kopsavilkums
Pirmajā ziņojumu sērijā par to, kā Fed sistēma un instrumentu kopums var attīstīties nākamajos gados, mēs aplūkojam iespējamās izmaiņas Fed pašreizējā inflācijas mērķī. Pēc tam, kad pēdējo divu desmitgažu laikā vidējā inflācija ir mazāka par 2%, amatpersonas vēlētos, lai tā būtu nedaudz augstāka, lai nodrošinātu vairāk iespēju samazināt reālās procentu likmes turpmākās recesijas laikā. Lai veicinātu 2% inflāciju noturīgākā veidā, Fed amatpersonas novērtē vidējās inflācijas mērķa vai cenu līmeņa noteikšanas priekšrocības. Tā kā pagātnes inflācijas trūkums vairs netiek uzskatīts par pagātni, faktiskajai inflācijai un inflācijas gaidām vajadzētu palielināties. Rezultātā nominālajām procentu likmēm vajadzētu būt augstākām, ienesīguma līknei vajadzētu kļūt stāvākai un dolāra vērtībai pazemināties, viss pārējais vienāds.
Monetārās politikas pārskatīšana notiek Fed
Saskaņā ar lielāko daļu pasākumu pašreizējā ekonomiskā ekspansija ASV, kas pašlaik notiek jau desmito gadu, ir uz stabila pamata. Neskatoties uz to, Fed amatpersonas sāk domāt par stratēģijām, lai labāk sasniegtu tās dubultās mandātus — cenu stabilitāti un maksimālu nodarbinātību visā biznesa ciklā, kā arī apkarotu turpmākās lejupslīdes.
Piemēram, Ričards Klarida, Federālo rezervju padomes priekšsēdētāja vietnieks, nesenā runā apsprieda Fed pašreizējo politikas stratēģijas un instrumentu pārskatīšanu.1 Clarida atzīmēja, ka “neitrāla” procentu likme (tā sauktā r*) šķiet pēdējo desmit gadu laikā ir samazinājušies Amerikas Savienotajās Valstīs. Šajā sakarā Fed mērķa diapazona viduspunkts attiecībā uz federālo fondu likmi pašlaik ir tikai 2.38%, un šķiet, ka Federālā atvērtā tirgus komiteja (FOMC) varētu tuvoties sava stingrības cikla beigām, ja tā ir izdarījusi. jau nav sasniegts. Vai Fed būtu pietiekami daudz tradicionālās “munīcijas”, lai cīnītos pret nākamo lejupslīdi, ja ir tikai aptuveni 200 bps, lai samazinātu likmes?
Ierobežotā spēja stimulēt izaugsmi, visticamāk, nebūs problēma, kas ir raksturīga tikai pašreizējam biznesa ciklam. Šajā ziņojumu sērijā mēs apskatīsim dažas no jaunajām stratēģijām un politikas instrumentiem, ko Fed varētu izmantot nākotnē, kā arī dažu šo iespējamo izmaiņu ietekmi. Turpmākajos ziņojumos tiks analizētas negatīvās procentu likmes, atjaunoti aktīvu pirkumi (ti, kvantitatīvā mīkstināšana) un Fed ražošanas apjoma starpības sistēma. Mums jāuzsver, ka Fed stratēģijas pārskatīšana turpinās un FOMC vēl nav veikusi nekādas izmaiņas savā monetārajā stratēģijā vai politikas instrumentu komplektā. Taču mēs uzskatām, ka ir saprātīgi apspriest dažas iespējamās izmaiņas, kā Fed varētu darboties turpmāk, lai lasītāji būtu gatavi šīm izmaiņām, ja un kad tās notiks.
Vai Fed pašreizējais inflācijas mērķis ir "salauzts"?
Amerikas Savienoto Valstu Kongress ir devis Fed mandātu veicināt “stabilas cenas”, lai gan Kongress šo terminu skaidri nedefinēja. Kongress arī noteica Fed "pilnas nodarbinātības" un "mērenas" ilgtermiņa procentu likmju mērķus. Turpretim Jaunzēlandes valdība 1989. gadā savai centrālajai bankai piešķīra vienu mandātu, lai noteiktu skaidru inflācijas mērķi (mērķa diapazona viduspunkts no 1% līdz 3%), un Kanādas un Apvienotās Karalistes valdības piešķīra savām attiecīgajām centrālajām bankām līdzīgu inflāciju. mērķi nākamajā desmitgadē. Fed nepieņēma skaidru inflācijas mērķi 2% apmērā līdz 2012.2. gadam.XNUMX
Vispārīgi runājot, inflācijas mērķu izplatība centrālajām bankām 20. gadsimta beigās lielākoties bija līdzeklis, lai tās samazinātu inflāciju. Skaidras inflācijas mērķa noteikšanas pionieri, tostarp Jaunzēlandes, Kanādas un Apvienotās Karalistes valdības, ieviesa inflācijas mērķa noteikšanu periodos, kad inflācija bija augsta un varas iestādes vēlējās to samazināt. Tika uzskatīts, ka skaidrs mērķis demonstrēs centrālās bankas apņemšanos nodrošināt zemu inflāciju un uzlabo tās spēju to panākt, ierobežojot inflācijas gaidas. Lielākoties centrālās bankas, ieskaitot Federālo rezervju sistēmu, sekmīgi centās samazināt inflāciju, salīdzinot ar likmēm, kas dominēja deviņdesmitajos gados un šā gadsimta sākuma gados.
Taču daži novērotāji varētu pamatoti apgalvot, ka centrālās bankas ir pārāk veiksmīgi samazinājušas inflāciju. Pēc Lielās lejupslīdes riski “stabilām cenām” parasti ir vērsti uz vieglu deflāciju, nevis uz nepieņemami augstu inflāciju. Piemēram, PCI inflācija Japānā ir bijusi vidēji tikai 0.5%, lai gan Japānas Bankas "cenu stabilitātes" mērķis pašlaik ir 2%. Eiropas Centrālās bankas galvenais mērķis ir “cenu stabilitāte”, ko tā definē kā inflācijas līmeni, kas ir “zemāks par 2%, bet tuvu tam vidējā termiņā”. Tomēr PCI inflācijas pamatlikme, kas ir labs pamatā esošā inflācijas spiediena mērītājs ekonomikā, jau desmit gadus nav bijis “tuvu” 2% (1. attēls). Amerikas Savienotajās Valstīs PCE pamatinflācija ir bijusi zem Fed mērķa 2% gandrīz visu pašreizējo ciklu un kopš Lielās lejupslīdes beigām ir bijusi vidēji tikai 1.6% (2. attēls).
Ilgstoša centrālās bankas inflācijas mērķa neievērošana var izraisīt pazeminātas inflācijas gaidas, kas var apgrūtināt centrālajai bankai realizētās inflācijas līmeņa paaugstināšanu. Praktiskā problēma saistībā ar inflācijas gaidu samazināšanos un neparasti zemo inflāciju ir tāda, ka tā ierobežo centrālās bankas spēju samazināt reālās procentu likmes, lai stimulētu ekonomisko aktivitāti lejupslīdes laikā. Centrālajai bankai var beigties parastā “munīcija”, kad tās politikas likme tuvojas efektīvajai zemākajai robežai (ELB) tuvu 0%. Līdz ar to Fed politikas pārskats ir paredzēts, lai noteiktu veidus, kā stiprināt tās uzticamību, radot 2% inflāciju biznesa cikla laikā, un dot FOMC lielāku spēju cīnīties pret recesiju, kad pienāks turpmākas lejupslīdes. Tagad mēs pievēršamies četrām iespējamām izmaiņām, ko Fed varētu veikt savā inflācijas mērķī.
Vadošie pretendenti: vidējā inflācija un cenu līmeņa noteikšana
Tradicionāli Fed (un gandrīz visas pārējās centrālās bankas) ir izmantojusi tālredzīgu pieeju inflācijai. Nosakot politiku, netiek ņemta vērā pagātnes inflācijas trūkums, gan uz augšu, gan uz leju. Citiem vārdiem sakot, Fed ļauj pagātnei būt pagātnei. Tomēr vidējās inflācijas līmeņa noteikšana un cenu līmeņa noteikšana (PLT) apšaubītu šo konvenciju.
Vidējās inflācijas mērķa noteikšana ietver skaidru mērķi, lai inflācija laika gaitā sasniegtu noteiktu vidējo līmeni. Piemēram, ja Fed pieņemtu šo regulējumu ar savu pašreizējo 2% mērķi, tā mērķis būtu vidēji 2% inflācija vidējā termiņā vai ilgākā termiņā. Ja inflācija noteiktā laika periodā būtu zemāka, pārsniegšana būtu pieļaujama ar īpašu mērķi paaugstināt vidējo inflācijas līmeni vairāku gadu periodā. Ar skaidru mērķi, lai inflācija laika gaitā sasniegtu vidējo noteiktu līmeni, inflācijas gaidām un faktiskajai inflācijai vajadzētu būt augstākai, tādējādi samazinot laiku, kad monetārā politika tiek ierobežota ar ELB.3.
Saskaņā ar vidējās inflācijas mērķa stratēģiju Fed varēja izvēlēties “atskata” perioda ilgumu vai gadu skaitu, kuros inflācijas iepriekšējie rādītāji tika ņemti vērā politikas lēmumos. Tas ierobežotu iespēju, ka inflācijas gaidas varētu kļūt nesaskaņotas. Politikas veidotāji turpinās uzsvērt "cenu stabilitāti" attiecībā uz inflācijas līmeni, padarot to tikai par mērenu novirzi no pašreizējās viena mērķa sistēmas. Netiešā veidā FOMC jau ir virzījies uz vidējās inflācijas mērķa noteikšanu, nesen akcentējot 2% mērķa “simetrisko” raksturu. 4
Radikālāka, bet līdzīga pieeja, mūsuprāt, būtu cenu līmeņa noteikšana (PLT). Izmantojot PLT, Fed mēģinātu saglabāt cenu līmeņa pieaugumu vienmērīgā tempā. Līdzīgi kā vidējās inflācijas mērķa noteikšanai, pastāv arī “pielāgošanas” periods gadījumiem, kad politiku ierobežoja ELB. Tomēr ar PLT grima periods varētu būt diezgan garš. Piemēram, ja FOMC 2006. gadā noteica cenu līmeni, kas atbilst 2% tendencei inflācijai, FOMC joprojām gaidītu procentu likmju paaugstināšanu (3. attēls).
Iebūvētais aprēķinu periods būtu sava veida virzība uz priekšu, jo FOMC apņemtos saglabāt monetāro politiku pielāgojamu, līdz cenu līmenis (pretēji inflācijas līmenim) atgriezīsies mērķa līmenī. Tā kā inflācijai būtu ievērojami jāpaaugstinās, lai cenu līmenis atgrieztos mērķa līmenī, inflācijas gaidas būtu augstākas, īpaši zemas inflācijas periodos.5 Īsi sakot, monetārā politika ELB būtu jāierobežo retāk.6
PLT negatīvie aspekti ir tā potenciāls novest pie monetārās politikas stingrības, ja īslaicīgu faktoru, piemēram, benzīna cenu kāpuma, dēļ cenas pieaug ātrāk nekā Fed vēlamais. Šis iespējamais PLT trūkums ir iemesls, kāpēc daži centrālie baņķieri mēdz tai dot priekšroku tikai uz laiku.7 Tiklīdz cenu līmenis sasniedz plānoto, Fed atgriezīsies pie pašreizējā 2% inflācijas mērķa. Ja vēsture ir noderīgs ceļvedis, FOMC, visticamāk, "pārbaudīs" īslaicīgas inflācijas līmeņa novirzes no mērķa, ko izraisīja būtiskas enerģijas cenu izmaiņas.
Tomēr pat īslaicīgi PLT ir daži trūkumi. Pirmkārt, šādas režīma maiņas paziņošana sabiedrībai, visticamāk, nebūs vienkārša. Pēc ilgstošas cenu līmeņa pazemināšanās var paiet ilgstošs augstas inflācijas periods, lai cenas sasniegtu vēlamo līmeni. Ja tas nav labi saprotams, pagaidu PLT nestimulē ekonomiku lejupslīdes laikā, kā arī riskē ar ievērojamu inflācijas gaidu samazināšanos kompensācijas periodā. Finansiālā nelīdzsvarotība var uzkrāties arī šajā “ilgāk zemākā” periodā.8 Taču skaidrais cenu līmeņa mērķis varētu kavēt FOMC elastību novērst šādu nelīdzsvarotību, ja mērķtiecīgāka makrouzraudzības politika tiek uzskatīta par neatbilstošu. Tā kā Kongress ir uzdevis Fed pārvaldīt vairākas prioritātes, Fed vēsturiski ir atturējies no skaidru politikas noteikumu (piemēram, Teilora likuma) pieņemšanas, lai netiktu ierobežota tās elastība.
Citas pieejas: paaugstiniet inflācijas mērķi vai izmantojiet inflācijas diapazonu
Vienkāršāks risinājums, lai radītu vairāk iespēju reālo likmju samazināšanai, būtu FOMC paaugstināt savu pašreizējo 2% inflācijas mērķi. Augstāks inflācijas mērķis liecinātu par centrālās bankas gatavību izturēt lielāku inflāciju, tādējādi paaugstinot inflācijas gaidas un, iespējams, arī realizēto inflāciju. Tomēr Fed savā nesenajā paziņojumā ir pilnībā noraidījis pāreju uz augstāku inflācijas mērķi. Lai gan tās būtu salīdzinoši vienkāršas izmaiņas regulējumā, tās varētu noturēt inflācijas gaidas un radīt politiskas bažas par augstākas inflācijas ietekmi uz sabiedrību. Tādējādi mēs to uzskatām par zemu iespējamību Fed virzībai uz priekšu.
Pārslēgšanās uz inflācijas mērķa diapazonu var būt izdevīgāka. Bostonas Fed prezidents Ēriks Rozengrēns un bijušais Ņujorkas Fed prezidents Viljams Dadlijs iepriekš ir iestājušies par pieņemamu inflācijas rezultātu diapazona noteikšanu, piemēram, no 1.5–3.0% vai nedaudz šaurāku 1.5–2.5%.9 Diapazona augšējā robeža sniegtu FOMC nodrošina lielāku elastību, saglabājot pielāgošanos pēc ELB periodiem. Alternatīvi, diapazona apakšējā robeža nodrošinātu FOMC stingrāku politiku finanšu stabilitātes apsvērumu dēļ.
Līdzīgi kā vidējās inflācijas mērķa noteikšanā, FOMC uzsvaru uz mērķa “simetrisko” raksturu arī varētu uzskatīt par soli inflācijas diapazona virzienā. Tomēr konkrēta diapazona pieņemšana sniegtu lielāku skaidrību par to, cik lielā mērā FOMC pieļautu neatbilstību vai pārsniegumu pirms politikas maiņas. Lai gan mēs atzīstam šīs sistēmas potenciālos ieguvumus, šķiet, ka Fed politikas veidotāji nesenajos paziņojumos nav tik ļoti vēlējušies pieņemt inflācijas diapazonu. Tā varētu atkal parādīties kā iespēja, ja politikas veidotāji neizvēlēsies pieņemt vidējās inflācijas līmeņa noteikšanu vai PLT, taču pašlaik mēs to uzskatām par salīdzinoši maz ticamu iespēju.
Ietekme uz finanšu tirgiem
Visām iepriekš apspriestajām iespējām, izņemot, iespējams, inflācijas diapazonu, vajadzētu radīt augstākas inflācijas gaidas un līdz ar to arī augstākus inflācijas līmeņus. Lai gan šīm iespējamām izmaiņām Fed inflācijas mērķa sistēmā nevajadzētu ietekmēt reālos mainīgos lielumus, piemēram, ekonomikas ilgtermiņa potenciālās izaugsmes tempu un “dabisko” bezdarba līmeni, tās varētu ietekmēt nominālos mainīgos.
Pirmkārt, augstākām inflācijas prognozēm vajadzētu palielināt obligāciju ienesīgumu, viss pārējais ir vienāds. Līdz ar to “neitrālai” federālo fondu likmei vajadzētu būt augstākai nomināli, lai gan “neitrālai” reālajai likmei (tā sauktajam r*) vajadzētu būt lielā mērā neskartai. Turklāt augstākas inflācijas gaidas var novest pie stāvākas ienesīguma līknes, viss pārējais ir vienāds. Iespējams arī, ka augstāka inflācija izraisa aktīvāku Valsts kases inflācijas aizsargāto vērtspapīru (TIPS) tirgu, lai gan tas nav pašsaprotami, jo dažas analīzes liecina, ka, lai gan inflācija ir augstāka, tā būtu mazāk mainīga.10
Inflācijas mērķa maiņa varētu ietekmēt arī ASV dolāra vērtību. Ja politikas maiņa rada augstākas inflācijas gaidas un realizētos inflācijas līmeņus Amerikas Savienotajās Valstīs, tam vajadzētu novest pie vājākas nianses, kas ir vienāda ar visu pārējo. Tikmēr dolāram var rasties arī pretvējš, jo ASV likmes nākamajā ciklā būs zemākas ilgāk, Fed cenšoties veicināt augstāku inflāciju.
Secinājumi
No četrām iespējamām izmaiņām Fed pašreizējā 2% inflācijas mērķa sistēmā mēs uzskatām vidējās inflācijas mērķa noteikšanu un cenu līmeņa noteikšanu kā galvenos pretendentus. Abi režīmi cenšas radīt inflāciju ciešāk saskaņā ar Fed mērķi un ierosina, ka ELB politika tiktu ierobežota retāk. Tomēr mēs piešķiram nelielas priekšrocības vidējās inflācijas mērķa noteikšanai, jo tā joprojām ir vērsta uz inflācijas līmeni, nevis uz cenu līmeni, un tāpēc to varētu uzskatīt par mazāk radikālu politikas maiņu un vieglāk komunicējamu. Faktiski FOMC jau ir netieši virzījies uz vidējās inflācijas mērķi, biežāk aprakstot savu 2% mērķi kā "simetriski".
Arī inflācijas diapazonu var būt samērā viegli paziņot, taču tas var nebūt veiksmīgs, lai paaugstinātu inflācijas gaidas, jo joprojām būtu pieļaujams, ka inflācijas diapazons ir mazāks par 2%. Augstāks inflācijas mērķis ir ļoti maz ticams, ņemot vērā politisko spiedienu, ko tas saņemtu, kā arī to, ka inflācija, visticamāk, būtu augstāka visu laiku, ne tikai aprēķinu periodos.
Svarīgi, ka veiksmīga pāreja uz jebkuru no ierosinātajām sistēmām ir atkarīga no tā, vai Fed ticami paziņo par izmaiņām. Ja uzņēmumi un mājsaimniecības pilnībā neizprot izmaiņas vai neuzskata, ka politika ir uzticama, inflācija joprojām var būt zemāka par mērķi. Ja tas tā ir, politiku joprojām, visticamāk, regulāri apgrūtinās faktiskā apakšējā robeža, kas liktu FOMC palikt “ilgāk zemākam” un, iespējams, veicinātu finansiālo nelīdzsvarotību. Ņemot vērā šos izaicinājumus, FOMC, iespējams, būs jādara vairāk, nekā jāmaina inflācijas sistēma, lai mazinātu nākamo lejupslīdi. Nākamajos ziņojumos mēs aplūkojam dažus instrumentus, ko FOMC varētu izmantot, lai labāk sasniegtu savus politikas mērķus, sākot ar negatīvām likmēm.
1 Skat. Clarida, Richard H. “Federālo rezervju sistēmas monetārās un politikas stratēģijas, rīku un komunikācijas prakses pārskats”. Prezentēts 2019. gada ASV Monetārās politikas forumā, Pasaules tirgu iniciatīva Čikāgas Universitātes Biznesa stendā, 22. gada 2019. februārī.
2 Federālo rezervju sistēma šo nepārprotamo inflācijas mērķi pieņēma pēc savas iniciatīvas. Kongress nedeva Fed konkrētu numuru.
3 Mertenss, Tomass un Džons K. Viljamss. “Monetārās politikas ietvari un efektīva procentu likmju apakšējā robeža”. Ņujorkas Federālās rezervju bankas personāla ziņojumi, Nr. 877. 2019. gada janvāris.
4 Kopš 2017. gada marta FOMC ir aprakstījusi savu inflācijas mērķi kā “simetriski” paziņojumos pēc sanāksmes.
5 Mertensa un Viljamsa, 2019.
6 Bernanke, Bens S., Maikls T. Kilijs un Džons M. Robertss. “Monetārās politikas stratēģijas zemu procentu likmju videi”. Finanšu un ekonomikas diskusiju sērija 2019.–009. Vašingtona, Federālo rezervju sistēmas valde.
7 Skat., piemēram, Bernanke, Ben S. “Temporary Price-Level Targeting: An Alternative Framework for Monetary Policy”. The Hutchins Center for Fiscal and Monetary Policy, 12. gada 2017. oktobris vai Clarida (2019).
8 Brainard, Lael. "Monetārās politikas pārdomāšana jaunā normā." Prezentēts konferencē "Rethinking Macroeconomic Policy", Pītersona Starptautiskās ekonomikas institūts, 12. gada 13.-2017. oktobris.
9 Rosengren, Eric S. “Apsverot alternatīvas monetārās politikas ietvarus: inflācijas diapazons ar regulējamu inflācijas mērķi”. Prezentēts Money, Models & Digital Innovation Conference, Global Interdependent Center, 12. gada 2018. janvārī.
Dudlijs, Viljams C. “Svarīgas izvēles Federālo rezervju sistēmai turpmākajos gados.” Piezīmes Lemānas koledžā, 18. gada 2018. aprīlī.
10 Bernanke et al. 2019. gads
Signal2forex.com - Labākie Forex roboti un signāli
