Volgens CEIC Data had Italië eind 37,481 een BBP per hoofd van de bevolking van 2007 dollar.
Fast-forward door de wereldwijde financiële crisis, de crisis in de eurozone en 10 jaar bezuinigingen, en aan het begin van dit jaar was het hersteld tot slechts $ 32,126, nog steeds 14% onder het niveau van tien jaar geleden.
Italië BBP per hoofd van de bevolking december 2006 tot eind 2017
Problemen in Italië zijn niet nieuw.
Een notitie deze week van World Economics wijst erop dat hoewel veel politici in Noord-Europa volharden in het bestempelen van de Italiaanse staat als verkwister, dit niet het geval is.
Sinds de toetreding tot de eurozone is Italië opmerkelijk zuinig geweest. De hoge schuldenlast stamt uit de dagen vóór de eurozone. In tegenstelling tot bijna alle andere landen van de eurozone, met uitzondering van Duitsland, heeft Italië gedurende het grootste deel van zijn eurozonejaren een primair begrotingsoverschot behaald, en de laatste jaren een overschot op de lopende rekening.
Door de hoge historische schuld en mislukte bezuinigingspogingen om deze terug te dringen, zit Italië met een gekrompen economie die minder in staat is om aan zijn verplichtingen te voldoen. World Economics spreekt in alarmerende bewoordingen: "Italië heeft een vorm van schuldverlichting en structurele hervormingen nodig."
Deze week bood de Italiaanse regering een kleine olijftak aan de Europese Commissie (EC) aan met iets hogere doelstellingen voor privatiseringsinkomsten, zonder verder haar controversiële ontwerpbegroting te herschrijven.
De prijsvolatiliteit van Italiaanse staatsobligaties kan zo'n impact hebben op de common equity tier 1-ratio's van sommige banken dat ze mogelijk extra kapitaal moeten aantrekken
- Gildas Surry, Axiom alternatieve beleggingen
Er is hier natuurlijk politieke grootsheid. Kiezers thuis houden van een regering die opkomt tegen de pestkoppen van Brussel, maar er zijn ook mooie beoordelingen te maken en slechte voorbeelden van hoe dit zou kunnen uitpakken. En ja, we bedoelen inderdaad Griekenland.
Fabio Fois, econoom bij Barclays, merkt op: “Hoewel de reactie van Italië een stap in de goede richting is, zal het waarschijnlijk niet genoeg zijn om de zorgen van Brussel weg te nemen. De ontvangsten van de privatisering zijn onzeker, vooral wanneer de economische cyclus zijn hoogtepunt lijkt te hebben bereikt.”
Hij verwacht dat de patstelling zal verergeren en gelooft dat de EC zou kunnen aanbevelen om een procedure bij buitensporige tekorten (EDP) in te leiden.
“Hoewel een afwijzing van het [Italiaanse] ontwerpbegrotingsvoorstel waarschijnlijk door de markten is verdisconteerd, is de uiteindelijke aanbeveling van de EC aan de Ecofin-raad [economische en financiële zaken] om een BTP te openen in strijd met de benchmarks voor schuldvermindering die zijn vastgesteld door de Stability and Growth Pact – mogelijk al op 21 november – zou het sentiment verder kunnen verstoren.”
Hoewel Euromoney nog geen tekenen van regelrechte paniek oppikt, is er genoeg anekdotisch bewijs dat investeerders als haviken uitkijken naar verdere rode vlaggen, met name eventuele fladderende bewegingen in de Italiaanse banksector.
Banca Carige
De in Genua gevestigde Banca Carige is klein, maar trok veel aandacht toen het tijdens de zomer werd uitgesloten van de markten voor achtergestelde schulden.
Beleggers waren maandag opgelucht toen het bekendmaakte dat de raad van bestuur van het vrijwillige interventieprogramma van het Italiaanse interbancaire depositobeschermingsfonds had voorgesteld dat aangesloten banken voor € 320 miljoen aan achtergestelde tier 2-obligaties zouden onderschrijven om de kapitaalratio's te herstellen.
Het is natuurlijk een reddingsoperatie, maar geen reddingsoperatie van de staat.
|
Gildas Surry, Axioma |
"Het is een goed resultaat voor het Italiaanse banksysteem", zegt Gildas Surry, portefeuillemanager bij Axiom Alternative Investments, dat $ 1.4 miljard beheert in schuldinstrumenten van Europese financiële instellingen die voornamelijk zijn belegd in AT1's van banken en RT1's van verzekeringen, verouderde Tier-1 wettelijke kapitaalinstrumenten en Tier -2 achtergestelde schulden.
"We maakten ons zorgen over Carige, ook al hadden we geen directe blootstelling."
Surry ontmoet deze maand Monte dei Paschi di Siena. Er zal genoeg zijn om over te praten.
Hij zegt: "Onder de signalen die we van Italiaanse banken bekijken, bevinden zich wijzigingen in de omvang en looptijd van hun bezit aan Italiaanse staatsobligaties en eventuele verschuivingen in waar ze BTP's aanhouden, zoals van hun voor verkoop beschikbare portefeuilles waar mark -to-market accounting is van toepassing op hold-to-maturity-buckets waar boekhouding tegen geamortiseerde kostprijs van toepassing is.
Het is niet moeilijk om erachter te komen waarom.
"De prijsvolatiliteit van Italiaanse staatsobligaties kan zo'n impact hebben op de common equity tier 1-ratio's van sommige banken dat ze mogelijk extra kapitaal moeten aantrekken", suggereert Surry.
Dat zal niet gemakkelijk zijn. Aandelenbeleggers worden uiteindelijk terughoudend om goed geld naar kwaad geld te gooien en lijden aan verdere verwatering van banken die nooit helemaal aan het slijk lijken te kunnen ontsnappen.
Carige, dat eind vorig jaar eigen vermogen had opgehaald, nam deze week zijn toevlucht tot reddingsoperatie nadat het de afgelopen maanden was uitgesloten van de kapitaalmarkten, waar het twee keer probeerde Tier 2-obligaties te lanceren.
Tekenen van spanning in de financiering zijn een andere potentiële zorg, vooral voor banken die dit jaar achterop zijn geraakt met hun uitgifteprogramma's voor de groothandel.
Bankkapitaal is hier een belangrijk onderdeel van geweest, dat zowel financiering als regelgevende voordelen biedt. Banken wilden hun emmers met AT1- en Tier 2-verplichtingen opvullen voordat ze overgingen tot de uitgifte van senior niet-preferente schuld als onderdeel van hun minimumvereiste voor eigen vermogen en in aanmerking komende passiva (MREL).
Sequencing is een probleem bij dit alles. Treasurers van banken redeneren dat als ze senior non-preferred obligaties uitgeven zonder voldoende bail-inbare tier 2 eronder in de kapitaalstructuur, ze uiteindelijk een tier 2-spread zullen betalen op wat minder riskant en dus goedkoper zou moeten zijn.
LTRO's
Ondertussen pikt Euromoney uit bronnen op dat Italiaanse banken recentelijk tot de meest frequente bezoekers van de Europese Centrale Bank in Frankfurt behoorden, discreet lobbyend voor een nieuwe ronde van langetermijnherfinancieringsoperaties (LTRO's), als het moment om de reeds verstrekte miljarden terug te betalen doemt op in de tweede helft van 2020 en begin 2021.
Terwijl de tweede ronde van LTRO's die vanaf 2016 werd verstrekt, gericht was op banken die leningen verstrekten voor een ontluikend herstel van de reële Europese economie, zijn er suggesties om een derde ronde te richten op kredietverstrekkers die goede vooruitgang hebben geboekt bij het opruimen van hun niet-renderende leningen.
Dat brengt ons regelrecht terug naar Italië.
Beleggers rennen niet voor de exits, maar een meer algemene bezorgdheid over de gezondheid van de Europese banken heeft zich over de hele sector gevestigd.
"Kwartaal na kwartaal hebben de Europese banken hun kapitaal versterkt, zowel kwantitatief als kwalitatief, en dat stelt ons gerust", zegt Surry.
“Maar de winstgevendheid is zwak gebleven. Bovendien hebben veel Europese banken historisch lage risicokosten laten zien. Dat is nu misschien voorbij. Naarmate de rente stijgt, lijkt het redelijk om te verwachten dat de kwaliteit van activa zal verslechteren.”
Dat is potentieel een dubbele klap voor banken die een nieuwe cyclus van oninbare schulden aangaan voordat ze de laatste ronde hebben opgeruimd.
Zijn er bemoedigende signalen?
"UniCredit is onze favoriete game in Italië", zegt Surry. “Het maakt een historische transformatie door met ambitieuze doelstellingen voor activakwaliteit, winstgevendheid en rendement op eigen vermogen. In de laatste kwartaalupdate heeft het management bevestigd dat er volgens plan aanzienlijke vooruitgang is geboekt.
"We merken op dat UniCredit niet tot degenen behoort die lobbyen voor verdere rondes van LTRO's, maar gewoon zal terugbetalen als het volwassen wordt."
Signal2forex.com - Beste Forex-robots en -signalen
