フォワードガイダンス：通商協定はBoCの見通しの一要素にすぎない

カナダ銀行は2019年を通じて金利を据え置き、2020年の最初の会合でも再び金利を据え置くと広く予想されている。昨年末にかけて軟調な経済指標が続いたことは利下げの可能性がないことを示唆しているが、過去２週間の雇用と景況感の良好な数字と、ポロズ知事の最近のコメントの比較的中立的なトーンにより、市場とアナリストは１月に政策は発動されないと確信している。 最新のGDP統計に基づけば、来週の理事会からハト派的な論調が予想されるのは当然だろう。 当社の現在の追跡では、0.7 年第 4 四半期の成長率は年率 19% ペースに減速しており、BoC のすでにサブトレンド予想である 1.3% を下回っています。 （来週の製造業と小売業の数字は、2月の増加が見込まれており、この見方を形作るのに役立つだろう。）労働中断などの一時的な要因が活動を圧迫したが、19年下半期の雇用創出の鈍化は経済が実際に減速したことを示唆しているその期間にわたって。 当社では、今年初めに成長率が大幅に回復するとは予想しておらず（1.4年第1四半期には20％の上昇が見込まれる）、持続的なサブトレンド成長により、最終的には利下げの可能性が残されていると考えている。

成長不足は中銀が考えていたよりも経済がもう少し余裕を持って運営されていることを示唆しているかもしれないが、最新の企業見通し調査は、産油州を除けば経済が完全雇用に近づいていることを示している。 将来の売上高に関する前向きな指標や採用意欲の増加など、全体的な景況感の改善も、成長鈍化に対する中銀の懸念のバランスをとるのに役立つだろう。 家計の不均衡に対する懸念も、中銀の今後の金利決定に織り込まれるだろう。 ポロズ総裁は先週、住宅需要が供給を上回っており（これは今週の住宅販売データで十分に明らかだった）、主要市場で予想外の価格予想への回帰や「泡立ち」を促す可能性があると指摘した。 住宅市場の復活と住宅ローン債務の増加に伴う金融安定の問題が利下げのハードルを引き上げており、市場が今年の中央銀行による大幅な緩和を織り込むことに消極的な要因となっている可能性が高い（利下げの確率は五分五分未満）。 50月までに）。

外部背景の改善も利下げの緊急性を低下させている。 貿易摩擦に焦点を当てていることを考えると、中銀は今週国境以南での展開に満足した可能性が高い。 最も重要だったのは、両国の貿易戦争の停戦を意味する米国と中国の間の第2019段階貿易協定の締結だった。この争いは200年を通じて激化し、世界の貿易と工業生産の減速につながった。 米国の輸入関税からのささやかな緩和と脅迫された関税引き上げの中止と引き換えに、中国は2019年間でXNUMX億ドルの米国製品を追加購入し、多くの改革（例えば、知的財産の盗難への対処、強制的な技術移転の停止、輸出の禁止など）に取り組むことに同意した。為替操作から）。 中国の米国からの輸入の大幅な増加（前者が実現すれば）は世界の貿易の流れを形作る可能性があるが、第XNUMX段階合意の最も直接的な影響は貿易の不確実性の減少であると我々は考えている。 貿易摩擦や英国の欧州連合（EU）離脱への不確実性が和らぐ中、世界の景況感はすでにXNUMX年後半に安定化の兆しを示しており、具体的な米中合意はそれにさらに拍車をかけるはずだ。 (実際、最新の ISM 製造報告書では、協定の結果、いくつかの産業部門が改善されると明確に述べられています。)

また今週、米国上院はUSMCAの最新版を承認し、批准への残りのステップはトランプ大統領の署名とカナダ議会の通過のみとなった。 ポロズ知事は最近の演説で、批准によって「多くのカナダ企業にとって大きな不確実性の源が一つ取り除かれることになる」と述べた。 しかし、貿易をめぐる双方向のリスクを常に意識しており、EUがトランプ政権の次の貿易目標になるかもしれないという懸念も指摘した。