ECB: Kebijakan Moneter Zona Euro Tetap Relatif Akomodatif, Untuk Saat Ini

Ringkasan

• Pengumuman kebijakan moneter Bank Sentral Eropa (ECB) 16 Desember tampak sebagai peristiwa penting bagi pelaku pasar, karena bank sentral mempertimbangkan apakah akan mengakhiri program pembelian aset daruratnya.
• Tren ekonomi beragam menjelang pengumuman, dengan pertumbuhan melambat dan inflasi semakin cepat. Namun, kami memperkirakan lonjakan inflasi baru-baru ini akan cukup bagi ECB untuk mengakhiri Program Pembelian Darurat Pandemi (PEPP) pada Maret 2022, sesuai jadwal. Sementara kami berharap ECB akan mempertahankan fleksibilitas atas ukuran total pembelian PEPP-nya, kami yakin pembelian pada akhirnya akan sedikit di bawah amplop pembelian € 1.85 triliun.
• Kami juga mengharapkan ECB untuk memberikan panduan jangka pendek untuk pembelian asetnya setelah program PEPP berakhir. Secara khusus, kami berharap ECB mengumumkan bahwa untuk Q2-2022, pembelian di bawah Program Pembelian Aset (APP) akan meningkat dari €20 miliar per bulan menjadi €50 miliar per bulan.
• Seiring waktu, kami percaya implikasi jangka panjang dari pengumuman ECB akan menjadi tren nilai tukar EUR/USD yang melemah. The Fed kemungkinan akan mengurangi pembelian obligasi dan menaikkan suku bunga lebih cepat daripada Bank Sentral Eropa, yang pada gilirannya kemungkinan hanya akan membuat perubahan bertahap menuju kebijakan moneter yang kurang akomodatif.

Bank Sentral Eropa Mendekati Tonggak Penting Sepanjang Jalur Kebijakan Moneter

Pertemuan kebijakan moneter Bank Sentral Eropa (ECB) 16 Desember kemungkinan akan menjadi yang paling penting dalam beberapa waktu, karena pembuat kebijakan bergulat dengan tren yang saling bertentangan dalam pertumbuhan (melambat) dan inflasi (mempercepat), dan mempertimbangkan apakah akan membawa pembelian obligasi di bawah Darurat Pandemi. Program Pembelian (PEPP) berakhir. Dalam komentar baru-baru ini, Presiden ECB Lagarde menyarankan bahwa beberapa penyesuaian dapat diumumkan pada pertemuan bulan ini. Berbicara kepada Reuters, Lagarde mengatakan ECB dapat menetapkan kebijakan untuk waktu yang relatif singkat pada pertemuan bulan ini mengingat meningkatnya ketidakpastian, tetapi tidak boleh menunda keputusan karena pasar membutuhkan arahan.

Saat pembuat kebijakan dan pelaku pasar menuju ke pertemuan Desember, ada tanda-tanda keseluruhan dari perlambatan pertumbuhan zona euro. IMP sektor manufaktur dan jasa telah stabil dalam beberapa bulan terakhir, mencetak masing-masing di 58.4 dan 55.9 untuk November. Namun, mereka masih jauh di bawah tertinggi yang terlihat awal tahun ini, dengan PMI manufaktur memuncak pada 63.4 pada bulan Juni dan PMI jasa memuncak pada 59.8 pada bulan Juli. Selain itu, kasus COVID baru-baru ini pulih di seluruh wilayah dan beberapa negara telah menerapkan kembali pembatasan sebagian—terutama Jerman dan Austria—mendorong beberapa ketidakpastian jangka pendek terhadap prospek. Pada saat yang sama, inflasi IHK melonjak lebih tinggi menjadi 4.9% tahun-ke-tahun di bulan November, meskipun percepatan dalam IHK inti sejauh ini agak kurang ditandai, menjadi 2.6% tahun-ke-tahun.

Tren pertumbuhan dan inflasi yang berbeda ini menimbulkan dilema bagi pembuat kebijakan ECB. Yang mengatakan, Presiden ECB Lagarde dalam komentar baru-baru ini juga mengatakan Eropa telah belajar untuk hidup dengan varian COVID sebelumnya, menunjukkan bank sentral dapat melihat risiko penurunan dari perkembangan virus terbaru sebagai moderat, dan bukan halangan untuk menyesuaikan sikap kebijakan moneternya. Selain itu, komentar dari pembuat kebijakan ECB umumnya sangat konsisten di dua bidang tertentu. Pertama, dalam beberapa pekan terakhir beberapa pembuat kebijakan bank sentral telah mengindikasikan bahwa Program Pembelian Darurat Pandemi harus berakhir, seperti yang telah disinyalir sebelumnya, pada Maret 2022. Dan kedua, meskipun ada kenaikan tajam dalam harga, sebagian besar pembuat kebijakan ECB tampaknya masih melihat kenaikan saat ini. dalam inflasi sebagai fenomena sementara dan bahwa, meskipun mungkin perlu sedikit lebih lama untuk memperlambat inflasi, itu pasti akan surut pada akhir 2022.

Dengan latar belakang inilah bahwa pada pertemuan bulan Desember, kami mengharapkan Bank Sentral Eropa untuk mengumumkan rencana untuk membuat beberapa langkah tentatif awal menuju kebijakan moneter yang kurang akomodatif, dimulai pada awal 2022. Secara khusus, kami mengharapkan pada pertemuan bulan Desember ECB:

• akan mengumumkan program pembelian PEPP € 1.85 triliun akan berakhir sesuai jadwal pada akhir Maret 2022. Kami yakin ECB akan mempertahankan beberapa fleksibilitas taktis dengan menunjukkan amplop pembelian mungkin tidak digunakan secara penuh, atau dapat dikalibrasi ulang (yaitu ditingkatkan) jika diperlukan. Dan seperti yang telah diisyaratkan sebelumnya, kami berharap ECB akan terus menginvestasikan kembali dana dari program PEPP hingga akhir tahun 2023.. Perhatikan bahwa sejak awal Q4, pembelian mingguan rata-rata di bawah PEPP adalah €15.9 miliar. Jika pembelian berlanjut pada kecepatan itu hingga akhir Maret tahun depan, total pembelian di bawah program ini akan mencapai €1.82 triliun, hanya sedikit di bawah ukuran amplop pembelian yang disebutkan.
• akan mengumumkan bahwa untuk Q2-2022, pembelian di bawah Program Pembelian Aset (APP) akan meningkat dari €20 miliar per bulan menjadi €50 miliar per bulan. Mengingat bahwa keseluruhan pembelian gabungan di bawah program PEPP dan APP saat ini berjalan di sekitar €90B per bulan, peningkatan pembelian aset di bawah APP masih akan mewakili perlambatan yang signifikan, atau pengurangan, dari laju pembelian obligasi ECB secara keseluruhan.
• tidak akan mengumumkan operasi pembiayaan kembali jangka panjang yang ditargetkan lebih lanjut. Operasi terakhir akan berlangsung pada pertengahan Desember.

Sementara kami memperkirakan Bank Sentral Eropa akan mengumumkan rencana pembelian asetnya hanya seperempat pada satu waktu, sesuai dengan komentar Lagarde untuk menghindari komitmen jangka panjang, kami pada akhirnya percaya ECB akan mengurangi pembelian obligasi hanya secara bertahap sepanjang tahun 2022, dan tidak akan menghentikan pembeliannya sampai akhir tahun depan. Setelah pembelian APP sebesar €50M per bulan di Q2-2022, kami memperkirakan pembelian APP sebesar €25M per bulan di Q3-2022 dan Q4-2022, dengan pembelian akan berakhir pada Desember tahun depan.

Akhirnya, pengumuman ECB juga akan mencakup proyeksi ekonomi staf yang diperbarui. Kami mengharapkan revisi ke bawah pada perkiraan pertumbuhan PDB bank sentral dan, jelas, revisi kenaikan yang signifikan terhadap perkiraan inflasi IHK. Namun, kami masih memperkirakan ECB akan memperkirakan inflasi IHK turun kembali di bawah 2% pada akhir cakrawala perkiraannya. Dalam hal reaksi pasar, ada kemungkinan reaksi awal terhadap pengumuman ECB bisa jadi positif EUR/USD. Revisi ke atas yang signifikan terhadap perkiraan inflasi IHK, dikombinasikan dengan hanya komitmen jangka pendek untuk pembelian obligasi yang sedang berlangsung, dapat mengecewakan beberapa pelaku pasar yang mencari pengumuman yang lebih dovish. Masih dari waktu ke waktu, mengingat Fed kemungkinan akan mengurangi pembelian obligasi dan menaikkan suku bunga lebih cepat daripada Bank Sentral Eropa, kami percaya implikasi jangka panjang dari pergeseran Bank Sentral Eropa yang relatif bertahap menuju kebijakan moneter yang kurang akomodatif akan menjadi pelemahan. tren nilai tukar EUR/USD dalam jangka menengah.