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現代貨幣理論: 入門書

外国為替市場の基礎分析

特徴

  • 経済が低成長とインフレに直面するにつれ、より型破りなマクロ経済政策のアイデアが前面に出てきています。 最も話題になっているのは現代貨幣理論（MMT）です。
  • MMT は、経済における政府支出の重要性を強調する一連の経済理論です。 この法律には XNUMX つの主な教義があります。XNUMX つは自国通貨で借入する政府の資金調達能力に制限はありません。 拡張的な財政政策は金利の低下につながります。 そしてインフレは中央銀行資金による政府支出の唯一の制約となる。
  • MMTに基づく政策は最終的には実験であり、インフレの暴走、資本流出、全体的に不安定なマクロ経済環境など、意図せぬ結果を招く大きなリスクを伴う。
  • しかし、金融や従来の財政の選択肢が使い果たされた場合、MMTは経済低迷において有用な手段となる可能性がある。 このシナリオでは、上記のリスクを軽減するために、ルールベースのフレームワーク内で MMT ポリシーを策定する必要があります。

世界金融危機から 1 年が経過しましたが、その影響は依然として世界中で見られます。 ほとんどの主要国は低成長、低インフレ環境に苦しんでいます（図1）。 生産性も依然として低いままであり、一部の経済ではマイナスにさえなりました。 これらの勢力と戦うために、中央銀行は精彩を欠く需要を刺激するための非伝統的政策のツールキットをさらに掘り下げてきましたXNUMX。しかし、これらの政策は限定的な成功しかもたらしていません。

需要の抑制とインフレ圧力の抑制により、さらに型破りなアイデアが浮上しています。 最も話題になっているのは現代貨幣理論（MMT）です。

MMTは理論的には低成長・低インフレの罠から経済を押し上げる可能性がある代替政策処方箋を提供するため、近年ますます人気が高まっている。 MMT の最も単純な形では、自国通貨建ての債務と変動為替レートを有する国は「破産」することはできないと述べています。 政府は中央銀行を通じてより多くの紙幣を印刷することで、債務を支出し返済することができます。 これは、政府支出の制約は連邦債務の水準ではなく、インフレの上昇であることを意味する。 MMTは、インフレ率があらかじめ決められた制約に達したり違反したりした場合には、政府支出を縮小するか、物価圧力を緩和する政策を導入すべきであると述べている。

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しかし、MMTにも危険がないわけではありません。 極端に解釈すると、重大なインフレ圧力を引き起こす可能性があると同時に、通貨の大幅な下落と経済全体の不安定化を引き起こす可能性があります。

ただし、ルールベースの MMT アプローチは、このリスクを軽減するのに役立ちます。 明確に定義されたルールの下では、MMT を使用して、苦境にある経済を景気後退から救うことができます。 しかし、MMT は貨幣実験であり、意図せぬ結果、つまり「未知と未知」が大きく影響することになるでしょう。 これが各国にとって最優先の戦略である必要はありません。 実際、経済はMMTが唯一実行可能な政策選択肢であるという状況を避けるために、実証済みの構造政策を実施することができる。 欧州と日本はこの点で限界に達しつつあるかもしれないが、米国はまだ時代の先を行くことができる。

具体的には、有給休暇の保護、より累進的な税制、移民の増加などの政策により、米国はMMTのリスクや不確実性にさらされることなく、長期にわたる経済的繁栄への道を歩むことができる。

MMTの主な教義

MMT は一連の新しい理論ではありません。 これらの考え方は、経済における政府支出の重要性を強調した初期のマクロ経済概念を進化させたものです。 MMT が支持する多くの考えの中から、補助理論が導き出される XNUMX つの主要な教義をピックアップすることができます。 これらは次のとおりです。

1. 自国通貨で借入する政府の資金調達能力には制限がない

MMT の第一の、そしておそらく最も重要な教義は、自国通貨で借入する政府の資金調達能力には制限がないということです。 政府は自国の通貨に対する最終的な権限を持っているため、中央銀行に対し、債務を返済するため、または新たな支出の資金を調達するためにより多くの紙幣を印刷するよう命令することができる。

2. 拡張的な財政政策は金利低下につながる

MMT の XNUMX 番目の、おそらくより物議を醸す教義は、政府支出の増加により金利が低下するということです。 これは、一般的なマクロ経済学のコースで教えられることとは逆です。 標準的なマクロ経済の枠組みでは、政府支出が増加すると融資可能な資金の需要が高まるため、金利が上昇します。 これにより、民間部門の投資の一部が「クラウドアウト」されます。

しかし、MMT支持者らによれば、財政支出が拡大すると、純額では銀行が保有する準備金の額が増加するため、金利が低下するという。 実際、MMTは、中央銀行が介入してプラスの基準金利を設定しなければ、金利はゼロになるだろうと主張している。 これらは議論の余地のある主張です。 MMT が意図したとおりに機能しない理由については、後ほど説明します。

3. インフレは中央銀行資金による政府支出の唯一の制約である 

最後に、MMTは、インフレこそが中央銀行資金による政府支出に対する唯一の拘束力のある制約であると主張する。 MMTの支持者は、政府は追加支出を承認する際にインフレだけを懸念すべきであり、予算バランスなど気にする必要はない、と主張する。 財政赤字は、教義そのXNUMXに規定されているように、自国の通貨で価格が設定されている場合には問題になりません。 一方で、MMTはインフレの上昇が問題となる可能性があることを認識している。 政府支出がインフレ圧力を引き起こし、あらかじめ定められた許容率を超えて上昇する可能性がある場合、MMTはこうした圧力に対抗するためにさまざまな手段を導入すべきであると述べている。 政府は物価圧力の原因に応じて、金融規制や信用規制の強化、増税などの手段を利用してインフレを抑制することができる。

MMTで何が達成できるのか？

MMT はその中核となる教義に基づいて、政府に大幅に多くの権限と責任を与えます。 政府は財政赤字を心配する時間を減らすことができ（財政赤字が自国通貨建てであれば）、その代わりに主要な優先事項に沿った支出計画を推進することができる。

たとえば、政府が雇用の最大化を目指している場合、政府は、困っている人々に公共部門の仕事を提供するのに役立つ連邦雇用保証プログラムなどのプログラムを認可することができます。 それは労働市場の緩みを吸収し、経済を最大雇用と一致する水準に引き上げるだろう。 インフラ建設などの分野における特定の雇用プログラムは、経済に長期的な利益をもたらす可能性がある。 しかし、雇用保証プログラムはインフレ圧力を引き起こす程度によって制限されるだろう。 インフレが事前に設定した目標を上回って上昇するリスクが大きければ大きいほど、プログラムの範囲は小さくなります。 また、採用のための採用には、それ相応の結果が伴います。 極端に言えば、経済成長にほとんど見返りをもたらさない、大規模で非効率な政府を意味します。

政府は経済の長期的な健全性を改善する政策に支出することもできます。 環境の持続可能性を優先することも、より良いインフラを構築することも、あるいはその両方を優先することもできます。 MMT の世界では、政府は自分たちが選択した政策にかなり自由に支出できるようになります。 インフレの上昇だけが党を破滅させる可能性がある。

しかし、現在の状況では、インフレの上昇さえも歓迎される可能性があります。 世界金融危機以来、ほとんどの先進国は低インフレ環境に悩まされており、中央銀行はインフレを押し上げるために従来の方法や非伝統的な方法を試みてきたが、ほとんど成功していない。 ラリー・サマーズ氏のような著名な経済学者は、こうした状況は低金利と同時に続く持続的な成長鈍化と定義される「長期停滞」を示していると主張している。 このような時期には、インフラへの投資を通じた積極的な財政政策が、経済をこの穴から引き上げる解毒剤となる可能性があり、MMTはまさにそれを行う立場にある。

MMTの問題点

悲しいことに、フリーランチなどというものは存在せず、それはMMTにも当てはまります。 MMT 理論の下では素晴らしいことが達成されるかもしれませんが、それ自体が危険を伴うわけではありません。 MMT の主な教義には根本的な問題があり、MMT に基づく政策は、経済成長を促進するという MMT の意図に大きく逆効果となる予期せぬ結果を招く可能性があります。

MMT に関する主な懸念は、その中核となる原則が非常に強力な仮定を立てているか、単に正しくないかのいずれかであるということです。 最初の主要な教義は、自国通貨で借入する政府の資金調達能力に制限はない、と主張しています。 これは閉鎖経済には当てはまるかもしれませんが、開放経済には厳密には当てはまらず、ほとんどの場合は程度は異なります。 借金が急速に蓄積したり、借金を返済するために紙幣を印刷したりすると、通貨の急激な下落と大規模な資本流出につながる可能性があります。 これにより、かなりのインフレ圧力が生じ、経済全体が不安定になる可能性があります。2

米国は特殊なケースだ。 世界基軸通貨であり、比較的閉鎖的な経済であるため、短期的にはこれらの影響の一部を回避できる可能性があります。 しかし、長期的には、投資家が米ドルの地位を再考するにつれ、米ドルも大幅な下落と資本流出に直面する可能性がある。 対照的に、カナダのような世界基軸通貨を持たない小規模な開放経済国は、MMTの悪影響の影響をより一層受けやすい。

MMT の 3 番目の中核原則、つまり拡張的な財政政策は金利の低下につながるということも真実ではない可能性があります。 政府が支出プログラムを開始するシナリオを考えてみましょう。 MMTが主張するように、これにより銀行が保有する準備金の量が拡大し、通貨の供給量が増加する。 しかし、財政刺激策が経済全体に波及するにつれて、貨幣需要も生み出される可能性がある。 したがって、金利への正味の影響は不明である。XNUMX 生成される産出がマネーサプライの増加よりもはるかに大きい場合、従来のマクロ経済理論と一致して、財政刺激に応じて金利が実際に上昇する可能性がある。

MMT のもう 4 つの問題点は、中央銀行の独立性を排除していることです。 数十年にわたる研究から、長期的にはインフレが成長に及ぼす悪影響を緩和するには、中央銀行が政治的圧力から独立して金融政策を実施できるようにすることが重要であることがわかっていますXNUMX。MMTの世界では中央銀行がその任務を財政当局に委譲しているため、インフレの影響や投資家の信頼感を慎重に考慮せずに、支出に関する議題が法制化される可能性は十分にあります。 MMTの支持者らは、制約が破られた場合、または破られそうになった場合、政府はインフレを抑制する政策を制定すべきだと述べているが、いつでも財政の蛇口を止めるのは政治的に不都合かもしれない。

たとえインフレ圧力が徹底的に考慮されたとしても、財政刺激策の推定効果にはかなりの不確実性が存在するだろう。 分析を担当する政府機関は、財政乗数、潜在的な生産高、プログラム実施スケジュールなどの要因を仮定する必要があり、これらすべてが大きな誤差範囲に寄与する。 これにより、政策の誤りが頻繁に発生し、マクロ経済環境が不安定になる可能性があります。

MMTは特殊な状況で役立つことが判明するかもしれない

MMT の欠陥と、それによって生じる可能性のある予期せぬ結果を考慮すると、MMT の政策処方箋は、よりよく理解されている他の政策オプションが利用可能な場合に採用するにはリスクが高すぎる可能性があります。 ただし、特殊な状況下では、MMT が有用なツールになる可能性があります。

最近の報告書で明らかになったように、私たちは景気後退の真っただ中にあり、財政政策と金融政策の選択肢が制限される時代が来るかもしれません。つまり、金利は実質的な下限にあり、財政債務は増加しています。 このシナリオでは、MMT政策が経済を低迷から引き上げるのに必要なものとなる可能性がある。

このシナリオでも、ルールベースのフレームワークで MMT を採用することが重要です。 枠組みは明確に定義され、国民に明確に伝えられるべきです。 MMT 政策体制に入る状況、制定される支出計画、いつ体制から離脱するかについてはすべて、MMT 政策を制定する前に合意され、伝達されるべきである。

政府と中央銀行は連携して取り組むことになるため、ルールに基づいたアプローチにより、中央銀行は独立性と信頼性を維持しながら、政策が結果をもたらすという国民の信頼を維持することができます。 当局が後者を実行できれば、経済は景気後退を回避するために必要な刺激策が少なくなる可能性がある。

他の政策オプション?

各国は一歩下がって、MMTが経済刺激策の唯一の実行可能な選択肢となる状況を避けるためにできる限りのことをすべきである。 MMT が政策立案者によって積極的に検討されているところまで財政・金融政策の余地が侵食されている欧州と日本にとっては、すでに手遅れかもしれない。5 米国の場合、同じ問題に遭遇するのは遠い先のことである。 米国はじっと座っているのではなく、長期的な成長を押し上げる政策を積極的に実施し、景気後退の際に金融・財政政策の選択肢を増やすべきである。 以下の政策オプションは米国を正しい方向に導く可能性があります。

1。 有給休暇

すぐに結果が出る可能性のある政策の処方箋の 2 つは、連邦政府がすべての労働者に休暇の保護を義務付けることです。 米国は、OECD 全体で労働者に連邦政府が保証した有給休暇や休暇を与えていない唯一の国です (図 6)。 有給の産休さえ連邦政府によって制定されていない。 企業や州はこうした福利厚生を自発的に提供することができ、実際に提供している一方で、経済政策研究センターの調査によると、アメリカ人のほぼ 7 人に XNUMX 人が有給休暇をまったく受け取っていないことがわかっています。XNUMX これは国民の過労につながる可能性がありますが、必ずしもそれが意味するわけではありません。出力の増加。 実際、従業員の過重労働は欠勤の増加、離職率の上昇、健康保険費用の増加を通じて企業の利益を低下させる可能性があることが研究で示されています。XNUMX

有給休暇は労働市場の健全化も意味します。 この報告書が指摘しているように、米国における中核年齢（25～54歳）の女性の参加率は、男性や国際的な参加率に大きく遅れをとっています。 国家経済調査局の報告書によると、他のOECD諸国と比較した女性の労働力参加の減少の約XNUMX分のXNUMXは、有給育児休暇を含む家族に優しい職場政策の欠如によるものである。 人口の高齢化が米国の労働市場に課題をもたらしており、女性の労働参加の増加が重要な緩和要因となり得る。 育児休暇制度は、この結果を達成できる可能性が非常に高い、簡単に実現できる成果です。

さらに、有給休暇を取得することで、家族の成果も向上する可能性があります。 たとえば、母親の有給休暇は、子どもの教育と収入の長期的な改善に関連しています8。この政策を連邦レベルで導入すれば、より健全な人口と堅調な労働市場が確保される可能性があります。 これにより、米国経済は今後数年間でより強力な経済成長に向けた軌道に乗るだろう。

2. より累進的な税制

もう 9 つの政策オプションは、不平等を削減し、包摂的な成長と米国経済への参加拡大を促進する、より累進的な税制を導入することです。20 世界金融危機以来、米国の世帯のうち最も裕福な 80% が占める割合はさらに大きくなり、増加しています。残りの 3% よりも世帯収入全体に占める割合が高くなります (図 10)。 この傾向は憂慮すべきものである。なぜなら、これは米国人口のかなりの部分が経済的および教育的機会を失い、経済に有意義に貢献できなくなることを意味するからである。XNUMX 富裕層からの所得をより多く再分配する税制所得分布の最下位層に向けて取り組むことは、この傾向を止め、潜在的には逆転させるのに役立つだろう。

3. 移民政策の改善

最後に、移民政策の改善は、米国をより堅実な経済成長軌道に乗せるのにも役立ちます。 主に高齢化のせいで人口増加が鈍化しており、そのギャップを埋めるために移民が介入しなければならないだろう（図表4）。 しかし、どの移民政策変更が米国経済に最良の結果をもたらすのでしょうか? ペンシルベニア大学ウォートン校の研究では、11 つの移民政策変更とその多くの組み合わせを調査しました。125 彼らは 50 件の経済シミュレーションを実行し、GDP と雇用に対する最大のプラスの影響は移民数の増加によるものだということを確認しました。 移民が 3% 増加した場合、2050 年から移民数を一定に保った場合と比較して、2019 人当たり GDP は XNUMX 年までに XNUMX% 増加します。移民の構成を大学教育を受けた人々に傾けたこともプラスの影響を及ぼしました。

ボトムライン

最近、MMTは、低成長・低インフレ環境に陥っている経済を活性化する可能性のある選択肢として、政策議論にますます参入している。 MMT は、すぐに経済に利益をもたらす政策の処方箋を提供しますが、その理論には根本的な問題があり、政策の意図せぬ結果があるため、慎重に取り組む必要があります。

しかし、MMTへのルールに基づくアプローチはより実現可能である可能性があり、すでに政策金利の下限に近づいている一部の国にとっては、次の景気後退時には主要な選択肢となる可能性がある。 米国は、依然として自由に使える金融手段と、まだ引き出されていない公共政策の手段の両方の点で、この陣営には当てはまらない。 この不確実ででこぼこしたMMTの道を歩む前に、長期的な成長を促進し、財政政策と金融政策への圧力を軽減するために、利用可能で実績のある政策を積極的に最適化することがより合理的です。 次の景気後退の際に、MMT がツールボックスの唯一のツールとして注目されるべきではありません。

エンドノート

  1. TD エコノミクス、2019 年。「次の世界的な景気後退において中央銀行に期待すること」。 1 年 2019 月 XNUMX 日。https://economics.td.com/central-banks-downturn
  2. 欧州中央銀行、2016 年。「大規模で不安定な資本の流れへの対処と IMF の役割」。 1 年 2016 月 180 日。https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbopXNUMX.en.pdf
  3. シティ・グローバル・パースペクティブズ＆ソリューションズ、2019年。「現代貨幣理論（MMT）」。 1年2019月XNUMX日。
  4. ヘルゲ・ベルガー、ヤコブ・デ・ハーン、シルヴァースター・CW・エイフィンガー。 「中央銀行の独立性: 理論と証拠の最新情報」。 経済調査ジャーナル、2001 年。
  5. 最近、ECB マリオ・ドラギ総裁は、理事会は MMT に対してもっとオープンであるべきだと述べた (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-23/draghi-says-ecb-Should-examine-new-ideas-)いいね-mmt）。 日本では、MMT とその利用について議論が続いています (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-06-05/japan-worries-about-its-deficit-as-mmt-argues-)必要がない）。
  6. 経済政策研究センター、2019年。「休暇のない国」。 1 年 2019 月 2007 日。http://cepr.net/documents/publications/05-XNUMX-no-vacation-nation.pdf
  7. https://hbr.org/2015/08/the-research-is-clear-long-hours-backfire-for-people-and-for-companies
  8. https://www.jec.senate.gov/public/_cache/files/646d2340-dcd4-4614-ada9-be5b1c3f445c/jec-fact-sheet—economic-benefits-of-paid-leave.pdf
  9. 累進課税制度とは、高所得世帯が低所得世帯よりも多くの税金を支払うことを義務付ける制度です。
  10. ロイ・ファン・デル・ヴァイデとブランコ・ミラノビッチ、2018年。「不平等は貧しい人々の成長には悪い（しかし富裕層の成長には悪い）」。 世界銀行経済レビュー。 https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/Branko%20Milanovic/vdWeide_Milanovic_Inequality_bad_for_the_growth_of_the_poor_not_the_rich_2018.pdf
  11. ペンシルベニア大学ウォートン・スクール・オブ・ビジネス、「移民の増加は米国経済を改善できるか?」 10 年 2019 月 XNUMX 日。https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/us-immigration-policy/