תשואות האג"ח המתנפחות מגבירות את הלחץ של הפד על הורדת הריבית

"התאמת אמצע המחזור" של הפדרל ריזרב לשיעורי הריבית עשויה להפוך למשהו רציני הרבה יותר, אם לשפוט לפי פעילות השוק האחרונה.

לאחר אישור קיצוץ הריבית בשבוע שעבר, יו"ר הפד, ג'רום פאוול, מיהר להפיג את ציפיות השוק לפיהן המהלך הוא סימן לתקופה ממושכת של הקלה מוניטרית. פאוול הביע אופטימיות בעיקר בכלכלה, ואמר כי קיצוץ הריבית של רבע אחוז ככל הנראה אינו "תחילתו של מחזור קיצוצים ארוך".

אבל הדברים השתנו במידה ניכרת תוך שבוע בלבד, והשווקים הפיננסיים הגיבו בהתאם, כאשר אג"ח הצביעו ביתר שאת על מיתון באופק. תשואת אג"ח ממשלתיות ל-10 שנים הגיעה לשפל של שלוש שנים ביום רביעי, וההיפוך בין תשואת אג"ח הסמן לבין מקבילתה ל-3 חודשים עלה בשיעור החד ביותר מזה למעלה מ-12 שנים.

הירידה החדה בתשואות אג"ח ממשלתיות, שנגרמה על ידי חששות מהאטה עולמית, מלחמת סחר מתעצמת וקיצוצים מצד בנקים מרכזיים בניו זילנד, הודו וסין, הגבירה את הציפייה שהפד ילך בעקבותיו באגרסיביות, למרות הערכתו של פאוול.

"הפד והשוק בוחנים את אותה מערכת עובדות, והתחזית הפכה פסימית יותר", אמר לו קרנדל, הכלכלן הראשי ב-Wrightson ICAP. "היו"ר פאוול אמר בעבר שכאשר עקומת התשואה הפוכה, הקהילה העסקית רואה בכך אות למיתון וזה משפיע על התכנון שלהם. הפד מודע לכך".

כתוצאה מכך, אפיון ההפחתה של פאוול כ"התאמה באמצע מחזור" נראה פחות סביר בהרבה.

השווקים צופים סיכוי של 100% להפחתה נוספת של רבע נקודה בספטמבר, עם הסתברות של כ-1 ל-3 להפחתה של חצי נקודה. הם גם רואים סיכוי של כ-60% לשתי קיצוצים נוספים לפני סוף השנה, על פי CME.

"כל כך הרבה מזה פסיכולוגי", אמר ג'וזף לה-בורניה, הכלכלן הראשי של אמריקה בנאטיקסיס. "זו הסיבה שאני חושב שהפד באמת עשה טעות בכך שקיצץ רק ב-25 נקודות בסיס. אבל הם החמירו את זה בכך שכינו את זה התאמה באמצע המחזור. זה פשוט לא הדבר הנכון לומר."

הנשיא דונלד טראמפ מסכים - בציוץ בן שלושה חלקים בבוקר יום רביעי, אמר הנשיא כי הפד צריך לחוקק קיצוצי ריבית "גדולים ומהירים יותר". הציוץ של טראמפ עצמו ביום חמישי האחרון לפיו הממשל מתכוון כעת להטיל מכסים על כל הסחורות הסיניות הנכנסות לארה"ב הוא שהצית את התנודתיות האחרונה.

הפד מוצא את עצמו במקום מורכב בין ציפיות מהנחות השוק לבין דרישות טראמפ כנגד כלכלה שפקידי הבנק המרכזי מתארים ככזו שממשיכה לצמוח עם שוק עבודה חזק.

המסר של "התאמת אמצע מחזור" עלול להיות בעייתי אם הפד יראה צורך לפעול בצורה אגרסיבית יותר, והוא יחזור על בעיות התקשורת שהיו לו במשך רוב השנה האחרונה.

"צריך למצוא דרך להחזיר את השד לבקבוק. אני לא יודע אם זה יכול לקרות, אבל זה מה שהייתי עושה. לקיים פחות מסיבות עיתונאים, לתת פחות מידע", אמר לה-בורניה. "הפד... מטיל על עצמו אחריות על דברים שהוא לא יכול לשלוט בהם או לחזות".

בנוסף להפחתת ריבית, ישנה גם ציפייה מסוימת לכך שהפד עשוי להידרש להתחיל סבב נוסף של רכישות נכסים המכונה הרחבה כמותית. הבנק המרכזי סיים זה עתה תוכנית להפחתת אחזקותיו, אך ייתכן שיצטרך להתחיל שוב להגדיל את המאזן כדי לספוג הנפקות נוספות של חוב ממשלתי בתקופה שבה הבנקים נאחזים בחוזקה ביתרות, אמר מארק קבאנה, אסטרטג ריבית בבנק אוף אמריקה מריל לינץ'.

הפד קיצץ יותר מ-600 מיליארד דולר מתיק האג"ח שלו בכך שאפשר לרמה מוגבלת של תמורה להיחלש מדי חודש. עם זאת, השווקים החלו להרתיע מפני יציאת הפד מתפקידו בשוק האג"ח, וההפחתה הסתיימה הרבה לפני שציפו רוב האנליסטים.

"החלטה שאושרה לאחרונה להעלות את תקרת החוב" "תפתח את הסכרים על היצע אג"ח ממשלת ארה"ב לטווח קצר, דבר שסביר להניח יכריח את הפד להתחיל להרחיב את המאזן שלו עד סוף השנה", אמר קבאנה בפתק ללקוחות השבוע. "דינמיקה זו עלולה להחריף עקב החמרה במתחים הסחר בין ארה"ב לסין ומכירת אג"ח ממשלתיות נלוות לכך."

קבאנה אמר כי הדינמיקות השונות יגרמו לכך ש"הפד יצטרך להגיב ללחצי המימון הללו כדי לשמור על שליטה בריבית ה-FF היעד שלו. עם זאת, איננו סבורים שהוא יגיב באופן יזום".

בנאום שנשאה באפריל, אמרה לורי לוגן, שמנהלת את פעילות השוק הפתוח בבנק הפדרלי של ניו יורק, כי דסק המסחר יישאר "גמיש מבחינה תפעולית" ככל שהצורך ביתרות משתנה.