הבנק המרכזי של אירופה לאשר את ערנות, שיעור הדיון בדיון בשלבים המוקדמים

פגישת ה-ECB באפריל הייתה שקטה. בהתחשב בעובדה שזה התרחש רק 35 ימים לאחר פגישת מרץ, כאשר התרחש שינוי יונים משמעותי, למעטים מאוד היו ציפיות גבוהות לפגישה מרגשת של ה-ECB באפריל (פגישה ללא תחזיות). התוספת החדשה היחידה של המהות התייחסה לשיעור הפיקדונות השלילי - אליו אנו מכסים חלק מהדיון המחקרי האחרון להלן - אך רוב הדיון באפריל היה על אישור עמדת המדיניות המתואמת שנקבעה במרץ - אז נתחיל בזה.

לסיכום מרץ: ה-ECB ביצע תיקונים גדולים כלפי מטה בתחזיות הכלכליות (הצמיחה נראית כעת ב-1.1% ב-2019), הרחיב את הנחיית מדיניות הריבית קדימה לריביות שצפויות להיות בהמתנה לפחות עד סוף 2019, והכריז על הודעה חדשה חבילת פעולות מימון מחדש ארוכות טווח (TLTRO) בתגובה לפירעון הקרוב.

באפריל, מועצת המנהלת של ה-ECB מציינת שהמידע החדש מאז מרץ אישר מומנטום צמיחה איטי יותר עד לשנה הנוכחית. שוב, הם מציינים בעוד שנראה כי גורמים מקומיים ייחודיים דועכים, הרוחות הנגדיות העולמיות ממשיכות להכביד על אירופה. החשוב ביותר, ה-ECB ממשיך להאמין שהסיכונים נוטים לכיוון הצד השלילי, תוך ציון הרשימה הארוכה של אי הוודאות, שכמעט כולם הם גיאופוליטיים באופיים.

הפרטים המלאים על חבילת TLTRO החדשה עדיין לא הוכרזו. במבט ראשון TLTRO-III נראה פחות נוח מקודמו, אך ה-ECB ציין שיהיו תמריצים (כמו שהיו ב-TLTRO-II). בפגישה באפריל, דראגי ציין כי ההחלטה על תמחור TLTRO-III תיקח בחשבון את ערוץ השידור הבנקאי ואת התחזית הכלכלית הכוללת. גם הנוסח בתאריך ההכרזה הותאם מעט ל"באחת מהפגישות הקרובות שלנו", בניגוד ל"בבוא העת". אנו מצפים להכרזה ביוני, אך תאריך ההתחלה של החבילה בספטמבר אומר שה-ECB יוכל לחכות עד לפגישות יולי או ספטמבר במקום זאת.

כעת בהתייחס לשיעור הפיקדון השלילי, הוסיפה בהצהרת אפריל שורה חדשה: "בהקשר של ההערכה הרגילה שלנו, נשקול גם אם שימור ההשלכות החיוביות של ריבית שליליות על המשק מחייב צמצום אפשרי שלהן. תופעות לוואי, אם קיימות, על תיווך בנקאי״.

כמובן, זה קשור לדיון האחרון על הפוטנציאל של ה-ECB לעבור לריבית מדורגת של פיקדונות. המשמעות היא שרק חלק קטן יותר מהעתודות העודפות יחויב בתעריף השלילי. מכיוון שהבנקים לא הצליחו להעביר את שיעורי הפיקדונות השליליים למשקי הבית, לכן הדבר יפחית את העלות הכוללת שמשלמים הבנקים ל-ECB.

אכן, נטל העלויות על הבנקים הוא נושא שנוי במחלוקת חריפה בספרות, כפי שצוין לעיל על ידי ה-ECB כבעל 'תופעות לוואי אפשריות'. ואכן, בשנה זו בלבד, שני עיתונים משפיעים מציעים נקודות מבט מנוגדות בעניין.

בחיוב, המאמר של סאמרס, אגרטסון, יולסרוד ו-וולד בוחן את השפעת הריבית השלילית על אפיק ההלוואות הבנקאיות בשוודיה. הם מוצאים שבעוד ששני הקיצוצים הראשונים של Riksbank לטריטוריה שלילית הועברו לריבית ההלוואות, שני הקיצוצים השניים ל-0.35% ו-0.5% בהתאמה השפיעו הפוך. מההערכה שלהם עולה כי ריבית של 0.50%- מגדילה את שיעורי ההלוואות ב-15 נקודות בסיס.

להיפך, מאמר של ה-ECB עצמם מאת אמזאלאג, קלזה, גאורגרקוס וסוזה מוצא שההשלכות הכלכליות המצרפיות קטנות בהתבסס על ניתוח המצב באיטליה. עם זאת, הם מציינים כי קיימת שונות בין הבנקים עקב הבדלים במימון. בנקים עם שיעור גבוה יותר של הפקדות ללילה מכלל הנכסים נוטים לגבות תעריפים גבוהים יותר על משכנתאות קבועות ויש סיכוי גבוה יותר לקבל משכנתאות מתכווננות.

באופן לא מפתיע, הדיון של דראגי במהלך מסיבות העיתונאים נוטה להעדיף את השקפת המחקר של ה-ECB, וציין כי ישנם מניעים רבים לרווחיות הבנקים האירופיים וכי במצטבר היא גבוהה יותר מאשר בבריטניה שבה שיעורי המדיניות חיוביים. עם זאת, הוא מודה שעשויות להיות תופעות לוואי המשתנות מבנק.

בסך הכל, הדיון על ריבית פיקדונות מדורגת בתוך ה-ECB נמצא עדיין בשלביו הראשונים. בהסתובב לכמה מהעבודות הקודמות של סאמרס על קיפאון חילוני, ראוי לציין שגידול האוכלוסייה באירופה נמוך ועומד על 0.2% בשנה, מה שמרמז על ריבית נייטרלית נמוכה. אם כבר, הדיון האחרון על ריבית פיקדונות מדורגת מדגיש את ההכרה של ה-ECB בכך שהריבית היא "נמוכה למשך זמן רב יותר".

בכאן ועכשיו, אנו מצפים שה-ECB יעדיף כלי מדיניות אחרים אם התנאים הכלכליים יחמירו (כגון התמריצים על TLTRO) ואיננו מצפים ששיעור הפקדות מדורג יוכרז בטווח הקרוב. עם זאת, זה נשאר נושא מעניין כאשר אנו צופים לראות האם הצמיחה האירופית מתייצבת במחצית השנייה של 2019, כפי שאנו צופים כעת.

סקירה