De Fed heeft een verrassing in petto die een vroegtijdig einde van renteverhogingen zou kunnen betekenen

De Federal Reserve zou deze week een verrassing in petto kunnen hebben voor beleggers, ook al weet iedereen al dat de centrale bank de rente verhoogt.

Samen met de verhoging met een kwartpunt van de kortetermijndoelstelling van de Fed zal het beleidsbepalende Federal Open Market Committee waarschijnlijk nog een verandering aankondigen die een vroegtijdig vertrek zou betekenen uit zijn historische programma om het niveau van de obligaties die op de Fed worden aangehouden te verminderen. balans.

De mechanica is een beetje ingewikkeld. Toch suggereert het dat wat ooit een operatie leek om de hoeveelheid obligaties die de Fed bezit te verkleinen – die tot ver in het volgende decennium zou hebben geduurd – volgend jaar of op zijn laatst begin 2020 zou kunnen worden afgerond.

In plaats van de balans terug te brengen van de piek van 4.5 biljoen dollar naar ongeveer 2.5 biljoen dollar, zoals sommige Fed-functionarissen aangaven, zou de impact veel kleiner kunnen zijn – misschien, zo suggereren sommigen, tot 3.5 biljoen dollar of zelfs iets meer.

Het hangt allemaal af van hoe krap de financiële markten worden. Een verkrapping op de geldmarkten en een onverwachte impuls van de Fed Funds-rente naar de hoge kant van haar streefbereik zouden sleutelfactoren zijn die de Fed ertoe zouden kunnen aanzetten haar beleidsnormaliseringsinspanningen vanuit de extremen van de financiële crisis opnieuw te onderzoeken.

Als de balansafbouw eerder eindigt dan verwacht, kunnen beleggers waarschijnlijk verwachten dat de renteverhogingscyclus ook iets eerder kan eindigen.

“Er is een zeer actief debat gaande, en dat zal waarschijnlijk tijdens de vergadering van augustus pas echt losbarsten, over hoe ver de balanskrimp werkelijk moet gaan”, zegt Fed-expert Lou Crandall, hoofdeconoom bij onderzoeksdienst Wrightson ICAP.

'Het is gemakkelijk om hier buiten adem over te raken en te zeggen dat de Fed een crisis heeft. Aan de andere kant onthult dit dat er minder echte overtollige reserves in het systeem zijn dan we misschien hadden gedacht”, voegde hij eraan toe.

De hachelijke situatie lijkt inderdaad verre van een crisis. Maar de komende beraadslagingen zullen beleggers inzicht geven in de manier waarop de Fed de stimuleringsmaatregelen zal afbouwen die zij heeft geïnjecteerd om de economie uit de financiële crisis te helpen trekken, en uiteindelijk hoe de markt zal reageren.

Tot nu toe is de balansafbouw verlopen met minimale marktverstoringen, maar er ligt nog veel werk voor de centrale bank.

Hier is hoe het allemaal werkt:

Sinds de financiële crisis is de Fed een belangrijke speler geweest op de markt voor staatsobligaties, waarbij zij tijdens drie opkooprondes van obligaties die eind 2 begonnen, bijna 2008 biljoen dollar aan waarde heeft binnengehaald. Sinds het einde van de Fed is de particuliere vraag aan het werk gesteld. kwantitatieve versoepeling in 2016.

In oktober begon de Fed elke maand een vast bedrag aan opbrengsten uit haar obligatiebeleggingen toe te staan, terwijl de rest opnieuw werd geïnvesteerd. Sinds het begin van die operatie is de staatsschuld en door hypotheek gedekte waardepapieren op de balans met $102 miljard verminderd.

Tegelijkertijd is er sprake geweest van een stijging van de rentetarieven, omdat de Fed ook haar financieringsniveau heeft verhoogd; Ondertussen is er enige opwaartse druk ontstaan ​​op de rendementen op staatsobligaties, omdat de centrale bank haar rol in dat deel van de markt heeft verkleind.

Recentelijk is de fondsrente gestegen naar bijna de top van de bandbreedte van 1.5 tot 1.75 procent die het FOMC na de renteverhoging in maart heeft vastgesteld. Concreet ligt de benchmark op 1.7 procent, slechts 0.05 punt verwijderd van de rente op overtollige reserves die de Fed betaalt aan banken die contant geld bij de centrale bank opslaan. De rente op overtollige reserves (IOER), zoals deze bekend staat, heeft historisch gezien als leidraad gediend voor de fondsrente, en ligt doorgaans iets boven de benchmark van de Fed.

Volgens notulen van de bijeenkomst in mei zijn FOMC-functionarissen bezorgd dat de rente iets sneller stijgt dan verwacht, waardoor een verkrapping op de geldmarkten ontstaat die een agressievere afwikkeling van de balans problematisch zou maken.

Een oplossing die op de bijeenkomst werd voorgesteld, was dat de Fed de rente op de reserves zou verhogen met 0.2 procent, terwijl zij de rente op fondsen met 0.25 procent zou verhogen. De verwachting is dat hierdoor de fondsenrente niet te dicht in de buurt van het streefplafond komt, gezien de neiging van de fondsenrente om achter te blijven bij de IOER-rente.

“Wij zijn van mening dat de Fed deze actie heeft ondernomen, omdat zij zich steeds meer zorgen maakt over de verkrapping op de geldmarkten van de afgelopen maanden en over het tempo waarmee de effectieve rente op de Fed Funds richting IOER beweegt”, zegt Mark Cabana, rentestrateeg bij Bank of America Merrill. Lynch, zei in een recente notitie aan klanten.

“Hoewel een groot deel van de verkrapping op de geldmarkt te wijten is aan het Amerikaanse begrotingsbeleid (hogere tekorten en kassaldo op de Amerikaanse schatkist), geloven wij dat beginnende tekenen van schaarste aan reserves bijdragen aan deze stap”, voegde hij eraan toe.

Cabana verwacht dat de balansreductie zal eindigen “tegen het einde van 2019 of op zijn laatst begin 2020, met risico’s voor een eerder dan verwacht einde aan de afwikkeling, afhankelijk van de keuze van de Fed voor het monetaire beleidskader.”

Een deel van de berekening zal gebaseerd zijn op de hoeveelheid overtollige reserves die wegvloeien.

Banken houden momenteel bijna 1.9 biljoen dollar meer aan dan nodig is bij de Fed, een aantal dat tijdens de balansafbouw met ongeveer 300 miljard dollar is gedaald. Nu de regelgeving nog steeds hoge kasniveaus voor de grootste banken van het land eist, schat Crandall dat het niveau van de reserves niet veel onder de 1.5 biljoen dollar zal dalen.

Dat is iets conservatiever dan de projectie van Cabana dat de banken hun overtollige reserves, die piekten op $2.2 biljoen, niet met in totaal meer dan $1 biljoen zouden willen zien verdwijnen.

In termen van de balans impliceert de schatting van Crandall een niveau van ongeveer 3.7 biljoen dollar – of een half biljoen onder het huidige niveau, zei hij. Tegen oktober zal de Fed $50 miljard per maand laten afvloeien, wat betekent dat de balansafbouw tegen de late zomer of vroege herfst van 2019 voltooid zou kunnen zijn.

Het eerder dan verwacht afsluiten van het roll-off-programma zou in overeenstemming zijn met het groeiende gevoel bij de Fed dat het einde van deze renteverhogingscyclus nadert. Het beleidsbepalende FOMC heeft de referentierente zes keer verhoogd vanaf december 2015, en geeft aan dat er dit jaar nog twee en volgend jaar nog drie zullen worden verhoogd.

Nu de inflatie echter gematigd blijft, zijn sommige leden van mening dat de fondsrente niet veel verder hoeft te gaan.

De balansafbouw zal ‘halverwege volgend jaar’ plaatsvinden, zei Crandall. “Dat is optimistisch van mijn kant, maar ik denk niet dat dat onrealistisch is.”