ウィークリーボトムライン：嵐の海で舵を握る

米国のハイライト

• 経済はデルタバリアントによって引き起こされた嵐の底流と戦っていますが、私たちはそれがコースを維持すると確信しています。
• 雇用市場は回復に時間がかかるだろうが、労働者の需要は引き続き強いはずである。
• 企業は依然として消費者の価格を引き上げる圧力にさらされており、FRBは年末までに資産購入プログラムを縮小するよう圧力をかけ続けます。

カナダのハイライト

• 今週のカナダ銀行の金利会議は、一晩の金利にも銀行の量的緩和プログラムにも調整がなく、大変な出来事でした。 しかし、1月の会議では、債券購入がXNUMX週間あたりXNUMX億ドルに減少する可能性があります。
• これが進展すれば、それは世銀を再投資段階（量的緩和政策の刺激が増加するのではなく維持されている）に一歩近づくだろう、とマックレム知事は今週語った。 重要なことに、彼は、刺激が最終的に除去されたときに、利上げ（QEではなく）が最初に引かれるレバーになる可能性が高いと述べました。
• 90月のXNUMX万人の雇用増加は堅調でしたが、労働時間のソフトプリントは第XNUMX四半期のGDP成長のリスクを生み出します。

労働者の日以降、堅調な雇用の増加と健全な消費の伸びに支えられて、米国経済は比較的順調に航海するはずでした。 代わりに、経済はデルタの変種によって引き起こされた嵐の底流と戦っています。それは雇用の勢いの減速と秋に向かう消費者感情の急落を引き起こしました。 経済は順調に推移すると確信していますが、より多くの時間と忍耐が必要です。

今週は、デルタがまだ懸念されていなかった最近の歴史を振り返りました。 1月の求人および離職率調査（JOLTS）は、記録的なレベルの求人をさらにXNUMXか月間実施しました。 デルタ関連の懸念がXNUMX月に後退をもたらしたとしても、求人サイトIndeed.comからのより高い頻度のデータによって証明されるように、労働者の需要はおそらく強いままでした（図XNUMX）。 これは、XNUMX月が利用可能な仕事の数が失業者の数を上回った別の月であったことを示しており、企業が雇用を増やすためのより創造的な方法を見つける必要があるかもしれないことを示唆しています。

パンデミックの影響が長引くため、雇用市場が完全に回復するまでにはさらに時間がかかる可能性があります。 経済学者は、労働者が一見飽くなき労働需要を利用していない理由をいくつか挙げています。 そのうちのXNUMXつ–パンデミック関連の緊急失業援助は今週終了しました。 それが熱心な労働者の流入をもたらすかどうかはまだわかっていません。 全国的な有効期限が切れる前に追加給付を終了したと述べていることによる雇用の大幅な増加が見られたという証拠はほとんどありません。

同時に、限られた育児の選択肢が依然として懸念事項です。 今週発表された最新の国勢調査の世帯パルス調査では、COVID-19のケースをリードする州の回答者は、安全上の懸念から子供が育児に参加できなかった世帯の割合が前月比で驚くほど急増したと報告しました。 これは18月の家計調査に反​​映されており、XNUMX歳未満の子供を持つ女性の雇用が減少していることが示されました。

安全上の懸念は今週のベージュブックレポートでも広く引用されており、外食、旅行、観光などの社会的相互作用に依存する活動の需要が遅いことを指摘しています。 減速は、商品からサービス消費への最近のリバランスのロールバックをもたらす可能性があります。 報告書はまた、「広範な資源不足[および]投入物価圧力」にも言及しました。これは、前年比8.3％増加した生産者物価指数の今日の印刷物に反映されています。 これは、企業が引き続き物​​価上昇圧力にさらされていることを示唆している（図表2）。

全体として、デルタの結果として、海は需要と供給の両方の面で途切れ途切れになっています。 しかし、過去の波のように、これも通過する可能性が高く、それがそうであるように、回復はスピードを増します。 連邦準備制度理事会の仕事は、インフレへの道も着実に進むことを確実にすることであり、年末までに宿泊施設のペースを遅くし、資産購入を緩和する必要があるでしょう。

カナダ– XNUMX月まで行った

今週のカナダ銀行の金利決定は、行き当たりばったりの出来事でした。 政策立案者は予想通りに行動し、オーバーナイトレートを0.25％の実効下限（ELB）のままにし、資産購入プログラムに週2億ドルのペースを維持しました。 彼らのフォワードガイダンスも変更されておらず、スラックが吸収されるまでオーバーナイトレートはELBに留まると予想されていました（2022月の予測ではXNUMX年の後半になります）。

さらに注目に値するのは、経済的背景の特徴づけの根底にある正の偏りでした。 彼らは第1.1四半期のGDPの急落（年率2.5％q / qで縮小したのに対し、XNUMX％の増加の予想）を認めたものの、住宅投資以外の内需は引き続き進展していると強調されました。 おそらく最も興味深いことに、世銀はXNUMX月とXNUMX月の雇用の加速について言及しましたが、XNUMX月のGDPの大幅な低下に関するカナダ統計局の急な見積もりを無視しました。

会議に向けて、世銀が政策を支持することを期待するやむを得ない理由がありました。 最も注目すべきは、更新された成長とインフレの予測が27月1日の金利決定に伴い、コースの変更の根拠を提供する十分な機会を提供することです。 私たち自身の見解では、政策立案者はXNUMX月の会合で資産購入のペースを週XNUMX億ドルに減らすのに十分な自信を持って回復していると見ています。

これにより、世銀はQEプログラムの「再投資」フェーズに一歩近づきます。 これは、政策立案者が追加の刺激策を提供することから、債券購入プログラムの調整を通じて現在の水準を維持することへと移行するときです。 マックレム総裁は今週このトピックについて話し、再投資への切り替えには依然として銀行が毎週平均約1億ドル相当の債券を購入する必要があり、このフェーズへの移行は段階的かつ測定的に行われると述べた。銀行からの明確なコミュニケーションを伴う方法。 知事はまた、金利と債券購入の決定が別々であることを強調するために苦労しました。 そして、金融刺激策を減らす時が来たとき、最初の動きは金利の上昇を通して来るでしょう。 これは、量的緩和の再投資段階が少なくとも来年の後半まで続く可能性があることを意味します。

最終的に、金融政策の実施は、回復がどのように展開し、インフレがどのように進展するかに依存します。 前者については、個人消費に支えられた第1四半期のGDP成長率はまともなものになると予想しています（図表90,000）。 この見方は、特に7.1月が活動にとって穏やかな月であったという兆候を考えると、0.1月の経済の動向に大きく依存します。 今日の求人レポートは、2月にXNUMXの求人が追加され、堅実な読みを示したため、ある程度の安心感をもたらしました。 雇用の増加は民間部門とフルタイムのポジションによって推進されたため、レポートのいくつかの領域で詳細が強力でした。 失業率もパンデミックの開始以来の最低レベル（XNUMX％）に低下しました。 軟膏のXNUMX回のハエは労働時間であり、XNUMX％m / mしか増加しませんでした（図XNUMX）。 この控えめな印刷は、第XNUMX四半期の成長に対する私たちの期待にいくらかのリスクをもたらします。