הדרכה קדימה: עסקאות מסחריות רק גורם אחד באאוטלוק של BoC

הבנק המרכזי של קנדה החזיק בריבית יציבה לאורך 2019 וצפוי לעשות זאת שוב בפגישתו הראשונה ב-2020. בעוד שרצף של נתונים כלכליים רכים לקראת סוף השנה שעברה מצביע על כך שהורדת ריבית לא באה בחשבון, מספרי תעסוקה וסנטימנט עסקיים חיוביים בשבועיים האחרונים וטון נייטרלי יחסית בהערותיו האחרונות של הנגיד פולוז משכנעים את השווקים והאנליסטים שהמהלך לא יגיע בינואר. בהתבסס על נתוני התמ"ג העדכניים, זה יהיה סביר לצפות לנימה יונה ממועצת השלטון בשבוע הבא. המעקב הנוכחי שלנו מצביע על האטה של ​​הצמיחה לקצב שנתי של 0.7% ברבעון 4/19, מתחת לתחזית ה-BoC של 1.3%. (מספרי הייצור והקמעונאות בשבוע הבא, שניהם צפויים לרשום עליות בנובמבר, יעזרו לעצב את הקריאה הזו.) גורמים חולפים כמו הפרעות בעבודה הכבידו על הפעילות, אם כי האטה ביצירת מקומות עבודה ב-H2/19 מרמזת שהכלכלה אכן ירדה. במהלך אותה תקופה. אנחנו לא מצפים להתאוששות משמעותית בצמיחה בתחילת השנה (המצביעים על עלייה של 1.4% ברבעון הראשון/1) וחושבים שצמיחה מתמשכת במגמת תת משאירה את הדלת פתוחה להורדת ריבית בסופו של דבר.

בעוד שחסר בצמיחה עשוי להצביע על כך שהכלכלה פועלת עם קצת יותר רפיון ממה שחשב ה-BoC, סקר התחזית העסקית האחרון שלו הצביע על כך שהכלכלה קרובה לתעסוקה מלאה מחוץ למחוזות המייצרים נפט. שיפור בסנטימנט העסקי הכולל, כולל אינדיקטורים חיוביים למכירות עתידיות ועלייה בכוונות הגיוס אמורים גם לסייע לאזן את הדאגות של הבנק המרכזי לגבי צמיחה איטית יותר. חששות לגבי חוסר איזון במשקי הבית ישפיעו גם על החלטות התעריפים הקרובות של ה-BoC. בשבוע שעבר, ציין הנגיד פולוז כי הביקוש לבתים עולה על ההיצע (דבר שהיה ברור לחלוטין בנתוני מכירות הבתים של השבוע) מה שעלול לגרום לחזרה לציפיות מחיר אקסטרפולטיביות או "קצף" בשווקים הגדולים. בעיות יציבות פיננסית הקשורות לשוק הדיור המתחדש ולעלייה בחוב המשכנתאות, אשר מעלים את הרף להורדת הריבית, הביאו ככל הנראה בחשבון את ההסתייגות של השוק מתמחר בהקלה רבה מהבנק המרכזי השנה (פחות מ-50/50 סיכויים למהלך עד דצמבר).

רקע חיצוני משתפר מפחית גם את הדחיפות להוריד תעריפים. בהתחשב בהתמקדות שלו בסכסוכי סחר, ה-BoC כנראה היה מרוצה מההתפתחויות מדרום לגבול השבוע. המשמעותית ביותר הייתה החתימה על הסכם סחר שלב ראשון בין ארה"ב לסין המייצג הפסקת אש במלחמת הסחר של שתי המדינות - ירקות שהסלימו לאורך 2019 ותרמה להאטה בסחר העולמי ובייצור התעשייתי. בתמורה להקלה צנועה ממכסי היבוא של ארה"ב - וביטול העלאות המכסים המאוימות - סין ​​הסכימה לרכוש 200 מיליארד דולר נוספים של סחורות אמריקאיות במשך שנתיים ולבצע מספר רפורמות (כגון טיפול בגניבת קניין רוחני, הפסקת העברת טכנולוגיה כפויה, הימנעות ממניפולציה במטבעות). בעוד שלעלייה ניכרת ביבוא הסיני מארה"ב (אם הראשון יעבור) יש פוטנציאל לעצב את זרימות הסחר העולמיות, אנו חושבים שההשפעה המיידית ביותר של עסקת השלב הראשון היא הפחתת אי הוודאות הסחר. הסנטימנט העסקי העולמי כבר הראה סימנים של התייצבות בסוף 2019, כאשר מתח הסחר ואי הוודאות בברקזיט פחתו, ועסקה קונקרטית בין ארה"ב לסין אמורה להוסיף לכך. (אכן, דוח הייצור האחרון של ISM אמר במפורש שכמה מגזרי תעשייה ישתפרו כתוצאה מההסכם.)

גם השבוע, הסנאט האמריקני אישר את האיטרציה האחרונה של USMCA, והותיר חתימה מהנשיא טראמפ והעביר דרך הפרלמנט הקנדי את הצעדים היחידים שנותרו לאשרור. בנאום שנשא לאחרונה אמר המושל פולוז כי האשרור "יסיר מקור אחד גדול של אי ודאות עבור חברות קנדיות רבות". אבל בהיותו מודע תמיד לסיכונים דו-כיוונים סביב סחר, הוא גם ציין את החשש שהאיחוד האירופי עשוי להיות יעד הסחר הבא של ממשל טראמפ.