העברת חשיפות מטבע מייצרת דילמה באוצר

על פי דויטשה בנק, היו מספר נינוחות על ידי קמעונאי אופנה אירופיים

אוצרות רבים מצאו את עצמם עם יחסי גידור גבוהים מהצפוי כתוצאה מירידה בהכנסות שנגרמו מהגבלות נגיף הקורונה.

כאשר משרדי האוצר הארגוניים מריצים תוכניות גידור צפויות של תזרים מזומנים המבוססות על תחזיות מכירות/עלויות, בנסיבות רגילות הן נוטות להיות מגודרות בחסר כדי לאפשר טעויות תחזיות בתוכניות אלו. אבל בהתחשב בהשפעה חסרת התקדים של נגיף הקורונה על הכלכלה העולמית, יהיו מקרים של חברות שגודרו יתר על המידה בגלל התחזיות המתוקנות שלהן.

כמו בכל כך הרבה היבטים אחרים של המגיפה, ההשפעות על האוצר חולקו בצורה לא שווה.

עסקים רבים המייצאים מאירופה הפעילו יחסי גידור קטנים בכל מקרה בשל תנודתיות נמוכה ועלויות גידור גבוהות למדי.

אלה שנאלצים להשעות את הייצור באופן זמני נוטים לראות בבסיס העלויות שלהם יציב מנקודת מבט ארוכת טווח ולכן מתייחסים לכל גידור יתר פוטנציאלי יותר כמו אי התאמה בתזמון מאשר עמדה פתוחה בפועל.

חוסר תיאום

היו גם מקרים שבהם יש צפי לאפקט התגברות לקראת סוף השנה, אומר אולה מתיסן, ראש בנקאות תאגידית לניהול מזומנים בדויטשה בנק.

"ענפים ספציפיים כמו נסיעות, פנאי וקמעונאות אופנה הושפעו הרבה יותר מאחרים במונחים של גידור יתר", הוא אומר. "כמעט כל הלקוחות במגזרים הללו דיווחו על חוסר התאמה בין מכשירי הגידור שלהם לבין התחזית העסקית הבסיסית שלהם".

פאביו מדר, ראש משותף של המטבעות ב- Natwest Markets, אומר שעד רבע מהגזברים עלולים להיות מגוננים יתר על המידה, אם כי אלה שעסקיהם נדחו ולא בוטלו, במקרים רבים פשוט גלגלו את הגידור שלהם קדימה.

"אם יש ודאות שהגידור כעת 'יתום', ייתכן שהם יצטרכו לבטל אותם ולשלם או לקבל את ההפרש עם נקודת המט"ח הנוכחית", אומר מדר. "אז הגזבר יצטרך לחכות לבהירות נוספת כדי ליזום גידור חדש. אם הם לא בטוחים שהגידור יהיה שימושי ויהיה להם מעט נראות לגבי החשיפה האמיתית שלהם, הם יכולים לבחור להפוך את הפורוורדים שלהם לאופציות".

אסטרטגיות

אסטרטגיות הזמינות לגזברות כדי לצמצם את החשיפה שלהם כאשר הם מגודרים יתר על המידה במטבע או מטבעות ספציפיים תלויות בפרופיל פנקסי ההזמנות שלהם, מסביר Xavier Gallant, ראש משותף של תעריפים, מט"ח ומכירות תאגידים בשווקים המקומיים EMEA ב-BNP Paribas.

"חברות עם גידור 'בכסף' יכולות לייצר רווחים מהסימן החיובי שלהן לשוק על ידי סגירת הפוזיציות הגידור יתר שלהן או לגלגל את הגידור שלהן למועד עתידי", הוא אומר. "זה יכול להיות אטרקטיבי במיוחד בשווקים מתעוררים, בהתחשב בפעולת המחיר של המטבעות הללו מול האירו השנה".

אם התיק אזל מהכסף, ניתן לשקול הזרמה למועד עתידי, אך יגרור תזרימי מזומנים שליליים ביום הראשון אם ההחזרים מבוצעים בשוק, מכיוון שהלקוח יצטרך לשלם את המדד הנוכחי לשוק.

התאמת טנורים והתאמה של יחסי גידור במונחים של פרופיל בגרות הפך לנוהג נפוץ יותר בשנים האחרונות 

 - אולה מתייסן, דויטשה בנק

פתרון חלופי הוא לבחון ארגון מחדש של תיק הגידור כדי לצמצם את התחייבות הגידור החודשית ולפזר אותה לתקופות ארוכות יותר.

Matthiessen אומר שהוא ראה מספר נפילות של קמעונאי אופנה אירופיים, שכן לרבים היו ערכי שוק חיוביים בתיק שלהם עקב חוזי רכישה עתידיים ארוכי טווח בדולר ארה"ב, שהובילו לרווח רוחבי שפיצה חלקית על צמצום הפעילות העסקית.

"התאמת טנורים והתאמה של יחסי גידור במונחים של פרופיל בגרות הפכה לפרקטיקה נפוצה יותר בשנים האחרונות", הוא מוסיף. "ראינו הרבה מהפעילות הזו בשלושת החודשים האחרונים, הן במונחים של פתרונות טקטיים, אבל גם באמצעות יישור תיקים אסטרטגיים".

פרנסואה מסקווייה, סגן יו"ר האיגוד האירופי של אוצרות תאגידים, התייחס לאופן שבו פוזיציות מגידור יתר יוצרות בעיות במסגרת כללי חשבונאות גידור, עם ניתוק מורכב והקצאה מחדש של גידור. עם זאת, הוא גם הזהיר שאולי זה לא בהכרח זמן טוב לפרוק גדרות.

חוות דעת של לקוחותינו

Gallant מזהירה באופן דומה מפני הסרת גידור למטבעות שאליהם יש לתאגידים חשיפה מוגבלת, וממליצה במקום זאת לבחון שיטות גידור (כגון יחס גידור ומשך זמן) והתאמת תמהיל המוצרים בתיק הגידור.

"אפשרויות יכולות להיות דרך לטפל בחוסר הנראות בתזרימי המזומנים העתידיים, מכיוון שהן מסירות כל חובה של החברה לבצע עסקה במידה והחשיפה לא תתממש", הוא אומר. "אסטרטגיות פשוטות אחרות, ארוזות כפתרונות פרמיה אפסית, עשויות להציע גמישות לגבי הסכום המגודר כמו גם לגבי עיתוי ההסדר, ולהסיר את שני המקורות העיקריים לאי הוודאות בהחלטת הגידור".

גלנט מציין גם כי יש לשקול את היתרונות והחסרונות של אסטרטגיות אלו בהקשר של יעדיה של כל חברה, צרכי הנזילות והלחץ הפוטנציאלי על קווי FX/שערי ומסכים כי יש לנתח בקפידה את ההשלכות החשבונאיות של גידור.