-k tartozását - kiszorítja a rendszerből. „A tőkeáttétel csökkenése továbbra is a pekingi napirenden van” - jegyzi meg James Dilley, a hongkongi PwC tanácsadó partnere.

Legalábbis ez a nyilvános álláspontja. A valóság az, hogy a négyéves tőkeáttétel-csökkentési ciklus ellenére az ország rosszabb állapotban, nem jobb állapotban lépett be a Covid-19 válságba. Az IIF adatai szerint az államadósság 2019-ben az egy évtized leggyorsabb ütemében nőtt.

„Mentés és fedezés”

Hová megy Kína innen? Ha meghallgatja Liu Shangxit, a Kínai Költségvetési Tudományos Akadémia kulcsfontosságú kormányzati agytröszt elnökének beszédét március 20-án, azt feltételezheti, hogy a 2020-as ösztönzés puszta említése tiltott. „A jelenlegi politika jellege inkább a megmentés és a fedezés, mintsem az ösztönzés” - mondta.

Peking eddigi válasza az volt, hogy a DBS Baig szavaival élve „félúton éljen”, amely megpróbálja ösztönözni a fogyasztást, növelni a likviditást és kezelni az adósságot anélkül, hogy túl sok új hitellel árasztaná el a gazdaságot. Még akkor is, ha világos gondolkodású stratégiáról van szó, „gondos egyensúlyozásról”, a PwC Dilley-je szerint egyáltalán nem világos, hogy működni fog-e.

Az biztos, hogy Kína, mint mindenki, soha nem látott gazdasági összehúzódás előtt áll - figyelmeztet Baig. "Valamit meg kell tenniük a hazai kereslet fellendítése érdekében."

Emelni az adókat? Valószínűtlen. Megpróbálja kinyomtatni a bajt? Elképzelhető. Baig úgy véli, hogy a romló globális viszonyok miatt egy újabb ingerkerület valószínűsége „egyre nagyobb”, de minden új intézkedés nem lesz közel a 2008-as skálához.

És jó okból Kína már nem engedheti meg magának.