주간 경제 및 금융 해설 : 무역 전쟁이 뜨거워지면서 고용이 식어

미국 검토

무역 전쟁이 뜨거워지면서 고용이 식어진다

• 무역 긴장이 고조되고 경기 침체가 우려되는 가운데, 오늘 아침 모든 농장의 직원들이 비농업 급여 지급 보고서를보고 8 월에 130,000 일자리 만 추가 한 것으로 나타났습니다. 12- 월 평균 변화는 이제 1 월의 173,000 (맨 위 차트)와 비교하여 235,000에서 유지되므로 올해 시작 이후 고용이 확실히 둔화되었습니다.
• 미국은 목요일에 중국 관리들과의 다음 회담이 10 월 워싱턴에서 열릴 것이라고 확인했다. 무역 전쟁은 이제 1 년 넘게 본격적으로 진행되어 왔지만, 최근의 에스컬레이션으로 인해 무역 불확실성의 척도는 더욱 높아졌다.

무역 전쟁이 뜨거워지면서 고용이 식어진다

미국은 목요일에 중국 관리들과의 다음 회담이 10 월 워싱턴에서 열릴 것이라고 확인했다. 뉴스를 통해 전 세계 시장이 상승했습니다. 협상이 성공적으로 마무리되면 양측의 관세 환급이 발생할 수 있지만 그 결과는 찾기 힘들다. 중국 당국자들은 계속해서 미국이 기술 회사 화웨이에 대한 제재를 철폐 할 것을 촉구하는 한편 미국은 지적 재산 개혁과 농산물 수출 시장을 요구하고있다. 우리는 양측의 많은 수요로 인해 미국이 제안 된 관세 (위 도표)를 따를 것이라는 견해를 유지합니다.

무역 전쟁은 현재 1 년 넘게 본격적으로 진행되어 왔으나 최근의 에스컬레이션으로 무역 불확실성의 척도는 더욱 높아졌다 (중간 차트). 비즈니스 환경은 여전히 ​​애매 모호하며 그 결과 활동이 흔들리고 있습니다. INUMX 제조업 지수는 50 이후 처음으로 8 월 2016 아래로 떨어졌습니다. 더 많은 회사들이 제조업 확장보다 수축을보고했습니다. 새로운 주문 하위 구성 요소의 감소는 더욱 걱정 스러웠습니다. 47.2에서 새로운 주문은 2012의 사이클을 낮게 설정했으며 앞으로 몇 개월 동안 활동이 정체 될 것이라고 제안합니다. ISM 비 제조업 지수가 56.4로 상승하면서 8 월 서비스 부문의 서비스 측면은 상당히 개선되었지만 서비스 부문은 그대로 유지 될 것으로 예상되지 않습니다. 앞으로 몇 달 동안 더 많은 소비자 제품이 관세를 받게됨에 따라, 더 높은 가격은 구매력을 약화시키고 소비자 정서의 하락으로 이어질 수 있으며 이는 소비자 지출에 부담을 줄 수 있습니다.

미국의 무역 적자는 7 월에 수출액이 증가하고 자본재 수입이 감소하여 수입이 감소하여 투자 데이터의 약점을 반영하여 1.5X $ 10 억을 좁혔습니다. 그러나 ISM 제조 수출 주문 하위 구성 요소가 7 월에 마이너스 하락하고 8 월에는 더 낮아 졌기 때문에, 제품 수출에 대한 이익은 지속되지 않을 것입니다. 이는 무역 싸움이 최근에 확대되기 전에도 수출이 더 둔화 될 것임을 시사합니다.

무역 긴장이 고조되고 경기 침체에 대한 두려움이 커지면서 모든 시선은 오늘 아침 비농업 급여 발표에 눈을 돌 렸습니다. 고용주가 130,000 만 개의 일자리를 추가하면서 25,000 월에 고용이 둔화되었으며, 그중 2020 개는 임시 96,000 인구 조사 고용의 산물이었습니다. 개인 고용은 0.4 월에 3 명에 불과했습니다. 글로벌 성장 둔화와 무역 불확실성으로 인해 최근 몇 달 동안 민간 부문 고용이 감소했습니다. 제조업과 같이 무역에 가장 민감한 일부 산업의 고용이 느려졌습니다. 그러나 교육 및 건강 및 정보와 같은 서비스 산업도 고용을 줄였습니다. 구직 률은 더 낮아졌고 오늘 보고서는 연초 이후로 더 약한 채용을 강조하고 있습니다. 오늘 아침 보고서에서 밝은 점은 평균 시간당 수입으로 3.6 % 증가하여 XNUMX 개월 연이율을 XNUMX %까지 올렸습니다 (하단 차트). 그러나 임금 상승률은 최근 범위를 벗어나기 위해 고군분투하고 있습니다. 관세가 더 많은 산업에 스며 들면 기업은 임금을 올릴 여지가 훨씬 줄어들 것입니다.

소비자 펀더멘털은 괜찮은 수준으로 유지되지만 소비자 지출에 대한 위험은 높아집니다. 우리는 연준이 9 월 25th 회의에서 더욱 뚜렷한 둔화를 극복하고 추가 18 bps를 인하 할 것으로 기대합니다. 공무원들은 회의에서 새로운 경제 및 금리 전망을 발표 할 예정이며, 이는 중장기 전망에 대한 통찰력을 제공 할 것입니다.

미국 아웃룩

생산자 물가 지수 (PPI) • 수요일

PPI 지수는 관세로 인한 추가 가격 결정력을 활용하는 국내 생산 업체의 징후가 거의 없음을 보여줍니다. PPI 인플레이션은 지난 1 년 동안 완화되었으며 헤드 라인 지수는 1.7 % 비율로 둔화되었습니다. 이러한 부드러움을 강조하면서, 식품, 에너지 및 무역 서비스 (여백으로 측정)를 제외한 핵심 PPI 인플레이션에 대한 우리의 선호되는 척도는 지난 4 년 동안 거의 4 년 동안 처음으로 떨어졌습니다. 에너지를 제외하고, 가공 제품 및 서비스에 대한 투입 비용은 7 월에 하락했으며 생산자 가격 인플레이션은 단기적으로 유지 될 것으로 예상됩니다.

PPI는 에너지 비용 증가로 7 월에 상승세를 보였지만 가스 가격이 낮아지면 8 월에는 0.1 % 상승한 것으로 나타났습니다. 이는 생산자 가격의 연간 변화를 2 % 미만으로 유지해야하며 신호 인플레이션은 연준의 쉬운 정책 입장에 여전히 위협이되지 않습니다.

Previous : 0.2 % Wells Fargo : 0.1 % Consensus : 0.1 % (월간)

소비자 물가 지수 (CPI) • 목요일

핵심 CPI 인플레이션은 지난 2 개월 동안 상승하여 0.3 %의 연속적인 이익을 기록했습니다. 지난 2 개월간의 강점은 의류 및 중고차 가격의 상승으로 인해 7 월은 호텔 및 항공료 변동 요인으로 인해 추가 상승세를 보였습니다. 8 월에는 이러한 효과가 사라질 것으로 예상되지만 핵심 가격이 여전히 0.2 %의 이익을 끌어 올렸습니다. 식품과 에너지를 포함하여 지난 달 가스 가격이 낮아 CPI가 0.1 % 만 상승 할 것으로 예상합니다.

핵심 인플레이션에 대한 놀랍게도 강력한 또 다른 수치는 FOMC의 완화 바이어스를 흔들지 않을 것입니다. 우리는 연준이 인플레이션 기대 수준을 높이기 위해 2 % + 인플레이션에 대해 더 관대하게 성장했다고 믿습니다. 또한, 핵심 인플레이션의 추세보다 높은 또 하나의 추세는 관세 압력과 관련이있을 것으로 보이며, 이는 FOMC가 성장에 대한 하방 위험에 초점을 맞출 때 고려할 것으로 예상됩니다. 그러나 예상보다 인쇄가 부드러 우면 이번 달에도 FOMC 절단 속도가 다시 지원됩니다.

Previous : 0.3 % Wells Fargo : 0.1 % Consensus : 0.1 % (월간)

소매 판매 • 금요일

소매 판매는 빠른 속도로 3 분기에 시작되었습니다. 총 판매량은 0.7 % 증가한 반면 주유소, 건축 자재 상점 및 식당에서의 판매를 제외한 "대조군"판매량은 1.0 % 증가했습니다. 그러나 아마존 총리의 연장으로 전체 매출이 소폭 증가했습니다. 따라서 우리는 이번 달에 약간의 투자 회수가 예상되는데, 이는 가스 가격의 하락과 함께 판매량의 감소로 이어질 것입니다.

8 월 소매 판매 보고서는 최근 관세 위협 및 금융 시장의 변동성으로 인해 소비자 지출이 어떻게 진행되고 있는지 측정하기 위해 부어 질 것입니다. 연준은 또 다른 견실 한 보고서를 통해 전 세계 역풍에 직면 한 소비자 지출이 지속되고 있으며 현재로서는 경제가 추가 정책 조정이 필요하지 않다는 신호로보고 할 것입니다. 그러나 큰 실패는 소비자 지출이 글로벌 성장 둔화와 무역 불확실성으로 인한 역풍을 충분히 상쇄 할 수없고 연준의 정책 완화를위한 시급성을 추가 할 우려가 있습니다.

Previous : 0.7 % Wells Fargo : 0.1 % Consensus : 0.2 % (월간)

글로벌 검토

여름은 끝나지만 Brexit은 일을 더운 상태로 유지합니다

• 영국 의회는 이번 주에 행동으로 돌아 왔고, 영국과 유럽 연합 사이의 미래 관계에 대한 또 다른 논쟁이 벌어졌다.
• 항상 그렇듯이 앞으로 나아갈 수있는 결과의 수는 많고 미묘합니다. 그러나 대체로 영국의 전국 선거는 연말 전에 어느 시점에서 진행될 가능성이 높아지고 있습니다.
• 캐나다 은행 (BoC)은 이번 주 회의에서 주요 정책 요율을 변경하지 않고 유지하면서 경제가 잠재력에 가까워지고 인플레이션이 목표에 도달하고 있으며 현재의 정책 부양책이“적절”하다고 주장했습니다.

여름은 끝나지만 Brexit은 일을 더운 상태로 유지합니다

영국 의회는 이번 주에 행동으로 돌아 왔고, 영국과 유럽 연합 사이의 미래 관계에 대한 또 다른 논쟁이 벌어졌다. 현재 영국은 10 월 31에서 유럽 연합을 떠날 예정입니다. 현 보수파 주도 정부의 새로 기름 부음받은 총리 인 보리스 존슨 (Boris Johnson)은 자신의 정부가 EU와의 거래를 선호한다고 밝혔다. 즉, 존슨 총리는 또한 거래가 불가능할 경우 영국은 10 월 31에서 거래없이 강제로 퇴장 할 것이라고 밝혔다.

이것은 그의 당의 일부 구성원들에게는 견딜 수없는 입장으로 판명되었으며, 일련의 탈북으로 인해 존슨 총리는 그의 과격한 다수를 잃게되었다. 일부 반란군 토리가 EU와의 거래에 도달하지 못할 경우 10 월 31 기한을 넘어 연장을 요구하는 노동당 주도 투표를지지했을 때이 탈북이 일어났다. 이 패배에 직면하여, 존슨 총리는 10 월 15에서 선거가 열릴 것을 촉구했습니다. 그 당시 선거에 대한 투표는 한 번 실패했으며 월요일에도 두 번째 투표가 예정되어 있지만 패배로 향할 것으로 보입니다.

항상 그렇듯이 앞으로 나아갈 수있는 결과의 수는 많고 미묘합니다. 그러나 대체로 두 가지 시나리오가 가장 가능성이 높습니다. 시나리오 1에서, 10 월 15에 대한 선거 운동이 통과되어 10 월 31 Brexit 마감일 이전에 중요한 전국 선거를 설정합니다. 또한, 존슨 총리는 앞으로 6 주간 계속 거래를 시도 할 것이며, 만약 그가 빈손으로 나오면 영국은 또 다른 연장을 요구할 것이며, 허락된다면 11 월에 언젠가 선거를 개최 할 것입니다. 그럼에도 불구하고, 향후 몇 개월 동안 영국의 선거 확률은 크게 증가한 것으로 보입니다. 그러한 선거는 그것이 일어날 경우 Brexit에 대한 사실상의 두 번째 국민 투표로 여겨 질 것입니다.

연방 준비 은행 (Federal Reserve) 또는 유럽 중앙 은행 (European Central Bank)과는 달리, 캐나다 은행 (Bank of Canada)은 지금까지 지나치게 독창적 인 어조를내는 것에 저항했습니다. BoC는 이번 주 회의에서“캐나다 경제가 잠재력에 가까워지고 인플레이션이 목표에 도달하고있다”고 언급하면서 주요 정책 요율을 그대로 두었다. 시장은 안정화의 추가 징후를 보여 주었다. 그러나 BoC 성명은 정책 입안자들이“세계와 캐나다 경제에 무역 갈등과 관련 불확실성이 증가하고있다”고 주장하면서 완전히 낙관적이지 않았다.

이러한 배경에서 BoC는 현재 수준의 정책 자극이“적절한”것으로 간주되었습니다. 시장은 확신이 떨어지고 36 bps 가격이 다음 12 개월 동안 하락세를 보이고 있습니다. 최근 캐나다 경제의 강점은 고무적이며, 다른 많은 선진국보다 캐나다의 핵심 인플레이션이 더 탄력적입니다. 즉, 캐나다가 해외 화폐 통화 정책의 증가 추세에 저항 할 수있는 기간에 대해 논쟁의 여지가있다. 특히 캐나다 달러가 크게 강화 될 경우 더욱 그러하다. BoC 정책 입안자들은 너무 낮은 이자율이 주택 시장을 지배하고 이미 높은 가계부 채 수준을 더욱 높일 것이라는 우려로 정책 완화를 자제 할 수 있습니다.

글로벌 아웃룩

영국 산업 생산 • 월요일

국제 검토 섹션에서 논의한 바와 같이, 영국 경제는 특히 제조업 부문의 약세로 둔화되었습니다. 영국의 제조업은 외부 수요가 약하고 국내 투자 환경이 열악한 것이 어려운 과제였습니다. 6 월에 끝나는 12 개월 동안 산업 생산 증가율은 -0.6 %이고 총 고정 자본 형성은 0.5 %입니다. 8 월 IHS Markit의 영국 제조 PMI의 초기 릴리스는 7 월의 47.4에서 감소한 7 월 48.0 이후 2012였습니다.

영국의 실질 GDP 성장률은 2 분기에 마이너스 였지만,이 약점의 큰 원인은 원래 3 월 31 Brexit 마감일 이전 연도의 첫 몇 개월 동안 축적 된 재고 감소였습니다. 그러나 새로운 10 월 31 마감일까지 Brexit이 해결되지 않을 가능성이 높아짐에 따라 끝없는 불확실성으로 인해 영국 경제에 더 많은 역풍이 생길 수 있습니다.

이전 : -0.6 % 합의 : -1.2 % (연간)

멕시코 CPI • 월요일

2016에서 시작하는 멕시코 가격의 급격한 상승은 500 후반부터 2015 bps 이상으로 Bank of Mexico의 주요 정책 요율을 높이는 데 도움이되었습니다. 그러나 최근에는 헤드 라인과 핵심 CPI 인플레이션이 모두 둔화되어 현재 4 % 미만입니다. 블룸버그 컨센서스 (Bloomberg Consensus)는 8 월 해마다 헤드 라인 CPI 인플레이션이 3.2 %로 다시 둔화 될 것이라는 데 있습니다. 이것이 일어나면 페소의 초기 가파른 활주와 인플레이션의 픽업이 시작된 3 이후 처음으로 중앙 은행의 2016 % 목표에 가까운 인플레이션을 가져올 것입니다.

Q0.8-2에서 멕시코의 실질 GDP가 전년 대비 2019 % 감소하여 멕시코 경제는 늦게 압박을 받고 있습니다. 이는 Q4-2009 이후 멕시코에서 매년 마이너스로 기록 된 수치입니다. 이러한 성장 둔화와 인플레이션으로 인해 멕시코 은행은 지난 달에 금리를 인하했으며 앞으로 몇 달 안에 더 많은 완화가 이루어질 수 있습니다.

Previous : 3.8 % Consensus : 3.2 % (전년 대비)

유럽 ​​중앙 은행 회의 • 목요일

ECB (European Central Bank)는 다음 주 회의에서 결정적으로 중요한 회의가 될 것입니다. 유로존 경제는 물 부족으로 계속 어려움을 겪고 있으며, 제조업 부문에서 힘겨운 투쟁으로 서비스 부문 데이터가 상쇄되었습니다. 지금까지이 두 힘은 균형 잡힌 균형추로 작용하여 유로존 경제를 불황으로부터 유지하고 ECB가 부업을 유지할 수있게했습니다. 그러나 반등없이 더 많은 시간이 지남에 따라 통화 정책 입안자들은 점점 더 불안해졌습니다. 특히 Brexit 및 이탈리아와 관련된 정치적 위험이 고조되고 있습니다.

우리는 ECB가 10 bps의 요금을 삭감하고 QE 프로그램을 다시 시작할 것으로 예상합니다. 특히 ECB는 다음 45 개월 동안 한 달에 10 억 유로를 주권으로 매입 할 것으로 예상합니다. 그러나 일부 ECB 관계자들의 QE 재개에 대한 최근의 반발은이 예측의 두 번째 부분이 첫 번째보다 불확실합니다.

이전 : -0.40 % Wells Fargo : -0.50 % Consensus : -0.50 % (보증금)

관점

금리 감시

현재 채권 수익률 바닥

또 다른 경제 위기 보고서를 제외하고 채권 수익률의 바닥을 보았을 것입니다. 미국 10 년 재무부의 수익률은 화요일 예상 ISM 제조 보고서보다 약한 1.46 %를 기록했습니다. 이러한 약점은 미중 무역 교착 상태의 탈락에서 비롯됩니다. 관세 인상을 앞당기려는 욕구로 인해 올해 초 재고가 급등하여 최근 ISM 조사의 새로운 주문 구성 요소가 과장된 것으로 보입니다. 그러나 재고는 줄어들고 있으며 보충주기는 무역 분야의 더 나은 뉴스와 일치 할 수 있습니다.

무역 교착 상태는 운송 및 창고 부문에서 고용과 함께 오늘 아침의 부드러운 비농업 고용 수에서 분명히 역할을했습니다. 그러나 다른 곳에서는 일자리 증가가 상당히 광범위했으며, 건설은 탄탄한 이득을 보였고 제조업에서 고용이 증가했습니다.

비농업 일자리의 예상보다 적은 증가는 연준을 완화 모드로 유지합니다. 우리는 9 월 18 번째 FOMC 회의에서 연방 기금 금리가 분기별로 인하될 것으로 예상합니다. 연준의 언어는 경제 데이터 회사가 될 때까지 독보적 인 상태를 유지하고 미중 무역 협상, Brexit 및 신흥 시장의 성장과 같은 큰 글로벌 이슈의 하방 위험에 대한 더 나은 느낌이있을 것입니다.

지난 며칠 동안 거의 모든 전선에서 전반적인 안도감이 생겼습니다. 중국 무역 대표단이 워싱턴으로 향했다. 어려운 Brexit의 가능성은 줄어들었다. 인도법이 철회되면서 홍콩 시위를 둘러싼 긴장이 어느 정도 완화되었습니다. 그리고 이탈리아에 연합 정부가 설립되어 이탈리아 정부와 EU 간의 불편한 대립 가능성을 줄였습니다.

좋은 소식의 서 프릿은 기금 금리를 더 낮추기를 꺼려하는 소수의 매파 지역 연준 은행 대통령의 경우를 대담하게하는 것처럼 보일 수 있습니다. 이러한 매파적인 입장은 연방 준비 은행 (Federal Reserve Bank) 회장들이 정치적으로 임명 된 연방 준비위원회 (Federal Reserve Board) 회원들에 대한 수표로서의 역할에있어 장기적인 역할을하고 있습니다. 연준의 정치적 독립성은 그대로 남아 있습니다.

신용 시장 통찰력

기업들이 Refi Boom에 합류

목요일에 회사들이 10 억 달러를 빌려서 투자 등급 채권 발행이 이번 주 기록을 세웠다. 이는 74에 기록이 시작된 이후 1 주일 동안 빌린 최대 금액이며 1972에 설정된 66 십억 달러의 이전 기록을 능가합니다. 기업이 최근 이자율 하락을 이용하려고 할 때 이러한 발행 급증은 발생합니다. 2013 년 미국 재무부 채권의 수익률은 8 월 중 10bps로 떨어졌으며, 그 하락은 회사채 수익률에 반영되었습니다. 이번 주 50 %에 도달 한 후에 Bloomberg Barclays IG 지수 수익률은 2.77 이후 가장 낮은 지점에 근접하며 기록상 가장 낮은 2016 bps입니다.

지금까지 기업들은 지난 달 주택 소유자와 마찬가지로 리파이낸싱을 통해 차입 비용을 낮추는 이점을보고있는 것으로 보입니다. 리파이낸싱은 부채 서비스 비용을 낮추고 주택 소유자 및 기업의 현금을 확보 할 수 있지만 주거용 또는 사업용 투자와는 다릅니다. 지금까지 역사적으로 낮은 자본 비용으로 투자를 유치하기에는 충분하지 않은 것으로 보입니다. 이는 중소기업뿐만 아니라 투자 등급 회사에도 해당됩니다. 7 월, NFIB는 소기업 소유자에게 자본 비용의 100 bps 하락이 자본 지출 계획을 바꿀 것인지 물었고 12 %만이 그렇다고 대답했다. 마찬가지로, 연방 준비 은행의 베이지 색 책에서 자본에 대한 접근은 최소한의 사업 걱정거리 인 것처럼 보였다. 새로운 노동자를 찾는 데 어려움을 겪고있는 무역 전쟁과 불확실성은 계속해서 사업주들을위한 최우선 과제입니다.

금주의 주제

행복한 길… 우리가 다시 만날 때까지

이번 주 구매 관리자 설문 조사의 주제는 서비스 부문이 제조업이 계속 어려움을 겪고 있음에도 불구하고 더 나은 속도로 빠르게 성장하고 있다는 것입니다. 이 두 경로는 얼마나 오랫동안 갈라질 수 있습니까?

월스트리트는 이번 주 서비스 부문 활동 기압계가 8 월 예상 56.4보다 나아 졌을 때 ISM 비 제조업 지수 발표를 응원했다. 7 월에 지수가 나온 지점보다 2 포인트 이상 상승했습니다.

이틀 전 ISM 제조업 지수가 3 년 만에 공장 부문에서 가장 빠른 감소 속도 인 49.1를 인쇄함으로써 단점을 놀라게했기 때문에 안도감이 다소 두드러 질 수 있습니다.

공장 보고서에서 특히 우려되는 점 중 하나는 주문 활동의 급격한 하락이었습니다. 많은 응답자들이 무역 전쟁에 좌절을 표명하면서 10 년 전 경기 침체 이후 새로운 주문과 수출 모두 가장 빠른 속도의 하락세를 보였습니다. 2015-2016 기간 동안 제조업의 비난은 더 넓은 경제에 쏟아지지 않았습니다. 그 경험을 기억하면서, 무역 전쟁으로 인한 낙진은 국가의 공장에 불균형 적으로 영향을 미칠 것이지만 서비스 부문과 소비자는 피해를 입지 않을 것이라고 결론을 내릴 것입니다.

특히 핵심 소매 판매가 4 % 이상의 3 개월 연간 요금으로 증가하고 있다는 점에서 현재이 주장에 대한지지가 있습니다. 그러나 여러 가지 이유로, 우리는 서비스 부문과 소비자가 이번에는 그렇게 쉽게 벗어날 것이라고 생각하지 않습니다.

2015-16는 글로벌 경제 둔화와 상품 가격의 붕괴가 배경이었으며, 이는 인플레이션을 낮추어 실제 소비자 지출을 도왔습니다. 반대로 오늘날의 글로벌 둔화는 무역 전쟁과 밀접한 관련이 있습니다.

향후 몇 달 안에 관세가 인플레이션 0.1-0.2 비율을 올릴 것으로 예상됩니다. 비록 크지는 않지만 구매력을 어느 정도 약화시킬 것입니다. 소비자 심리가 이미 하락함에 따라, 실제 소비자 지출은 공장 생산 경로에서 계속 벗어나기보다는 앞으로 몇 달 동안 둔화 될 것입니다.

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