코로나 바이러스 위기 : 중국은 부양책에서 물러납니다

글로벌 금융위기(GFC)가 절정에 이르렀을 때 중국은 경기부양 다이얼을 11로 올려 경기침체를 막았다.  

이번에는 코로나바이러스가 침체를 슬럼프로 바꾸겠다고 위협함에 따라 서방 정부가 국가 지원에 수조 달러를 약속하면서 베이징은 바늘을 XNUMX~XNUMX개까지 밀어붙이는 방식으로 대응했습니다. 왜?

그렇게 조심하는 것은 중국답지 않다. 2008년 재무장관 Xie Xuren은 싱가포르 DBS 은행의 수석 이코노미스트인 Taimur Baig가 말했습니다.

이어지는 4조 위안(563억 달러) 부양책은 우호적인 주립 은행의 깨끗한 대차대조표와 함께 새로운 지방 정부 자금 조달 차량(LGFV)으로 전달되어 일자리를 구하고 경제적 생명선이 되었습니다.

이번에는 모든 행동이 워싱턴과 프랑크푸르트에서 이루어집니다.

유럽중앙은행의 팬데믹 비상매입은 프로그램이 필요한 기간 동안 국채와 회사채를 매입할 것입니다. 가격표는 750억 유로이지만 사실상 무제한입니다. 2월 27일 미국 하원이 승인한 XNUMX조 달러 규모의 경기 부양책으로 이마저도 가려졌습니다.

중국은 기준선에서 더 느렸습니다. 그것은 모든 측면에서 공격을 받고 있습니다: 경제 위기에 대한 예측(투자 은행 CICC는 2.6년에 생산량이 2020% 증가할 것으로 예상하고 경기 침체가 지속되면 그 수치가 2030이거나 더 나빠질 수 있다고 말합니다); 기회가 있었을 때 코로나 바이러스를 억제할 수 없다는 광범위한 비난; 그리고 XNUMX년까지 인민 공화국을 하이테크, 고소득 경제로 변모시키려는 자신의 절실한 계획에 위협을 가합니다.

정부가 완전히 무능한 것은 아니다. 중앙은행은 1조 위안의 신용 한도를 소규모 대출 기관에 제공할 것입니다. 은행이 대출을 롤오버하고 미납금을 눈감아주고 부실 대출을 '실적'으로 등록하도록 허용하고 있습니다. 그리고 재정 적자를 늘리고 지방 당국이 더 많은 기반 시설 채권을 판매하도록 허용할 것으로 보입니다.

그러나 모두 합산하면 2008년 자신에게 발사한 '빅 바주카포'에 훨씬 못 미치며 성공으로 모두를 놀라게 했습니다.

비생산적인 경제

중포병을 꺼낼 수 없는 중국의 문제는 세 가지입니다.

첫째, 2008년과 같은 국가가 아닙니다. 2020년 3.115월 말 외환 준비금이 2014조 4억 달러로 여전히 부유합니다. 그러나 그 수치는 4.9년 최고치인 XNUMX조 달러와는 거리가 멀다. 비생산적인 경제는 자본을 갉아먹고 뱉어내며 사상 최고치인 지난해 GDP의 XNUMX%에 해당하는 재정적자는 더 확대될 뿐입니다.

DBS의 Baig는 “2008/09년과 달리 중국은 이번에는 세계를 구하기 위해 대규모 재정 부양책[조치]을 시작할 '힘'이 없습니다. 그는 국제금융연구소(IIF)의 2020년 310월 데이터를 가리키며 GDP 대비 총 국내 부채 비율이 신흥국 최고 수준인 XNUMX%에 이른다.

중국은 유례없는 외부 수요 충격에 직면할 것이다 

 - Taimur Baig, DBS 은행

로디움 그룹 애널리스트인 로건 라이트와 다니엘 로젠은 24월 2008일 보고서에서 정책입안자들이 "과거와 같은 양의 신용을 창출할 수 없는 손상된 금융 시스템으로 인해 제한을 받고 있다"고 말했습니다. 중국이 창출하는 신용의 대부분은 XNUMX년 이후 발생한 부채에 대한 이자를 지불하는 데 사용된다고 그들은 말합니다.

그들은 개혁 지연, 부채 증가, 형편없는 국영 기업이 지배하는 경제로 인해 중국이 "추악한 선택"에 직면하게 되었다고 말합니다. 그것은 다음과 같이 행동할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 그들은 내일이 오늘보다 나을 것이라는 확신이 없다고 덧붙입니다.

금융 시스템

두 번째 이유는 은행 시스템의 상태입니다. 292.5년 전 중국은 부양책을 제공하기 위해 대출 기관에 의지했습니다. 그들은 시키는 대로 했고 크기가 부풀어 올랐습니다. 중앙은행에 따르면 부문별 자산은 2020년 64.2월 초 2008조 XNUMX억 위안으로 XNUMX년 말 XNUMX조 XNUMX억 위안에 달했습니다.

이로 인해 오늘날 중국의 은행 부문은 글로벌 금융 위기가 시작될 때보다 4.5배 커졌습니다. 또는 다른 방법으로 총 자산으로 측정하면 전 세계 GDP의 약 절반을 차지합니다. 2008년 이후 규모가 XNUMX배로 커진 국내 은행은 다시는 그럴 수 없다.

많은 대출 기관도 불안정한 미래에 직면해 있습니다. 부실채권은 1.7년 2019월 2.1%에서 2020년 3.3월 2.4%로 빠르게 증가하고 있습니다. 주요 은행 규제 기관인 CBIRC에 따르면 특별 언급 대출을 제외한 부실 대출은 XNUMX월 총 XNUMX조 XNUMX억 위안으로 XNUMX개월 전 XNUMX조 XNUMX억 위안에 비해 증가했습니다.

지난 2021년 동안 베이징은 Baoshang Bank와 Bank of Jinzhou를 포함한 XNUMX개의 대출 기관을 구제했습니다. 결국 Rhodium의 애널리스트들은 "정부가 지원하기에는 실패 횟수가 너무 많아질 것"이라고 말합니다. 그 시점은 XNUMX년에 도착할 것으로 예상되었습니다. 이제 그들은 올해 일어날 수 있다고 경고합니다.

자극

그것은 우리를 세 번째 이유에 이르게 합니다. 간단히 말해서, 자극이 작용할 수 있는지 여부가 명확하지 않으며 자극이 작용할 수 있는 것은 훨씬 더 적습니다.

서구의 국가 지원은 기업을 유지하고 사람들에게 급여를 지급하며 일자리를 그대로 유지하는 것을 목표로 합니다. 이 위기는 경제 및 금융 생태계를 통해 자본을 전송하는 "솔루션의 본질적인 부분"으로 사설에 언급된 Euromoney라는 은행을 변화시키고 있습니다.

중국은 다르지만 훨씬 더 뚜렷한 도전에 직면해 있습니다. 코로나 바이러스에 의해 타격을 받은 첫 번째 국가는 이제 거의 정상으로 돌아왔습니다. 공장과 술집이 다시 문을 열었고 국영 언론은 사람들에게 소비를 촉구하며 충성도의 표시로 소비를 구도했습니다. 52월의 35.7로 사상 최저치를 기록했던 공식 구매 관리자 지수가 XNUMX월에는 XNUMX로 크게 반등하여 대부분의 예상을 상회했습니다.

문제는 외부 요구 중 하나이며 이에 대한 통제가 불가능하다는 것입니다. 사무실과 공장 폐쇄로 인한 공급 충격과 증가하는 코로나 바이러스 사망자 수를 저글링하면서 XNUMX월 말 설날에 들어갔습니다. 당국은 "XNUMX월까지 모든 것이 안정화될 것"이라고 DBS의 Baig는 말합니다. “그때 왜 대량 부양책을 도입하지 않았는지 알 수 있습니다.”

그러나 그 후 Covid-19는 확산되었고 서구에 상륙한 후 세계적인 유행병으로 분류되었습니다. 문제는 이제 역전되어 중국이 선적, 항공 운송 또는 반출할 수 없는 상품을 생산해야 하는 골칫거리에 직면하고 있습니다. Baig는 "중국은 전례 없는 외부 수요 충격에 직면할 것"이라고 경고합니다.

이는 수출과 공급망 기능에 크게 의존하는 경제에서 작은 고려 사항이 아닙니다. 세관총서에 따르면 수출은 17.2년 첫 두 달 동안 전년 동기 대비 2020% 감소한 292억 달러를 기록했으며, 그 데이터는 더 나빠질 가능성이 높습니다.

디레버리징은 여전히 ​​베이징의 주요 의제입니다. 

 - 제임스 딜리, PwC

중국이 또 다른 대규모 부양책을 수용하는 것을 그토록 경계하는 마지막 이유가 있으며, 이는 당내 갈등 수준에 대해 말하고 있습니다.

베이징은 딜레마에 빠졌다. 탭을 완전히 켤 여유가 없다는 것을 알고 있습니다. 다른 한편으로는 1976년 이후 첫 경기 침체, 부동산 침체, 그리고 무엇보다도 고용 위기를 두려워하고 있습니다. 도시 실업률은 6.2월에 사상 최고치인 XNUMX%를 기록했으며, 본토의 그 누구도 놓칠 수 없는 사실입니다.

그들이 원하는 방식으로 반응할 수 없다는 것은 2016년에 시작되어 적어도 공식적으로는 여전히 유지되고 있는 디레버리징 드라이브에 의해 설명됩니다.

XNUMX년 전, 베이징은 뒤늦게 은행들이 영원히 더 빠른 속도로 대출을 계속할 수 없다는 것을 인정했습니다. 그것은 큰 은행들이 대출을 삭감하도록 강요했고, 소기업들이 자금을 조달하기 어렵게 만들었고, 그림자 대출자들을 사업에서 몰아냈습니다. 그것은 잠시 동안 작동했습니다. 그러나 도널드 트럼프가 권력을 잡고 무역 전쟁을 시작했고 자본에 굶주린 경제는 흔들렸습니다.

중국은 여전히 ​​은행, 자산 관리 회사, 국영 기업 및 LGFV가 보유하고 있는 부실 부채와 같은 모든 독성을 시스템에서 제거할 수 있다는 희망을 품고 있습니다. 홍콩 PwC의 거래 자문 파트너인 제임스 딜리(James Dilley)는 “디레버리징은 여전히 ​​베이징의 주요 의제입니다.

그것은 적어도 공적인 위치입니다. 현실은 19년의 디레버리징 주기에도 불구하고 국가가 코로나2019 위기에 더 나은 것이 아니라 더 나쁜 상태로 진입했다는 것입니다. IIF 데이터에 따르면 XNUMX년 국가 부채는 XNUMX년 만에 가장 빠른 속도로 증가했습니다.

구조와 헤징'

여기서 중국은 어디로 가는가? 20월 2020일 정부 핵심 싱크탱크인 중국재정과학원의 류 샹시(Liu Shangxi) 총재의 연설을 들으면 XNUMX년 부양책 언급 자체가 금지된 것이라고 생각할 수 있습니다. 그는 "현재 정책의 본질은 부양책이 아니라 구조와 헤지 중 하나"라고 말했다.

지금까지 중국 정부의 대답은 DBS의 바이그(Baig)의 말을 빌리자면 소비를 진작하고 유동성을 증대하며 부실채권을 관리하면서 경제에 너무 많은 신규 신용을 쏟아붓지 않으면서 "절반 부양책"을 추구하는 것이었습니다. PwC의 Dilley에 따르면 그것이 명료한 전략, 즉 "신중한 균형 행위"일지라도 이것이 효과가 있을지는 전혀 명확하지 않습니다.

확실한 것은 모든 사람과 마찬가지로 중국도 전례 없는 경제 위축기에 직면해 있다는 점이라고 Baig는 경고합니다. "그들은 내수를 부양하기 위해 무언가를 해야 합니다."

세금 인상? 할 것 같지 않은. 문제에서 벗어나 인쇄하려고 합니까? 생각할 수 있는. Baig는 글로벌 상황이 악화됨에 따라 또 다른 부양책의 가능성이 "점점 더 높지만" 어떤 새로운 조치도 2008년 규모에 근접하지는 않을 것이라고 생각합니다.

그리고 정당한 이유로 중국은 더 이상 그것을 감당할 수 없습니다.