Intinya Mingguan: Salahkan Delta

Sorotan AS

• Pertumbuhan pekerjaan AS melambat menjadi 253k pada bulan Agustus, jauh di bawah ekspektasi pasar untuk 720k. Tetapi laporan itu juga memiliki banyak titik terang. Tingkat pengangguran turun menjadi 5.2% dari 5.4%, sementara pertumbuhan upah meningkat menjadi 4.3% (y/y) dari 4.1%.
• Kemajuan dalam pemulihan pekerjaan di bidang rekreasi dan perhotelan – sebuah industri yang telah menjadi pendorong utama kenaikan dalam beberapa bulan terakhir tetapi sensitif terhadap perubahan kondisi kesehatan masyarakat sehubungan dengan pandemi – terhenti pada bulan Agustus.
• Beberapa indikator lain menggemakan perlambatan aktivitas ekonomi di samping peningkatan infeksi COVID-19 saat musim panas hampir berakhir. Ini termasuk indeks layanan ISM, penjualan mobil dan penjualan rumah yang tertunda.

Sorotan Kanada

• Hasil PDB kuartal kedua mendominasi berita utama minggu ini. Ekonomi berkontraksi secara tak terduga, penurunan pertama sejak pandemi melanda pada kuartal kedua tahun lalu.
• Pelemahan terkonsentrasi pada investasi residensial dan ekspor. Sementara itu, konsumsi datar di kuartal tersebut karena gelombang ketiga membebani belanja jasa.
• Statistik Kanada menunjukkan dalam perkiraan sebelumnya bahwa output akan turun lagi di bulan Juli. Tapi perkiraan awal biasanya underpredict PDB aktual. Selain itu, badan statistik mungkin tidak sepenuhnya memperhitungkan keuntungan kuat dalam belanja jasa.

AS – Salahkan Delta

Minggu menjelang Akhir Pekan Hari Buruh kaya akan data ekonomi. Secara keseluruhan, laporan menunjukkan bahwa pertumbuhan ekonomi kehilangan tenaga di bulan Agustus, tetapi aktivitas itu kemungkinan tetap pada tingkat yang cukup sehat. Laporan yang paling ditunggu minggu ini, laporan penggajian, adalah contohnya. Pertumbuhan pekerjaan di bulan Agustus tidak hanya melambat dari Juli yang sangat kuat, tetapi 235 ribu pekerjaan berada jauh di bawah ekspektasi pasar (Grafik 1). Sebagai catatan, kemajuan di sektor rekreasi dan perhotelan – pendorong utama kenaikan dalam beberapa bulan terakhir – terhenti pada bulan Agustus. Keuntungan dipimpin oleh layanan profesional dan bisnis (+74rb) dan transportasi dan pergudangan (+53rb). Tingkat pengangguran juga membuat beberapa kemajuan, turun menjadi 5.2% dari 5.4% di bulan sebelumnya. Sementara itu, pendapatan per jam rata-rata meningkat menjadi 4.3% (tahun-ke-tahun) dari 4.1%. Singkatnya, sementara laporan ketenagakerjaan tentu tidak sekuat yang diharapkan, masih ada banyak titik terang.

Indeks Layanan ISM dilakukan melalui narasi serupa. Indeks keluar dari rekor tertinggi di bulan sebelumnya, jatuh 2.4 poin di Agustus. Namun, pada level 61.7, tetap berada di wilayah ekspansif. Mitra manufaktur ISM, yang mencakup bagian ekonomi yang lebih kecil, melakukan lebih baik, naik 0.4 poin menjadi 59.9. Namun, kenaikan ringan Agustus ini tidak banyak membalikkan tren perlambatan yang telah terjadi sejak Maret. Terlebih lagi, indikator yang mendasari dalam laporan manufaktur masih menunjukkan masalah sisi penawaran yang terus menghambat kemampuan industri untuk memenuhi permintaan.

Masalah terkait pasokan juga ditampilkan dalam laporan penjualan kendaraan. Penjualan mobil turun 10.7% menjadi 13.1 juta unit (tingkat tahunan yang disesuaikan secara musiman) di bulan Agustus, menandai penurunan bulan keempat berturut-turut. Tingkat persediaan yang rendah sebagai akibat dari kekurangan microchip dan gangguan terkait pandemi lainnya tampaknya menjadi penyebab utama di balik tren tersebut.

Miring ke pasar perumahan, penjualan rumah tertunda ditarik kembali untuk bulan kedua berturut-turut di bulan Juli, jatuh 1.8%. Penjualan tertunda memimpin penjualan aktual 1-2 bulan. Dengan demikian, mundurnya menunjukkan bahwa laporan penjualan rumah Agustus mendatang mungkin juga menunjukkan beberapa kelembutan.

Perlambatan aktivitas ekonomi selama sebulan terakhir terjadi seiring dengan peningkatan infeksi COVID-19. Gelombang infeksi terbaru yang didorong Delta kemungkinan merupakan faktor kunci di balik kemajuan yang terhenti dalam pemulihan gaji liburan dan perhotelan, dan di balik beberapa pelemahan kepercayaan konsumen (yang terakhir turun ke level terendah enam bulan pada Agustus). Angin sakal ini dapat berlanjut dalam waktu dekat. Sementara itu, penghentian mendadak moratorium penggusuran minggu lalu dan pemotongan tunjangan pengangguran pandemi yang akan datang pada Hari Buruh akan menambah kesulitan bagi rumah tangga yang rentan, kemungkinan akan berdampak pada pengeluaran. Sebagai catatan positif, indikasi awal bahwa laju infeksi mungkin mereda adalah pertanda baik, meskipun sifat virus yang secara inheren berubah-ubah menawarkan sedikit kenyamanan (Bagan 2).

Dengan risiko jangka pendek yang condong ke sisi bawah, kami memperkirakan The Fed akan menunggu konfirmasi lebih lanjut tentang ketahanan ekonomi sebelum melakukan tapering pada akhir tahun ini.

Kanada – PDB Kuartal Kedua Mengejutkan

PDB kuartal kedua mendominasi berita utama minggu ini. Perekonomian, yang sebagian besar diperkirakan akan terus pulih pada kuartal kedua — meskipun dengan kecepatan yang lebih lambat — berkontraksi secara tidak terduga. Pada basis tahunan kuartal-ke-kuartal, PDB turun 1.1%, sementara panggilan konsensus adalah untuk ekspansi 2.5%. Ini adalah penurunan ekonomi pertama sejak pandemi melanda pada kuartal kedua tahun lalu. Jadi apa yang terjadi? Bagaimana analis mendapatkan panggilan yang salah?

Itu karena pengamat ekonomi tidak memperkirakan Statistics Canada membuat revisi penurunan yang signifikan terhadap data PDB bulanan, yang menjadi dasar panggilan PDB triwulanan. Badan statistik melemah pertumbuhan bulan-ke-bulan pada bulan April dari -0.5% menjadi -0.9%, sedangkan angka Mei diturunkan dari -0.3% menjadi -0.5%. Perubahan ini berarti kinerja ekonomi Kanada pada kuartal kedua jauh lebih lemah dari yang diperkirakan sebelumnya.

Penting untuk dicatat bahwa data PDB bulanan dihitung berdasarkan industri, sedangkan seri berita utama triwulanan disusun menggunakan komponen pengeluaran. Secara historis, pertumbuhan di kedua seri ini berkorelasi erat, tetapi baru-baru ini kesenjangan telah terbuka (Grafik 1). Ini kemungkinan mencerminkan kesulitan yang dialami Statistik Kanada dalam mengumpulkan data selama pandemi. Namun, baik PDB menurut pengeluaran dan PDB menurut industri menunjukkan di bawah standar pada kuartal kedua.

Berdasarkan neraca pengeluaran, investasi residensial dan ekspor menjadi pendorong utama pelemahan tersebut (Grafik 2). Yang pertama tidak mengejutkan karena aktivitas pasar perumahan baru-baru ini mendingin dengan penjualan perumahan dan dimulai pada bulan Juni sekitar 20% di bawah puncak Maret mereka. Di sisi ekspor, gangguan pasokan, terutama kekurangan microchip, sangat merugikan produksi mobil, yang menyebabkan penurunan -47% (ditahunan) pada ekspor kendaraan bermotor dan suku cadang. Konsumsi rumah tangga juga mengecewakan pada kuartal kedua. Pengeluaran hampir tidak bergerak dari level kuartal pertama karena pembatasan terkait pandemi menahan konsumsi layanan.

Meskipun kelemahan secara keseluruhan, kuartal kedua berakhir dengan catatan yang baik. Pembukaan kembali ekonomi provinsi menyebabkan rebound 0.7% m/m dalam output ekonomi di bulan Juni, dengan sektor jasa sentuhan tinggi mengalami kenaikan substansial. Anehnya, momentum ekonomi tampaknya berumur pendek karena perkiraan kilat Statistik Kanada menunjukkan kontraksi 0.4% pada PDB Juli.

Tapi ada alasan bagus untuk percaya bahwa badan statistik mungkin meremehkan aktivitas ekonomi bulan itu. Pertama, perkiraan awal hanya dihasilkan dengan data parsial di mana informasi konsumsi layanan mungkin tidak memadai. Data pengeluaran kartu kredit dan debit TD menunjukkan kenaikan kuat dalam pengeluaran layanan sentuhan tinggi sepanjang Juli yang mungkin belum dimasukkan oleh Statistics Canada. Dua, perkiraan kilat biasanya di bawah prediksi rilis sebenarnya sejak pertama kali diterbitkan pada bulan Maret tahun lalu. Dari 16 rilis, angka awal di bawah prediksi data resmi 10 kali. Kita bisa melihat hal yang sama terjadi ketika data Juli dipublikasikan secara resmi pada 1 Oktober.