ユーロマネーは先月、世界最大手の銀行の多くで市場業務を担当する人々と対話を行った。 彼らが特に心配していないこと、つまり新しいテクノロジーによる脅威、仲介者排除の見通し、マクロ経済的背景の悪化、金融資産の買い手を見つけることを知るのは興味深い。 彼らは最高のフィンテックを獲得できることを知っています。 彼らは発行体と投資家を結び付ける鍵を保持しており、たとえ地政学が不安定であっても、成長の鈍化は不況ではない。
しかし、彼らが何を心配しているのかを聞くのは憂鬱です。 クレジット市場の慢性的な流動性の低下がリストのトップに立つことは何度もある。 これは 2013 年以来、目に見えないところに隠れている問題でした。無限の QE によってこの問題は見えにくくなりましたが、いつまで続くのでしょうか?
UBSは最近の調査「市場の流動性：本当の信用不安要因」の中で、ハイイールド債の最近の価格動向を指摘している。 2018年第210四半期、米国と欧州のハイイールド債のスプレッドはそれぞれ184ベーシスポイントと132bp拡大した。 今年第１・四半期には１３２ｂｐと１３３ｂｐスナップバックした。
これらは四半期ごとの上位パーセンタイルの動きであり、明らかな理由もなく急速に起こっています。 景気後退がなく、デフォルト率が過去の平均を下回っていたとき、スプレッドは拡大しました。 基本的な要因からまったく乖離したこのような大きな動きは、市場の機能不全を示唆しています。 なぜこうなった？
その理由の XNUMX つは、市場の所有構造の変化であり、スプレッド拡大時に売却される可能性が高い投資信託に多くの信用が集中し、より長期のものに配分をシフトしている保険会社や年金基金の保有が減少しています。個人債券や株式などの非流動性市場。
緊張した市場
欧州では国債利回りがゼロかそれ以下にとどまっており、投資家に信用を強いているためリスクが高まっている。 そして、かつては逆の見方をして景気回復を狙って売りの姿勢を示していたかもしれないディーラーが今では投資信託群に同調し、プロシクリカリティを増幅させているため、危険性はさらに悪化している。
証券金融およびOTCデリバティブ市場における信用条件に関するECBの最新調査では、ストレス市場において価格形成能力が非常に限られていると認めるディーラーの数が増加していることが示されている。
UBSのアナリストらは、「流動性を提供する意欲の欠如は本質的に構造的なものであり、ブローカーディーラーに対する規制が予想外に緩和されない限り、逆転することはないだろう」と主張している。 そして、来年施行予定の、取引失敗時のバイイン強制に関する欧州中央証券保管機関の新たな規制により、社債の流動性がさらに深刻な打撃を受ける可能性があると彼らは示唆している。
景気後退がなくデフォルト率が低いときにスプレッドの差がさらに広がる可能性があるとすれば、デフォルト率が上昇し、非流動性が売りを増幅させたとき、最大の危険はどこに潜んでいるのでしょうか？
ＵＢＳは「高利回りクレジットとＥＵクレジットは、景気後退時には投資適格クレジットや米国クレジットよりも大きな流動性リスクに直面すると考えている」と述べた。
何度も警告を受けていないとは誰も言えません。
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