ECBプレビュー–インフレにより正規化プロセスが続行されます

• 難しいECB会議は来週木曜日に開催される予定です。 XNUMX月の会合での極めて重要なタカ派のコミュニケーションの変化の後、ECBは、より強いインフレ見通しと、ウクライナ・ロシア戦争の非常に不確実な経済的影響とのバランスを取る必要があります。
• ECBは、インフレ圧力が高いため、「中立的な」金融政策の調整に向けた道を歩み続け、APPプログラムの終了日を正式に設定する（今年XNUMX月）と予想していますが、今後の利上げ。 ECBは、決定ステートメントから「直前」を削除することにより、フォワードレートガイダンスから「またはそれ以下」の文言を削除し、APPの終了から最初のレート引き上げまでの時間表示を与えないことを期待しています。
• ウクライナ・ロシア戦争の影響がまだわかっていないことを考えると、スタッフの予測には例外的な不確実性が含まれている可能性があります。 スタッフの予測では、2年と2023年に2024％のコアインフレが見込まれ、政策の正常化プロセスを継続できるようになると予想しています。
• 大陸での戦争で金融政策を引き締めるのは政治的に難しい決定かもしれないので、私たちが期待する「正常化の継続」プロセスの見方が後の段階でのみ来るリスクがあることを認めます。 ただし、成長見通しは弱いものの、根底にある高いインフレ圧力が議論の中で優勢になると予想しています（特に2.7月のコアインフレ率0.4％y / y、XNUMX％m / m sa以降）。
• ECBは財政の安定に注意を払い、1年2022月にすでに2022年間のLTROオペレーションを開始する可能性があります。広く予想されているように、TLTRO割引の正式な終了はXNUMX年XNUMX月に設定される予定です。
• 市場は当初、タカ派の驚きに直面しているかもしれないと思いますが、今のところ、リスク/報酬の観点から、今年の27月の値上げのXNUMXbpの価格は公正であると考えています。

戦争による不確実性を伴う回復力のある経済的背景…

ウクライナでのロシアの侵略は、中央銀行にとって不確実性の不快な原因であり、特にXNUMX月の会合でのECBのタカ派のピボットの後、政策の引き締めに対する期待が明らかに高まっています。 予想よりも強い経済情勢とインフレ圧力が高く持続的なタイトな労働市場は、他のすべてが同等であるため、ECBは金融政策の正常化への段階的かつ柔軟なアプローチが必要であるとかなり確信しているはずです。 ただし、オプション性を備えたデータ依存性の高いスタンスを強調することは、私たちの見解では引き続き重要です。

…しかし、政策離脱を開始するようECBに圧力をかけ続けるための高インフレ

XNUMX月の会議でECBを待つのは難しいコミュニケーション演習になるでしょう。 オミクロンの逆風が弱まり、サプライチェーンのストレスが緩和されてサービスと製造活動が支えられたため、今年の変わり目に経済は回復しました。 労働市場の回復も急速に続いており、失業率は6.8月に史上最低のXNUMX％に低下し、労働力人口は危機前の水準を上回っています。

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