Ienesīguma līknes izlīdzināšanās rada bažas par recesiju

Neraugoties uz diviem federālo fondu procentu likmju paaugstinājumiem šogad, kas svārstās no 1.75 procentiem līdz 2 procentiem, ilgtermiņa likmes nav tikušas līdzi, izraisot ienesīguma līknes izlīdzināšanos un raisot bažas par recesiju.

Gandrīz katru reizi, kad ASV Valsts kases ienesīguma līkne pagātnē ir saplacinājusies, ASV ekonomika neilgi pēc tam ir samazinājusies. Tomēr Federālo rezervju sistēmas priekšsēdētājs Džeroms Pauels Kongresam sacīja, ka plāno "pagaidām" turpināt pakāpenisku procentu likmju paaugstināšanu.

"[Federālo rezervju bankas] priekšsēdētājs Pauels ir noskaņots uz ekonomiku, taču mēs esam nobažījušies, ka viņš ir pārāk vēss attiecībā uz likmju paaugstināšanas tempu," sacīja Džordžs Rusnaks, Wells Fargo globālās fiksētā ienākuma stratēģijas vadītājs. Viņš uztraucas, ka tikko agresīvā Fed varētu paātrināt lejupslīdi pašlaik spēcīgajā ekonomikā. "Tirgus nedomā, ka tur ir nākotnes izaugsme un inflācija."

Tāpat kā daudzus tirgus analītiķus, Rusnaku satrauc izlīdzinošā ienesīguma līkne.

Tirgi varētu nonākt panikas režīmā līdz nākamā gada beigām, ja izlīdzinošā ienesīguma līkne pārvērtīsies par pilnīgu inversiju, taču tā nepārvērsīsies par masveida izpārdošanu, CNBC sacīja UBS Asset Management aktīvu sadales vadītāja Erina Brauna. .

Viņa uzskata, ka 2019. gada beigās rādītājs turpinās izlīdzināties un apgriezties, izraisot lielu stresu tirgus dalībnieku vidū, kuri domās, vai drīz sāksies lejupslīde. Tomēr investoriem nevajadzētu uztvert inversiju kā zīmi gaidāmo recesiju, Brauns sacīja CNBC.

Līknē ir attēlotas valsts iekšējā aizņēmuma parādzīmju un obligāciju procentu likmes attiecībā pret to ilgumu. Veselā ekonomikā līkne sliecas uz augšu, un investoriem tiek maksāts vairāk, lai aizdotu naudu uz ilgāku laiku kā atlīdzību par risku, ka inflācija un procentu likmes palielināsies.

Ja starpības starp īstermiņa un ilgtermiņa likmēm samazinās, tas liecina, ka tirgus uzskata, ka ekonomiskā izaugsme un inflācija nav ilgtspējīga un nākotnē samazināsies.

Starpība starp divu gadu parādzīmju (2.55 procenti) un 10 gadu parādzīmju (2.89 procenti) peļņas likmēm 34. jūnijā bija 23 bāzes punkti. Tā ir mazāka par pusi no februāra sākuma līmeņa un mazākā, kāda tā bijusi. Kopš 2007. gada augusta. Līknes inversija — kad ilgtermiņa likmes nokrītas zem īstermiņa — tradicionāli norāda uz draudošu recesiju. Jaunieceltais Fed priekšsēdētājs jau saskaras ar kritiku par šī riska palielināšanu.

"Priekšsēdētājs Pauels ir pārāk drosmīgs kā tādas iestādes vadītājs, kurai nepieciešama rūpīga vadība," sacīja Guy Petcho, Voya Financial globālā makroekonomikas portfeļa menedžeris. "Fed noraida tirgus signālu, bet tirgus liks tam pievērst uzmanību."

Vairāk no Investor Toolkit:
8 finanšu nodarbības, ko man iemācīja tēvs
Tas 30 triljonu dolāru paaudžu bagātības nodošana? Tas ir mīts
Rūpīgi izvēlieties savu “uzticamo kontaktpersonu” finanšu jautājumos

Apgrieztā ienesīguma līkne biedē investorus daudz vairāk nekā Fed. Pirms katras lejupslīdes kopš 1950. gadiem ir bijusi līknes inversija. Lai gan starpība starp inversiju un recesiju ir svārstījusies no sešiem mēnešiem līdz diviem gadiem, viens vienmēr ir sekojis otram, izņemot tikai vienu izņēmumu 1960. gadu vidū.

"Vēsturiski apgrieztā līkne ir bijis vienīgais labākais tirgus gaidu rādītājs," sacīja Tanoss Bardass, Neuberger Berman rīkotājdirektors. "Šis modelis pāriet no augstākas inflācijas uz pārmērīgu stingrību uz inversiju un pēc tam uz recesiju."

Parasti Fed plāno, ka šis modelis notiks, lai palēninātu ekonomikas pārkaršanu. Tā kā inflācija beidzot tuvojas Fed noteiktajam mērķim 2% apmērā, to diez vai var raksturot kā augstu. Arī Bardass uzskata, ka Fed vajadzētu reaģēt uz tirgus spēkiem un neriskēt ar ienesīguma līknes inversiju. "Ja līkne turpinās saplacināt, Fed var būt nepieciešams apturēt [likmju paaugstināšanu]," viņš teica.

Kāpēc ienesīguma līkne saplacinās? Vienkāršā atbilde ir straujais 2 gadu Valsts kases ienesīguma pieaugums. Tas ir pieaudzis daudz ātrāk nekā izmaiņas Fed fondu likmē, jo tirgus tagad uzskata, ka Fed politikas virziens ir drošāks, ņemot vērā spēcīgo ekonomiku.

"Mums ir bijuši astoņi izaugsmes gadi, kas konsekventi ir zem aplēsēm," sacīja Džefrijs Rozenbergs, BlackRock galvenais fiksētā ienākuma stratēģis. "Tagad IKP pieaugums pārsniedz Fed cerības, un tirgus pielāgojas, samazinot nenoteiktības atlaidi."

Trīs gadu nākotnes Fed fondu likme tagad ir 2.7 procenti, kas nozīmē, ka tirgus sagaida, ka Fed šajā ciklā paaugstinās likmes vēl trīs reizes. 2 gadu Valsts kases ienesīgums ir ietekmējis lielāko daļu paredzamās Fed stingrības. Lai gan Fed politika ir galvenais 2 gadu valsts kases ienesīguma virzītājspēks, 10 gadu obligācijas darbību ietekmē plašāks faktoru loks.

Pirmkārt, Fed un centrālās bankas visā pasaulē gadiem ilgi ir uzpirkušas valdības parādus, efektīvi nomācot ilgtermiņa procentu likmes. Fed tagad samazina savus valdības obligāciju turējumus, nereinvestējot pieaugošo obligāciju ar dzēšanas termiņu apjomu. Patlaban atslodzes temps ir 30 miljardi USD mēnesī, un ceturtajā ceturksnī tas pieaugs līdz 50 miljardiem USD.

Zemāks pieprasījums galu galā palīdzēs samazināt garo obligāciju cenas un paaugstināt ienesīgumu, taču pasīvā stratēģija neparedzēti ietekmē ienesīguma līkni, sacīja Rozenbergs. Tā kā īstermiņa termiņi izkrīt no bilances, līknes īsais gals nesaņem atbalstu, kamēr valdība turpina turēt savas ilgāka termiņa obligācijas. "Tā faktiski joprojām ir operācija Twist," sacīja Rozenbergs, atsaucoties uz Fed stratēģiju pārdot īstermiņa valsts iekšējā aizņēmuma parādzīmes, lai iegādātos ilgtermiņa valsts obligācijas, kas pirmo reizi tika ieviesta 2011. gadā. Liela daļa Valsts kases parāda vērtspapīru emisiju līdz šim šogad ir bijusi īstermiņa parādzīmju veidā, radot papildu spiedienu, lai ienesīguma līkne saplacinātu.

Ir jāņem vērā arī pārējā pasaule. ASV ekonomika pašlaik ir daudz spēcīgāka nekā vairums citu attīstīto tirgu. Kamēr Fed atslābina savu labvēlīgo monetāro politiku, citas centrālās bankas joprojām atbalsta savu ekonomiku ar īpaši zemām procentu likmēm un kvantitatīvās mīkstināšanas programmām. 2.9 procentu ienesīgums nešķiet daudz par 10 gadu saistībām, taču tas ir labvēlīgs panākums salīdzinājumā ar Vācijas 10 gadu ienesīgumu, kas pašlaik dod 0.33 procentus. Ārējais pieprasījums noteiks griestus tam, cik tālu un ātri virzīsies ASV 10 gadu obligāciju ienesīgums.

Rozenbergs neparedz, ka ienesīguma līkne šogad apvērsīsies, bet, ja tā notiks, viņš iesaka investoriem to uztvert ar nelielu sāls graudu. "Mums ir jāņem vērā [līknes inversijas] risks, taču ir iesaistīti daudz vairāk faktoru," viņš teica. "Mums, iespējams, vajadzēs redzēt dziļāku inversiju, pirms mēs varam novērtēt, ko tas nozīmē."

Savukārt Fed varētu tikt piedots par entuziasmu pirmo reizi desmit gadu laikā pildīt savu tradicionālo inflācijas cīnītāja lomu. Atdzimstošā ekonomika beidzot ir devusi iespēju normalizēt monetāro politiku. Katrs likmju paaugstinājums tagad un katrs USD 1 miljards valdības obligācijās, kas izkrīt no bilances, nodrošina Fed vairāk munīcijas nākamajā recesijā. Labas ziņas, ja vien tas nenosūta ekonomiku atpakaļ tvertnē.

"Viena lieta ir sagatavoties nākamajai lejupslīdei, bet otra - izraisīt nākamo lejupslīdi," sacīja Velsa Fargo pārstāvis Rusnaks.